Еженедельный ончейн-отчёт Glassnode: пауза на уровне поддержки, капитуляция краткосрочных холдеров и разбор зоны средних издержек в 78 000 долларов

Автор: исследовательская группа Glassnode

Адаптация: TechFlow

Ведущая TechFlow: За прошедшую неделю рынок криптоактивов подвергся двойному мощному удару: сначала биржа Binance раскрыла информацию о крупнейшем в истории инциденте с хищением средств на сумму около $6,3 млрд, а затем выборы в Конгресс США 2026 года завершились неожиданным триумфом демократов, завоевавших контроль над обеими палатами парламента. Однако спотовая цена Биткоина, пережив техническую коррекцию на ~10% от сентябрьских максимумов, продемонстрировала удивительную устойчивость к нисходящему давлению, проявив мощную способность поглощения продаж и поддержки спроса в ключевом диапазоне $76 000–$78 000.

В этом выпуске еженедельного отчета Glassnode по ончейн-аналитике представлена детальная деконструкция текущих данных по распределению спотовых позиций и производственным открытым позициям. Ончейн-данные показывают, что доля монет в нереализованной прибыли быстро остыла с экстремально «жадного» уровня 97,5% в начале октября до 38%, что означает полное вымывание крупной части спекулятивной прибыли краткосрочных участников; избыточный бычий леверидж фьючерсных контрактов был принудительно очищен ликвидацией, тогда как шортовые позиции, находящиеся под угрозой ликвидации выше цены, стремительно накапливаются вблизи отметки $87 000; на рынке опционов после выборов сформировалась асимметричная структура, где отложенные позитивные опционы (коллы) значительно преобладают над негативными (путы). Хотя приток внешнего капитала через американские спотовые ETF временно перешел в режим ожидания, суточная частота выигрышей Биткоина перед индексом S&P 500 вернулась к балансной линии в 50%, что указывает на то, что общий рынок криптоактивов формирует платформу для нового этапа роста на более надежной основе соотношения риска и доходности.

Ключевые выводы

Доля монет краткосрочных держателей в нереализованной прибыли резко упала с почти стопроцентного значения в начале октября до текущих ~38%. Глубокая коррекция этого ключевого показателя означает, что текущая переоценка рынка значительно ниже сентябрьского максимума, а общее пузырное напряжение существенно снято.

Цена Биткоина в настоящее время точно тестирует ключевые технические уровни, закрепленные при объемном пробое в августе. Показатель «Истинное среднее рыночное значение» (True Market Mean) активных инвесторов находится на уровне $77 700, а линия себестоимости краткосрочных держателей (STH Cost Basis) — около $75 700.

Текущая ценовая коррекция практически полностью вымыла накопленные с августа высокие бычьи левериджи. Одновременно с этим нераскрытые шортовые позиции над рынком продолжают расти вопреки тренду, причем крупнейший кластер шортовых позиций под угрозой ликвидации плотно сконцентрирован возле отметки $87 000.

На рынке деривативов объемы позитивных опционов (коллов) заметно превышают объемы негативных опционов (путов), при этом максимальные позиции коллов к окончанию декабря сосредоточены в высоком диапазоне страйков от $80 000 до $120 000.

Объем спотовой торговли продолжает стабильно保持在 примерно на 1,5 раза выше базового уровня предсервийней распродажи, однако за последние две недели американские спотовые Bitcoin ETF зарегистрировали чистый отток капитала на сумму около $1 млрд.

За последние два месяца Биткоин продемонстрировал сильную относительную устойчивость по отношению к традиционным фондовым рынкам, одержав верх в половине торговых дней против индекса S&P 500. Это впервые с марта 2025 года возвращает показатель побед к балансной линии в 50%.

Столкнувшись с шоком исторически самой масштабной кражи на сумму $6,3 млрд в криптоиндустрии, глобальный рынок испытал лишь минимальную коррекцию около 3%, проявив высочайшую устойчивость в поглощении ликвидности.

