Goldman Sachs резко снижает прогноз цен на золото: повторяется сценарий 2022 года, поддержка центробанков не компенсирует удар от повышения ставок.

Автор: Дун Цзин, «Wallstreetcn»

Голдман Сакс резко снизил прогноз цены на золото, переход Федеральной резервной системы к более жесткой политике подавил спрос со стороны инвесторов, и, несмотря на сохраняющуюся активность центральных банков в закупках золота, краткосрочный потенциал роста его цены по-прежнему существенно ограничен.

По данным торговой платформы «Чжифэн», исследовательская группа Голдман Сакс по сырьевым товарам 5 ноября опубликовала новейший отчет по драгоценным металлам, резко снизив прогноз цены на золото: целевая цена к концу 2026 года снижена с 4650 до 4150 долларов США за унцию, а к концу 2027 года — с 5400 до 4800 долларов США за унцию.

В Голдман Сакс отмечают, что, хотя недавнее улучшение ситуации на рынке облигаций привело к тому, что рыночные котировки стали ближе к прогнозам их экономистов относительно конечной процентной ставки ФРС, базовый сценарий предполагает, что переход ФРС к более жесткой политике и повышение ставки в декабре 2026 года подавят опасения инвесторов перед «обесцениванием валюты». Это приведет к тому, что спрос на макроэкономическую защиту в виде золота (концентрирующийся в спросе на call-опционы) вернется к исторической средней величине, а не восстановится на высоких отметках начала года.

Голдман Сакс прямо указывает, что текущая ситуация на рынке золота становится все более похожей на обстановку 2022 года: активные закупки центральными банками обеспечивают сильный структурный спрос, однако более высокая процентная ставка сдерживает объемы позиций инвесторов. В результате чистый прирост цены золота замедляется.

В то же время Голдман Сакс сохраняет долгосрочный позитивный прогноз по закупкам золота центральными банками, ожидая, что среднемесячный объем закупок в 2026–2027 годах останется на уровне 60 тонн, что значительно выше среднего показателя в 17 тонн до 2022 года. Однако этой структурной поддержки недостаточно, чтобы компенсировать негативное влияние повышения ставок на настроения инвесторов.

В четверг мировое физическое золото подешевело более чем на 1%, опустившись до минимума в 4036,82 доллара США за унцию. Тем не менее, в течение последних двух торговых дней на фоне падения цен на нефть и американских акций физическое золото продемонстрировало последовательный рост, временами пробивая отметку в 4100 долларов США за унцию.

Анализ причин резкого снижения Голдман Сакс целевых цен на золото

Непосредственной причиной снижения прогнозов по золоту в этот раз стало глубокое воздействие недавнего перехода ФРС к более жесткой риторике на рыночные позиции.

Конкретно Голдман Сакс снизил целевую цену на золото к концу 2026 года с 4650 до 4150 долларов США за унцию, а к концу 2027 года — с 5400 до 4800 долларов США за унцию.

Согласно базовому сценарию Голдман Сакс, ФРС вновь повысит ставку в декабре 2026 года, что сохранит подавленным настроения инвесторов относительно опасений «обесценивания валюты». В связи с этим спрос на макроэкономическую страховку, ранее стимулировавший резкий рост золота и выражавшийся в спросе на call-опционы, как ожидается, вернется к исторической средней величине, а не восстановится на высоких уровнях начала 2026 года.

Что касается рисков со стороны понижения, то если ФРС дополнительно повысит ставку в марте 2027 года на фоне более высокой конечной ставки и откладывания начала цикла смягчения, Голдман Сакс оценивает цену золота к концу 2027 года лишь на уровне 4660 долларов США за унцию (что еще ниже базового сценария в 4800 долларов США).

Закупки центробанков создают фундамент: повторение мягких колебаний 2022 года

Несмотря на снижение целевых цен, Голдман Сакс сохраняет долгосрочный позитивный взгляд на золото, основной опорой которого служит устойчивый структурный спрос со стороны центральных банков.

