Резкое торможение мощного бычьего рынка: глобальная каскадная распродажа акций чипов, спровоцированная „翻蓝“

Автор: Дэвид, TechFlow

5 ноября произошел заметный и резкий обвал американских технологических акций.

Nasdaq закрылся с падением примерно на 5,5%, войдя в зону коррекции; индекс Philadelphia Semiconductor снизился более чем на 12%. Значительное падение показали компании из сектора чипов, такие как Nvidia, AMD и Micron. Непосредственной реакцией рынка стали результаты промежуточных выборов. После того как Демократическая партия завоевала большинство в Сенате и Палате представителей, инвесторы начали оценивать возможное сопротивление на местном уровне строительству центров обработки данных для ИИ.

В тот же период азиатские рынки также продемонстрировали реакцию.

На утренних торгах 6 ноября японский индекс Nikkei упал более чем на 6%, лидируя среди компаний полупроводникового оборудования и памяти, таких как Advantest, Tokyo Electron и Kioxia; реакция южнокорейского рынка была еще более острой:

Индекс KOSPI после открытия быстро снизился более чем на 8%, что привело к срабатыванию ограничения потерь; акции Samsung Electronics и SK Hynix на утренних торгах упали примерно на 10% и 12% соответственно. Накануне (5 ноября) KOSPI уже закрылся с падением на 5,28%, объединенная рыночная капитализация двух компаний сократилась более чем на 140 млрд долларов США.

Когда расширение вычислительных мощностей ИИ сталкивается с «политическим стоп-сигналом»

Падение на разных рынках мира, конечно же, не является изолированным событием. В первую очередь речь идет о прямом влиянии на американский рынок: 5 ноября участники торговли действительно переоценивали темпы строительства центров обработки данных. После промежуточных выборов эта тенденция получила весьма конкретные подтверждения.

По данным Ballotpedia и ряда СМИ, в 10 штатах США состоялись 41 местных голосования по вопросам, связанным с дата-центрами.

За исключением одного маленького города в Северной Дакоте, во всех остальных случаях были приняты меры по ограничению, приостановке или запрету нового строительства дата-центров. Только на Огайо пришлось 21 инициатива, сделав его самым концентрированным регионом. Муниципалитет Дефанс (Defiance) принял поправку к хартеру, ограничивающую строительство дата-центров, при поддержке около 65% избирателей; в Джолете (штат Иллинойс) почти 80% проголосовавших поддержали ограничительные меры.

Изменения на уровне штатов носят еще более прямой характер.

Новоизбранный губернатор Техаса Джина Хинохосола в ходе предвыборной кампании прямо заявила о приостановке строительства дата-центров до принятия соответствующих законов законодательным собранием штата; новый губернатор Огайо Эми Актон поддерживает приостановку на условиях; новый губернатор Джорджии Кейша Лэнс Боттомс также пообещала остановить новое строительство. Эти штаты являются важной частью запланированной мощности дата-центров в США на данный момент.

По сообщениям Bloomberg, примерно 40% планируемых в США объемов мощности дата-центров расположены в штатах, где новоизбранные губернаторы обязались замедлить их строительство.

Ранее более 140 проектов дата-центров были отложены или отменены из-за местного противодействия. Результаты промежуточных выборов превратили эти разрозненные выступления в сигнал о возможном изменении курса политики на уровне штатов.

Межвременные распродажи и паника в азиатской цепочке поставок ИИ

Когда ожидание сбоев в строительстве американских ИИ-дата-центров добралось до Японии, удар пришелся на сектор оборудования.

Япония занимает большой вес в сегменте полупроводникового оборудования и тестирования. Такие компании, как Advantest и Tokyo Electron, напрямую выигрывают от капитальных расходов заводов по производству пластин и сборке корпусов на нижестоящих этапах. Замедление строительства дата-центров не приведет к немедленному сокращению текущих заказов, но изменит предположения производителей относительно потребности в новом оборудовании в ближайшие два-три квартала.

Падение японского фондового рынка на утренних торгах 6 ноября, сосредоточенное именно на компаниях, производящих оборудование и материалы, лишь подтверждает, что инвесторы заранее пересматривают в меньшую сторону прогнозы по циклу капитальных расходов, а не реагируют на экономические данные внутри самой Японии.

Однако пока нет прямых доказательств того, что объемы заказов на оборудование в Японии уже существенно упали. В конце октября компания Advantest опубликовала рекордные финансовые результаты за второй квартал и пересмотрела вверх прогнозы по продажам и операционной прибыли на год, сославшись на сильный спрос на тестовое оборудование для сферы ИИ. Рынок распродавал ее акции, опираясь на ожидания возможного сокращения будущих заказов, а не на ухудшение существующего портфеля.

А когда негативная информация докатилась до Южной Кореи, то из-за высокой волатильности корейского фондового рынка за последние месяцы чувствительность к нему оказалась еще выше.

Samsung Electronics и SK Hynix обеспечивают основную долю мирового предложения высокоскоростной памяти (HBM) и передовых DRAM. Спрос серверов ИИ на емкость и пропускную способность памяти стал главной опорой роста оценки стоимости этих двух компаний за последние два года.

Пересмотр прогнозов по капитальным затратам на дата-центры напрямую влияет на оценку динамики цен на память и коэффициента использования производственных мощностей. Реакция корейского рынка оказалась еще более прямой: после значительного падения 5 ноября 6 ноября после открытия торгов потери продолжили расти, вновь активировав систему ограничения потерь. В сравнении с японскими акциями оборудования, корейские акции памяти реагируют на риск «замедления графика выполнения заказов» с более резкой скидкой, поскольку ценовая эластичность продукции выше, а адаптация запасов и загрузки производственных линий происходит значительно быстрее.

Также стоит отметить, что в открытых источниках пока нет сообщений о том, чтобы они пересмотрели вниз свои прогнозы по капитальным расходам или сообщили о резком падении заказов. Рынок все еще закладывает в котировки вероятность «замедления темпов», а не уже свершившегося снижения спроса.

Если рассматривать эти три линии вместе, суть текущего краткосрочного падения заключается в том, что цепочки поставок переоценивают темпы строительства дата-центров в США.

Разница в глубине падения между Японией и Южной Кореей отражает различную степень чувствительности циклов оборудования и циклов памяти к одному и тому же сигналу. Цикл заказов на оборудование дольше, а ценовая эластичность относительно ниже; тогда как сегмент памяти ближе к конечному спросу, поэтому корректировки цен и показателей использования происходят быстрее.

Позитивный момент состоит в том, что пока отсутствуют какие-либо доказательства снижения фактических объемов развертывания серверов ИИ, но рынок уже требует большей уверенности в факторах, чтобы обосновать сохранение прежних прогнозов по объемам капитальных затрат.