Акционеры MSTR задают вопрос Майклу Сэйлору: вложили $73 тыс., осталось лишь $20 тыс., что делать?

Источник | Strategy

Адаптация | Wu Shuo Blockchain

17 августа 2026 года основатель и исполнительный председатель совета директоров Strategy Майкл Сейлор совместно с генеральным директором Фоном Ле приняли участие в прямом эфире для инвесторов и сеансе вопросов и ответов, ведущим которого стала Нэнти Брунелл из подкаста Coin Stories Podcast. (Интервью было проведено до начала рыночного восстановления, поэтому некоторые сведения могли устареть.)

В ходе беседы участники обсудили такие вопросы, как откат акций MSTR, дополнительная эмиссия обыкновенных акций, выкуп STRC, продажа биткоинов и кэш-резервы компании. Майкл Сейлор заявил, что текущей приоритетной задачей Strategy является восстановление и масштабирование бизнеса цифровых кредитов, а не выплата дивидендов акционерам MSTR или приоритетный выкуп обыкновенных акций. По его мнению, Strategy переживает медвежий рынок биткоинов и должна быть готова к трудным периодам продолжительностью несколько месяцев, а возможно, год-два, однако компания продолжит наращивать позицию по биткоину и остается долгосрочным бычьим игроком.

Кроме того, собеседники затронули классификационный фреймворк цифровых активов Strategy, возможное исключение биткоин-казначейских компаний из индекса MSCI, институциональное принятие STRC, влияние ИИ на безопасность хранения биткоинов, а также причины, по которым компания не будет выплачивать дивиденды в биткоине.

Мнения гостей не отражают позицию Wu Shuo Blockchain и не являются инвестиционными рекомендациями. Пожалуйста, строго соблюдайте местное законодательство. Транскрипт аудио и перевод выполнены с помощью GPT и могут содержать ошибки.

Биткоин — это цифровой капитал, STRC — цифровой кредит

Natalie: Хорошо, у нас много вопросов, переходим сразу к делу. Первый вопрос задали несколько инвесторов, ответить на него должен Майкл.

Недавно ты опубликовал в X схему «спектра цифровых валют», включающую категории цифрового капитала, цифрового кредита, цифровой валюты и цифрового платежного средства. Какие именно продукты, по твоей классификации, относятся к «цифровой валюте»? Кроме того, разделяешь ли ты утверждение о том, что «биткоин — это валюта»?

Michael Saylor: Если опираться на теоретическое определение слова «валюта», можно сказать, что это инструмент сбережения стоимости, который не зависит от суверенного эмиссионного центра и базируется на владении держателем, подобно золоту. Однако это взгляд классической австрийской школы экономики.

Современное мейнстримное определение рассматривает валюту как фиатные деньги, такие как доллар США, или эквивалентные активы, связанные с ними привязкой. Судя по этому взгляду, около 99% людей во всем мире понимают валюту как фиатные деньги, а инструменты денежного рынка представляют собой инструменты фиатного типа, приносящие доход.

По моим оценкам, около 1% мирового населения придерживается Австрийской школы, считая валютой золото; некоторые считают валютой серебро, другие — биткоин. Но я считаю это академической дискуссией, не стоящей чрезмерного внимания, поскольку сейчас в сеть биткоина направлено лишь около 0,1% мировой капитализации или экономической ценности.

Другими словами, 99,9% мировых капитала, валюты и ценных активов находятся за пределами экосистемы биткоина. Значительная часть приходится на акционерный капитал и недвижимость, есть металлический капитал вроде золота, а также миллиардные объемы кредитных активов в долларовом выражении.

Таким образом, если мы хотим, чтобы сеть биткоина выросла в 10 или даже 100 раз, необходимо привлечь капитал из традиционной финансовой системы. Это означает приток акционерного капитала, кредитных средств или капитала денежного рынка.

Для тех, кто еще не купил биткоин и кого мы хотим обслуживать, валюта выступает средством обмена, единицей учета и инструментом сбережения стоимости. В Японии ими будут иена или инструменты денежного рынка в иене; в США — доллар и соответствующие инструменты; в ЕС — евро и соответствующие инструменты.

Поэтому валюта в контексте традиционных финансов или кейнсианства — это фиатные деньги или инструменты, обеспечивающие доходность, эквивалентную фиату. Схема, которую я показал, демонстрирует систему классификации цифровых активов.

