Разбор отчета Goldman Sachs: целевая цена Samsung — 490 000 южнокорейских вон, рынок памяти остается напряженным из-за дисбаланса спроса и предложения

Автор: Рита

Рынок опасается пика цикла памяти, однако руководство Samsung утверждает, что баланс спроса и предложения в 2027 году будет более напряженным, чем в 2026 году. В отчете от 18 сентября 2026 года, опубликованном после онлайн-встречи с руководством Samsung Electronics, аналитики Goldman Sachs сохранили рейтинг «покупать» и включили компанию в список убежденных покупок. Целевая цена обыкновенных акций установлена на уровне 490 000 корейских вон, что обеспечивает потенциал роста на 94,1% по сравнению с текущей ценой в 252 500 вон. Целевая цена привилегированных акций составляет 360 000 вон, потенциал роста — 86,2%.

В своем отчете аналитик Goldman Sachs Ги Ли указывает, что руководство Samsung подтверждает сохранение напряженности на рынке памяти. Поддержку будут обеспечивать устойчивый спрос, низкий коэффициент удовлетворения спроса и перенос требований на 2027 год из 2026-го. Новые производственные мощности будут сосредоточены в сегменте DRAM, особенно в высокопроизводительной памяти HBM, тогда как выпуск других видов памяти останется под давлением. Расширение традиционного производства DRAM сталкивается со структурными ограничениями.

Напряженность спроса и предложения на рынке памяти сохранится до 2027 года

Неудовлетворенный спрос 2026 года сместится на 2027 год, поэтому условия баланса спроса и предложения в 2027 году станут еще более напряженными, чем в предыдущем. Долгосрочные контракты обеспечивают прозрачность ситуации на период после 2027 года; руководство прогнозирует благоприятные условия баланса спроса и предложения вплоть до конца 2027 года. Завод P4 Samsung Electronics будет преимущественно выпускать DRAM на узле 1c нм для чипов HBM4 и HBM4E, а первые партии на заводе P5, которые ожидается получить в 2028 году, также будут ориентированы преимущественно на DRAM. В сегменте NAND из-за ограниченных площадей на заводах в Южной Корее компания сосредоточится на переносе производственных технологий на заводе в Сиане.

Goldman Sachs отмечает трудности с ростом битовой производительности как DRAM, так и NAND. Расширение традиционных мощностей DRAM затруднено, поскольку новые мощности в первую очередь выделяются под HBM. Коэффициент торгового соотношения HBM растет от поколения к поколению и в настоящее время составляет 3–4:1, а увеличение физических размеров чипов дополнительно усугубляет производственные ограничения. Данная структурная трансформация свидетельствует о том, что дисциплина поставок в индустрии памяти стала строже, чем в предыдущих циклах, а цены и маржинальность, вероятно, сохранятся на высоких уровнях дольше обычного.

Долгосрочные контракты фиксируют спрос

Текущие долгосрочные соглашения о поставках отличаются от предыдущих циклов по срокам действия, охвату продукции и уровню обязательств, что обеспечивает компании финансовую стабильность и упорядоченное планирование капитальных затрат. Клиенты вносят значительные авансовые платежи и депозиты, размер которых пропорционален запланированному объему закупок, что стимулирует их предоставление более точных прогнозов спроса.

Оставшиеся 30–40% мощностей, не покрытые долгосрочными контрактами, будут обслуживать клиентов в сегментах мобильных устройств, ПК и решений, не связанных с ИИ, где возможно положительное влияние физического ИИ и периферийного ИИ. По мнению Goldman Sachs, широкое внедрение долгосрочных контрактов меняет бизнес-модель отрасли памяти с волатильности спотовых цен на более предсказуемую контрактную выручку. Эти изменения выгодны таким лидерам рынка, как Samsung, позволяя им более стабильно планировать производство и инвестиции.

HBM вытесняет традиционное производство DRAM

Производственные мощности на базе техпроцесса 4 нм крайне загружены из-за высокой потребности в базовых чипах HBM4; компания рассматривает возможность расширения производства 4 нм на территории Южной Кореи. Параллельно идет оценка запуска новой производственной линии на узле 2 нм для базовых чипов HBM5. Компания подтвердила начало установки оборудования на заводе в Тайлере, который будет специализироваться на заказах американских автомобильных клиентов, и рассматривает возможности дальнейшего расширения мощностей в США для выполнения будущих потенциальных заказов.

Goldman Sachs указывает, что эффект вытеснения мощностей под HBM носит структурный характер. Чипы HBM имеют больший физический размер, расходуют больше кремниевых пластин, а коэффициент торгового соотношения HBM растет от поколения к поколению. Даже если Samsung увеличит объем выпуска DRAM, большая часть новых мощностей будет поглощена производством HBM, тогда как прирост поставок традиционной DRAM останется ограниченным. Эта тенденция поддерживает удержание высоких цен на продукцию памяти.

Дивизион MX ставит приоритетом долю рынка

Несмотря на краткосрочные операционные убытки, дивизион MX компании Samsung все же отдает приоритет завоеванию доли рынка в ключевых регионах. Ожидается, что финансовые показатели могут временно ухудшиться перед началом восстановления, что связано с ростом давления себестоимости продукции памяти. Что касается складных смартфонов, компания позитивно оценивает выход на рынок новых игроков, полагая, что это повысит осведомленность потребителей и дополнительно обоснует форм-фактор складных устройств.

По мнению Goldman Sachs, стратегия дивизиона MX заключается в добровольном отказе от краткосрочной прибыли ради укрепления позиций на рынке в долгосрочной перспективе. Рост себестоимости памяти оказывает давление на рентабельность мобильного направления, однако, выступая поставщиком микросхем памяти, Samsung может частично компенсировать эти риски за счет роста цен на собственную память. Преимущество вертикальной интеграции особенно ярко проявляется именно в фазах роста рынка памяти.

Политика возврата капитала акционерам будет определена в конце года

Samsung сообщает, что проводит оценку программ обратного выкупа акций и выплаты дивидендов; окончательное решение ожидается после утверждения финансовой отчетности за год. Руководство подчеркивает, что доля принадлежавших структурам группы акций не станет основным фактором при определении политики возврата капитала акционерам. Goldman Sachs полагает, что четкие ориентиры данной политики могут стать потенциальным катализатором роста котировок.

Целевые цены, рекомендованные Goldman Sachs, рассчитаны методом оценки стоимости по секторам через мультипликатор EV/EBITDA на основе прогнозов за 2026–2027 годы. Целевая цена обыкновенных акций установлена на уровне 490 000 вон, привилегированных — 360 000 вон, с применением дисконта 27% для привилегированных бумаг. Риски снижения включают серьезное ухудшение баланса спроса и предложения на рынке памяти, обострение конкуренции в сегменте HBM, расширение убытков foundry-направления и др.

Если условия баланса спроса и предложения в 2027 году действительно окажутся более напряженными, чем в 2026-м, направление памяти Samsung вступит в более продолжительный цикл роста. Компensiруется ли полностью краткосрочный убыток мобильного бизнеса чистой прибылью от продаж продуктов памяти?

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой резюме и аналитическую интерпретацию стороннего исследования инвестиционного банка (Goldman Sachs, от 18 сентября 2026 года), подготовленную исследователями TechFlow совместно с открытыми рыночными данными. Приведенные здесь рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков данного банка, отражают исключительно позицию их учреждения, не совпадают с позицией TechFlow и не формируют инвестиционных рекомендаций.

Инвестиционные рынки сопряжены с рисками, решения следует принимать самостоятельно. Материалы данной статьи не должны служить основанием для совершения операций с какими-либо ценными бумагами.