Pendle почти удвоился за месяц: скрытая жемчужина, которую пропустили в тренде на «возрождение старых монет»?

Автор: Клод, TechFlow

На этой волне восстановления старых монет основную часть дискуссий забрали ZEC, NEAR и UNI, а голоса в секторе DeFi, такие как у Pendle, были значительно тише.

Однако если присмотреться, то можно заметить, что цена PENDLE также не отстала. По состоянию на 18 сентября PENDLE за последний месяц вырос уже на 91,8%.

Еще более容易被 упустить из виду тот факт, что Pendle по-прежнему делает то, в чем был лучше всего в предыдущих рынках: как только новая нарративная линия генерирует доход, платформа создает для него рынок, а затем возвращает торговые комиссии обратно в PENDLE.

Недавно весь текущий цикл рынка стали называть «догоняющим ростом старых монет», хотя Pendle на самом деле является редкой аномалией среди этих старых проектов. Если многие старые монеты ждут, когда капитал заново откроет или улучшит их прошлые истории, то Pendle постоянно предоставляет инструменты для торговли новыми нарративами.

Модель его продукта заключается в том, чтобы рассматривать будущий денежный поток как товар, при этом актив, обеспечивающий этот доход, можно менять в любой момент. В предыдущем цикле это были стейкинг-токены LSD и баллы за дропы, а в текущем — фонды денежного рынка, инфраструктурные проекты private equity и дивиденды токенизированных акций.

Когда набирал популярность ликвидный стейкинг, он разделял доходы стейкинга; после того как баллы стали основным направлением, YT превратились в инструмент для увеличения позиции по баллам; с появлением высокодоходных стейблкоинов пользователи снова обратились к Pendle для фиксации процентных ставок.

Из-за этого крипто-сообщество недавно стало вновь поднимать вопрос об одном методе наблюдения: просто глянув на то, какие рыночные сегменты доходов появляются на Pendle, почти сразу можно увидеть, какие новые активы и нарративные линии в данный момент привлекают капитал.

Это наблюдение на самом деле является отличным способом отслеживать горячие темы в криптопространстве: выводить популярность обратно от движения капитала. Автор считает, что это ближе к реальным деньгам, чем любые маркетинговые лозунги.

Чтобы актив смог сформировать рынок на Pendle, ему необходимы четкий источник дохода и дата погашения, а также ликвидность и пользователи, готовые торговать PT и YT.

Появление новой нарративной линии в списке рынков Pendle означает, что она перешла от обсуждения в социальных сетях к формированию цены капиталом. Объемы торгов и подразумеваемая доходность покажут пользователям, сколько денег капитал готов заплатить за эту историю.

На основе новых рынков Pendle видно, за чем охотится капитал

Pendle способен двигаться вслед за нарративами, потому что объекты его торговли остаются неизменными.

После поступления на платформу любой процентный актив делится на PT и YT. PT можно рассматривать как ценную бумагу с фиксированным доходом: пользователь приобретает ее со скидкой, а при наступлении срока погашения получает номинальную стоимость; YT содержит проценты, баллы или дивиденды, начисленные до даты погашения.

Если доход превышает ожидания рынка, покупатели YT получают еще больше прибыли. Меняются нарратив, эмитент и блокчейн, меняется и источник дохода, но сама методология разделения остается применимой.

Горячими нарративами текущего цикла явно выступают RWA и токенизация акций. При этом витрина Pendle уже оперативно реагирует на события: недавно был расширен сегмент RWA-доходов совместно с платформой токенизированной инфраструктуры Asseto.

Asseto отвечает за упаковку долей фонда в цепочные токены, обработку соответствия активов, юридической структуры и процессов подачи заявок на покупку/продажу; затем Pendle разделяет тело и будущие доходы этих токенов, позволяя пользователям торговать фиксированной доходностью и колебаниями прибыли. Благодаря этому традиционные фонды трансформируются из простых токенов для холдинга и redemption в PT и YT с рыночным котированием.

Одним из продуктов, уже поступивших на Pendle, стал AMCASH+. Данный токен имеет обеспечение активов в соотношении 1:1 со стороны долларового фонда денежного рынка ChinaAMC, базовый фонд которого инвестирует преимущественно в краткосрочные вклады и качественные инструменты денежного рынка.По данным Гонконгской фондовой биржи, к концу июля объем фонда под управлением составлял около 603 млн долларов. AMCASH+ переводит паи фонда денежного рынка в блокчейн, а Pendle позволяет пользователям заранее зафиксировать доходность данного фонда или купить YT для спекуляции на изменении будущих процентов.

16 сентября Asseto объявил о выходе новейшего продукта NGI+ на рынок Ethereum в Pendle. NGI+ предоставляет цепной доступ, привязанный к NAV стратегии инфраструктуры следующего поколения от Partners Group, направляя базовые инвестиции в частные рыночные активы, такие как центры обработки данных, энергосети, энергетика и транспорт.

После завершения токенизации со стороны Asseto, Pendle формирует рынки PT, YT и ликвидности для NGI+. Позиции в инфраструктурных проектах private equity, которые ранее удерживались исходя из NAV фонда, теперь получили новый способ торговли: фиксация возврата на определенный период или прямая торговля колебаниями этого дохода.

