Есть ли в акциях ПО для ИИ «недооценённые» бумаги? Выручка MongoDB ускорилась на 31%, драйвером роста стали AI-нативные клиенты.

Автор: Гэри Александр

Перевод: TechFlow

TechFlow: На фоне возможного коррекционного движения на рынке и давления на завышенные оценки инфраструктуры для ИИ аналитик Seeking Alpha Гэри Александр подтверждает рейтинг «Покупать» для MongoDB (MDB). Годовая выручка компании уже приближается к отметке в 3 млрд долларов США, темпы роста YoY ускоряются до примерно 30%, что обеспечивается клиентами класса AI-native и моделью оплаты по факту использования; автор считает, что относительно своего потенциала роста текущая оценка остается обоснованной.

Если рынок уйдет в коррекцию, инвестиционная стратегия к концу года потребует большей осторожности. Автор особо предостерегает от так называемых трендовых акций, чей рост в этом году был обусловлен исключительно нарративом об инфраструктуре ИИ — их мультипликаторы высоки, и они сразу окажутся под давлением, если инвесторы начнут уделять больше внимания высокой доходности. Однако в секторе программного обеспечения все еще есть много активов, отвечающих критериям «рост по разумной цене» (growth at a reasonable price).

MongoDB (MDB) является одним из таких примеров. Компания, специализирующаяся на неструктурированных базах данных, продолжает ускоряться в росте и демонстрирует, что ИИ оказывает реальную положительную поддержку её бизнесу, а не просто остается «нарративом про ИИ» на словах, как у многих других софтверных компаний. При этом автор обращает внимание на то, что с начала текущего года акции MongoDB торгуются практически без изменений — в отличие от множества других технологических имен, здесь не наблюдалось неконтролируемого ралли.

В последний раз автор писал статью с рекомендацией «Покупать» для MongoDB в июне, когда цена акций составляла около 330 долларов США. С тех пор курс вырос примерно на 20%, однако автор подчеркивает, что это ралли полностью опирается на фундаментальные показатели. Ускорение выручки обеспечено новыми продуктами и постоянным приливом новых клиентов; он вновь без колебаний подтверждает рейтинг «Покупать».

Инвесторам, которые еще не знакомы с MongoDB, автор сводит ключевые причины для поддержания бычьего прогноза к следующему.

Во-первых, ускорение роста сохраняется даже на большом масштабе. В настоящее время MongoDB демонстрирует годовой рост выручки примерно на 30%, что быстрее предыдущих темпов роста в диапазоне нижних двадцати процентов годовых. Годовая выручка компании уже приблизилась к отметке в ~3 млрд долларов США, но при этом фирма продолжает расширяться такими темпами — предприятий, способных поддерживать столь высокие темпы роста на подобном уровне масштабирования, довольно мало, что косвенно свидетельствует о уникальности рыночной возможности. Компания также расширяет штат продавцов с комиссионной оплатой, чтобы удовлетворить высокий спрос.

Во-вторых, модель оплаты по факту использования дает долгосрочные преференции. Грозный «день конца СaaS» (SaaSpocalypse) изначально был гиперболизирован, однако один факт остается верным: компании с лицензионной моделью по количеству рабочих мест столкнутся с давлением сокращения корпоративных штатов из-за замещения вакансий ИИ. У MongoDB этого риска нет — ценообразование привязано к объему потребляемых данных, а чем активнее используется ИИ, тем больше данных генерируется.

В-третьих, новые продукты напрямую ориентированы на потребности ИИ. Продукт MongoDB Voyage AI демонстрирует мощный потенциал внедрения, помогая в поиске документов, что позволяет моделям ИИ быстрее извлекать релевантные данные из баз данных нижнего уровня.

В-четвертых, бизнес обладает высокой масштабируемостью и заметно превосходит порог «Правила 40». Корректированный коэффициент валовой маржи находится в верхнем семидесятничем диапазоне; в сочетании с эффективной коммерческой моделью общие показатели значительно превышают минимальное значение Rule of 40, обеспечивая стабильное формирование здорового денежного потока.

Автор также признает, что MongoDB совершенно точно не является акцией стоимости, однако относительно своего потенциала роста считает текущую оценку обоснованной. Текущая цена акций немного ниже 400 долларов США при рыночной капитализации около 31,69 млрд долларов США; за вычетом 2,41 млрд долларов США денежных средств в последнем балансе и при нулевой задолженности стоимость предприятия (EV) оценивается примерно в 29,28 млрд долларов США.

На fiscal year 2027 (завершающийся в январе 2027 года) компания повысила прогноз годового объема выручки до диапазона 2,99–3,03 млрд долларов США, что соответствует темпам роста на уровне 22–23% (предыдущий прогноз составлял 19–20%, повышение весьма существенное). Что касается FY28, консенсус-прогноз Уолл-стрит предполагает выручку около 3,57 млрд долларов США, то есть рост примерно на 18%. Исходя из этого, оценочные мультипликаторы MongoDB составляют приблизительно:

Отношение EV к выручке FY27 составляет около 9,7x; к FY28 — около 8,2x.

