Анализ отчета Morgan Stanley: отсутствие долгосрочных контрактов на традиционную память не обязательно плохо, DDR4 и SLC NAND находятся в сильнейшем цикле роста цен.

Автор: Rita

Обсуждение долгосрочных соглашений (LTAs) для основных чипов памяти идет полным ходом, но Morgan Stanley считает, что отсутствие долгосрочных контрактов для традиционной памяти может быть не так уж плохо.

В исследовательском отчете, опубликованном Morgan Stanley 14 августа, указывается, что фундаментальные показатели трех основных продуктов традиционной памяти — DDR4, SLC NAND и NOR Flash — продолжают улучшаться: разрыв между спросом и предложением расширяется, усиливается ценообразующая способность, а ведущие производители выходят из сегмента поставки DDR4 быстрее ожидаемого. Заголовок отчета напрямую отвечает на рыночные споры: отсутствие LTAs с фиксированной ценой, наоборот, дает производителям традиционной памяти большую гибкость в ценообразовании в период роста цен.

Morgan Stanley полностью повысил прогноз прибыли для Macronix, Winbond, GigaDevice и PSMC, одновременно выделив AP Memory как предпочтительный актив, полагая, что рынок недооценивает устойчивость цикла традиционной памяти.

Рост цен на DDR4 продлится до 4Q26, отсутствие LTAs становится преимуществом

Рынок обычно связывает силу DDR4 со спросом на серверы, но Morgan Stanley видит более широкие источники спроса, спрос на DDR4 также подстегивается применением в потребительской электронике. Глобальные основные производители памяти ускоряют выход из поставки DDR4, предложение продолжает сокращаться. Morgan Stanley ожидает роста цен на DDR4 на 50% в 3Q26 и еще более чем на 10% в 4Q26. В условиях отсутствия LTAs механизм ценообразования на спотовом рынке позволяет производителям традиционной памяти полностью захватить преимущества роста цен, не будучи ограниченными нижней границей цены по долгосрочным контрактам.

SLC NAND — категория с наибольшей уверенностью в росте цен

SLC NAND является прогнозом ценообразования с «наибольшей уверенностью» от Morgan Stanley в этом цикле. Morgan Stanley ожидает, что рост цен в 3Q26 и 4Q26 превысит 50%, движущими факторами являются постоянные ограничения мощностей и нежелание поставщиков выделять запуск пластин для традиционных продуктов. Обсуждения в отрасли показывают, что напряженность предложения продлится до 2027 года, длина этого цикла может превысить ожидания инвесторов.

Миграция спроса с MLC на SLC также дополнительно поддерживает пространство для роста цен. Morgan Stanley считает, что рост цен на SLC NAND возможен в 1H27, это область с наибольшей разницей в ожиданиях рынка на данный момент (рынок в целом недооценивает устойчивость роста цен).

Импульс роста цен на NOR Flash продлится до 1H27

Фундаментальные показатели NOR Flash также улучшаются. После недавнего роста цен Morgan Stanley ожидает еще одного повышения в 4Q26, импульс может продлиться до 1H27. Рост предложения постоянно ограничен, а спрос поддерживается промышленным, автомобильным, сетевым применением и приложениями периферийного ИИ, спрос на серверы ИИ также остается сильным. Модель спроса и предложения Morgan Stanley показывает, что NOR Flash находится в состоянии дефицита на уровнях высокой плотности, темпы роста предложения ниже темпов роста спроса.

Morgan Stanley повысил прогноз прибыли для четырех компаний традиционной памяти

Предпочтения Morgan Stanley среди активов традиционной памяти следующие: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya. AP Memory стала предпочтительным выбором из-за бизнеса SiCap.

Наиболее значительное повышение прибыли прогнозируется для Macronix и GigaDevice. Прибыль на акцию Macronix на 2026–2028 годы повышена на 139%, 144% и 147% соответственно, целевая цена сохранена на уровне 220 тайваньских долларов, сценарий медвежьего рынка понижен со 130 тайваньских долларов до 100 тайваньских долларов. Прибыль на акцию GigaDevice на 2026–2028 годы повышена на 108%, 49% и 48% соответственно, целевая цена понижена с 888 китайских юаней до 750 китайских юаней, что отражает снижение оценки сектора после IPO CXMT. Прибыль на акцию Winbond на 2026–2028 годы повышена на 17%, 30% и 34%, целевая цена сохранена на уровне 288 тайваньских долларов. Прибыль на акцию PSMC на 2026–2028 годы повышена на 18%, 17% и 13%, целевая цена сохранена на уровне 111 тайваньских долларов.

Логика роста цен на традиционную память отличается от основной памяти, где цены зафиксированы LTAs. Отсутствие LTAs означает отсутствие защиты нижней границы цены, но и отсутствие ограничений верхней границы. Когда разрыв предложения расширяется, а ценообразующая способность находится в руках поставщиков, это становится наибольшим источником эластичности прибыли. Ключевой вывод Morgan Stanley: сила DDR4 продлится как минимум до 2H26, импульс роста цен на SLC NAND и NOR Flash может продлиться до 1H27.

Отказ от ответственности

Эта статья представляет собой компиляцию и интерпретацию TechFlow Research стороннего отчета брокера (Morgan Stanley, 14 августа 2026 года) в сочетании с обработанной информацией открытого рынка. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков этого брокера, представляют только позицию их учреждения, не представляют позицию TechFlow Research и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, решения должны быть независимыми. Эта статья не должна служить основанием для покупки или продажи любых ценных бумаг.