Компания Strategy рискует быть исключённой из индекса MSCI: на что обратить внимание до 11 ноября

Автор: Кайл Парэ (DL News)

Подготовил: TechFlow

TechFlow: Являясь крупнейшим публичным держателем биткоинов в мире, компания Strategy успешно наращивает позиции через масштабное кредитное плечо за счет выпуска акций и конвертируемых облигаций, создавая финансовую легенду Уолл-стрит. Однако модель «биткоинового хранилища», критически зависящая от притока пассивных средств с фондового рынка, сталкивается с жесткой проверкой со стороны традиционных индексных провайдеров.

Ведущий мировой индексный провайдер MSCI намерен опубликовать результаты новой фильтрации компонентов индекса 11 ноября. Согласно новым правилам, вступающим в силу 15 октября, инвестиционные платформы, не имеющие существенных операционных активов, могут быть исключены. По предварительным оценкам JPMorgan, исключение из индекса MSCI спровоцирует волну пассивной распродажи акций Strategy объемом до 2,8 млрд долларов США; в случае следования этому примеру других индексных поставщиков объем распродажи может вырасти до 8,8 млрд долларов США.

Несмотря на усилия Майкла Сэйлора по минимизации потенциального удара и его обвинения в сторону MSCI как «предвзятой оценки стоимости», после отказа S&P 500 решение MSCI касается не только краткосрочного стресса ликвидности на уровне десятков миллиардов долларов, но и ставит под вопрос саму возможность существования компаний с казной в цифровых активах на традиционных финансовых базовых рынках.

Инвесторы компании Strategy готовятся к важному решению 11 ноября. Именно тогда станет ясно, сможет ли эта компания, позиционирующая себя как «биткоиновая казна», остаться в глобальном акционном индексе MSCI. Любые операции по исключению из компонентов индекса вступят в силу официально после закрытия торгов на биржах США 30 ноября.

MSCI уже официально утвердила новые правила проверки права на включение в индекс 15 октября. Окончательное решение о том, будет ли исключена Strategy, пока не принято.

Однако для акционеров ключевой проблемой является степень воздействия исключения из индекса на спрос на акции компании и ее будущие каналы рефинансирования.

С другой стороны, 28 октября компания Strategy сообщила, что согласно предварительным результатам голосования, акционеры одобрили изменения в устав, позволяющие ежедневно выплачивать дивиденды по четырем сериям привилегированных акций.

После официального оформления и вступления в силу исправленных положений новый механизм выплат дивидендов сначала начнет действовать для STRC 1 ноября, а затем поэтапно распространится на STRF, STRK и STRD с 1 января 2027 года.

Важно отметить, что данное голосование акционеров изменило лишь порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям и никоим образом не влияет на предстоящее решение MSCI относительно включения или исключения из индекса.

Механизм работы новых правил MSCI

В рамках новой системы оценки MSCI прежде всего проверяет наличие у компании существенных операционных активов. Предприятия, не прошедшие эту первичную проверку, дополнительно проходят пять строгих тестов на финансовые коэффициенты; при срабатывании предупреждающих индикаторов хотя бы по четырем из них автоматически утрачивается право на включение в индекс.

Для уже имеющихся компонентов индекса официальное исключение произойдет только в том случае, если компания не пройдет фильтр в течение двух последних последовательных отчетных периодов по годовым финансовым данным. При этом MSCI также может принять во внимание новейшие промежуточные финансовые отчеты компании.

По данным TradingView, ранее на основе своего метода оценки компаний без операционной деятельности MSCI внесла Strategy, Metaplanet и Upexi в список потенциальных кандидатов на исключение.

Кроме того, в перечень наблюдаемых за возможными исключениями компаний уже включены Sharplink, Ton Strategy Company, Solana Company и DeFi Development Corp.

Почему исключение из индекса критически важно для Strategy

Это потенциальное решение об исключении может вызвать мощные финансовые потрясения как для самого биткоина, так и для таких компаний, как Strategy.

По сообщениям Bloomberg, в 2025 году JPMorgan провел оценку, согласно которой исключение из индекса MSCI может спровоцировать консолидированную пассивную распродажу акций Strategy объемом до 2,8 млрд долларов США.

Необходимо уточнить, что эти расчеты касаются исключительно пассивных продаж со стороны инвесторов на вторичном рынке, тогда как само исключение из индекса не обязывает компанию Strategy напрямую продавать свои запасы биткоинов.

Однако дальнейшая информация Bloomberg указывает, что если другие ведущие индексные провайдеры последуют подобному курсу, общий объем потенциальной распродажи может резко вырасти до 8,8 млрд долларов США.

Для публичных компаний включение в ведущие индексы является важнейшей опорой поддержания спроса на покупку акций. Пассивные индексные фонды, следующие за базовым индексом, обязаны приобретать компоненты индекса пропорционально их весу и осуществлять принудительную продажу позиций при исключении компании.