Мы считаем биткоин капиталом, то есть цифровой капитал — это биткоин. Конкурентами биткоина выступают золото, недвижимость, акционерный капитал, кредитные активы, инструменты денежного рынка, удерживаемые как капитал, и предметы искусства.

Повторю: мировые 99–99,9% экономической ценности и капитала не представлены биткоином. Чтобы привлечь этот капитал, нужно доказать преимущество биткоина перед золотом, предметами искусства, недвижимостью, акциями в индексе S&P или слитками.

STRC представляет собой цифровой кредит. Мы выделили кредитный инструмент из капитала. Он обладает волатильностью, которая ниже, чем у биткоина, но выше, чем у фиата.

Следующий шаг — создание на базе STRC инструмента, который будет выглядеть как «цифровая валюта». Этот инструмент можно рассматривать как идеализированную стейблкоин-валюту, обеспеченную биткоином. Она сохраняет стабильность относительно фиата, будь то стабильный доллар, стабильная иена или стабильный евро, одновременно принося доходность.

Цифровая валюта должна быть стабильной и приносить доход

Michael Saylor: Разница между цифровым платежным средством и цифровой валютой заключается в том, что первое обычно относится к стейблкоинам, таким как Tether, Circle или иным цифровым стейблкоинам. Независимо от базовой валютной системы, само по себе цифровое платежное средство не приносит дохода.

В криптоэкосистеме и среде цифровых активов цифровое платежное средство стало победителем в сфере средств обмена. Понимаю, что некоторые биткоин-фанатики или ранние участники этого процесса не хотели бы такого развития событий или все еще надеются, что этого не произойдет. Но к 2026 году мы видим, что практически все цены во всем мире номинированы в фиатных деньгах. Даже 99,9%, наверное, заниженная оценка, цифра могла бы содержать множество девяток после запятой.

То есть средством обмена по-прежнему чаще всего выступает доллар или иной фиат. Если добавить сюда стейблкоины, они все равно не приносят доходности. Следовательно, стейблкоины отлично подходят для сдачи и расчетов, но являются слабым инструментом сбережения стоимости.

Концепция «цифровой валюты» заключается в объединении лучших сторон цифрового кредита и цифрового платежного средства для создания инструмента, который в целом стабилен относительно фиата и при этом приносит доход.

Если заставить инструмент, похожий на стейблкоин, приносить доход, он станет гораздо лучшим средством сбережения стоимости. Актив, который я указал на схеме, входит в число первых (если не первый на рынке) попыток создать цифровой валютный актив.

Он с помощью финансового инжиниринга стабилизирует цену актива вокруг $1, позволяя ему генерировать доход, источником которого служит цифровой кредит.

Я предполагаю, что в итоге люди создадут десятки, если не сотни, различных типов монетарных активов. Актив на моей схеме — не единственный вариант. Мне известно, что в цифровой экосистеме примерно dozen организаций активно разрабатывают подобные активы.

Я также не думаю, что цифровая валюта существует исключительно в форме токенов. В США могут появиться ETF-фонды с цифровой валютой, в других регионах — ETP, публичные фонды, торгуемые на различных биржах. Будут и частные фонды. Сегодня фонды денежного рынка уже имеют непубличные приватные формы и публичные ETF-продукты; стейблкоины же являются монетарными инструментами, привязанными к фиату.

Мы полагаем, что для роста биткоина в 10 или 100 раз необходимо создать каналы для притока капитала из кредитного и денежного рынков.

Ситуация такова: без STRC и начинающих развиваться цифровых валютных токенов фиатный капитал, поступающий на рынок стейблкоинов, полностью обеспечивается фиатными активами вроде доллара; капитал, входящий на фондовый рынок, способен поддерживать BTC, но кредитный и денежный рынки пока не вовлечены в эту экосистему.

Если мы создадим качественный кредит, сможем построить на его основе дополнительные монетарные инструменты. Компании, создающие цифровой кредит, такие как Strategy и Strive, имеют собственные акции, которые привлекают капитал, направляемый затем в биткоин. Компании, выпускающие цифровые валютные инструменты, также владеют акциями, их продукты базируются на цифровом кредите, что привлечет еще больше капитала в экосистему.

Таким образом, мы считаем, что при создании кредитных, монетарных, платежных и акционерных инструментов, обеспеченных BTC или связанных с экосистемой биткоина, вся экономическая система будет расти.

