Еженедельный отчёт Castle Labs: Ethena Pay стимулирует спрос на 80 млн долларов, в экосистеме Hyperliquid появляются новые возможности

Автор: Noveleader, Castle Labs

Перевод: TechFlow

Краткое содержание от TechFlow: Когда внимание рынка приковано к высоким годовым процентам субсидий, истинным драйвером пересмотра стоимости протокола часто становятся надежные «механизмы привлечения пользователей и распределения выручки». В этом выпуске еженедельного бюллетеня Castle Labs мы берем в качестве ключевых примеров экосистемы Ethena Pay и Hyperliquid, чтобы разобрать, как децентрализованные финансовые продукты создают самоподдерживающийся цикл роста.

Независимо от того, привлекает ли банк стейблкоинов с депозитами в размере $7,64 млн спрос на почти $80 млн USDe, выступает ли L2 Elysium с механикой обратного выкупа доходов секвенсора на 50%, или же TradeXYZ опережает рынок в ценообразовании по слухам о NVIDIA во время выходных с закрытием фондового рынка США, круглосуточный on-chain рынок демонстрирует исключительно высокую эффективность.

На этой неделе криптоиндустрия плотно расписала график выхода нескольких масштабных продуктов. Главными новинками стали Paragon Power Perps, предлагающие через perpetual-контракты кривую доходности, похожую на опционы, а также Elysium, позиционируемая как L2-сеть для захвата ценности внутри экосистемы Hyperliquid.

Помимо глубокого разбора этих двух новинок, данный недельный обзор сосредоточен на следующих ключевых событиях:

· Цикл роста Ethena Pay и Earn+: Интервью с руководителем направления продуктового маркетинга (GTM) Лито. Разбираемся, как Earn+ напрямую стимулирует объем эмиссии USDe;

· Рынки предсказаний Hyperliquid HIP-4 выходят на этап ускоренного роста: как ведущий провайдер Outcome возглавляет взрывной рост трафика;

· Тренды деривативов RWA: Derive начинает работу в нише опционов на RWA, Rysk Finance запускает стратегию получения дохода на волатильности по NVIDIA (NVDA);

· Официальный запуск протокола кредитования с фиксированной ставкой IRIS: как агрегировать существующие рынки кредитования для удовлетворения потребности заимствователей под фиксированную ставку, а также выбор Нью-Йоркской фондовой биржи токенизированных ценных бумаг в пользу Avalanche в качестве settlement layer и другие события.

Цикл роста Ethena Pay и Earn+: Интервью с руководителем направления Лито

Новый продукт интернет-банкинга от компании Ethena, Ethena Pay, официально запустился в сентябре этого года, а в конце октября был представлен финансовый модуль Earn+, который позволяет вкладчикам зарабатывать до 12% годовых доходности (APY) благодаря использованию плеча с позиции на USDe.

По состоянию на текущий момент Earn+ уже аккумулировал депозиты на сумму $7,64 млн, что напрямую породило спрос на USDe примерно на $80 млн. Эта выраженная прямая взаимосвязь доказывает, что Ethena Pay является чрезвычайно эффективным рычагом роста.

Как только общая совокупность USDe превысит отметку в $7,5 млрд, запустится механизм обратного выкупа $ENA протокола, поэтому любой сценарий, расширяющий реальную потребность в USDe, становится фундаментальным позитивом для $ENA.

Рис.: Динамика объема депозитов Ethena Pay и размера левериджированного спроса на USDe, инициированного Earn+

Чтобы глубже понять этот цикл роста и дифференцирующие барьеры Ethena Pay, мы взяли интервью у руководителя направления (GTM) Ethena Pay Лито.

Сегодня рынок новых банков стейблкоинов и криптоплатежных карт уже крайне насыщен. Рассуждая о том, как пробиться на фоне конкурентов, Лито отмечает: «На самом деле то, что другие команды займутся рынком раньше и сами проведут образовательные мероприятия для пользователей, даже полезно. Мы можем максимально воспользоваться успешным опытом предыдущих проектов и уроками из чужих ошибок, а затем довести качество исполнения до предела».

Кроме того, еще одним серьезным защитным рвом Ethena Pay является четкая бизнес-модель и накопленный за долгое время уровень доверия к бренду.

Лито объясняет: «Мы можем направлять активы пользователей, хранящиеся на Ethena Pay, в доходные инструменты. Эта логика заработка полностью аналогична получению традиционными банками чистой процентной маржи (NIM)».

Он добавляет: «Мы пережили каждое резкое потрясение на крипто рынке. Будь то flash crash 10/10 или инцидент с безопасностью на Bybit, Ethena ни разу не позволила пользователям потерять даже один доллар. Это репутационное преимущество дает широкой публике уверенность в использовании Ethena Pay».

Относительно эффекта цикла роста, возникающего от синергии Earn+ и продуктов DeFi, Лито подчеркивает: «Как только ты контролируешь фронт-энд канал дистрибуции и реально владеешь пользователями, то можешь легко транслировать им новые функции или апгрейдить опыт взаимодействия, больше не будучи зависимым от каких-либо промежуточных каналов».