Для компании с темпом роста около 30% эту оценку нельзя назвать дешевой, но и завышенной она тоже не выглядит. Для сравнения автор приводит смежные акции инфраструктурного программного обеспечения, такие как JFrog (FROG) и Snowflake (SNOW), демонстрирующие схожие результаты, — торговые мультипликаторы которых обычно оказываются выше.

С точки зрения автора, у текущего восходящего движения MongoDB остается потенциал для расширения. Рейтинг: Удерживать.

Разбор результатов второго квартала

Ниже представлен более детальный анализ последних отчетности за квартал. Краткие итоги второго квартала выглядят следующим образом:

Выручка MongoDB увеличилась на 31% в годовом исчислении, достигнув 771,8 млн долларов США, что заметно превышает ожидания Уолл-стрит в размере 734,4 млн долларов США (рост на 24% г/г), показав перевес примерно в семь процентных пунктов. Более примечательно следующее: изначально аналитики предполагали нормальное снижение темпов роста с 25% в первом квартале, однако MongoDB вместо замедления продемонстрировала ускорение на шесть процентных пунктов.

Основными драйверами значительного превышения ожиданий по выручке стали новые продукты и приток новых клиентов. Как показано на рисунке ниже, общая база пользователей за квартал достигла 70,6 тыс., увеличившись на 18% в годовом выражении, при этом за период было добавлено 2,9 тыс. новых клиентов.

Компания уточняет, что большинство новых клиентов относятся к категории AI-native. Напоминаем: около трех четвертей выручки MongoDB приходится на полностью управляемый продукт Atlas, чья выручка выросла на 29% в годовом исчислении, составив 565,9 млн долларов США; продукт Enterprise Advanced (EA), ориентированный на крупных заказчиков, предпочитающих самостоятельное развертывание инфраструктуры MongoDB, рос еще быстрее, прибавив 35% г/г до 181,2 млн долларов США.

Широкая адаптация новых продуктов, рост потребления данных и увеличение их объема совместно стимулировали темпы роста выручки и улучшили чистый коэффициент удержания клиентов. На конференции для инвесторов во втором квартале финансовый директор Майкл Берри отметил:

Это шестой квартал подряд, когда Atlas демонстрирует абсолютный прирост выручки в годовом исчислении, добавив рекордные 127 млн долларов США за квартал. Основным двигателем роста в данном квартале по-прежнему оставалась сильная позиция в Северной Америке и среди крупнейших клиентских сегментов, в частности аудитории с годовой регулярной выручкой (ARR) свыше 100 тыс. долларов США, что согласуется с трендом смещения фокуса на верхний сегмент рынка, обсуждавшимся в недавних кварталах. Данная динамика также отразилась на совокупном показателе чистого раскрытия ARR по всей компании: за отчетный период он вырос до 122% по сравнению с 119% годом ранее и 121% в прошлом квартале. Межквартальный рост был обеспечен синергией продуктов Atlas и EA. Компания также продолжает фиксировать импульсы в сегменте AI-native клиентов и по целому ряду сигналов ИИ, включая распространение векторного поиска (Vector Search), привлечение новых клиентов для Voyage и постоянный рост числа кластеров, подключенных через протокол MCP.

Что касается прибыльности, скорректированная операционная маржа увеличилась на 9 процентных пунктов в годовом выражении, достигнув 24%, благодаря чему показатель Rule of 40 для MongoDB показал впечатляющие 54. Компания планирует дополнительно инвестировать в коммерческий персонал с комиссионной структурой выплат и маркетинговые проекты, однако автор считает, что на фоне сильного роста доходов это не приведет к размытию маржинальности.

Чистый денежный поток свободного типа (FCF) за первое полугодие FY26 значительно вырос на 91% в годовом выражении, достигнув 335,2 млн долларов США, как показано на графике ниже:

Риски и ключевые моменты

Конечно же, присутствуют факторы риска, требующие внимания. Одним из макроэкономических рисков, пристально отслеживаемых всем рынком, является ужесточение государственного регулирования ИИ-сектора или организованные меры по замедлению темпов разработки. Рост MongoDB полностью зависит от фактического потребления, и история уже знала периоды колебаний в динамике использования; в случае запланированного торможения это может снизить темпы ее расширения.

Несмотря на это, на фоне недавнего ускорения роста и дальнейшего диверсификации выручки между большим количеством клиентов и продуктов автор полагает, что благоприятные факторы значительно перевешивают неблагоприятные. Рейтинг: Удерживать.

Раскрытие информации: Автор/его команда поддерживает длинные позиции по MDB через акции, опционы или иные деривативы; данный материал написан самим автором и отражает его личные взгляды; компенсация за публикацию этой статьи, помимо Seeking Alpha, не получена; коммерческих отношений с упомянутыми компаниями не имеется. Дисклеймер Seeking Alpha: прошлые результаты не гарантируют будущих показателей; мнения, изложенные в материале, не являются инвестиционной рекомендацией и не обязательно отражают официальную позицию Seeking Alpha.