Four Pillars: еженедельный обзор — демократы контролируют Конгресс, одобрены бессрочные контракты на отдельные акции, куда движется криптополитика США?

Автор: Four Pillars

Компиляция: TechFlow

TechFlow: Введение: На всеобщих выборах в США 3 ноября демократы вернули контроль над Сенатом и Палатой представителей, из-за чего разделенная власть привела к законодательному тупику в отношении комплексного закона о структуре рынка цифровых активов. Хотя фокус Конгресса смещается на слушания по расследованию конфликта интересов, административное нормотворчество SEC и CFTC продолжает развиваться.

Тем временем CFTC исторически одобрила запуск регулируемых бессрочных фьючерсов на отдельные акции, а гиганты Уолл-стрит, такие как Intercontinental Exchange (ICE), ускоряют проникновение на рынок on-chain деривативов. В этом еженедельном обзоре также представлены изменения в данных листингов корейских централизованных бирж (CEX), анализ инцидента с безопасностью Binance на сумму $6,36 млрд и отчет о ключевых показателях деятельности Hyperliquid за первое полугодие.

Ключевые события: Демократы берут под контроль обе палаты Конгресса, куда двинется регуляторный курс США в сфере криптоактивов?

Что произошло?

На промежуточных выборах в США, прошедших 3 ноября, демократам удалось гарантировать себе контроль над Сенатом и Палатой представителей, перетянув на свою сторону не менее 7 мандатов в Сенате и увеличив свое представительство в Палате представителей более чем на 20 мест.

Когда новый созыв Конгресса официально приступит к работе в январе 2027 года, демократы получат полный контроль над законодательной повесткой дня и ключевыми профильными комитетами, что даст им больше полномочий для сдерживания приоритетов администрации президента Трампа в оставшийся период его срока.

Результаты голосования значительно ухудшают перспективы принятия комплексного законодательства о криптовалютах, в частности Закона CLARITY (CLARITY Act). Данный законопроект призван создать федеральную нормативную базу структуры рынка цифровых активов и прояснить границы юрисдикции между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами и производными инструментами (CFTC).

Ранее этот законопроект был принят Палатой представителей в июле 2025 года, но в сентябре того же года потерпел неудачу на процедурном голосовании в Сенате при соотношении голосов 49 против 50, что остановило его продвижение. Тем временем переговоры двух партий вокруг вознаграждений за проценты по стейблкоинам, ответственности разработчиков DeFi и этических положений о конфликте интересов государственных служащих постоянно находились в тупике.

После получения контроля над Конгрессом демократами, как ожидается, они усилят проверку бизнес-подразделений Trump в сфере криптоактивов. Ряд депутатов от Демократической партии ранее выражал обеспокоенность в связи с потенциальным конфликтом интересов, связанном с World Liberty Financial (WLFI), выпускаемым ею стейблкоином USD1 и мем-токеном TRUMP.

То, повлияло ли финансовое благополучие семьи президента на формирование направления цифровой политики текущего правительства, вероятно, станет одним из приоритетных направлений расследований нового состава Конгресса.

Тем временем, несмотря на законодательный тупик в Конгрессе, федеральные регуляторы продолжают развивать инфраструктуру регулирования криптоактивов. В августе этого года SEC предложила «Положение о криптоактивах» (Regulation Crypto Assets), вводя целевые освобождения от регистрации для отдельных токенизированных эмиссий и условные безопасные гавани, касающиеся квалификации в качестве инвестиционных контрактов.

Незадолго до этого в октябре CFTC инициировал процедуру нормотворчества по положениям Торговля криптоактивами (CTX) и Рынки криптоактивов (CAM), направленные на создание специализированной нормативной базы для торговли криптовалютными товарами розничных пользователей.

Анализ экспертов

Наиболее прямым последствием промежуточных выборов скорее всего станет замедление процесса принятия криптозаконодательства на уровне Конгресса, а не полное изменение курса политики США в данной сфере. Даже когда Республиканская партия одновременно контролировала обе палаты, закон CLARITY так и не смог пройти все стадии утверждения.

