Участие ICE, запуск L2 и механизм 1000-кратного плеча: путь развития цепочных финансов Hyperliquid

Автор: Оуэн, Go2Mars Labs

Введение: биржевой блокчейн, на котором появляется L2

Говоря о Hyperliquid, большинство людей представляет себе крупнейшую децентрализованную биржу бессрочных контрактов. В 2025 году её годовой объём торгов составил около 2,9 трлн долларов США, занимая примерно 80% от всего объёма торгов бессрочными контрактами в блокчейне, что превышает показатель Coinbase.

Но Hyperliquid — это также публичный блокчейн. Его книга ордеров напрямую работает на собственном L1, а в HyperEVM уже собрались заимствование, DEX, стейкинг и другие приложения.

Теперь у этого публичного блокчейна появился первый L2: 9 ноября крупнейший протокол стейкинга на Hyperliquid, Kinetiq, запустит Elysium, целевая производительность которого составит около 100 раз больше, чем у HyperEVM, с возможностью чтения всей книги ордеров Hyperliquid.

Elysium не является изолированным событием. За последний месяц роль Hyperliquid меняется: она больше не просто биржа, всё больше команд начинают использовать её как инфраструктуру для разработки собственных продуктов:

• Papertrade использует только цены Hyperliquid; 10 октября представил продукт «1000-кратное плечо, майнинг при убытках», объем торговых операций по номиналу превысил 1 триллион долларов США всего за неделю после запуска;
• Уолл-стрит заинтересовала ее система сопоставления ордеров; 29 октября материнская компания NYSE, ICE, объявила об участии в капитале Trade[XYZ] и планирует создать регулируемый рынок бессрочных контрактов для американских пользователей на основе технологий Hyperliquid;

Казино криптоиндустрии, биржа акций Уолл-стрит и новый блокчейн — внешне совершенно разные вещи, но все они используют Hyperliquid на разных уровнях. В этой статье мы проследим эту линию и объясним изменения, происходящие с биржевым блокчейном, и то, куда это приведет Hyperliquid.

Архитектура Hyperliquid: сначала биржа, затем блокчейн

Стартовая точка Hyperliquid противоположна большинству публичных блокчейнов: команда сначала хотела создать биржу, обнаружила, что существующие блокчейны не справляются с нагрузкой, и поэтому построила собственный блокчейн, записав книгу ордеров, механизм сопоставления и клиринг непосредственно в консенсус.

Сейчас по этому пути идет много компаний. Robinhood запустила свой блокчейн для токенизации акций, Circle работает над платежным блокчейном для стейблкоинов Arc, Ondo строит собственный блокчейн для активов. Однако большинство из них просто выводят активы в блокчейн, а торговля по-прежнему происходит внутри их собственных систем.

Торговый движок Hyperliquid работает на блокчейне, книга ордеров может быть напрямую вызвана другими программами в сети, отсюда начинается вся дальнейшая история.

Hyperliquid состоит из двух частей: HyperCore и HyperEVM, где: HyperCore — создана как собственная система торгов Hyperliquid, позволяет вызывать только предустановленные функции; HyperEVM — среда, совместимая с Ethereum, специально предназначенная для развертывания контрактов внешними протоколами. (Архитектура показана на рисунке ниже.)

Рис.: Сравнение архитектурных уровней подключения Papertrade, Trade[XYZ] и Elysium к Hyperliquid

Из рисунка можно выделить следующие моменты:

Во-первых, на HyperCore представлены три типа рынков: официальные нативные рынки, рынки бессрочных контрактов, развернутые третьими сторонами под HIP-3, и рынки прогнозирования, развернутые третьими сторонами под HIP-4. Они используют общий движок сопоставления ордеров и маржинальные счета. Контракты на акции США и нефть, открытые третьими сторонами, и официальные контракты BTC/ETH работают в одной торговой системе, пользователь может торговать с одного счета.

Во-вторых, контракты в HyperEVM могут в реальном времени считывать цены книги ордеров, позиции и балансы HyperCore, а также отправлять команды на размещение ордеров в HyperCore. На других блокчейнах контракты получают биржевые цены только через внешние оракулы; в Hyperliquid контракт и биржа находятся в одном блокчейне, что позволяет прямой вызов.

В-третьих, эти функции постепенно открываются с 2025 года, экосистема постепенно развивается. (Хронология показана на рисунке ниже.)

Рис.: Хронология эволюции ключевых функций Hyperliquid и значимых событий экосистемы

В-четвертых, три последних примера очень показательно отражают, что инфраструктура Hyperliquid в основном сформирована, и экосистема начинает этап расширения приложений:

• Papertrade развернут в HyperEVM, читает только среднюю цену HyperCore, а торговые операции обслуживаются его собственным пулом ликвидности;
• Trade[XYZ] создает рынки напрямую на HyperCore через HIP-3, запланированный ICE американский рынок также базируется на HIP-3 и использует движок сопоставления Hyperliquid;
• Elysium — это L2, рассчитывающий на HyperEVM, который через собственные узлы считывает всю книгу ордеров HyperCore и впоследствии поддержит прямое размещение ордеров.