По прогнозу Голдман Сакс, объем закупок центробанками в 2026–2027 годах останется на уровне 60 тонн в месяц, что значительно выше исторической средней значения в 17 тонн до 2022 года. Данные мониторинга Голдман Сакс в реальном времени (GS Nowcast) показывают, что текущий объем закупок центральными банками достигает 85 тонн в месяц на основе трехмесячной скользящей средней с сезонной корректировкой.

Однако Голдман Сакс отмечает, что закупки центробанками могут обеспечивать лишь структурную поддержку и в условиях высоких ставок вряд ли способны самостоятельно обеспечить значительный рост цен на золото — именно это делает текущую картину высокопохожей на 2022 год.

Голдман Сакс прямо сравнивает текущую ситуацию на рынке золота с обстановкой 2022 года: центральных банки формируют мощный структурный спрос, но высокие ставки сдерживают объемы позиций инвесторов, из-за чего чистый прирост цены замедляется.

Исторический опыт 2022 года показывает, что при таком раскладе цена на золото не движется односторонне вниз, а характеризуется ограниченным потенциалом роста и усилением волатильности. Непрерывные покупки центробанков обеспечили цене на золото нижнюю границу поддержки, однако высокие ставки заметно подавили желание западных инвесторов участвовать в этом рынке через инструменты вроде золотых биржевых фондов (ETF).

Последний ралли на рынке облигаций уже приблизило рыночное ценообразование к прогнозам экономистов Голдман Сакс относительно конечной процентной ставки ФРС, однако Голдман Сакс полагает, что ястребиный подход ФРС продолжит сдерживать восстановление спроса на макроэкономическую страховку, серьезно ограничивая потенциал роста цен на золото.

Поворотный момент наступит в 2027 году: цикл снижения ставок и возобновление спроса на макроэкономическую защиту

Экономисты Голдман Сакс прогнозируют, что ФРС проведет три снижения ставки во втором полугодии 2027 года — начале 2028 года. Как только начнется цикл смягчения монетарной политики, ценовое давление со стороны процентных ставок будет снято. В этот момент приток средств в биржевые фонды (ETF) и непрерывные закупки центральными банками могут соединить усилия, заново ускоряя восходящий тренд золота.

Кроме того, Голдман Сакс указывает на возможный бычий сценарий: если возрастут опасения относительно фискальной устойчивости стран Запада, что может усилиться из-за роста военных расходов и увеличения долговой нагрузки энергозависимых стран, а инвесторы начнут сомневаться в готовности или способности центробанков развитых рынков справляться с инфляцией, спрос на макроэкономическую защиту может вернуться, вытолкнув цены на золото выше базового прогноза в 4800 долларов США за унцию.

Мультипликативный эффект call-опционов: скрытый ключ к нелинейному взлету цен

В отчете Голдман Сакс специально анализируется мультипликативный эффект спроса на call-опционы для цен на золото, причем эта роль стала особенно значимой с середины 2025 года.

Простая модель Голдман Сакс по золоту демонстрирует, что увеличение чистого уверенного спроса (включающего позиции западных ETF, чистые позиции управляющих компаний и закупки центробанками) на каждые 100 тонн приводит к росту цены золота примерно на 2%. Тем не менее, с середины 2025 года фактическая волатильность цены золота превысила рамки, объясняемые данным потоком базовых денежных средств, параллельно с чем резко вырос спрос на call-опционы.

Голдман Сакс интерпретирует этот спрос на call-опционы как проявление макроэкономической защиты или защиты от «обесценивания валюты»: инвесторы готовы платить премию за риски хвостового распределения (tail risk), связанные с нелинейным резким ростом цен на золото.

По оценкам Голдман Сакс, увеличение нетто-объема незакрытых контрактов на call-опционы по GLD на 1 млн штук приводит к росту цены золота приблизительно на 5%.

Голдман Сакс заявил, что на данный момент он не включает этот опционный мультипликативный эффект в базовый прогноз цены, поскольку исторические данные о высоких уровнях спроса на опционы слишком коротки, что вносит неопределенность в оценку соответствующих эффектов. Тем не менее, Голдман Сакс подчеркивает, что по окончании цикла повышения ставок ФРС и ослабления давления процентных ставок данная механика может снова сыграть ключевую роль: действия маркетмейкеров по хеджированию вновь трансформируют базовый спрос в еще более выраженную нелинейную динамику роста.