Продукт на схеме — всего лишь мой первый пример одного из множества будущих цифровых валютных инструментов, а не единственный. Я явно не делаю его рекламу и не призываю к инвестициям; это тип ценной бумаги. Однако я считаю это новаторским событием, подобно появлению первого фонда денежного рынка и позже ETF, обеспеченного такими фондами — всё это важные события.

Strategy не будет выплачивать дивиденды акционерам обыкновенных акций MSTR

Natalie: Переходим к акциям, обсудим обыкновенные акции MSTR. Роб задает вопрос:

«У меня трое детей, и из-за уверенности в долгосрочном потенциале MSTR я вложил по $73 000 за каждого. Сейчас каждая инвестиция в $73 000 стоит лишь $20 000, и所谓长期潜力 уже превратилось в вопрос возврата инвестиций.

«Акционеры обыкновенных акций MSTR, похоже, находятся в самом низу списка приоритетов вашей компании. Вы обслуживаете STRC, увеличиваете эмиссию через ATM-предложение MSTR для погашения конвертируемых облигаций,和所謂 доход на акцию в биткоинах почти не помогает моим детям. У меня горизонт инвестирования десять лет, но я беспокоюсь, что массовая новая эмиссия через ATM приведет к тому, что цена акций никогда не вернется к $325 за штуку.

«Рассматривали ли вы возможность выплаты дивидендов акционерам MSTR, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, чтобы сделать для них что-то конкретное?»

Phong Le: Я отвечу первым, Майкл сможет дополнить. Роб, прежде всего спасибо, что стал нашим акционером, и благодарю за инвестиции своих детей в MSTR.

Акционеры обыкновенных акций MSTR, безусловно, наш главный приоритет. Создание стоимости для MSTR и рост цены акций — наша первоочередная задача. Как этого достичь? Сделать так, чтобы результаты MSTR превосходили показатели биткоина.

С августа 2020 года, когда мы начали включать биткоин в баланс, биткоин вырос на 32%, а MSTR — на 41%, поэтому в долгосрочной перспективе мы опережаем биткоин.

Я понимаю, что ты присоединился к проекту поздно и еще не видел этой избыточной доходности. Со временем, когда биткоин растет, мы обычно растем сильнее, потому что у нас увеличивается количество биткоинов на акцию. Раньше мы достигали этого благодаря кредитному плечу, недавно — в основном за счет механизма амплификации.

Но это означает, что когда биткоин падает, мы тоже падаем сильнее, что ты и наблюдаешь. При откате биткоина от исторических максимумов на 50%, MSTR откатывается примерно на 75%.

Поскольку биткоин — наш базовый актив, его рост увеличивает стоимость MSTR благодаря росту holdings биткоина на акцию; соответственно, и падение MSTR будет более резким.

Как тогда увеличить биткоин на акцию? Ранее мы полагались в основном на леверидж, включая конвертируемые облигации. Недавно — через упомянутый Майклом цифровой кредит и усиление за счет STRC.

В конечном счете, если мы хотим, чтобы обыкновенные акции росли, нам нужно увеличивать биткоин на акцию; а для этого STRC должен успешно работать. Именно поэтому сейчас мы сосредоточены на обсуждении STRC и восстановлении его цены к паритету. В долгосрочной перспективе это и толкнет вверх биткоин на акцию и обыкновенные акции MSTR.

Мы не будем платить дивиденды по обыкновенным акциям, потому что это не лучшее использование капитала. Для нас наилучший способ распределения капитала — это обеспечить нормальную работу STRC, покупать на него биткоин и размещать их в балансе. Это и есть конечная цель компании.

Поэтому, если ты веришь в базовый актив — биткоин — и веришь, что он вырастет благодаря характеристикам, которые ранее обсуждал Майкл, то MSTR в конце концов также вырастет со временем. Такова цель компании.

Natalie: Майкл, есть ли у тебя дополнения?

Michael Saylor: Если тебе нужны дивиденды, стоит купить наши привилегированные акции. Например, эффективная доходность STRD близка к 15%. Если хочешь инструмент, относительно стабильный и выплачивающий дивиденды, рассмотри STRC или STRK; они созданы именно для выплаты дивидендов и обеспечения определенного потенциала роста.