В настоящее время, поскольку демократы определяют законодательную повестку дня, продвинуть этот законопроект в его текущей редакции будет довольно сложно без существенного усиления положений о защите прав потребителей, противодействии незаконным финансам и урегулировании конфликтов интересов.

Глубокое участие семьи Трампа в криптоиндустрии, вероятно, продолжит оставаться основным политическим барьером. Для демократов голосование в поддержку законодательства, благоприятного для отрасли, может быть воспринято как косвенная выгода лично для бизнеса президента. Следовательно, фокус Конгресса может сместиться с масштабных реформ структуры рынка на расследования, привлечение к ответственности, парламентские слушания и установление более строгих механизмов предотвращения конфликтов интересов.

Однако замедление законодательных процессов не означает остановки институционального развития американского крипторынка. SEC и CFTC уже продемонстрировали четкое намерение использовать имеющиеся полномочия для создания прозрачной нормативной базы посредством административных разъяснений, разработки правил и предоставления освобождений.

Как показывают предложения SEC по Положению о криптоактивах и план CFTC по внедрению CTX и CAM, даже при отсутствии всеобъемлющего законодательства со стороны Конгресса сегодня существуют реальные пути для осуществления значимого регуляторного прогресса.

Безусловно, такой подход к регулированию имеет свои ограничения. По сравнению с законами, официально принятыми Конгрессом, административные правила и разъяснения регулирующих органов гораздо более уязвимы перед переменами администраций или сменой руководства комитетов в будущем, а сами регуляторы ограничены рамками существующих законодательных полномочий.

Пока действующее руководство SEC и CFTC сохраняет текущую политическую устойчивость, постепенное развитие институциональных правил способно в ближайшей перспективе стать основной силой, обеспечивающей ясность регулирования.

В конечном итоге, главный вопрос после промежуточных выборов заключается не столько в том, сможет ли закон CLARITY реабилитироваться, сколько в том, смогут ли SEC и CFTC воплотить свои инициативы в окончательные правила и обеспечить реальный доступ на рынок. Тупик в Конгрессе, возможно, замедлит темпы всесторонних реформ, но не обязательно остановит общий тренд перехода цифровых активов к зрелой нормативной базе.

CFTC открывает двери для бессрочных фьючерсов на отдельные акции в США

Что произошло?

3 ноября Комиссия по торговле товарными фьючерсами и производными инструментами США (CFTC) впервые убрала препятствия, разрешив листинг бессрочных фьючерсных контрактов, привязанных к отдельным акциям компаний, на регулируемых американскими властями биржах. Согласно новой схеме, лицензированные фьючерсные биржи CFTC, которые также прошли регистрацию в SEC в качестве бирж по торговле ценными бумагами, могут запускать бессрочные контракты, отслеживающие динамику котировок отдельных акций.

В отличие от традиционных фьючерсов, бессрочные контракты не имеют фиксированной даты экспирации, позволяя трейдерам получать экспозицию к цене без необходимости фактически владеть базовым активом. Хотя подобные продукты быстро расширяются на таких offshре-криптоплатформах, как Hyperliquid, их запуск внутри США долгое время тормозился из-за регуляторной неопределенности между SEC и CFTC.

Согласно Закону о модернизации товарных фьючерсов 2000 года, данные разрешенные к выпуску контракты юридически квалифицируются как фьючерсы на ценные бумаги (Security Futures) и подлежат совместному регулированию двумя ведомствами — SEC и CFTC.

Участники рынка оперативно отреагировали на новость. 5 ноября Kalshi стал первой американской платформой, запустившей регулируемые бессрочные фьючерсы на отдельные акции, включив в первоначальный список более 50 компаний, включая Nvidia, Meta и Palantir, а на ранних этапах торгов объемы достигли отметки свыше $300 млн.