Эти три примера соответствуют трем уровням внешнего подключения к Hyperliquid: использование цен, использование механизма сопоставления, создание отдельного блокчейна для книги ордеров. Далее в трех главах эта структура будет раскрыта.

Уровень цен: подключение Papertrade

Papertrade был запущен 10 октября, развернут в HyperEVM, имеет только два рынка: BTC и ETH. Он не размещает заказы на Hyperliquid, а только один раз считывает среднюю цену Hyperliquid при открытии и закрытии позиции. Все прибыли и убытки рассчитываются с пулом USDC, если говорить упрощенно, пользователи торгуют против самого пула.

Рис.: Скриншот интерфейса платформы Papertrade и торговли с кредитным плечом до 1000x

Его главные преимущества: во-первых, кредитное плечо до 1000x; во-вторых, «майнинг при убытках». Токен PAPER не имеет предварительной эмиссии и не распределяется между командой или инвесторами. Он mint'ится только при закрытии позиций с убытком или ликвидации. Стейкинг PAPER позволяет получать долю доходов пула. По задумке, теряющие деньги со временем превращаются в акционеров маркетмейкера.

Правила и распределение токенов в рамках Fair Launch

Papertrade заявляет о fair launch, однако при детальном рассмотрении правил и данных, обычным пользователям сложно получить преимущество.

Во-первых, правила невыгодны розничным трейдерам. Минимальный размер позиции — $10 000, нельзя добавлять маржу после открытия позиции, открытие и закрытие требуют очереди, приоритет отдается крупным ордерам, заработанные деньги подвергаются дисконту. Исследователь @xizhe_chan проанализировал 134 тыс. прибыльных ордеров: чем меньше колебание цены, тем больше удерживается комиссия:

Рис.: Сравнение амплитуды колебаний цен и фактической суммы прибыли на Papertrade

Во-вторых, токены захватывают крупные игроки, вошедшие ранними. Чем раньше вы понесете убыток, тем больше PAPER получите: потеря $1 при открытии дает 100 монет, через 10 часов — уже 40, к 17 октября — около 12 монет. Крупные игроки обычно используют два счета одновременно для открытия длинных и коротких позиций, зарабатывая токены на убытках и возвращая исходный капитал. Себестоимость составляет лишь около 30% от прямого liquidation, а дивиденды позволяют быстро окупиться:

Рис.: Статистика доходности и соотношения окупаемости для адресов в топ-1000 держателей PAPER на Papertrade

К 20 октября 1000 кошельков с наибольшим количеством токенов контролируют 88% PAPER и получают 91% всех дивидендов.

В-третьих, правила были изменены всего через десять дней после запуска. После того как Paragon и Aster запустили предрейдовые контракты на PAPER, Papertrade объявил, что PAPER можно только стейкать для получения дивидендов, без возможности вывода или продажи. Аргумент команды: если разрешить шорт PAPER, злоумышленники смогут одновременно манипулировать ценой, чтобы опустошить пул, и зарабатывать на шортах.

Однако многие специально шли на убытки ради майнинга токенов в надежде, что позже сможет их продать. Изменение правила разрушило эти ожидания.

Реакция рынка была очевидной. Ежедневный доход Papertrade упал с максимума около $25 млн в первую неделю до $178 тыс. к 22 октября, TVL снизился более чем на 70%:

Рис.: Динамика TVL платформы Papertrade

Выводы: первое нативное приложение в экосистеме HyperEVM

Несмотря на кратковременную популярность Papertrade, он демонстрирует три важных вывода для экосистемы Hyperliquid.

Во-первых, в HyperEVM появилось истинно нативное приложение. Раньше займы и DEX в HyperEVM были в основном форками протоколов с других сетей, тогда как Papertrade полностью зависит от цен HyperCore и теряет смысл вне Hyperliquid.

Во-вторых, порог входа для создания торговых продуктов на Hyperliquid значительно снижен. У Papertrade нет маркетмейкеров и книг ордеров, он оперирует исключительно за счет чтения цен Hyperliquid, достигнув номинального объема торгов свыше $1 трлн за неделю. Внешним командам не нужно создавать собственную ликвидность для вывода новых торговых классов.

В-третьих, сама цена Hyperliquid стала ключевым ресурсом. Ранее считалось, что главной ценностью блокчейна является блокируемое пространство, однако Papertrade показал, что контракты HyperEVM могут напрямую считывать реальные цены из книги ордеров Hyperliquid без reliance на внешние оракулы. Это более нативный источник on-chain цен:

Рис.: Сравнение традиционных оракульных цен и нативного on-chain чтения цен Hyperliquid

Конечно, чем больше зависимость от цены, тем выше давление на её защиту. В ночь запуска Papertrade кто-то уже использовал крупные ордера для манипуляции ценой ETH на Hyperliquid, одновременно открывая крупные позиции на Papertrade для получения прибыли. Такие случаи манипуляции ценой становятся критической проблемой для будущих приложений HyperEVM.

Уровень сопоставления: Trade[XYZ] и Уолл-стрит

Papertrade заимствует только цены, тогда как Уолл-стрит (ICE) хочет интегрировать всю торговую систему целиком.