Итоги промежуточных выборов в США окончательно утвердились во внедрении демократами контроля над обеими палатами Конгресса. Анализ трех предыдущих циклов промежуточных выборов показывает, что Биткоин обычно испытывал дополнительное снижение в течение нескольких недель после голосования, прежде чем сформировать макродинциклическое дно. Тем не менее, коррекция текущего цикла была в основном учтена рынком заранее, до даты голосования, а с самого дня выборов наблюдается легкий рост.

На рынке альткоинов краткосрочные держатели практически по всем токенам перешли из зоны прибыли в зону убытков, что представляет собой резкое вымывание состояния прибыльности в ~80% монет, наблюдавшееся в конце сентября.

Рис.: Обзор ключевых показателей макроданных Glassnode в различных измерениях

Более здоровая перезагрузка позиций

В самом начале октября активы Биткоина, принадлежавшие краткосрочным держателям (определяемым как адресные кошельки, осуществившие покупки в течение последних 155 дней), находились почти на 100% в состоянии нереализованной прибыли. Индекс «Доля предложения краткосрочных держателей в прибыли» (STH Supply in Profit) тогда достиг и удерживал уровень выше 97,5%. В наших прошлых аналитических отчетах мы всегда маркировали этот экстремальный диапазон как критическую «продажную линию предупреждения», поскольку это означало, что у каждого недавнего покупателя имеется значительная прибыль, которую можно мгновенно конвертировать в кэш.

На фоне колеблющейся коррекции цены (~10% от сентябрьских максимумов) данный показатель резко снизился до ~38%, что означает переход подавляющего большинства монет краткосрочных держателей в состояние условного убытка на счетах. По сравнению с экстремальным напряжением месяц назад, спекулятивный ажиотаж на текущем рынке сильно остыл и прошел перегруппировку. Если в будущем, при условии удержания спотовой цены, этот показатель восстановится обратно выше нейтральной балансировочной линии в 50%, это будет четким сигналом того, что новая волна покупателей вновь получила прибыль и восстановила уверенность в дальнейших направлениях рынка.

Рис.: Доля предложения краткосрочных держателей в прибыли снижается до 38%, попадая в исторический здоровый диапазон дезинвестирования

Тестирование пробоя ключевых уровней

В ходе восходящего движения с августа по сентябрь Биткоин мощно восстановил ряд важных скользящих средних и центров стоимости, ранее утраченных после достижения новых абсолютных максимумов в 2025 году. Среди этих показателей — 200-дневная скользящая средняя, линия себестоимости краткосрочных держателей (STH Cost Basis), отражающая среднюю цену входа недавних покупателей, и «Истинное среднее рыночное значение» (True Market Mean), отображающее среднюю стоимость хранения активов активными инвесторами всей сети.

В предыдущем анализе ончейн-данных мы прямо указывали: в процессе двух глубоких тестирований дна в октябре цена получала точную поддержку именно выше линии истинного среднего рынка. 3 ноября спотовая цена закрытия изначально ненамного пробила этот уровень (текущее значение линии составляет $77 700), внутридневной минимум опускался до $76 100, однако быкам удалось быстро вернуть цену в восходящее движение выше данной средней.

Рис.: Возврат цены Биткоина к истинному среднему активным инвесторам и ключевой поддержке 200-дневной SMA

После успешного объемного пробоя такой глубокий нисходящий тест является абсолютно стандартной и здоровой тенденцией: те ключевые уровни сопротивления, восстановление которых занимало месяцы, теперь превращаются в фундамент поддержки снизу. Текущая линия себестоимости краткосрочных держателей на $75 700 и 50-недельная скользящая средняя находятся непосредственно под спотовой ценой, обеспечивая многоуровневый технический буфер. Пока Биткоин сможет уверенно удерживать восходящее движение выше этих центральных линий, крепкая структура роста, созданная с августа, останется совершенно неповрежденной.

