Маховик финансирования казны битконов начинает терять обороты: доходность привилегированных акций Strive приближается к 17%, а Strategy оказалась в ловушке размывания долей.

Автор: TechFlow

21 октября 2026 года, согласно последнему углубленному материалу Bloomberg, на фоне затруднений в традиционных каналах движения капитала финансовые модели ведущих американских компаний-эмитентов биткоин-казначейств сталкиваются с серьезными вызовами.

Чтобы обеспечить стабильный приток денежных средств для дальнейшего наращивания позиций в криптоактивах, такие ведущие игроки, как Strive и Strategy, активно конкурируют за внимание инвесторов фиксированного дохода, выпуская предпочтительные акции с высокими дивидендными ставками.

Фактическая доходность близка к 17%: Strive размещает предпочтительные акции с дисконтом по итогам сверхподписки

Во вторник компания-казначейство, специализирующееся на накоплении криптоактивов, официально раскрыло данные о своей казначейской операции на платформе Strive: команда завершила размещение предпочтительных акций на сумму $630 млн, что примерно на 25% превышает первоначально установленную цель.

При обратном расчете с учетом коэффициента сверхподписки в 25%, исходная заявленная сумма Strive составила всего $504 млн, а благодаря агрессивным условиям были дополнительно привлечены заявки на $126 млн.

Взамен на готовность инвесторов приобрести ценные бумаги номинальная годовая дивидендная ставка установлена на уровне 15% при их выпуске с дисконтом, что позволило фактической годовой доходности для участников вторичного рынка вырасти до значений, близких к 17%.

По сравнению с данными кривой ежедневной доходности Министерства финансов США, текущая базовая ставка по однолетним казначейским облигациям составляет около 4,2%. Предложенный Strive кредитный спред приближается к 1300 базисных пунктов, а показатель доходности уже вплотную приблизился к типичным значениям для обесцененного долга (distressed debt).

Ежедневные дивиденды и размытие капитала: Strategy сталкивается с ограничениями по финансированию

В то же время операционный механизм финансовой машины Strategy — крупнейшего в мире корпоративного холдера биткоина — также начинает демонстрировать признаки перегрева, что отражается на странице торгов MSTR в Nasdaq.

Ранее выпущенные предпочтительные акции STRC с годовой дивидендной доходностью 12%, столкнувшись с падением котировок на вторичном рынке в июне, фактически прекратили выплаты. В настоящее время руководство компании рассматривает возможность внедрения механизма ежедневных дивидендных выплат для восстановления ликвидности.

На фоне препятствий при продаже предпочтительных акций компания вынуждена продолжать привлекать средства на открытом рынке через массовое размещение обыкновенных акций (ATM) для закупки биткоина, что непосредственно создает постоянное давление размытия долей для существующих акционеров.

Обратное воздействие модели казначейства: Высокая стоимость капитала ставит под вопрос устойчивость механизма наращивания позиций

Согласно данным отслеживания платформы институционального хранения Bitcoin Treasuries, ключевая логика публичных компаний, накапливающих криптовалюту с использованием финансового рычага, заключается в обмене крайне низкой стоимости заемного финансирования на высокую эластичную отдачу со стороны активов.

Как только стоимость привлечения финансирования постоянно растет, достигая высоких уровней в 15–17%, долгосрочный сложный процентный рост базового актива (биткоина) должен полностью перекрывать двузначные фиксированные финансовые расходы; в противном случае это приведет к непрерывной эрозии денежных потоков.

От ажиотажа вокруг конвертируемых облигаций без купона до нынешнего спасения посредством высокомаржинальных предпочтительных акций уровня distressed — радикальная эволюция моделей казначейства биткоином среди публичных компаний США продвигает корпоративные балансы к хрупкой игре, где критическая зависимость возложена исключительно на односторонний бычий рынок криптоактивов.