Trade[XYZ] — крупнейший деплойер на HIP-3, напрямую создающий рынки бессрочных контрактов на акции США, индексы, нефть и валюту в HyperCore. Используется движок сопоставления Hyperliquid и система маржи, цены берутся извне. Контракт S&P 500 получил официальное лицензирование от S&P Dow Jones Indices.

Годичный юбилей HIP-3: расширение масштаба и концентрация рынка

HIP-3 — это открытый механизм, запущенный Hyperliquid в октябре 2025 года. Любая команда может открыть свой рынок бессрочных контрактов на HyperCore, просто залогировав 500 000 токенов HYPE.

За год объем торгов по HIP-3 достиг ~$665 млрд, доля в общем объеме торгов бессрочными контрактами Hyperliquid выросла с 0,2% до 51,3% в июле. Драйверами роста стали несколько рыночных циклов: золото и серебро весной, нефть во время конфликта с Ираном в марте (когда выходные закрыли традиционные рынки), а также IPO SpaceX и акции чипов памяти в июне-июле.

Рис.: Динамика доли HIP-3 в общем объеме торгов бессрочными контрактами Hyperliquid

Состав торговли постоянно меняется: в марте сырьевые товары составляли 64% объема HIP-3; к июлю акции отдельных компаний и контракты Pre-IPO заняли 62%. В день листинга SpaceX контрактный оборот достиг $1,4 млрд, что составило около 30% от общего объема HIP-3 за тот день.

После июля доля HIP-3 снизилась до ~30%, более 70% торгов по-прежнему приходится на официальные нативные рынки.

Концентрация почти не изменилась. Будучи первым сторонним рынком на HIP-3, доля Trade[XYZ] стабильно держалась около 90%, в октябре достигнув ~97%. Его преимущества проявляются в скорости запуска новых активов и ликвидности:

• Быстрый запуск, возможность захватывать тренды. Места для новых рынков HIP-3 делятся всеми деплойерами, одно место выставляется на аукцион каждые 31 час. Победитель сам решает, какой актив добавить. У Trade[XYZ] достаточно капитала, чтобы занять 8 из 23 мест в августе. Деплой также быстр: медиана от регистрации нового рынка на-chain до первой сделки составляет всего 3,3 дня, 65% рынков запускаются в течение недели, 47% — за три дня.
• Отличная ликвидность, доступная сразу после запуска. Ликвидность рынков HIP-3 не разделяется с официальными рынками Hyperliquid, каждый имеет независимую книгу ордеров, глубину которой создает сам деплойер, привлекая маркетмейкеров. Trade[XYZ] способен привлекать маркетмейкеров и вкладывать средства, обеспечивая новые рынки узкими спредами и глубокой книгой ордеров с первого дня. Хорошая ликвидность привлекает трейдеров, большое количество трейдеров привлекает маркетмейкеров. Как только этот цикл формируется, новым игрокам крайне трудно его нарушить.

Помимо этого, Trade[XYZ] обладает сильным бренд-преимуществом и доверием к продуктам. Разработан командой Hyperunit, которая ранее построила on-chain инфраструктуру для спотовых активов Hyperliquid, и получил официальное лицензирование от S&P Dow Jones Indices, выпустив первый регулируемый бессрочный контракт на S&P 500.

Таким образом, хотя Trade[XYZ] является сторонним деплойером, рынок воспринимает его как партнера с наиболее тесными связями с Hyperliquid, став своеобразным синонимом экосистемы HIP-3.

От противодействия к интеграции: три пути Уолл-стрит

Главное преимущество Trade[XYZ] — круглосуточная торговля 7x24, недоступная на традиционных биржах. Когда рынки США и фьючерсы CME на нефть закрыты на выходные, Hyperliquid остается одним из немногих мест для торговли этими активами. Во время конфликта с Ираном в марте аналитики JPMorgan заметили, что традиционные трейдеры перешли на Hyperliquid для торговли нефтью.

Подход Уолл-стрит также меняется. С марта по ноябрь сформировались три стратегии взаимодействия с Hyperliquid, каждая из которых все ближе к самой платформе:

Рис.: Схема трех путей интеграции Уолл-стрит в on-chain бессрочные контракты

Первый путь: использование централизованной биржи для обхода Hyperliquid и самостоятельного обеспечения круглосуточной торговли. ICE приобрела долю в OKX в марте 2026 года, сначала запустив на OKX бессрочные контракты на нефть, а затем создала совместное предприятие, готовящееся доставить токенизированные акции NYSE и фьючерсы ICE пользователям OKX.

Параллельно ICE и CME выразили конгрессменам опасения по поводу возможной манипуляции ценами на нефть через Hyperliquid, добившись давления для его регулирования CFTC. На этом этапе Hyperliquid оставался противником, которого следовало контролировать.

Второй путь: прямая интеграция с Hyperliquid. В конце месяца CFTC разрешил вывод бессрочных контрактов как фьючерсов в США, открыв регуляторный путь. Позиция ICE сменилась. Генеральный директор ICE публично назвал эту биржу всего с 11 сотрудниками «больше, чем Nasdaq» и отметил, что стороны неоднократно обсуждали сотрудничество.

29 октября ICE приобрела долю в Trade[XYZ], планируя вывести на рынок США ICE[XYZ]: Hyperliquid предоставляет технологию сопоставления, Trade[XYZ] проектирует рынки, ICE управляет биржей и отвечает за клиринг. План ожидает одобрения CFTC.

