Чем обусловлен потенциал роста HYPE до 128 долларов без опоры на крипто-бычий рынок?

Автор: DCo

Перевод: Saoirse, Foresight News

Hyperliquid постепенно трансформируется в платформу для торговли всеми категориями активов. На сегодняшний день уже треть объема торгов на платформе приходится не на криптоактивы. Мы рассчитали, какой стоимости будет стоить HYPE при сохранении текущей тенденции, возобновлении криптообъемов до уровня бычьего рынка и получении Hyperliquid небольшой доли на рынках глобальных индексов, товарных фьючерсов и акций.

• В октябре некриптовалютные активы составляли 30% от общего объема торгов на Hyperliquid; суточный объем за 27 октября достиг 40%, а пик июля составил 51%.
• Объем глобального рынка традиционных финансов (TradFi) в 2025 году оценивается в 740 трлн долларов США со средним ежегодным ростом около 6%; к 2029 году ожидается достижение отметки в 934 трлн долларов США. Доля в 1% данного рынка в 2029 году обеспечит объем торгов в 9,3 трлн долларов США, что в 3,3 раза превышает текущий общий объем торгов Hyperliquid.
• Базовый сценарий: к 2029 году объемы торгов криптовалютами увеличатся в 3 раза от текущих; платформа займет 3% растущего глобального рынка при совокупной комиссии на уровне 0,006%; доходность по USDC снизится до 3,6%; HIP‑4 принесет 100 млн долларов США дохода. Выручка вырастет с текущих 944 млн долларов США до 4,91 млрд долларов США в 2029 году.
• При ставке дисконтирования 20% и расчете на базе 890 млн оставшихся после выкупа токенов HYPE при мультипликаторе выручки 40x целевая цена HYPE составит 128 долларов США.
• Оптимистичный сценарий (доля рынка 5%, мультипликатор 40x) соответствует цене 165 долларов США. Даже несмотря на то, что в этом расчете используется база токенов, почти в три раза превышающая предыдущую, оптимистичная целевая цена выше прежних 124 долларов США из нашего отчета от марта.
• Сегодня влияние на долю рынка TradFi превосходит циклы роста и падения криптоактивов. При расчете с 25x мультипликатором: увеличение криптоволлюма в 3 раза поднимет цену HYPE лишь примерно на 30 долларов США, тогда как рост доли рынка с 1% до 5% может увеличить цену примерно на 48 долларов США.
• Ключевой риск связан с комиссиями. Если комиссии за работу с TradFi снизятся до уровня CME, целевая цена базового сценария при 30x мультипликаторе упадет до 66 долларов США.

Выход за пределы крипто-пузыря

В течение многих лет рыночные площадки в криптоиндустрии обслуживали преимущественно пользователей внутри индустрии. Hyperliquid, вероятно, является первой платформой, преодолевшей этот барьер, поскольку она открывает свою торговую инфраструктуру для гораздо более масштабной внешней аудитории. Мы уже видим признаки этого: например, трейдеры использовали Hyperliquid для спекуляций во время эскалации напряженности между США и Ираном и вокруг презентации Tesla Roadster.

Подобное изменение торговой активности требует переоценки логики ее оценки стоимости. Даже небольшая доля на глобальном рынке значительно превосходит текущие масштабы Hyperliquid, однако комиссии на традиционных финансовых рынках существенно ниже.

Год назад Hyperliquid поддерживал только торговлю криптоактивами. Модификация HIP‑3 изменила это положение. Теперь акции отдельных компаний, индексы, сырьевые товары и валютные пары могут использовать единый маржинальный счет вместе с бессрочными контрактами на биткоин, и трейдеры действительно торгуют этими инструментами.

Статистика ежемесячных объемов торгов Hyperliquid с сентября 2025 по октябрь 2026 года

Доля объемов торгов некриптоактивами выросла с 0 в сентябре 2025 года до 51% в июле 2026 года, после чего стабилизировалась примерно на уровне одной трети. 27 октября 40% суточного объема торгов платформы в размере 7,2 млрд долларов США составили некриптовалютные инструменты. На данный момент акции отдельных компаний являются крупнейшей категорией некрипторговлей, опережая индексы и сырьевые товары.

Эта часть бизнеса не подвержена колебаниям курса биткоина, что и стало причиной его отдельной оценки.

Hyperliquid еще не пережил крупный бычий рынок

Мы часто отмечаем, что Hyperliquid еще не переживал масштабного бычьего рынка. Данные подтверждают обоснованность этого утверждения, и более точная интерпретация предоставит большую ценность для анализа.