Кроме того, на Robinhood Chain платформа Pendle открыла рынок дивидендов для токенизированных акций NVIDIA и Pfizer. Robinhood уже выпустил более 190 токенов акций: рост стоимости акций достается держателям акций, тогда как дивиденды могут быть дополнительно разделены на PT и YT. Конкуренция в сфере токенизированных американских акций перешла от выпуска и кастодиального обслуживания к вопросу о том, кто будет оценивать, торговать и взимать комиссии с дивидендов.

Проценты фондов денежного рынка, инвестиционная отдача от private equity инфраструктурных проектов и дивиденды публичных компаний изначально являлись тремя совершенно разными финансовыми продуктами; однако на Pendle все они рассматриваются как будущие денежные потоки.

Это также объясняет, почему Pendle так часто оказывается рядом с новыми нарративами. Протоколу не нужно заблаговременно предугадывать, какой актив станет популярным: как только капитал начинает охотиться за новым доходом, у Pendle появляется возможность создать дополнительный рынок.

Кроме того, RWA изменила природу доходов на витрине Pendle. Стейкинг-награды и баллы за дропы обычно колеблются вместе с проектными стимулами; когда азарт спадает, торговля быстро остывает; проценты фондов денежного рынка, отдача от инфраструктуры и корпоративные дивиденды генерируются непрерывно на ежемесячной или поквартальной основе за счет управления внецепочечными активами.

Pendle одновременно располагает активно торгуемыми крипто-доходами и традиционными денежными потоками с более длительным сроком. Следовательно, нарратив, заложенный в PENDLE, отражает в определенной степени способность данной площадки по операциям с доходами постоянно расширять ассортимент товаров.

Новые потоки доходов вовлечены в обратный выкуп токена PENDLE

Многие старые протоколы DeFi сталкиваются с проблемой разрыва между ростом продукта и ценой токена.

Пользователи приходят использовать протокол, комиссии оседают в казне, а холдеры токенов вынуждены ждать, пока рынок воспримет так называемый рост протокола как позитивный фактор для роста цены. Однако без таких мер, как обратный выкуп за счет доходов, напрямую поддерживающих токен, многое остается лишь замком в воздухе.

В этом году после замены vePENDLE на sPENDLE в Pendle данная цепочка стала заметно короче.

Согласно действующему правилу протокола, Pendle взимает комиссию 5% с совокупных доходов и баллов, полученных от YT; также возникают комиссии от торговли PT и YT. После выделения части liquidity providers, из оставшихся торговых комиссий и всех комиссий с доходов YT, 80% направляется на открытый обратный выкуп PENDLE, по 10% — в казну и на операционные расходы.

Комиссионные сборы консолидируются каждые две недели, а смарт-контракт обратного выкупа в течение следующей недели поэтапно скупает PENDLE. Все приобретенные токены в основном направляются активным стейкерам sPENDLE. Держатели спота получают поддержку спроса на открытом рынке, а стейкеры напрямую получают токены, выкупленные протоколом за счет доходов.

Программа обратного выкупа уже предоставила верифицируемые данные. Официально раскрытая информация Pendle показывает, что примерно через 7 месяцев после запуска sPENDLE протокол выкупил с открытого рынка более 2,8 млн токенов PENDLE, потратив в общей сложности около 4 млн долларов. Все выкупленные токены были распределены среди стейкеров sPENDLE. При текущем обращении около 173,6 млн токенов, объем выкупа составляет 1,6% от свободного обращения.

Другой набор данных лучше иллюстрирует изменения предложения. Выброс новых токенов PENDLE по сравнению с началом года сократился на 78%, текущая годовая инфляция составляет около 0,5%; доля токенов, выкупленных в течение года, уже превысила 1,5%. При расчете по официально заявленным пропорциям масштаб обратного выкупа более чем в три раза превосходит текущий годовой объем нового эмиссионного предложения.

Заинтересованные участники могут найти больше актуальных данных в официальном интерфейсе API Pendle sPENDLE. На момент подготовки материала к публикации 18 сентября из 12 периодов, перечисленных в интерфейсе, последний еще не рассчитан, а первые 11 в сумме обеспечили обратный выкуп около 1,857 млн PENDLE. Фактические операции осуществляет блокчейн-контракт, опубликованный в официальной документации.

В целом, по мере последовательного добавления продуктов RWA, появляется еще одна группа рынков с более долгосрочными платежами.

Дивидендные активы на Robinhood Chain также могут напрямую использовать готовые структуры PT и YT. Pendle удерживает объем торгов, порождаемый популярностью, внутри доходов протокола, который затем трансформируется в покупки на открытом рынке через обратный выкуп.

Именно здесь кроется реальная выгода PENDLE от участия в новых нарративах.

Когда рынок занят поиском следующей новой монеты для RWA, не забывайте про этот старый проект, как Pendle. Он уже интегрировал новые активы, новые доходы и программы обратного выкупа в бизнес-модель, которая способна постоянно генерировать комиссионные.