Если твой инвестиционный горизонт менее четырех месяцев, тебе стоит держать инструменты денежного рынка. Если от четырех до четырех лет, когда ты хочешь вернуть тело депозита и получить солидную прибыль, ты ближе к кредитному инвестору, и можешь рассмотреть какой-либо кредитный инструмент.

При инвестировании в акции у тебя должен быть горизонт минимум четыре года, идеально — семь-десять лет. Биткоин достиг исторического максимума примерно год назад. Находясь на медвежьем рынке, ты получаешь увеличенную позицию по биткоину. Если биткоин упадет на 50%, мы можем упасть на 75%; а на бычьем рынке мы ожидаем обогнать биткоин.

Таким образом, покупая MSTR, ты получаешь амплифицированную позицию по биткоину. Инвестирование напрямую в сам биткоин похоже на американские горки.

Раз уж выбрал «горки», стоит оценивать результат по четырехлетнему совокупному показателю. Анализируя биткоин, мы смотрим на 200-недельную простую скользящую среднюю, чтобы оценить позицию торгов относительно四年均值.

Я считаю, что волатильность MSTR будет выше, чем у биткоина, потому что смысл акционных продуктов — именно в providing amplification. Если мы начнем выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, это фактически ослабит предложение стоимости акций и ценность кредитных продуктов.

Высокая волатильность акций обусловлена тем, что мы выпускаем кредитные продукты; мы усердно строим баланс, поскольку будущее компании зиждется на кредитном бизнесе.

Если мы сможем ежегодно продавать STRC на $10 млрд, а биткоин покажет доходность выше нашего порогового уровня, составляющего сегодня примерно 10–10,5%, то выпуск этих $10 млрд кредитных продуктов с точки зрения акционеров обыкновенных акций будет постепенно напоминать чистую прибыль. Таким образом, продажи кредитных продуктов получат мультипликатор оценки. Без продаж нет объекта для применения мультипликатора рынком.

Следовательно, самое важное — стабилизировать кредитный бизнес и построить максимально устойчивый, максимально высококачественный кредитный бизнес. Возврат по акциям проявится позже.

Strategy, вероятно, придется пройти через один-два года трудностей

Michael Saylor: Сейчас мы находимся на стадии инвестирования, сначала нужно выстроить кредитный бизнес. То, что полезно для акций в краткосрочной перспективе,未必 полезно для их долгосрочной стоимости; и наоборот, то, что помогает кредитному бизнесу сейчас, в итоге сыграет на руку акциям.

В конечном счете, продукт компании — это кредит. Чем лучше кредитный продукт, тем ценнее компания. Мы считаем, что при успешном развитии кредитного бизнеса, особенно STRC, компания станет крайне ценной.

Это долгосрочные инвестиции, отчасти похоже на Netflix или Amazon. Пока Amazon развивал Amazon Prime, долгое время он предоставлял дешевую или бесплатную доставку, что многие считали вредным для акций; но впоследствии весь потребительский сектор страны подписался на эту услугу, и Amazon завоевал рынок.

Наш подход аналогичен. Мы хотим захватить рынок цифровых кредитов и в конечном итоге создать самые качественные кредитные продукты в мире. Сделав это, самыми крупными бенефициарами станут акционеры обыкновенных акций. Я сам тоже крупный акционер, у меня более 19 млн обыкновенных акций, поэтому я понимаю твою боль.

Однако мы должны быть готовы к тяжелым годам. Это может занять один или два года; мы считаем, что не четыре года, но, возможно, придется потерпеть несколько месяцев, год или два, прежде чем ситуация начнет двигаться в сторону пользы для обыкновенных акций.

Strategy в настоящее время не ставит приоритетом выкуп MSTR

Natalie: Несколько инвесторов отметили, что вы недавно продали биткоин и совершили выкуп STRC. Есть ли у вас планы по выкупу MSTR?

Michael Saylor: Если MSTR торгуется ниже mNAV, то есть при коэффициенте рыночной стоимости к чистой стоимости активов в биткоине, или если выкуп отвечает интересам компании, мы готовы выкупать MSTR. Мы оцениваем такие варианты еженедельно и ежедневно.

Сейчас STRC торгуется ниже номинала, поэтому выкуп STRC является довольно очевидным выбором; MSTR в настоящее время не торгуется ниже mNAV. Если в будущем это потребуется, и MSTR будет торговаться с существенным дисконтом относительно mNAV, возможно, вы увидите от нас схожие действия.