Материнская компания Kraken Payward также готовит запуск бессрочных фьючерсов на акции через свою регулируемую платформу Bitnomial, изначально планируя охватить 10 ключевых акций США; кроме того, подразделения Coinbase Derivatives и ассоциированные с Crypto.com площадки активно работают над аналогичными продуктами.

Традиционные финансовые институты также активно подключаются к процессу. 29 октября материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи Intercontinental Exchange (ICE) объявила о стратегических инвестициях в платформу Trade[XYZ], построенную на базе Hyperliquid, и заключении партнерства. Стороны планируют совместно использовать технологический стек Hyperliquid для создания регулируемого США торговой площадки и клиринговой инфраструктуры.

Кроме того, публичная компания Hyperliquid Strategies, владеющая токенами HYPE, подает заявку на получение лицензии брокера futures commission merchant (FCM), чтобы легально интегрироваться с рынком бессрочных фьючерсов Hyperliquid. Оба указанных плана пока ожидают одобрения регулятора.

Впрочем, это регуляторное решение столкнулось с правовым сопротивлением. Отраслевой консорциум, включивший Chicago Board Options Exchange (Cboe) и Citadel Securities, подал судебный иск, оспаривая полномочия CFTC выдавать разрешения на бессрочные фьючерсы на отдельные акции в рамках текущей нормативной базы.

Анализ экспертов

Значение этого решения выходит далеко за рамки простого добавления нового деривативного инструмента. Бессрочные фьючерсы, изначально возникшие как крипто-нативный торговый инструмент, начинают укреплять свой статус легальной торговой структуры в рамках мейнстримной финансовой системы США.

После официального одобрения биткоин-бессрочных фьючерсов в начале этого года расширение регуляторного подхода на отдельные акции указывает на то, что бессрочные контракты все чаще признаются гибким универсальным торговым инструментом, применимым к различным классам активов.

Особого внимания заслуживает реальное участие давно зарекомендовавших себя традиционных финансовых институтов. Партнерство ICE и Trade[XYZ] передает рынку четкий сигнал: обычные биржи начали воспринимать инфраструктуру децентрализованных торговых систем как стратегическую возможность, а не исключительно как угрозу конкуренции.

Интегрируя on-chain технологию сопоставления ордеров с регулируемой клиринговой системой, проверкой KYC и комплаенс-процедурами, эти игроки исследуют новый гибридный формат, объединяющий архитектуру криптогенных рынков и стандарты традиционного финансового регулирования.

Данный вектор развития представляет собой одновременно возможность и испытание для децентрализованных площадок бессрочных фьючерсов, таких как Hyperliquid и Lighter. Как только регулируемый внутренний американский рынок сформируется, это откроет долгосрочный доступ к огромным потокам розничных и институциональных средств, которые ранее не могли попасть на офшорные платформы бессрочных контрактов из-за регуляторных барьеров.

В частности, Hyperliquid заранее занял эту нишу благодаря протоколу HIP-3, позволяющему внешним деплойерам запускать многоактивные бессрочные рынки на собственной инфраструктуре, что даст платформе прямую выгоду от процесса регулирования.

При этом важно отметить, что принятие бессрочных контрактов регуляторной системой не означает автоматического одобрения DEX для обслуживания клиентов из США. Платформы, стремящиеся выйти на легальный рынок, должны по-прежнему соответствовать требованиям регистрации биржевых лицензий, custody-услуг, мониторинга рынка и клирингового комплаенса.

Следовательно, будущее соперничество будет определяться не только скоростью исполнения сделок и торговыми комиссиями, но и способностью бесшовно встроить существующую on-chain инфраструктуру в нормативную структуру рынка. Lighter сталкивается с аналогичным окном возможностей, однако ему предстоит выстроить сопоставимый путь прорыва в области compliance.

