Компании, следующие стратегии, за счет выпуска бессрочных привилегированных акций приобрели 136 000 биткоинов: дивидендные выплаты непрерывно нарастают, а обратный выкуп уже начал конкурировать с покупкой монет за финансирование.

Автор: Уилл Кэнни (CoinDesk)

Подготовка: TechFlow

TechFlow: С тех пор как такие институциональные игроки, как MicroStrategy (ныне Strategy) и Strive, начали применять стратегию управления казначейскими резервами с упором на криптоактивы, бессрочные привилегированные акции (perpetual preferred stock) быстро стали самым мощным инструментом финансового рычага после конвертируемых облигаций и дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Занимая промежуточное положение между долгом и обыкновенными акциями, они не имеют фиксированной даты погашения и давления по возврату основного долга, что позволило привлечь традиционных инвесторов рынка фиксированного дохода, чувствительных к волатильности, но стремящихся к стабильной доходности. И менее чем за два года этот капитал помог увеличить позиции более чем на 136 тысяч биткоинов. Однако у этого финансового цикла есть свои скрытые риски: бессрочные привилегированные акции обладают высокой степенью рефлексивности. При охлаждении рыночных настроений и падении цены бумаг ниже номинальной новые выпуски могут остановиться, вынуждая компанию тратить существенные средства на обратный выкуп для поддержания номинала. Одновременно растущие ежегодные жесткие обязательства по выплате долларовых дивидендов (часто двузначные %) постоянно нарастают, уже вынудив отдельные компании продавать биткоины для выполнения дивидендных обязательств. Под давлением трех факторов: обратного выкупа со скидкой, выплаты дивидендов и непрерывной покупки биткоинов балансовые отчеты компаний, хранящих биткоин, проходят настоящую циклическую проверку.

Fidelity Digital Assets и ряд аналитиков, давших комментарии CoinDesk, отмечают, что компании-казначейства биткоина, такие как Strategy (MSTR) и Strive (ASST), поддерживающие максимальную рыночную потребность в крупнейшей криптовалюте за счет постоянных закупок, сегодня сталкиваются со сложной задачей балансировки.

С одной стороны, им требуется достаточно ликвидности для финансирования приобретения биткоинов; с другой — необходимо поддерживать интерес инвесторов к новым выпускам их ключевого инструмента финансирования: бессрочных привилегированных акций. По мере роста числа обращающихся акций пропорционально увеличивается и объем выплачиваемых дивидендов.

Данные ценные бумаги занимают промежуточное положение в структуре капитала компании между долгом и обыкновенными акциями, предусматривая регулярные дивидендные выплаты без предоставления права голоса. Аналитик исследовательского подразделения Fidelity Зак Уэйнрайт в опубликованном во вторник отчете пишет, что за 20 месяцев с момента появления данного инструмента он обеспечил финансирование для покупки около 136 тысяч биткоинов, что превышает 0,5% от общего максимального предложения криптовалюты.

Strategy, являющаяся публичной компанией с наибольшими в мире запасами биткоина, выступает абсолютным лидером этого рынка. Ее привилегированные акции (на данный момент представленные пятью различными классами) стали индикатором устойчивости данной финансовой модели. Первый выпущенный продукт привилегированных акций STRK дебютировал в феврале 2025 года.

По оценкам Fidelity, объем рынка привилегированных акций, ориентированных на биткоин, составляет примерно $12 млрд. Для сравнения, общий объем глобального рынка долговых инструментов достигает $150 трлн, что свидетельствует о наличии значительного потенциала роста.

Доступ к инвесторам, ориентированным на доходность

Выпуская привилегированные акции с регулярными дивидендами и отсутствием фиксированной даты погашения, эти компании не только снижают давление рефинансирования, но и успешно привлекают инвесторов, которые предпочитают не хранить биткоин напрямую.

«Бессрочные привилегированные акции интегрировали биткоин в среду инвесторов фиксированного дохода, которых ETF ранее не охватывали», — говорит старший аналитик по акциям StoneX Марк Палмер.