Ежемесячные объемы торгов Binance с 2020 года

Мы получили открытые API-данные Binance начиная с 2019 года и свели воедино объемы торгов по споту, контрактам в USDT и BTC. Исторический пик объемов торгов на Binance пришелся на май 2021 года, достигнув 4,3 трлн долларов США, когда Hyperliquid еще не был запущен. После выхода Hyperliquid на рынок наблюдалось три волны пиковых объемов: март 2024 года, ноябрь–декабрь 2024 года (по ~3,7 трлн долларов США ежемесячно) и октябрь 2025 года (3,5 трлн долларов США).

Однако в большинстве фаз рыночных пиков объемы Hyperliquid были небольшими. Во время активного рынка 2024 года объемы торгов криптофьючерсами на Hyperliquid составляли всего 2%–6% от показателей Binance; доля превысила 10% только в феврале 2025 года и держалась на этом уровне thereafter.

Соотношение объемов торговых операций по криптоактивам на Hyperliquid и криптофьючерсах Binance

Текущие объемы торгов криптовалют на Binance составляют лишь 38% от максимума декабря 2024 года, а спотовые объемы — всего 16% от пика мая 2021 года. Следовательно, годовая торговая выручка Hyperliquid на уровне 781 млн долларов США находится на дне цикла. Максимальные месячные объемы Binance в 2,4–3 раза превышают текущие показатели, что послужило основой для нашей базовой гипотезы об увеличении объемов торгов криптовалютами в 3 раза к 2029 году. До сих пор Hyperliquid не проходил через период целого года с поддержанием столь высоких объемов торгов.

Выход на основной рынок под давлением комиссий

Чтобы Hyperliquid мог забрать несколько процентных пунктов у глобальных рынков фьючерсов и акций, ценообразование комиссий должно соответствовать показателям старых игроков рынка, чего пока нет.

Разница в сохраняемой комиссии на каждые 1 млн долларов США номинальной суммы сделки по бессрочным криптоконтрактам Hyperliquid, инструментам в режиме роста HIP-3 и индексным фьючерсам CME.

За вычетом риверсов и скидок протокол сохраняет около 0,037% от объема торгов бессрочными криптоконтрактами. Инструменты под HIP‑3 находятся в режиме роста, протокол оставляет себе лишь 0,0037%. Конвертированный доход от деятельности CME с индексными фьючерсами в 3 квартале 2026 года составляет всего 0,0004% от номинального объема сделок. Таким образом, даже урезанные тарифы Hyperliquid для TradFi примерно в 9 раз превышают уровень CME.

Конкуренция уже назрела. Только в этом году Binance запустил 229 бессрочных контрактов на TradFi, ежедневный объем торгов по которым достигает около 13,4 млрд долларов США; для сравнения, у Hyperliquid он составляет лишь 2,3 млрд долларов США. Режим роста не имеет установленного срока действия; команда добавила лишь регулятор, позволяющий повышать комиссии на конкретных рынках.

Наш базовый сценарий предполагает, что с 2027 года совокупная комиссия для некриптовалютного бизнеса составит 0,006%. Структура данной ставки включает: около 7% объемов торгов некриптоактивами переводится на стандартные тарифы (сохраняется 0,037%), остальные объемы остаются в режиме роста. Этот тариф все еще в 15 раз выше показателей CME и является самым хрупким предположением в модели. В конце статьи мы демонстрируем изменения оценки при снижении ставок до уровня CME.

Цель: 4 млрд долларов годовой выручки

Мы прогнозируем четыре источника доходов и суммируем их. 99% от общей выручки будет направляться в фонд поддержки (Assistance Fund) для обратного выкупа токенов HYPE и сокращения предложения в обращении.

1. Выручка от крипто-трейдинга = Объём криптоторгов × Криптовалютная комиссия. Мы предполагаем рост объёма с 1,98 трлн долларов США ежегодно до 5,94 трлн долларов США к 2029 году (в 3 раза), сохраняя текущую ставку на уровне 0,037%.
2. Выручка от некриптовых торгов = Глобальная доля рынка, захваченная Hyperliquid × Комиссия за некриптовые операции. С 2027 года применяется совокупная ставка 0,006%. Рынок TradFi размером 740 трлн долларов США в 2025 году растет темпами около 6% ежегодно (это совпадает с ростом мирового фондового рынка с 2015 года: с 114 трлн долларов США в 2015 году до 204 трлн долларов США в 2025 году), достигнув 934 трлн долларов США к 2029 году.
3. Согласно правилам AQAv2, 90% дохода от резервов USDC на платформе Hyperliquid поступает в фонд поддержки. Первая выплата дивидендов принесла 14,58 млн долларов США за 30 дней, что эквивалентно 177 млн долларов США в годовом исчислении при текущем резерве в 5,1 млрд долларов США и доходности 3,9%. Мы предполагаем снижение доходности USDC до 3,6% к 2029 году, что соответствует медианному прогнозу ФРС США того периода. Размер резерва будет расти пропорционально объемам торгов криптовалютами и депозитам новых пользователей USDC; мы предполагаем, что новые пользователи вносят средства в размере 0,05% от своего годового объема торгов.
4. Рынки предсказаний на базе HIP‑4 были запущены в мае, к 2029 году эта линия бизнеса, по нашим оценкам, принесет 100 млн долларов США выручки.