Плотное накопление шортовых ликвидаций выше цены

Карта тепловых значений ликвидаций (Liquidation Heatmap) позволяет точно моделировать объемы капитала, автоматически запускающие принудительные ликвидации высокolehveridжевых позиций фьючерсов на разных ценовых уровнях. Эта фаза колебательного снижения с сентябрьского максимума顺势 разрушила и очистила множество длинных позиций под угрозой ликвидации, плотно созданных под ценой с августа, что кардинально снизило системный риск каскадных обвалов из-за цепного маржин-кола биков.

В настоящее время основные эффективные пояса ликвидации ниже спотовой цены сосредоточены в диапазоне $73 000–$76 000, где они образуют мощную синергию поддержки с нижней границей себестоимости краткосрочных держателей и 200-дневной линией. В более глубоких зонах ниже осталась лишь значительная область разрыва ликвидаций, сохраненная от однонаправленного пробоя в августе ($60 000–$63 000).

Рис.: Тепловая карта ликвидации постоянных фьючерсов Биткоина в сети с распределением длинных и шортовых позиций

Резкому контрасту с массивным снижением бычьего левериджа является стремительное расширение шортовых позиций под угрозой ликвидации выше рынка за последнюю неделю, хотя сама спотовая цена Биткоина фактически упала всего на ~3,5%. Эта выраженная дивергенция данных указывает на то, что многочисленным трейдерам деривативов постоянно приходилось агрессивно открывать короткие позиции на фоне непрерывного снижения. Крупнейшая скопленность кластеров ликвидации шортов сейчас концентрируется вокруг $87 000, совпадая с локальным максимумом сентября. Как только спрос со стороны спота запустит восходящий импульс, эти накопленные шорт-позиции будут вынуждены закрываться покупкой, создав топливо для шорт-сквиза, способного протолкнуть цену к этому сопротивлению.

Рынок опционов склоняется к бычьему настрою

На рынке опционов следующие две наиболее крупные даты экспирации открытых контрактов приходятся на 27 ноября и 25 декабря, при этом объем незакрытых позиций достигает соответственно $5,7 млрд и $12,5 млрд. Ключевые точки «боли» (страйки, приводящие к массовому аннулированию максимальной доли опционов) для этих сроков расположены на $80 000 и $76 000, строго по разные стороны от текущей спотовой цены. Следовательно, исходя исключительно из механики точек боли опционов, рынок не испытывает одностороннего магнитного притяжения в каком-либо одном направлении.

Рис.: Матрица распределения незакрытых длинных и шортовых опционных контрактов по основным страйкам до конца года

Если смотреть на полный профиль позиций всех сроков, суммарный объем позитивных опционов (коллов), удерживаемый трейдерами сети, достигает ~$18 млрд, что значительно превышает ~$13 млрд на негативные опционы (путы). В наиболее важной экспирации конца декабря крупнейшие позиции коллов концентрируются на очень высоких страйках $80 000, $90 000, $100 000 и $120 000, тогда как соответствующие страховые путы в основном осели в низких зонах $60 000 и ниже, выступая преимущественно как хеджирование рисков на случай экстремального падения («черных лебедей»). Такое асимметричное распределение позиций четко указывает на структурную бычью стратегию институциональных трейдеров относительно событий до конца года.

Объемы торгов сохраняют стабильность

Объемы спотовой торговли и оборот ETF взлетели во время технического пробоя в августе, сохраня thereafter относительно высокую активность на протяжении всего сентября и октября. За последние две недели среднесуточный объем спотовой торговли в сети устойчиво держится на уровне ~$24 млрд, что ровно на 50% выше базового уровня перед августейшим импульсом вверх.

Рис.: Динамика изменения среднего суточного объема спотовой торговли Биткоина в сети и оборота по ETF

Несомненно, если сравнивать нынешние общие объемы с ажиотажными временами первоначального одобрения спотовых ETF Биткоина ранним летом этого года, то текущие показатели все еще находятся в относительно спокойном центральном коридоре. Но даже учитывая это, сохранение среднего суточного оборота на уровне в 1,5 раза выше показателей перед пробоем доказывает, что глубина рынка спот остается прочной и вовсе не находится в вакууме без поддержки ликвидности.