Но это не главный приоритет компании на данный момент. Важнейшее, что мы можем сделать сейчас, — это восстановить кредитный бизнес. Если он будет восстановлен, премиум за акции должен расшириться, что пойдет на пользу обыкновенным акциям.

Если направить капитал, который мог бы пойти на восстановление кредитного бизнеса, на выкуп обыкновенных акций, это негативно скажется на акциях и кредитном бизнесе. При ослаблении кредитного бизнеса даже выкуп акций на открытом рынке ухудшит фундаментальные показатели бумаг.

Фундаментальный вопрос заключается в том, сколько стоит этот кредитный бизнес: 100 млрд долларов или 1 трлн долларов? Если цифровой кредитный бизнес несостоятелен, ответ — ноль; если он жизнеспособен, остается спорить, стоит ли он 50, 100, 250 млрд или 1 трлн долларов.

Таким образом, наша важнейшая задача — сделать так, чтобы кредитный бизнес преуспел. Сейчас наш капитал распределен именно ради этой цели.

Эмиссия MSTR не обязательно приводит к размыванию биткоина на акцию

Natalie: Хорошо, значит, восстановление кредита = восстановление акций. Фон, следующий вопрос от Йоханнеса Шмидта.

Ты однажды назвал JPMorgan ориентиром для развития Strategy в сфере цифровых кредитов. Но сама идея биткоина изначально заключалась в замене децентрализованной, основанной на доверии банковской системы JPMorgan. Не противоречит ли строительство бизнеса Strategy, включая STRC, по образу JPMorgan принципу децентрализации, заложенному в основу биткоина? Как согласить стремление к структуре компании типа JPMorgan и верность первоначальному замыслу биткоина?

Phong Le: Отвечу я. Но сначала уточню предыдущий пункт, так как среди внешних наблюдателей существует заблуждение, будто любая эмиссия акций неизбежно размывает позиции акционеров.

Если мы продаем цифровой кредит STRC и эмиссируем акции для выплаты дивидендов, это фактически значительно укрепит акционерную стоимость.

Если мы выпустим акции по цене выше 1x mNAV (нашим текущим показателем около 1,07x mNAV) и на полученные средства купим биткоин, это также увеличит стоимость для акционеров, так как повысит количество биткоинов на акцию.

Если мы выпустим акции и затем выкупим STRC дешевле цены эмиссии, это также увеличит акционерную стоимость. Например, STRC выпущен по $100, мы выпускаем акции при MSTR > 1x mNAV, а затем выкупаем STRC по $95. Это укрепит позицию обыкновенных акций и увеличит биткоин на акцию.

В этом суть. Хочу, чтобы все это поняли. Многие видят, что Сейлор использует ATM-эмиссию, и автоматически считают это размыванием; но с точки зрения биткоина на акцию это未必 верно.

Michael Saylor: Также есть сценарий: если мы продаем акции по цене выше mNAV в обмен на доллары, это тоже укрепляет акционерную стоимость.

Все сделки, которые мы проводим, направлены на увеличение стоимости, укрепление баланса компании, повышение ее устойчивости и улучшение долгосрочных перспектив.

Strategy стремится стать «JPMorgan в сфере цифровых активов»

Phong Le: Мы не хотим быть JPMorgan; мы хотим стать «JPMorgan в сфере цифровых активов». Между этими понятиями большая разница.

JPMorgan имеет много чему поучиться. Это самый дорогой банк в мире, а мы хотим стать самой дорогой компанией в сфере цифровых активов. JPMorgan обладает высочайшим доверием и колоссальной акционерной стоимостью; мы хотим добиться в мире цифровых активов того же уровня доверия и акционерной стоимости, которое он занимает в традиционном банкинге.

JPMorgan также является одним из крупнейших участников рынка репо и банков, к которым обращается правительство США при необходимости. Мы aspireм к аналогичному уровню доверия и масштабу в цифровых активах.

Но мы не копируем бизнес-модель JPMorgan буквально. Эта аналогия означает, что мы хотим стать крупнейшим и наиболее значимым участником мира цифровых активов.

Первый шаг — стать крупнейшей в мире компанией, держащей биткоин. В настоящее время мы держим около 4% от общего предложения биткоина. Затем мы построим продукты поверх биткоина. MSTR — это цифровой акционерный капитал, STRC — цифровой кредит; далее другие участники рынка цифровых активов будут строить свои продукты поверх наших, например ту самую цифровую валюту, о которой упоминал Майкл ранее.