Таким образом, при исключении Strategy все пассивные фонды, отслеживающие соответствующие индексы MSCI Global Investable Market Indexes (Глобальные индексы инвестиционных рынков), будут вынуждены корректировать свое портфельное размещение.

Брайан Добсон, директор по исследованиям прорывных технологий в финансовой компании Clear Street, в интервью Bloomberg отметил, что включение в индекс критически важно для таких компаний, как Strategy, поскольку оно обеспечивает постоянный приток средств на покупку акций, включая еженедельные автоматические взносы миллионов обычных инвесторов в программы выхода на пенсию 401(k) и пассивное распределение по различным паевым инвестиционным фондам.

Он добавил, что после вывода из индекса инвесторы и фонды, следующие за ним, будут вынуждены распродавать активы, что создаст крайне мощное давление продавцов на цену акций в короткие сроки.

Данное сопутствующее воздействие не ограничивается только компанией Strategy. Публичная компания Metaplanet со штаб-квартирой в Токио, использующая аналогичную стратегию создания резервной казны из биткоинов, также может оказаться под ударом.

Финансовая артерия финансирования покупок биткоинов

Что еще важнее, потеря статуса компонента индекса окажет глубокое влияние на способность компании в будущем привлекать капитал.

Закупка биткоинов компанией Strategy требует огромного капитала, который обычно формируется за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, эмиссии привилегированных акций, размещения конвертируемых облигаций и других диверсифицированных финансовых инструментов, среди которых выделяются такие серии привилегированных акций, как STRC и STRK.

Аналитическая платформа ZEROBASE в публикации в социальной сети X подчеркнула, что средства пассивных инвестиций давно стали ключевой основой, поддерживающей спрос на покупку акций концепции «биткоиновых казн».

Если другие индексные провайдеры впоследствии также закроют доступ компаниям, чья основная деятельность заключается в накоплении биткоинов, негативный эффект домино от исключения MSCI нанесет Strategy и аналогичным предприятиям чрезвычайно серьезные последовательные последствия.

Как сообщает Bloomberg, компания Strategy уже сейчас ощущает слабый спрос на стороне эмиссии некоторых ценных бумаг. Еще в прошлом году, когда компания не вошла в индекс Standard & Poor's 500 (S&P 500), она уже столкнулась с подобным сильным ударом по доверию.

На ранних этапах развития председатель совета директоров Майкл Сэйлор (Michael Saylor) успешно стимулировал расширение активов компании за счет выпуска обыкновенных акций с премией (то есть с ценой акций, значительно превышающей балансовую стоимость криптовалютных активов в их портфеле).

Однако по мере нарастания опасений рынка относительно риска размытия доли собственности премиум на акции существенно сузился, что вынудило компанию перенести фокус финансирования на привилегированные акции.

Тем не менее, по информации Bloomberg, рыночный энтузиазм к этим привилегированным ценным бумагам также постепенно угасает.

Александер Блум (Alexander Blume), генеральный директор специализирующейся на управлении биткоин-активами организации Two Prime, признался Bloomberg, что для Strategy продолжать продажу акций для поддержания финансового цикла постоянного увеличения позиций в биткоинах становится всё сложнее.

Блум откровенно заявил, что компании типа «казна в цифровых активах» с точки зрения традиционного финансового сектора часто не рассматриваются как полноценные операционные предприятия, поэтому он совершенно не удивлен тем, что некоторые ведущие индексные провайдеры не хотят подвергать своих клиентов рискам столь экстремальных колебаний.

Куда развернется ситуация в дальнейшем

Ожидается, что MSCI официально обнародует список конкретных компаний, затронутых новыми правилами классификации, 11 ноября, а внедрение окончательных изменений в индекс состоится 30 ноября 2026 года.

На данный момент исключение Strategy окончательно не подтверждено, а реальная глубина финансовых последствий будет полностью зависеть от итоговых результатов классификации и фактических действий по ребалансировке портфеля со стороны пассивных инвесторов, следующих за индексом.

Несмотря на шумные опасения в обществе, сам Сэйлор продолжает настойчиво преуменьшать влияние этого потенциального исключения.

В октябрьском эксклюзивном интервью Bloomberg Television Сэйлор заявил, что объем капитала, фактически контролируемый и распределяемый MSCI, «ничтожно мал» (de minimis), и обвинил агентство в навязывании предвзятых ценностей цифровым активам.

По данным Bloomberg, он также классифицировал это потенциальное решение как негативный пример «оценки стоимости», устанавливающий плохой прецедент.

Предстоящее в ноябре объявление даст рынку более четкие ориентиры, окончательно прояснив, будет ли компания Strategy и подобные «биткоинонные казны» исключены из широко отслеживаемых мировых базовых акционных индексов, а также какое долгосрочное влияние это окажет на их способность постоянно увеличивать позиции и накапливать биткоины.

Если вам известны материалы по данной отрасли, свяжитесь с автором статьи Кайлом Парэ (Kyle Pare) по электронной почте [email protected].