Благодаря этому Hyperliquid трансформировался из конкурента в поставщика торговых услуг для ICE.

Третий путь: владение токенами + брокерский канал. Помимо прямых действий бирж, есть также шаг со стороны держателей токенов.

Публичная компания Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR), владеющая ~38,9 млн токенов HYPE, изначально была просто казначейством цифровых активов, покупающим и стейкающим $HYPE за счет привлечения средств через фондовый рынок. 5 ноября она подала заявку на статус брокера по фьючерсам, стремясь привлечь американских пользователей на рынки HIP-3.

Так PURR одновременно удерживает HYPE и генерирует торговый объем для Hyperliquid: чем больше сделок совершают пользователи, тем больше комиссий идет на buyback, что выгодно увеличивает стоимость портфеля $HYPE компании.

Рис.: Карта партнерства ICE в системах централизованных и on-chain бессрочных торгов

Из схемы видно, что ICE всегда находится в центре, строго контролируя базовые цены, клиринг и соответствие требованиям. Остальные этапы делегированы партнерам: OKX отвечает за централизованное сопоставление, Trade[XYZ] проектирует и управляет рынками HIP-3, Hyperliquid предоставляет движок сопоставления on-chain, а Hyperliquid Strategies открывает вход для американских пользователей.

В этой структуре Hyperliquid и OKX занимают одинаковую позицию — это площадки для торгов, к которым подключается ICE, одна off-chain, другая on-chain. Таким образом, Hyperliquid превратился из объекта контроля в активную торговую инфраструктуру, которую Уолл-стрит целенаправленно интегрирует.

Разделение ролей: лицензированные учреждения отвечают за клиринг, chain — за сопоставление

До сотрудничества с ICE, лицензированные учреждения уже обратились к Hyperliquid.

16 сентября родительская компания Kraken, Payward, объявила о развертывании рынков HIP-3 через своего Bitnomial (биржа и клиринговая депозитарная компания с лицензией CFTC), впоследствии получив белый список допуска к HIP-3 от Hyperliquid и став первым регулируемым CFTC деплойером.

Однако в отличие от Payward, вышедшего из криптоиндустрии, ICE является материнской компанией NYSE. Её участие в Trade[XYZ] в сочетании с предыдущим участием в OKX по-настоящему знаменует официальный выход мейнстрим-бирж Уолл-стрит в эту нишу.

Если рассмотреть эти партнерства вместе, логика разделения ролей становится очевидной:

Рис.: Сравнение разделения ролей при интеграции ICE и Payward в централизованную и on-chain торговую архитектуру

Видно, что лицензированные операторы сохраняют контроль над своими наиболее сильными направлениями. При партнерстве с OKX ICE контролирует базовые цены на нефть. Для американского рынка обе компании, ICE и Payward, оставляют клиринг и комплаенс за собой.

Клиринг — это наиболее строго регулируемый и высокорегулируемый этап на традиционных биржах: клиринговые депозитарии управляют маржой клиентов, несут риски дефолта, требуют значительного капитала, зрелого риск-менеджмента и лицензий. Новичкам сложно войти в эту сферу. У ICE уже есть несколько клиринговых депозитариев, а Bitnomial одновременно владеет лицензиями биржи и клиринговой депозитарной компании.

Сопоставление ордеров становится все больше похоже на стандартизированную услугу: используется тот движок, который быстрее и обеспечивает лучшую ликвидность. На конференции для инвесторов CEO ICE также охарактеризовал эти бессрочные рынки как дополнение к традиционной фьючерсной деятельности.

Для Hyperliquid это означает, что on-chain сопоставление начинает рассматриваться лицензированными институционами как инфраструктурный слой, вероятно, за этим последует еще больше аналогичных интеграций.

Проблема заключается именно здесь. Регулируемые рынки в США обязаны проводить KYC и устанавливать пороги доступа, для чего и создан белый список HIP-3. Даже работая на движке Hyperliquid, такие рынки будут доступны только прошедшим проверку американским клиентам и маркетмейкерам. Существующие офшорные трейдеры Hyperliquid не попадут внутрь, а глубина ликвидности придется накапливать заново.

Иными словами, Уолл-стрит забирает только технологический стек сопоставления Hyperliquid, а его наиболее ценная сеть ликвидности未必 последует за ней.

Уровень книги ордеров: Elysium

Papertrade использует только цены, Уолл-стрит интегрирует механизмы сопоставления, а Kinetiq идет дальше: создается отдельный блокчейн Elysium рядом с Hyperliquid, специально разработанный для прямой интеграции с его книгой ордеров.

Обзор проекта Elysium и рыночные ожидания

Elysium разработан крупнейшим протоколом стейкинга Hyperliquid, Kinetiq. Официально анонсирован в X 24 августа, 22 сентября открыт тестнет, планировался запуск главной сети 9 ноября.

Построен на базе технологического стека Arbitrum, расчетный слой настроен на HyperEVM, комиссии оплачиваются в $HYPE, целевое время блока составляет около 100 мс.