Прогноз выручки Hyperliquid в рамках базового сценария

Общая выручка вырастет в 5,2 раза и достигнет 4,91 млрд долларов США. Из дополнительных 3,97 млрд долларов США прибавки почти две трети поступят вне крипторынка: 1,65 млрд долларов США — от комиссий за некриптовые операции, 756 млн долларов США — от процентов по USDC, 100 млн долларов США — от HIP‑4.

Какие ожидания уже заложены в текущую цену?

Мы приводим будущие доходы 2029 года к текущей стоимости с использованием 20% ставки дисконтирования (как и в предыдущих отчетах). Доход в размере 4,91 млрд долларов США в 2029 году имеет текущую стоимость 2,84 млрд долларов США. Далее мы применяем различные мультипликаторы выручки и делим результат на количество оставшихся токенов HYPE к 2029 году. Метод расчета: общая эмиссия 998,8 млн токенов минус 48,3 млн токенов, уже принадлежащих Assistance Fund, минус токены, выкупленные и сожженные в 2027–2029 годах за счет 99% выручки. Цена обратного выкупа будет постепенно повышаться от текущих 77 долларов США до целевой цены 2029 года в рамках сценария; чем выше мультипликатор, тем меньше токенов выкупается: при 25x выкупается около 87 млн токенов, при 30x — 76 млн, при 40x — 61 млн.

Целевые цены токена HYPE при увеличении объемов крипто-трейдинга в 3 раза от текущих в зависимости от кратности выручки и доли рынка

Пример расчета: доля рынка 3%, мультипликатор 40x. В 2029 году: выручка от криптоторгов 2,2 млрд долларов США (5,94 трлн × 0,037%), выручка от некрипторгов 1,68 млрд долларов США (3% от рынка в 934 трлн, т.е. 28 трлн × 0,006%), проценты по USDC 935 млн долларов США (28,9 млрд резерва × 3,6% × 90%), вклад HIP‑4 100 млн долларов США, итого 4,91 млрд долларов США. Дисконтирование на 3 года под 20% (деление на 1,2×1,2×1,2=1,728) дает текущую стоимость 2,84 млрд долларов США. Оценка в 40x подразумевает полную разводненную капитализацию в 113,8 млрд долларов США. При данном мультипликаторе к 2029 году будет выкуплено и сожжено около 61 млн токенов HYPE, останется 890 млн, что даст целевую цену 128 долларов США.

Расчет цены HYPE: при предположении увеличения объемов криптотрейдинга в 3 раза от текущих, мультипликаторе выручки 40x достаточно захватить лишь 0,5% глобального рынка для поддержания цены в 81 доллар США; зеленая область обозначает уровни выше текущей цены от 27 октября.

Важно помнить данное предположение: подавляющее большинство объемов некрипторгов остается в режиме роста на протяжении всего периода.

Подходя к вопросу с другой стороны: текущая цена в 77 долларов США отражает следующие ожидания: для 0,5% доли нужен мультипликатор выручки 38x, для 3% — 23x, для 5% — 18x, для 10% потребуется около 10x. P/E CME составляет 25x, ICE — 23x. Другими словами, текущее рыночное ценообразование примерно соответствует доле рынка на уровне 2%–3% при оценке классических бирж; либо же меньшая доля рынка в комбинации с премией за рост.

При допущении оценки в 25x от выручки: сравнение цен HYPE в зависимости от глобальной доли рынка и кратности объема крипто-трейдинга показывает, что увеличение объемов криптотрейдинга втрое и рост доли рынка способны подтолкнуть цену монеты вверх.

Вес глобальной доли рынка теперь преобладает над криптоциклами. При мультипликаторе 25x утроение объемов криптоторгов поднимет цену HYPE лишь примерно на 30 долларов США, тогда как рост доли с 1% до 5% увеличит цену примерно на 48 долларов США. Даже при неизменном объеме криптоторгов, чтобы удержать цену в 77 долларов США при 25x мультипликаторе, потребуется захватить 5% рынка.