Руководитель направления исследований Bitwise Райан Расмуссен разделяет мнение, что эти продукты привлекли покупателей, которые могли бы обойти биржевые фонды (ETF) на спотовый биткоин, однако он прогнозирует, что ETF останутся основным каналом спроса.

«В долгосрочной перспективе, по моему мнению, ETF продолжат оставаться главным источником спроса на биткоин, тогда как выпуск бессрочных привилегированных акций станет вторым положительным фактором, рассчитанным на совершенно другой сегмент инвесторов (именно инвесторов, ориентированных на доходность)», — поясняет Расмуссен.

Руководитель исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл отмечает, что всего на примере одного класса привилегированных акций STRC его плавающие дивиденды, составляющие в настоящее время около 12%, принесли $7,5 млрд новых средств за период с начала 2026 года до конца июля. За этим значительным объемом привлеченного капитала стоит постоянное бремя регулярных дивидендных выплат.

Основатель и генеральный директор институциональной компании по управлению активами в биткоине Two Prime Алекс Блум указывает, что такие продукты, как STRC и SATA Strive, предлагают не просто ценовое воздействие на биткоин. Их котировки также чувствительно реагируют на операционные способности менеджмента, обязательства эмитента по обслуживанию долга и общую конъюнктуру на рынках капитала.

Он приводит пример того, что цены на STRC во второй половине июня временно опускались в район $70, что иллюстрирует их потенциальную волатильность. По его словам, постоянно расширяющийся масштаб эмиссии создает внутреннее напряжение между ростом количества биткоинов в расчете на одну обыкновенную акцию, выполнением дивидендных обязательств в долларах США и избеганием продажи самих биткоинов. В данный момент данные привилегированные акции Strategy торгуются примерно по $99,40.

Выкуп акций и покупка биткоинов конкурируют за средства

«Ключевая проблема заключается в том, что спрос на бессрочные привилегированные акции обладает высокой степенью рефлексивности», — анализирует Палмер. Он добавляет, что способность продолжать закупать биткоины за счет средств от привилегированных акций的前提 зависит от того, что бумага торгуется вблизи номинала или выше него. Баттерфилл дополнительно уточняет, что любое падение ниже номинала лишит новые выпуски привлекательности, после чего компания может переключиться на обратный выкуп акций.

Согласно данным Баттерфилла, в последнем еженедельном отчете Strategy указано, что компания потратила $193 млн на выкуп STRC, купив при этом лишь 267 биткоинов. Он уточняет, что учреждение также значительно повысило лимит программы выкупа привилегированных акций до $3 млрд.

«Обратный выкуп акций, несомненно, снижает будущие затраты на дивиденды, но на данном этапе они напрямую конкурируют за драгоценные средства с покупками биткоинов», — подчеркивает Баттерфилл.

Он добавляет, что, несмотря на то что резервы наличности предоставляют некоторую подстраховку, Strategy ранее уже была вынуждена продать часть своих биткоинов для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

ETF остаются более крупным каналом спроса

Баттерфилл указывает, что совокупный чистый приток средств в спотовые ETF на биткоин в США достиг примерно $57 млрд, а общее количество удерживаемых активов составляет около $106 млрд.

Чистые заявки на покупку ETF напрямую увеличивают холдинг криптовалюты фонда, тогда как выпуск привилегированных акций предоставляет руководству свободу в использовании полученных средств. По его словам, хотя волны выкупа могут обратить вспять спрос со стороны ETF, это не создаст таких же неизбежных жестких обязательств по регулярным дивидендным выплатам, как привилегированные акции.

На взгляд Баттерфилла, привилегированные акции по сути усиливают рыночные циклы: когда внешняя среда для привлечения финансирования благоприятна, они оказывают мощную поддержку расширению позиций в биткоинах; однако при ухудшении рыночных настроений эта поддержка резко ослабевает.