Капитал в спотовых ETF перешел в режим ожидания

Однако примечательно, что вклад американских спотовых ETF в поддержание высоких текущих объемов спотовой торговли весьма ограничен. За последние две учетные недели канал спотовых ETF в США зафиксировал совокупный чистый отток капитала порядка $1 млрд, составляя в среднем ~$115 млн в день. С тех пор как середина сентября цена снова пересекла уровень $85 000 вверх, динамика чистого притока через ETF стала визуально ослабевать и замедляться.

Рис.: Траектория устойчивого чистого оттока капитала спотовыми ETF Биткоина в США в последнее время

Наше качественное определение этого феномена таково: текущее поглощение ликвидности и торгожный оборот рынка двигаются преимущественно внутренними запасами средств криптоиндустрии, представляя собой скорее структурное перераспределение позиций и хеджирование существующего капитала между различными активами или счетами деривативов. Внешний институциональный прирост капитала, традиционно приходящий из-за пределов криптоэкосистемы, пока вынужден терпеливо наблюдать со стороны из-за макроэкономической политической неопределенности, связанной с выборами.

Опережение бенчмарков американского фондового рынка

При оценке макроактивов за последние два месяца Биткоин накопил незначительное снижение около 2%. Этот уровень коррекции практически совпадает с падением индекса S&P 500 менее чем на 1% за аналогичный период, но явно превосходит главные европейские индексы, такие как STOXX Europe, и значительно выигрывает у физического золота, которое за тот же срок обвалилось примерно на 9%. Несмотря на то, что в начале октября Биткоин демонстрировал опережение традиционных фондовых индексов, позже в коррекции отдал всю полученную премию, в целом во время спада он не отставал от темпа основных макрофидуальных активов с высоким риском.

Рис.: Сравнение производительности Биткоина относительно S&P 500, золота и главных мировых активов

Возвращение к балансу с индексом S&P 500

За последние 90 торговых дней в ровно половине из них одnodневные результаты Биткоина превышали показатели S&P 500, а средний суточный доход также показывал небольшое превосходство. Это знаменует возвращение суточной вероятности победы Биткоина над традиционными акциями США впервые с марта 2025 года выше разделительной черты в 50%.

Рис.: График скользящей 90-дневной торговой вероятности успеха Биткоина против индекса S&P 500

Возврат суточной вероятности к равному разделению 50/50 официально обозначает阶段性 завершение пассивной ситуации, когда Биткоин долгое время, свыше года, продолжал отставать от общего индекса американских акций. Если в будущем данный показатель вероятности успешно пробьет отметку 50% и долго сохранится в восходящем канале, это станет ключевым предзнаменованием возвращения Биткоина к лидерству в макрофонде капитализации над циклами силы и слабости традиционных фондовых активов.

Переваривание исторического шока кражи с Binance

29 октября крупнейшая в мире биржа Binance официально сообщила о серьезном инциденте безопасности с проникновением во внешние кошельки, по данным самой платформы涉及的 funds достиг ~$6,3 млрд. Это делает событие бесспорно крупнейшей единичной взломной кражей в истории криптоиндустрии, объем которой даже превосходит совокупную историческую потерю средств от топ-9 крупнейших инцидентов безопасности отрасли.

Рис.: Анализ графика движения спотовой цены Биткоина до и после атаке мирового масштаба на Binance

Однако неожиданностью для абсолютного большинства участников стало то, что в дни после публикации новости спотовая цена Биткоина пережила лишь кратковременное понижение около 3%, после чего стремительно развернулась в рост и восстановилась до исходной точки до начала аномального оттока средств. Столь экстремальное негативное влияние привело к крайне сдержанной и спокойной реакции рынка, что на базовом уровне служит веским доказательством наличия глубокого пула ликвидности и внутренней антихрупкости инфраструктуры. Как только внешний прирост капитала возобновится, торговая база, полностью переварившая и выдержавшая такое испытание черным лебедем, получит огромный потенциал для восходящей эластичности.