Это также объясняет, почему Ethena Pay может напрямую питать всю экосистему: активы счетов каждого нового пользователя изначально включают USDe, а значит, «каждое увеличение числа пользователей Ethena Pay по сути означает рост Adoption rate USDe».

Тем временем, вскоре $ENA начнет играть более прямую роль и внутри Ethena Pay. Лито делится планами: «Через несколько недель мы опубликуем схему повышения уровней аккаунтов, тогда доступ к расширенным возможностям потребует от пользователей холда и lock ENA».

Рис.: Ключевые тезисы из интервью с руководителем направления (GTM) Ethena Pay Лито

Elysium: L2-сеть для возврата ценности в экосистему и возможности для ранних LP

Запущенный вчера в mainnet Elysium преследует одну из своих ключевых миссий — помочь экосистеме Hyperliquid вернуть обратно те универсальные on-chain активности, которые ранее утекали на платформу Robinhood, сети Solana и Base, включая использование DeFi-приложений, торговлю мемами, спотовые операции и деривативы на токенизированные акции США.

В плане технической архитектуры Elysium создан на базе технологического стека Arbitrum Orbit, использует $HYPE в качестве базовой монеты для оплаты gas-комиссий, а финальные расчеты состояния проводятся на втором уровне Hyperliquid — HyperEVM.

Более важным является его собственный механизм возврата ценности: сеть автоматически распределяет доходы секвенсора (Sequencer) через смарт-контракты, из которых 50% идет на обратный выкуп, 25% направляется в казну протокола, а оставшиеся 25% используются для стимуляции разработчиков.

С момента запуска mainnet вчера сумма перекрестно-цепочечных переводов на Elysium уже превысила $50 млн, однако ликвидность, которая пока остается внутри пулов децентрализованных бирж (DEX), все еще крайне мала.

Рис.: Анализ потоков кросс-цепочечных средств в первые дни запуска Elysium. Из чистого перехода $50,9 млн подавляющая часть все еще находится на кошельках

Именно из-за того, что ликвидность в пулах пока находится на ранней стадии дефицита, сейчас открывается выгодное окно возможностей для поставщиков ликвидности (LP), заходящих в соответствующие пулы. Текущая панель показывает впечатляющую ежегодную процентную ставку (APR). Однако по мере постепенного наполнения блокчейна средствами ожидается, что эта высокая доходность вскоре быстро снизится.

Рис.: Рейтинг пулов ликвидности основных DEX на начальном этапе работы mainnet Elysium по годовой доходности комиссионных сборов

Если смотреть на долгосрочный потенциал, самой амбициозной отличительной чертой Elysium является возможность прямого чтения данных из фундаментальной книги ордеров Hyperliquid. Соответствующее плановое обновление ядра будет развернуто через 4 недели.

После этого, благодаря близости к высокопроизводительному движку HyperCore, низкому уровню задержек и высокой пропускной способности, на Elysium ожидается массовый запуск множества инновационных DeFi-протоколов.

Степенные perpetual-контракты: как Paragon убирает цену исполнения и дату экспирации опционов

Выступая в роли деплойщика контракта для протокола Hyperliquid HIP-3, Paragon в последнее время официально запустил степенные perpetual-контракты (Power Perps), впервые поместив выпуклую доходность (Convexity), схожую с опционами, внутрь perpetual-контрактов, у которых нет ни цены исполнения, ни даты истечения.

Рис.: При удвоении цены базового актива линейные, квадратичные и кубические контракты Paragon Power Perps показывают доходность в 2x, 4x и 8x соответственно

Механика работы этого инновационного продукта несложная: обычные perpetual-контракты отслеживают текущую цену базового актива, тогда как степенные perpetual-контракты отслеживают степень возведения цены базового актива в степень, например, в квадрат или куб.

Для иллюстрации: если цена базового актива удваивается, соответствующий квадратичный perpetual-контракт принесет доходность x4.

Более важно то, что он обладает асимметричной характеристикой кривой с свойством «мало теряет вниз, много растет вверх» (без учета funding rate и плеча): при росте цены актива на 10% квадратичный контракт приносит прибыль в 21%; при падении на 10% убыток составит всего 19%; даже если цена актива упадет вдвое на 50%, потери по квадрату ограничатся лишь 75%.

Эта изначально имеющая изгиб структура PnL очень похожа на long call-опцион, однако она полностью исключает громоздкий процесс выбора Strike Price и механизмы экспирации, что позволяет всей ликвидности максимально концентрироваться на одной единой книге ордеров.

Рынки предсказаний HIP-4 выходят на режим ускоренного роста: разбираем на примере Outcome

Объем торгов на рынках результатов прогнозирования HIP-4 в рамках Hyperliquid недавно значительно увеличился, главным драйвером чего стала появившаяся после открытого разрешения беспрепятственного деплоя в конце августа текущего года команда Outcome. Концентрация трафика на данном направлении крайне высока, а вся экосистема полностью повторяет структуру TradeXYZ в рамках HIP-3.