Судебные иски со стороны устоявшихся игроков традиционных рынков могут замедлить сроки запуска. Однако в целом шаг CFTC символизирует качественный сдвиг в восприятии бессрочных контрактов со стороны мейнстримного регуляторного сообщества. Если традиционные фондовые рынки функционируют преимущественно в рамках фиксированных торговых сессий и физического права собственности на активы, то бессрочные контракты предлагают трейдерам альтернативный интерфейс для гибкого управления экспозицией across multiple asset classes.

В долгосрочной перспективе бессрочные фьючерсы обладают потенциалом превратиться из узкоспециализированного крипто-дериватива в универсальный торговый интерфейс для акций, сырья, валют и других финансовых инструментов. Поскольку США первыми вывели их на регулируемый рынок, другие юрисдикции вполне могут пойти по этому пути; если тенденция сохранится, бессрочные фьючерсы способны занять важное место в глобальной инфраструктуре подключения и торговли финансовых рынков.

Прочие важные отраслевые новости недели

Криптоэкосистема (Crypto)

• Голосование по управлению NEAR утвердило предложение об ограничении инфляции эмиссии токенов на уровне 1,6%
• Генеральный директор Binance по финансам уходит в отставку через 9 дней после беспрецедентной кибератаки, сопредседатель совета директоров заявляет, что данный переход планировался еще полгода назад

Институты и регулирование (Institution)

• CFTC впервые одобрил легальную торговлю бессрочными фьючерсами на отдельные акции внутри США
• Демократы захватывают обе палаты Конгресса, вынуждая криптосферу пересмотреть стратегии лоббирования и взаимодействия с Вашингтоном
• Samsung Wallet запускает учетные записи USDC на базе сети Solana для пользователей Galaxy в США
• Hyperliquid Strategies подаст заявку на регистрацию в качестве FCM в CFTC, одновременно раскрыв квартальную выручку в размере $13,3 млн
• Администрация Трампа дополнительно продвигает политику, направленную на устранение барьеров для включения криптоактивов в пенсионные планы 401(k)

Инвестиции и слияния/поглощения (Investment)

• Фонды и клиенты, связанные с Payward, приобрели долю токенов AAVE на вторичном рынке
• Bullish Capital совместно с 21Shares реализует процентный доход на базе Bitcoin через сеть Stacks, третья транша облигаций по биткоин-стейкингу полностью распродана
• Aave Labs приобретает команду количественных финансов Avon, продолжая агрессивное наступление в сегменте lending with fixed rates on-chain

Фокус на данных: Как регулирование перекраивает ландшафт листингов корейских централизованных бирж

Ссылка на оригинальный исследовательский отчет: How Regulation Reshaped Korea CEX Listings (Four Pillars)

Примечание: Доля новых монет, листинг которых происходит только в Южной Корее, в парах KRW на биржах Upbit и Bithumb снизилась с 85% в 2019 году до 9% в 2024 году (на данный момент в 2026 году составляет 18%, включая ключевые точки регулирования). Источник данных: Bonanza Lab, SurfAI, Binance, Upbit, Bithumb, DAXA, FSC

Еженедельный глубокий разбор от Four Pillars: Размышления об инциденте с уязвимостью безопасности Binance

Ссылка на оригинальный исследовательский отчет: Reflections on the Binance Exploit (Four Pillars)

Примечание: Заголовочная иллюстрация специальной рубрики Four Pillars «Размышления об инциденте с уязвимостью безопасности Binance»