После завершения промежуточных выборов

На промежуточных выборах в США 3 ноября Демократическая партия продемонстрировала внезапное и мощное преимущество, одновременно захватив контроль над Палатой представителей и Сенатом. Если анализировать три предыдущих цикла промежуточных выборов, то после даты голосования Биткоин обычно переживал последний глубокий спад объемом от 15% до 50% в течение следующих двух-десяти недель, лишь после чего окончательно подтверждал макродинциклическое дно своего четырехлетнего цикла.

Рис.: Сравнение траекторий ценовых откатов Биткоина в периоды до и после предыдущих промежуточных выборов в США

Полной противоположностью историческому сценарию стало то, что коррекция текущего цикла была полностью оценена и выпущена рынком заранее, почти накануне голосования: с максимумов сентября до дня выборов Биткоин уже потерял около 11%, а после итогов голосования цена наоборот легкоросла примерно на 1,5%. В долгосрочной перспективе отрасли действительно предстоит постепенно адаптироваться к новому Конгрессу с полным доминированием демократов; однако важно подчеркнуть, что степень интеграции сегодняшнего Биткоина с Уолл-стрит не имеет ничего общего с прошлым. Глубокое вовлечение крупных традиционных банков, управляющих компаний на сотни миллиардов и спотовых ETF уже лишило риски смены власти в Вашингтоне той разрушительной силы, которая была характерна несколько лет назад.

Слив и капитуляция на рынке альткоинов

В отличие от мягкой стойкости Биткоина, техническая коррекция на рынке альткоинов оказалась значительно более жесткой. Коэффициент уже реализованной прибыли краткосрочных держателей (STH-SOPR) точно измеряет, продают ли короткие трейдеры активы с прибылью (индекс > 1) или с убытком (индекс < 1). В период ажиотажа в конце сентября среди отслеживаемых нами более 300 основных альткоинов почти 80% находились в фазе ликвидации прибылей их краткосрочными владельцами.

Рис.: Резкое падение коэффициента уже реализованной прибыли краткосрочных держателей среди отслеживаемых 300+ альткоинов

Однако к концу октября эта доля условной прибыли обрушилась до скромных ~12%, и подавляющее большинство краткосрочных держателей большинства альткоинов теперь активно продают активы с небольшими убытками. Мощные позиции получения прибыли сменились паническими продажами с фиксацией потерь. Если Биткоин продолжит удерживать тестирование своих ключевых линий, то рынок альткоинов, полностью освобожденный от недавних спекулятивных прибылей, будет иметь гораздо более здоровое дно, чем то экстремально переполненное и перегретое левериджами зрелище, которым характеризовался конец сентября.

Заключение

Таким образом, Биткоин практически полностью переварил и очистился от чрезмерно спекулятивного пузыря, накопленного в сентябре: позиции краткосрочных держателей снова перешли из зоны почти полной прибыли в обширную зону убытков, спекулятивные потоки в альткоинах глубоко очищены, спотовая цена проводит стандартизированный тест подтверждения технической эффективности пробоя августа. Общий объем спотовой торговли сети сохраняет твердость, выдерживая шок черных лебедей с историческими кражами с бирж без пробития защит, единственным недостатком остается отсутствие полного возвращения традиционного свежего капитала за пределами криптоэкосистемы.

По сравнению с нависшим и уязвимым состоянием в августе-сентябре, текущая структура рынка предлагает несомненно более здоровое и сбалансированное окно входа с точки зрения соотношения риска и доходности. Главной линией обороны для дальнейшего наблюдения является сложный плотный диапазон $73 000–$76 000, надежно укрепленный базовой линией себестоимости краткосрочных держателей, ключевой 200-дневной скользящей средней и массивной платформой ликвидации контрактов. Пока эта защита не будет эффективно пробита, текущий возврат квалифицируется как чрезвычайно здоровая смена позиций и технологическая перезагрузка в рамках главного восходящего тренда августа; эффективное же пробитие $73 000 сигнализирует о том, что рынок перейдет в более длительный период боковой консолидации.