Рис.: Недельная динамика объемов торгов рынков предсказаний HIP-4 на Hyperliquid, разделенных по провайдерам (пунктирная линия обозначает открытие доступа сторонним деплоям 29 августа)

Анализируя структурное распределение, можно заметить, что в настоящее время абсолютное большинство объемов торгов HIP-4 приходится на ставки спортивных событий, а затем уже на прогнозирование цен криптовалют. Это означает, что торговый интерес обладает выраженной цикличностью, позволяя трейдерам разумно увеличивать позиции вокруг крупных соревнований или значимых событий.

Рис.: Распределение объемов торгов и количества рынков предсказаний HIP-4 по тематическим категориям за последние 7 дней (по состоянию на 10 ноября 2026 г.)

Учитывая потенциальные ожидания от собственного дропа со стороны Outcome, текущие программы вознаграждения, а также возможный запуск третьего квартала бонусной системы очков Hyperliquid в будущем, личное участие в интерактиве на данном этапе представляет собой отличную точку входа с высочайшим соотношением затрат и потенциального возврата.

Один из наиболее устойчивых практических методов маркетмейкинга — стратегия «двустороннего выставления лимитных ордеров по низкой цене»: одновременное размещение лимитных заявок на покупку на уровне «YES (Да)» и «NO (Нет)» так, чтобы общий риск составлял менее $1 (например, выставляя заявки на покупку по $0,48 и $0,49 соответственно).

В период ожидания исполнения ордеров мейкер может непрерывно получать вознаграждение от Outcome за предоставление ликвидности; как только обе заявки будут исполнены, инвестору достаточно затратить лишь $0,97 на покрытие позиций, чтобы зафиксировать арбитражный спред, гарантированно выплачивающий $1 по итогам.

Разумеется, ключевой риск такой стратегии кроется в «одностороннем исполнении», когда сильное одностороннее движение цены приводит к покупке лишь одного исхода, мгновенно превращая позицию в чистое направление. Поэтому метод лучше применять к долгоживущим рынкам с плавной динамикой котировок, а для спортивных трансляций или иных событий с высокой частотой резких колебаний рекомендуется использовать его с осторожностью.

Мониторинг передовых проектов: опционы на RWA, выходные торги акциями США и новости settlement от NYSE

· Расширение Derive на рынке опционов RWA: На текущий момент Derive контролирует 95% рынка on-chain опционов. С выходом на рынок массивных опционов реальных мировых активов (RWA) инвесторы получат абсолютно новые инструменты хеджирования помимо perpetual-фьючерсов.

· Запуск Rysk Finance стратегии доходности на волатильности акций США: Протокол Rysk Finance, специализирующийся на выплате доходов от волатильности авансом, также ускоряет свои шаги по интеграции с RWA. Уже представлена стратегия опционной доходности для NVIDIA (NVDA).

· On-chain первичное ценообразование по внезапным слухам о NVIDIA: Прошедшие выходные сопровождались появлением в медиа новостей о проверках и связях CEO NVIDIA Дженсена Хуанга с некой Алисой Хуанг. В этот период платформа TradeXYZ от Hyperliquid стала ключевым узлом формирования цены.

В периоды закрытия NASDAQ платформа TradeXYZ предоставляла инвесторам непрерывный доступ к инструментам хеджирования рисков и спекуляции на новостях. Именно эта способность кругосуточно работать на блокчейне формирует основную ценность для всех участников рынка.

Рис.: В выходные часы закрытия рынка акций США инструмент xyz:NVDA на TradeXYZ от Hyperliquid первым отреагировал на слухи об уходе цены ниже $175.43, отражая изменение объемов торгов почасово

· Официальный запуск протокола кредитования с фиксированной ставкой IRIS: В августе прошлого года мы выпустили тематический отчет, посвященный дизайну кредитования под фиксированную ставку. На данный момент один из рассмотренных там протоколов, IRIS, успешно вышел на стадию реализации в mainnet.

Архитектура IRIS построена поверх зрелых DeFi-рынков кредитования, таких как Morpho, Spark и Aave. Заемщикам достаточно указать желаемую фиксированную ставку, после чего сеть solve-еров на бэкенде автоматически распределит базовые активы по разным рынкам и проведет динамический хедж, оптимизируя при этом стоимость заемных средств и стабильность процентной ставки.

· Выбор Avalanche в качестве settlement layer для токенизированных ценных бумаг NYSE: Платформа токенизированных акций Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) подтвердила, что в качестве базового settlement слоя будет использоваться Avalanche.

Avalanche, чья медийная активность на рынке была относительно низкой, постепенно наращивает темпы работы по институциональному бизнес-развитию. Тем временем Ethena Pay также развернута на Avalanche. Модуль Earn+ официально функционирует в данной сети через интеграцию с Aave V4, непрерывно привлекая огромные объемы DeFi-капитала.

Рис.: Пара AVAX/USDT резко увеличила объемы торгов на часовом графике и временно достигла отметки $9.014 после анонса информации о партнерстве NYSE по settlement токенизированных ценных бумаг