• Начиная с 05:04 утра 30 октября 2026 года, хот-кошельки Binance на десяти публичных блокчейнах были взломаны злоумышленниками, суммарный объем украденных активов составил $6,36 млрд, побив все предыдущие рекорды аналогичных преступлений. Подавляющее большинство средств было выведено менее чем за 20 минут. ФБР атрибутирует этот инцидент кибергруппировке TraderTraitor из Северной Кореи; как и в случае недавних атак на биржи, организованных данным сообществом, скомпрометированным оказался не единственный приватный ключ, а внутренняя инфраструктура формирования подписей самой биржи.
• В течение часа после инцидента компании Tether и Circle оперативно заблокировали около $2,4 млрд стабильных монет из числа украденных; после того как Арбитражный Совет Безопасности Arbitrum и ряд эмитентов токенов задействовали административные полномочия для помощи в вмешательстве, к настоящему времени свыше $2,8 млрд украденных средств были заморожены или возвращены. Сам Binance самостоятельно собрал $6,34 млрд средств (без привлечения внешнего финансирования) для полного покрытия убытков и, опираясь на доказательства резервов (Proof of Reserves) постепенно возобновив вывод средств с 1 ноября, согласно собственной статистике удержал чистый отток активов за первый день на уровне около 2,1% от общего объема портфеля. Однако следует подчеркнуть, что стабильная ситуация во многом объясняется солидным капиталом самого Binance; если бы подобное удар подверглись средние или мелкие биржи с меньшей финансовой буферизацией, наплыв заявок на вывод средств был бы практически неизбежен.
• Из средств, покинувших Binance после возобновления выводов, примерно 90% не перешли на другие топ-10 централизованные биржи, что свидетельствует об ускорении роста спроса рынка на самостоятельное хранение активов (self-custody). Тем не менее, как показали недавние случаи модификации оборудования Ledger и вредоносных обновлений Trust Wallet, личные кошельки также не являются абсолютно надежным убежищем. Чем чаще происходят подобные хищения и атаки со стороны поставщиков программного обеспечения, тем острее потребность пользователей в open-source кошельках, архитектура которых может быть открыто проверена и проведена аудит.

Полугодовой отчет Hyperliquid за первую половину 2026 года

Ссылка на оригинальный исследовательский отчет: 2026 H1 Hyperliquid Half-Year Report (HRC / Four Pillars)

Примечание: Обложка отчета «Полугодовой обзор Hyperliquid за 2026 год (H1)», выпущенного совместно Four Pillars и GLC Research через созданное ими Hyperliquid Research Collective

• Первая половина 2026 года принесла протоколу Hyperliquid совокупную выручку в размере $351 млн, показав рост на 6,4% в годовом исчислении; в тот же период цена биткоина просела на 33%, тогда как токен HYPE пошел навстречу тенденции и вырос на 155%. Несмотря на снижение доходов на 38% по сравнению с рекордными показателями второй половины 2025 года, динамика выхода из позиции в конце периода заметно улучшилась: только в июне месячная выручка подскочила до $71 млн, став лучшим результатом с ноября прошлого года. Протокол потратил $288 млн на обратный выкуп токенов HYPE, а сочетание крепкой рентабельности и непрерывного возврата капитала стимулирует рынок всё чаще переоценивать внутреннюю ценность HYPE через призму операционных фундаментальных показателей.
• Механизм HIP-3 существенно расширил рыночные горизонты доступности торговой площадки. За первую половину года объемы торгов, обеспеченные через HIP-3, составили $324 млрд, что дало 25,1% от общего количества сделок на платформе; во втором квартале эта доля дополнительно возросла до 32,0%, а спектр торгуемых объектов успешно расширился до сырьевых товаров, индексных акций и отдельных ценных бумаг. Однако в сравнении с огромным номинальным объемом, прямой вклад в выручку пока остается умеренным: под давлением ценообразования субсидированием комиссионных сборов, HIP-3 обеспечивает лишь 7,4% совокупного дохода протокола, в то время как исходные крипто-бессрочные контракты сохраняют лидерство, занимая 85,6% прибыли. Ключевой возможностью будущего станет успешная конвертация активности торговли разнородных активов в прибыль протокола; параллельно необходимо внимательно следить за концентрацией деплойеров (в июне только одна площадка Trade[XYZ] собрала на себя 97% всех объемов HIP-3).
• Механизм балансировки доходности USDC предоставляет держателям токенов значительный потенциал дополнительного вознаграждения. На конец периода общая эмиссия стейблкоинов в сети HyperEVM достигла $5,6 млрд, причем 96% пришлось на USDC. В соответствии с регламентом AQAv2, приблизительно 90% чистой доходности от процентов на резервы после вычета расходов будет перечисляться в Фонд Помощи (Assistance Fund). Опираясь на текущую базовую ставку и остатки стейблкоинов, годовой вклад данного процента ожидается на уровне от $135 млн до $200 млн, формируя дополнительный пул финансирования обратного выкупа токенов поверх торговых комиссий. Тем не менее, в отчете за первую половину года поступление этих доходов пока не подтверждено, а фактическое распределение экономических выгод вплоть до даты публикации все еще требует аудиторской проверки; наиболее чувствительные факторы здесь включают остаток заложников в стейблкоинах, уровень процентных ставок и окончательную долю участия в разделе доходов.
• На фоне незначительного сокращения чистого оборотного предложения институциональное использование усилило спрос на размещение HYPE. По состоянию на 30 июня совокупный нетто-приток средств в три американских спотовых ETF достиг $309 млн; согласно расчетам отчета, ETF, публичные компании казначейства и Фонд Помощи вместе владеют около 82 млн токенов HYPE, что составляет 8,2% от общего эмиссионного объема. Сдержанность команды при обращении разблокированных долей также служит позитивным фактором для supply side; в первой половине года сотрудники вывели лишь 4,7% от запланированного разблокированного лимита. Тем не менее, несмотря на явную поддержку баланса спроса и предложения, немаловажным скрытым фактором давления предложения остаются невостребованные доли на сумму $4,3 млрд, хотя они и были уже присвоены.
• Настоящий полугодовой отчет подготовлен коллективом Hyperliquid Research Collective (HRC), совместно инициированным GLC Research и Four Pillars, который нацелен на проведение независимых исследований в рамках экосистемы Hyperliquid.