Обсуждения вокруг него условно разделяются на три лагеря:

• Бычьи инвесторы делают ставку на $KNTQ. Половина доходов от комиссий Elysium пойдет на buyback и сжигание токена Kinetiq $KNTQ. В день анонса $KNTQ вырос примерно на 30%, а 28 октября, спустя две недели роста на ~48%, установил исторический максимум на уровне $0,4547.

Примечание: на данный момент у Elysium отсутствует собственный токен, все торговые активности сосредоточены вокруг токена разработчика Kinetiq $KNTQ.

Токен торгуется преимущественно в споте Hyperliquid (кроме Kraken и MEXC, основные ЦБ пока не listining), также существует версия, кроссчейнированная на Base через Chainlink, доступная для торговли в EVM-сетях.

Рис.: Дневной график котировок KNTQ/USDC на спотовом рынке Hyperliquid

• Экосистемный взгляд делает акцент на экспериментальной ценности. Часть сообщества считает, что HyperEVM долгое время страдал от отсутствия масштабной поддержки со стороны официально Hyperliquid, экосистема выглядела относительно стагнацией. Elysium становится попыткой внутренней команды самостоятельно заполнить этот пробел. Kinetiq обладает достаточным капиталом и навыками развития, привлечение ряда ведущих приложений к первому дню запуска способно вызвать волну нового интереса к экосистеме HyperEVM.
• Скептики внимательно изучают реальные данные. Пользователь подсчитал, что тестнет за ~3 недели обработал около 30 млн транзакций, совокупные комиссии за 30 дней составили всего ~269 HYPE. При сохранении той же активности основная сеть сможет generровать ~$11 тыс. ежемесячно на buyback $KNTQ, что сильно расходится с полностью разводненной оценкой KNTQ в ~$350 млн, усугубляя сомнения в заявлениях Kinetiq о том, что «Elysium принесет более $100 млн доходов для Hyperliquid ежегодно». Более того, интересно отметить, что период блокировки токенов для команды KNTQ и инвесторов истекает 27 ноября, вскоре после запуска главной сети, что спровоцирует新一轮 распродажу.

Все три точки зрения указывают на одно: сегодня рынок делает ставки не на фактические доходы, а на ожидания, которые будут проверены реальными сделками после запуска основной сети.

Слабые стороны спотовой торговли Hyperliquid: новые активы не попадают на HyperCore, HyperEVM не успевает работать быстро

Elysium призван закрыть долгосрочно существующий слабый спотовый блок Hyperliquid. Хотя Hyperliquid лидирует глобально по бессрочным контрактам, объем спотовой торговли отстает. Причина кроется на двух уровнях:

• Новые активы изначально могут быть запущены только в HyperEVM. Спотовая книга ордеров HyperCore оптимизирована для зрелых активов. Для добавления новых токенов необходимо пройти аукцион квоты на листинг и заручиться постоянной поддержкой профессиональных маркетмейкеров. Только что выпущенные токены не соответствуют этим требованиям, поэтому они первоначально торгуются на платформах эмиссии и пулах AMM, которые могут быть развернуты исключительно в HyperEVM.
• Производительность HyperEVM искусственно ограничена. HyperEVM и HyperCore работают в одном блокчейне и обрабатываются одной группой валидаторов. Чтобы вычисления dApps не перераспределяли ресурсы обработки смарт-контрактов, Hyperliquid искусственно лимитирует throughput HyperEVM: новый блок выходит примерно раз в секунду, приложения получают доступ только к лучшей цене в книге ордеров. Этого достаточно для заимствования и стейкинга, но недостаточно для специализированных пулов маркетмейкинга, требующих обновления котировок множество раз в секунду.

В результате новым активам крайне сложно развиваться внутри экосистемы Hyperliquid. Kinetiq отмечает, что объем спотовой торговли, генерируемый специализированными пулами маркетмейкинга на Solana, многократно превосходит текущий объем спота Hyperliquid.

Решение от Elysium: ускорение работы приложений, подготовка пути для новых активов

Первый шаг: устранение узкого места скорости. Основной фокус Elysium — высокая скорость, целевая мощность обработки составляет около 100 раз больше, чем у HyperEVM. Однако важно понимать, что именно ускоряется: речь идет о сравнении с HyperEVM, а не с HyperCore.

Целевое время блока для Elysium составляет ~0,1 с, тогда как медианное время подтверждения транзакции на HyperCore от размещения до исполнения изначально занимает лишь ~0,2 с. Торговый движок никогда не был медленным.

Рис.: Сравнение задержек подтверждения транзакций между mainnet Ethereum, HyperEVM, HyperCore и Elysium

Увеличение скорости сопряжено с определенными издержками. По сравнению с HyperEVM, Elysium получает доступ к более полному набору данных книги ордеров, однако степень достоверности этих данных снижается.

Рис.: Различия между HyperEVM и Elysium в части частоты блоков, чтения книги ордеров и моделей безопасности

Иными словами, Elysium покупает скорость и полноту данных за счет доверия. Цены, читаемые HyperEVM, защищены консенсусом Hyperliquid; полная книга ордеров, которую считывает Elysium, поступает с его собственных узлов и не проходит on-chain валидации.