Мы верим, что как крупнейший держатель биткоина мы сможем занять такое же положение в отрасли, как JPMorgan, но это не означает копирование его операций.

Это похоже на заявление Майкла: «STRC — это наш iPhone moment». Очевидно, мы не собираемся управлять компанией по образцу iPhone или Apple; эта аналогия использована лишь потому, что iPhone стал самым успешным продуктом в истории человечества, а мы считаем, что STRC может стать самым успешным продуктом цифровых кредитов в мире.

Средства от STRC не ограничиваются только покупкой биткоина

Natalie: Следующий вопрос от пользователя X @GrainOfSalt. Может ли Strategy продавать STRC и направлять вырученные средства на формирование кэш-резервов и выкуп MSTR, а не только на покупку биткоина? Эта возможность упоминалась в презентации результатов за Q1 и остается ли она актуальной?

Michael Saylor: Конечно. Мы можем использовать этот капитал множеством способов: менять STRC на MSTR, доллары или BTC, или на прочие непогашенные долговые или кредитные инструменты. Возможны и иные варианты. К использованию капитала мы относимся весьма открыто.

Исключение из индекса MSCI повлияет примерно на 3–4% акций в свободном обращении MSTR

Natalie: Следующий вопрос от Гарретта. Что вы думаете о недавнем предложении MSCI пересмотреть правила и исключить компании-казначейства биткоина из своего индекса? Какого воздействия вы ожидаете на их котировки?

Phong Le: Я отвечу на вторую часть. Индексные фонды MSCI в настоящее время держат акции, составляющие примерно 3–4% свободного обращения MSTR. Исключение из индекса может создать определенное давление продавцов на какое-то время. Но для нас это не критично. 3–4% недостаточно для длительного существенного влияния на цену, поэтому я квалифицирую этот эффект как «незначительный».

Если учесть еще и биткоин, который мы сами держим, влияние будет еще меньше, возможно, около 0,1%.

Более важно то, что я считаю действия MSCI несогласованными с позицией правительства США, глобальных рынков и иных индексов. Они пробуют решить это во второй раз, применяя другой метод — переопределение операционных активов. Я считаю это несколько предвзятым.

SEC и FASB уже определили, что считается операционным активом для Strategy; очевидно, биткоин принадлежит к ним, однако MSCI иначе видит ситуацию. Похоже, они занимают позицию, противоречащую US GAAP и позиции SEC.

Мы подготовим ответ, чтобы лучше понять причины их враждебного отношения к данной категории активов. Надеюсь, MSCI учтет наш и другие ответы и подойдет к вопросу конструктивно, надеюсь, они не будут продвигать последнее предложение.

Даже если они решат продвинуть его дальше, я не думаю, что это окажет на нас серьезное влияние.

Strategy намерена долгосрочно удерживать высокие резервы в долларах

Natalie: Серджо спрашивает: не планирует ли Strategy главным образом через STRC сформировать кэш-резерв размером 20–30 млрд долларов для крупных покупок в предстоящем медвежьем рынке? Поможет ли больший кэш-буфер включению MSTR в индекс S&P 500?

Michael Saylor: В будущем мы всегда будем хранить значительные суммы наличных. Со временем ожидается дальнейший рост резервов в долларах, резервов в биткоине и неконтролируемых операционных денежных средств.

Эти средства могут гибко использоваться для выкупа кредитных инструментов, акций, погашения долгов или покупки биткоина, если мы сочтем это целесообразным. Выбор стратегии распределения капитала у Strategy расширяется. На данном этапе мы ожидаем, что компания будет продолжать расти и располагать большим количеством вариантов сделок, чем раньше.

Phong Le: Что касается S&P, важно различать рейтинговое агентство S&P и индекс S&P 500.

В части рейтингов: текущий корпоративный рейтинг Strategy — B-. Увеличение кэш-резервов могло бы помочь и улучшить рейтинг со временем. НоUltimately на рейтинг влияет решение рейтинговых агентств считать ли биткоин в балансе капиталом.

В настоящее время они не признают биткоин полноценным капиталом, присваивая ему даже отрицательную стоимость. Если этот подход изменится, наш рейтинг вырастет. Это важнее, чем просто наращивание долларовых резервов.