Короткие комментарии недели (Comments)

• Никому на самом деле не нужна блокчейн-технология (No One Needs Blockchain)
• Квантовый ритм Monad: почему квантовая стратегия Monad отличается от Ethereum?
• Почему Mantle упоминается в рамках Anthropic FlashProve (в контексте zkSNARKs)
• Сможет ли Injective SICI стать хабом ценообразования Henry Hub для децентрализованных вычислений?

Макроэкономическая среда и ключевые on-chain показатели

Для ряда приведенных ниже графиков мониторинга данные предоставлены платформой CryptoQuant. Для углубленного анализа соответствующих исходных данных CryptoQuant предлагает институциональным участникам полноценный пакет решений по оценке on-chain и рыночных метрик.

Примечание: Панель обзора рыночных данных (включает капитализацию крипторынка и долю BTC, 30-дневный относительный силу RSI для BTC/ETH/SOL, открытые позиции фьючерсов по BTC по биржам за 90 дней, цены BTC и ETH за последние 90 дней, а также тренды ликвидации long/short позиций). Источники: CoinMarketCap, CoinGecko, CryptoQuant

Примечание: Панель динамических показателей спроса и предложения биткоина (включает метрику NUPL для BTC, Puell Multiple, дневной нетто-приток/отток и совокупный размер BTC спотовых ETF за последние 90 дней, еженедельный чистый рост казначейских позиций крупнейших публичных компаний по BTC и динамику накопленных объемов хранения). Источники: CryptoQuant, Farside Investors, BitcoinTreasuries.net

Примечание: Комбинированная панель обзора потоков капитала, протокольной экономики и RWA (включает общую эмиссию и чистое изменение стейблкоинов, долю TVL ведущих публичных сетей, доходность DeFi-стейблкоинов против долларовых казначейских купонов на 3 месяца, рейтинги протокольной выручки и сетевых комиссий по коэффициенту P/S, недельный чистый приток активов RWA и распределение TVL по категориям). Источники: DefiLlama, Treasury.gov, rwa.xyz