Официальная команда Hyperliquid также выделила увеличение пропускной способности HyperEVM в качестве следующего шага развития. Elysium ставит на то, что обновление от официальной команды не произойдет так быстро.

Второй шаг: настройка маршрута возврата новых активов. Получив более быструю среду, Elysium разработал маршрут прохождения новых активов от момента эмиссии до возврата в основную сеть Hyperliquid:

Рис.: Схема инкубации новых активов в Elysium и их последующего возврата в Hyperliquid

В частности:

• Новые токены первоначально выпускаются на платформах эмиссии Elysium и стандартных пулах AMM, принимая на себя самые ранние торговые потоки;
• По мере роста активности и формирования определенного объема, активы переводятся в специализированные пулы маркетмейкинга Elysium, где маркетмейкеры предоставляют более глубокую ликвидность;
• Далее, активы, соответствующие критериям, переходят на спотовую книгу ордеров HyperCore, и в финальной стадии могут быть добавлены в бессрочные контракты HIP-3.

По указанному маршруту Elysium выполняет функцию инкубатора, Hyperliquid принимает зрелые активы, а объемы торгов со временем возвращаются на HyperCore. Если этот процесс успешно заработает, Hyperliquid получит фактически дополнительный стабильный источник притока новых активов.

Это также становится путем решения внутренних задач для самого Kinetiq. Их бизнес стейкинга достиг потолка, TVL падает более чем на 60% от высот осени 2025 года. Поэтому разработка Elysium позволяет Kinetiq трансформироваться из обычного протокола стейкинга в оператора собственного блокчейна, одновременно открыв новый источник дохода для $KNTQ.

В целом, для Hyperliquid Elysium служит дополнением к слабым спотовым позициям и притоку новых активов, а для Kinetiq выступает вторым вектором роста помимо стейкинга. На данном этапе интересы обоих совпадают.

Суть Elysium: превращение права доступа к книге ордеров в отдельный блокчейн

Хотя формально Elysium является новым блокчейном, продаваемой ценностью является не блокируемое пространство, а способность интегрироваться с книгой ордеров Hyperliquid. Если рассматривать его вместе с Papertrade, картина становится предельно ясной:

Рис.: Сравнение архитектурных уровней подключения Papertrade и Elysium к книге ордеров Hyperliquid

От простого чтения лучшей цены до полного считывания всей книги ордеров с возможностью прямого размещения заявок, внешняя зависимость от инструмента книги ордеров Hyperliquid продолжает углубляться.

Пока что все это остается в плоскости обещаний: производительность не прошла проверку на главной сети, привлечение ликвидности напрямую зависит от готовности официального Hyperliquid принять проекты, а основная часть on-chain доходов направляется на $KNTQ, а не на $HYPE. Требуется продолжать наблюдать за фактическим развитием Elysium.

Изменение роли Hyperliquid: от биржи к торговой инфраструктуре

Если обобщить первые три этапа, внешние команды подключаются к Hyperliquid разными способами, но объединяет их одно: они больше не рассматривают Hyperliquid исключительно как платформу для торгов. Роль Hyperliquid трансформируется, и в рамках торговой инфраструктуры он постепенно начинает выполнять три функции:

Рис.: Три роли, которые берет на себя Hyperliquid как открытая торговая инфраструктура

Как источник цен: он формирует котировки для приостановленных рынков.Papertrade смело создает полноценную торговую платформу, опираясь исключительно на данные Hyperliquid, подразумевая, что эти цены достаточно активны и достоверны.

Эта надежность вышла за пределы криптоактивов: когда акции США и нефтяные фьючерсы закрыты на выходные, Hyperliquid остается одним из немногих источников котировок. До листингов компаний вроде SpaceX контракты Pre-IPO уже начали торговаться, и их курсовое поведение практически точно совпало с реальной биржевой открытием. На этом основании Trade[XYZ] уже направлял свои рекомендации в SEC США.

Как поставщик услуг сопоставления: он оставляет вопросы compliance лицензированным институционалам.В схеме ICE сам процесс сопоставления остается на стороне Hyperliquid, в то время как клиринг и проверка клиентов делегируются ICE и брокерам по фьючерсам.

Попытка Hyperliquid Strategies получить лицензию брокера по фьючерсам направлена именно на легальный подвод американских клиентов. Официальная команда также готовит рынки HIP-3 с установленными порогами доступа, где compliance курируется независимыми операционными партнёрами. Сам блокчейн не занимается комплаенсом, эту функцию сверху выполняют лицензированные организации, благодаря чему оффшорная on-chain биржа получает возможность зайти на рынок США, фактически не меняя своей архитектуры.

Как место листинга: он принимает новые активы, окрепшие во внешней среде.Новый путь, заложенный Elysium, ведет к конечным точкам на спотовой книге ордеров HyperCore и бессрочных контрактах HIP-3. Деплойеры HIP-3 конкурируют за право разместить актив на аукционе каждые 31 час, по сути борясь за шанс выйти на книгу ордеров Hyperliquid.

Внешние команды создают точку входа и инкубируют активы, а после достижения необходимой зрелости переносят их на платформу для торгов Hyperliquid.

Эти три функции базируются на едином фундаменте: глубине и активности книги ордеров Hyperliquid. Именно этот фактор привлекает внешние команды; если преимущество ордербука пропадет, все три модели рушатся.