Что касается включения в индекс S&P 500, я не вижу прямой связи с размером долларов на балансе.

Strategy не является краткосрочным трейдером биткоинов

Natalie: Джерри спрашивает: будет ли Strategy в долгосрочной перспективе фокусироваться исключительно на financing для увеличения биткоина на акцию, или чаще осуществлять opportunistические спотовые покупки биткоина для поддержки ликвидности и ценообразования?

Michael Saylor: Наша основная деятельность — создание цифровых кредитных продуктов, которые устраняют большую часть волатильности биткоина и извлекают из него доходность. STRC — один из таких примеров.

На сегодняшний день размер рынка цифровых кредитов составляет около $15 млрд. Мы полагаем, что этот рынок может вырасти до $100 млрд, затем до $200 млрд, $400 млрд, и в конечном итоге до $1 трлн.

Сделки, которые проводит Strategy, по сути ставят на долгосрочную результативность биткоина выше пороговой доходности компании. В настоящее время этот порог составляет около 10,5%, данные обновляются каждые 15 секунд на сайте компании. Дурация компании около 33 лет, поэтому мы ставим на десятилетия 10–30 вперед, а не на ежедневные торговые операции с биткоином.

Инвесторы, покупающие MSTR, не должны делать это из убеждения, что мы талантливые трейдеры биткоина. Если так думаешь, вкладывайся в частный фонд трейдера.

reason для покупки MSTR: Strategy управляет капиталом около $60 млрд и может создавать $5–10–20 млрд цифровых кредитов ежегодно. Если биткоин покажет доходность выше порога, компания способна генерировать около $20 млрд стоимости ежегодно, прибавляя по 30% в год.

На практике Strategy будет хранить больше наличных. Если биткоин показывает сверхвысокую премию относительно 200-недельной скользящей средней, после продажи кредитных продуктов мы можем предпочесть удержание наличных; если премия низкая или наблюдается дисконт, мы склонны размещать больше капитала в биткоин.

Таким образом, место биткоина в цикле может влиять на соотношение кеш/биткоин в портфеле, но по сути Strategy не краткосрочная торговая компания.

Многие упускают из виду, что на бычьем рынке премиум за акции MSTR обычно расширяется, спрос на обыкновенные акции растет, спрос на кредитные продукты возрастает, а кредитные риски снижаются. Поэтому и акционный, и кредитный бизнес быстро расширяются, вливается больше капитала в Strategy.

Когда цена биткоина растет или находится на пике в бычьем периоде, больше капитала поступает в компанию, поэтому мы обычно покупаем больше биткоина. В медвежьем рынке премиум за акции сжимается, кредитные продукты слабеют, спрос на акции и кредиты падает, поэтому в вялых рынках мы покупаем меньше биткоина, чем в сильных.

Однако, если мы покупаем биткоин, выпустив обыкновенные акции с высокой премией, конкретная цена покупки биткоина не становится решающей. Пока мы меняем более высокопремированные акции на биткоин, сделание продолжает увеличивать акционерную стоимость.

Например, биткоин растет до $1 млн, а цена MSTR благодаря расширению премии достигает $25 000 за акцию, и мы используем equity для покупки биткоина. Даже если биткоин потом упадет с $1 млн до $200 000, нельзя однозначно говорить о ошибке покупки по пятикратной цене, ведь мы приобрели биткоин по премированным акциям на пике рынка.

Для биткоина, купленного с помощью кредитных инструментов, главная проблема — не краткосрочные откаты, а способность биткоина показать результативность выше стоимости кредита в течение следующего десятилетия. Мы думаем долго, а не короткими циклами.

Масштабы распределения Strategy между долларом и биткоином, объем деятельности на рынках капитала определяются в конечном итоге рыночными условиями. Рынок биткоина определяет капитал биткоина, кредитный рынок — спрос на STRC, акционерный рынок — спрос на MSTR, рынок деривативов тоже оказывает влияние. Эти рынки ежедневно меняются независимо, иногда коррелируют, и мы участвуем во всех них каждый день.

Strategy не будет приобретать другие кэшфлоу-бизнесы

Natalie: Мы примерно на середине Q&A. Ниже вопрос от участника трансляции Тима Фиаки. Что вы думаете о покупке компаний, генерирующих cash flow, одновременно обеспеченных казначейством биткоина? Планирует ли Strategy в будущем внедрить модель бизнеса с cash flow? Какие преимущества cash flow может принести MSTR?