Логика рынка изменилась, необходимо менять рамки оценки

В марте, когда цена HYPE составляла 37 долларов США, мы использовали мультипликатор 20x к прибыли 2028 года для четырехсценарного расчета: пессимистичный сценарий 60 долларов США (0,01% от среднедневного рынка в 1,74 трлн долларов США), базовый сценарий 72 долларов США (0,10%), оптимистичный сценарий 124 доллара США (0,50%), сверхоптимистичный сценарий 190 долларов США (1,00%), что соответствовало диапазону выручки 2028 года в 1,4–4,6 млрд долларов США. Через семь месяцев оборот по HIP‑3 достиг 870 млрд долларов США, превзойдя ранее заложенный в базовый сценарий показатель в 640 млрд долларов США (0,10% доли), приблизившись к оптимистичной цели примерно на четверть. Ниже представлено сопоставление данных моделей за март и сейчас.

Сравнение оценки HYPE в марте и текущих четырех сценариях: хотя общая эмиссия токенов практически утроилась, целевая цена оптимистичного сценария была пересмотрена вверх с 124 до 165 долларов США.

Если следовать ранней версии и оценивать исключительно circulating supply, цена базового сценария составила бы около 280 долларов США вместо 98 долларов США. Еще один ключевой параметр снижения здесь — комиссия: в марте предполагалось, что HIP‑3 приносит протоколу 0,05% (тариф до запуска режима роста), текущая модель использует 0.006%. Оценка пессимистичного сценария ниже мартовской, так как мы перешли на оценку полной разводненной эмиссии (FDV), а не только циркулирующего предложения.

Факторы, влияющие на оценку

Восходящие позитивные факторы

• Если исключить FDV и проводить оценку исключительно по циркулирующему предложению, цена приблизительно удвоится. FDV включает разблокированные токены, которые могут никогда не попасть в обращение.
• Снижение ставки дисконтирования с 20% до 15% при 30x мультипликаторе повышает оценку базового сценария с 98 до 111 долларов США.
• Hyperliquid в настоящее время удерживает маржу в размере 0,18% от годовых объемов торгов в USDC, тогда как CME составляет лишь 0,01%. Если участники TradFi также привыкнут оставлять средства на платформе, как это делают крипто-трейдеры, доход от процентов по USDC окажется значительно выше наших прогнозов.
• Каждый 1 доллар премии по опционам генерирует от 10 до 20 долларов объемов хеджирования по бессрочным контрактам. Родные опционы еще не запущены на HyperCore, поэтому данная добавочная статья дохода не включена в модель.

Предположения по предложению: к 2029 году вся запланированная разблокировка выйдет в обращение: текущее предложение 302 млн токенов, 238 млн токенов у основных участников команды, 410 млн токенов, отмеченных как предстоящие к разблоку на Hyperliquid, за вычетом выкупа и сжигания (около 76 млн при 30x мультипликаторе). Если к 2029 году в обращение выйдет только половина планируемых токенов, предложение составит около 683 млн единиц, и базовая цена при 30x возрастет до 125 долларов США; если эти токены вообще не будут размещены на рынке, предложение составит 493 млн единиц, а цена достигнет 173 долларов США.

Расчет цен HYPE при 30x оценке выручки в зависимости от объема разблокировки в 2029 году: чем меньше токенов попадает в обращение, тем выше оценка монеты; при выходе на рынок только половины ожидаемых токенов базовая цена поднимается с 98 до 125 долларов США.

Нисходящие риски

• Если комиссии за некриптовые операции упадут до 0,0004% на уровне CME, оценка базового сценария при 30x снизится с 98 до 66 долларов США; при сохранении всех инструментов в режиме роста оценка составит 85 долларов США. Комиссии по бессрочным криптоконтрактам также сталкиваются с давлением конкуренции: платформа Lighter предлагала нулевые комиссии, а объемы бессрочных контрактов Binance в сфере TradFi в 6 раз превышают показатели Hyperliquid, что создает жесткую конкурентную среду.
• Основа базового сценария заключается в том, что объемы крипто-трейдинга и комиссии к 2029 году в среднем увеличатся в 3 раза от текущих, что при 30x дает 98 долларов США. Если рост составит лишь 1,5 раза от текущего уровня, базовая цена при 30x составит 71 доллар США; при отсутствии роста объемов — 62 доллара США.
• Проценты по USDC формируют доход в размере 935 млн долларов США в 2029 году, поэтому ставки США играют критическую роль. Каждое снижение ставки на 100 базисных пунктов сокращает данную статью доходов более чем на четверть; при ставке 2,6% базовая цена составит 92 доллара США.

Все расчеты в статье основаны на интерактивной модели оценки HYPE valuation model, все параметры которой можно изменить самостоятельно.