Это фундаментальное отличие Hyperliquid от цепей, созданных другими биржами. Блокчейны таких компаний, как Robinhood и Circle, служат преимущественно хранилищами токенизированных активов, процессы сопоставления остаются внутри их закрытых систем без возможности внешнего доступа. Hyperliquid же выносит саму книгу ордеров в блокчейн, позволяя внешним разработчикам свободно использовать его цены, механизмы сопоставления и liquidity.

Данная концепция полностью совпадает с видением Джеффа Яна. На конференции TOKEN2049 в октябре он заявил, что Hyperliquid стремится стать открытой инфраструктурой для подключения различных финансовых продуктов, а не соревноваться с фронтенд-платформами. Разработчикам не потребуется самостоятельно строить системы сопоставления и клиринга — они получат готовый доступ к рынкам и ликвидности.

Стоимость $HYPE: экспансия экосистемы и распределение выгод

Команд подключается к Hyperliquid становится все больше, экосистема стремительно растет. Однако прибыль от расширения автоматически не направляется токенам HYPE. Чтобы понять это, сначала нужно разобраться в источниках стоимости $HYPE, а затем оценить, какая доля новой выручки и промежуточных звеньев распределяется между ними.

Фундаментальное обеспечение цены $HYPE: комиссии, buyback и казначейство DAT

Токен $HYPE не соответствует доле собственности в какой-либо компании, доходы протокола напрямую не распределяются между держателями. Его стоимостная поддержка базируется на бизнес-модели самой Hyperliquid: насколько сильно зарабатывает платформа и каким образом эти поступления конвертируются в спрос на $HYPE. На текущем этапе такая опора складывается из трех компонентов:

• Доходы от торговых комиссий являются основой.Комиссии, генерируемые пользователями при торговле на Hyperliquid, представляют собой главный драйвер выручки. Годовой оборот бессрочных контрактов Hyperliquid в 2025 году составил ~$2,9 трлн. За последние 30 дней по состоянию на 28 октября доход, направленный на поддержку $HYPE, составил около $63,94 млн, возглавив рейтинги среди всех DeFi протоколов. С октября дополнительно сформировался новый источник доходов — проценты по USDC, внесенным пользователями, которые генерируются независимо от торговых объемов.
• Buyback трансформирует доходы в запрос.Около 97–99% чистых торговых комиссий Hyperliquid поступает в фонд поддержки (Relief Fund), откуда регулярно осуществляется buyback токенов HYPE на открытом рынке. При этом 90% процентов от накопленного в экосистеме USDC также направляются на buyback. В такой модели чем выше доходы, тем интенсивнее процедура обратного выкупа, трансформируя торговую активность в прямую поддержку курса $HYPE.

Стоит подчеркнуть: объемы buyback $HYPE довольно существенны. С июня текущего года ежемесячные затраты Hyperliquid на обратный выкуп варьировались от $38 до $74 млн. К 13 октября Relief Fund накопил покупки в размере более 48 млн токенов HYPE, потратив около $1,365 млрд.

Рис.: Объем ежемесячных затрат Hyperliquid на выкуп HYPE

• Казначейство цифровых активов (DAT) выступает крупным внепротокольным покупателем.Публичная компания Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR) специализируется на управлении цифровым казначейством из $HYPE. Она привлекает инвестиции на фондовом рынке для закупки токенов. Портфель увеличился с 12,5 млн единиц в момент листинга в декабре 2025 года до ~38,9 млн к 28 октября, средняя цена входа составила около $56, весь объем залочен в стейкинг. Данный спрос не зависит от доходности протокола, а определяется исключительно результатами корпоративного финансирования на фондовом рынке.

Рис.: Динамика наращивания портфеля HYPE компанией Hyperliquid Strategies

Распределение стоимости новых направлений: перераспределение через промежуточный слой и возврат в HyperCore

Средства обратно выкупа токена $HYPE генерируются исключительно из комиссий внутри HyperCore. Лишь сделки, проведенные на HyperCore, конвертируются в прямой запрос на $HYPE. Следовательно, объем стоимости, который новое направление может привлечь для $HYPE, определяется двумя параметрами: где именно проводится сделка и как распределяется полученная выручка.

Согласно данному принципу, ценность, генерируемая новыми направлениями, течет по двум руслам: часть возвращается в HyperCore пропорционально торговым объемам, часть остается на промежуточном звене (middle-layer), которое сейчас захватывает значительную долю.

Рис.: Сравнение площадок проведения торгов и схем распределения ценности между HIP-3, Papertrade, Elysium и ICE[XYZ]

HIP-3 — единственный проект, который вернул существенную массу торгов обратно на HyperCore, однако финансовая выручка не распределяется пропорционально. Для стимулирования деплойеров и пользователей большинство рынков функционирует в режиме агрессивного роста: комиссии искусственно занижены, а из оставшейся суммы 50% уходит самим деплойерам. Поэтому доля объема торгов значительно превышает долю собранных комиссий:

Рис.: Соотношение доли объема торгов и доли комиссионной выручки HIP-3 по отношению к общей структуре Hyperliquid

Кроме того, торговые объемы новых проектов крайне сконцентрированы в руках узкого круга команд, что закономерно приводит к концентрации доходов. Один лишь Trade[XYZ] захватывает свыше 90% объема HIP-3 и забирает половину от всей комиссии. Это закономерный этап периода экспансии Hyperliquid: официально команда снизила комиссии и подняла долю выплат третьим сторонам для привлечения игроков, стремясь прежде всего увеличить общую капитализацию рынка.

В конечном итоге, Hyperliquid проводит политику снижения рентабельности ради агрессивного масштабирования. Вклад новых направлений в стоимость $HYPE в краткосрочной перспективе ограничен. Итоговый эффект будет зависеть от того, какую долю торговых объемов промежуточные звенья способны вернуть обратно в HyperCore.

Заключение: книга ордеров — самый ценный актив Hyperliquid

Несмотря на различия в подходах интеграции, Papertrade, ICE и Elysium тянутся к одному и тому же фундаментальному активу Hyperliquid — его книге ордеров. Papertrade заимствует котировки, ICE эксплуатирует движок сопоставления, стоящий за ордербуком, а Elysium претендует на полное чтение всей книги ордеров с возможностью мгновенного исполнения заявок.

Даже функциональное назначение данного L2 отличается от классических решений на базе Ethereum. Главные сети второго уровня в EVM используются для разгрузки основного блокчейна, в то время как Elysium создавался исключительно для более быстрого и полномасштабного доступа к книге ордеров Hyperliquid. Ценность большинства публичных блокчейнов кроется в предоставляемом ими blockspace, тогда как в случае Hyperliquid внешние разработчики охотятся именно за доступом к ордербуку.

Для реализации подобного сценария использования ордербука требуется выполнение двух строгих условий:

• Во-первых, он располагается directly on-chain, что позволяет внешним программам осуществлять прямой вызов API. Блокчейны компаний вроде Robinhood или Circle выступают лишь хранилищами активов, процессы сопоставления остаются во внутренних замкнутых контурах без возможности внешнего доступа.
• Во-вторых, ордербук характеризуется исключительной глубиной и круглосуточным режимом функционирования, обеспечивая равный доступ каждому участнику. Именно поэтому цены на нефть в выходные и на Pre-IPO раундах формируются здесь первыми. Этим обстоятельством Уолл-стрит и заинтересовалась. После легализации бессрочных контрактов со стороны CFTC в мае, стратегия ICE кардинально сменилась: вместо требований жесткого регулирования Hyperliquid компания перешла к приобретению доли в запустившем рынки поверх платформы проекте Trade[XYZ].

Однако факт внешнее зависимости от инструмента книги ордеров Hyperliquid еще не гарантирует автоматического финансового эффекта для самого протокола. На данный момент нерешенными остаются минимум два вопроса.

Во-первых, наблюдается дисбаланс между рисками и потенциальной выгодой. Внешним приложениям не нужно платить за использование котировок Hyperliquid, но если массово settle расчёты происходят по этим данным, возникает прямая финансовая выгода от манипуляции ценой. Подобный сценарий уже наблюдался в ночь запуска Papertrade. Чем масштабнее внешнее цитирование цены, тем колоссальнее давление на book, требуемое для защиты от манипуляций, при этом вся коммерческая отдача оседает на стороне сторонних продуктов.

Во-вторых, требования compliance неизбежно фрагментируют ликвидность. Хотя ICE и Payward задействуют технологический стек сопоставления Hyperliquid, регулируемые площадки обязаны устанавливать строгие пороги доступа. Оффшорные трейдеры и маркетмейкеры исключаются из системы. Самое ценное преимущество Hyperliquid заключается в единой pool ликвидности, которую сложней всего воссоздать или передать внутри строго регулируемой среды. Передать удаленную технологию сопоставления возможно, физически перевести за её рамками живую глобальную ликвидность крайне затруднительно.

Оба описанных фактора в финальном счете отразятся на капитализации самого $HYPE. Фундамент стоимости токена базируется на сборе комиссий и buyback внутри HyperCore. Истинную ценность генерируют лишь те транзакции, которые проходят финальный settlement непосредственно на core-уровне.

В настоящее время Hyperliquid сознательно снижает комиссии, делится доходами и предоставляет открытый доступ к чтению цен, обменивая текущую маржинальность на привлечение большего числа партнеров. Значительная часть выручки локально аккумулируется в руках Trade[XYZ], Kinetiq и стейкеров токена PAPER. Данная стратегия («масштабирование с последующим monetization») жизнеспособна ровно настолько, насколько вовлеченные платформы сумеют конвертировать сгенерированный ими объем обратно в комиссионные сборы HyperCore.

Таким образом, успех следующей стадии развития Hyperliquid зависит от двух решающих факторов: способен ли протокол ввести тарификацию за использование ордербука и удастся ли сохранить монолитность ликвидности, избегая разрыва между регулируемым and оффшорным сегментами. При успешном решении обеих задач открытый ордербук станет непреодолимым барьером для конкуренции. При неудаче Hyperliquid рискует остаться mere infrastructure provider для генерации ценовых сигналов и matching-операций, где расцвет собственной экосистемы будет сопровождаться ускоренным drain ценности в пользу внешних агрегаторов.