Michael Saylor: Мы не будем этого делать. Для других компаний это абсолютно разумная бизнес-модель, и существуют предприятия и инвесторы, специализирующиеся именно на покупке бизнесов с cash flow.

Но бизнес-модель Strategy заключается в создании цифрового кредита. Отклонение от этого курса рассеет внимание или размуслит фокус компании, а также породит операционные сложности.

Это также ослабит ценность акций, поскольку инвесторам станет сложнее точно оценивать и торговать MSTR. Сегодня инвесторы MSTR в основном строят лишь одну модель valuation биткоина. Если мы купим множество разных бизнесов, инвесторам придется отдельно анализировать каждую нашу активную линейку.

Это повредит и рынку деривативов. Объем рынка call/put опционов на MSTR достигает сотен миллиардов долларов; если Strategy начнет распыляться на различные кэшфлоу-бизнесы, эти инвесторы также пострадают.

Параллельно это ослабит кредитный бизнес. В данный момент мы способны пересчитывать кредитный риск компании каждые 15 секунд; при добавлении других бизнесов потребовалась бы гетерогенная кредитная модель для оценки рисков нового бизнеса для существующей компании.

Таким образом, мы считаем, что для Strategy это стало бы размывающим отвлечением. Мы продолжим придерживаться текущей бизнес-модели, поскольку我们认为 она наиболее оптимальна для исполнения.

После отката STRC Strategy усилит резервы долларовой ликвидности

Natalie: Теперь обсудим вопросы, непосредственно касающиеся цифрового кредита. Какие уроки руководство извлекло из недавних спадов и восстановлений STRC? Как эти уроки помогут повысить уровень принятия STRC?

Michael Saylor: Фон, тебе отвечать первому?

Phong Le: Главный урок заключается в необходимости держать достаточную долларовую ликвидность в балансе для обеспечения выплат дивидендов. Именно поэтому сейчас мы храним $4,8 млрд наличными.

В будущем, при сборе средств через STRC, мы можем направлять часть капиталов в долларовые резервы или иные инструменты долларовой ликвидности для поддержки дивидендов и укрепления доверия институциональных инвесторов к STRC.

Michael Saylor: Я также думаю, что мы осознали: компания должна всегда быть готовой покупать или продавать любые активы.

Чтобы обеспечить справедливое ценообразование биткоина, Strategy должна иметь возможность не только покупать, но и продавать биткоин. Если мы откажемся продавать биткоин для финансирования дивидендов кредитных продуктов, это негативно скажется на кредитном бизнесе. Следовательно, мы должны торговать BTC.

Если мы хотим стабилизировать STRC, нам также необходимо уметь одновременно выпускать и выкупать STRC. Ранее мы отлично справлялись с выпуском STRC по $100 и покупкой биткоина; теперь мы доказали рынку, что Strategy одинаково хорошо умеет продавать биткоин и выкупать STRC.

Это как машина, которая не может поворачивать только в одну сторону. Нельзя иметь только правую руку, нужна и левая тоже.

Как отметил Фон, нам также нужно доказать способность динамически управлять резервами, включая долларовые резервы, неконтролируемые деньги, контролируемые деньги и биткоин. Всё это крайне важно.

Мы также осознали необходимость постоянного мониторинга и улучшения структуры капитала. Если хотим расширить кредитный бизнес, необходимо всегда уделять максимальное внимание качеству структуры капитала.

Доля институциональных инвесторов в STRC выросла с 20% до 30%

Natalie: Фон, на нашей прошлой встрече на Bitcoin Conference в Лас-Вегасе ты упоминал, что ретейл-инвесторы составляли около 80% держателей STRC. Стюарт спрашивает: недавно ты публиковал новости о масштабных размещениях STRC несколькими институциональными фондами. Почему ретейл-инвесторы раньше adoptровали этот продукт? Почему институты начинают заходить сейчас? Какова текущая пропорция?

Phong Le: Каждый раз при появлении нового класса активов ретейл-инвесторы часто выступают ранними adopters, что справедливо и для цифрового кредита.

Институциональным инвесторам для продуктов подобного рода нужно увидеть историю выплат дивидендов и динамику цены в течение 1–3 лет, поэтому они приходят позже.

На данный момент доля розничных и институциональных инвесторов в STRC изменилась с прежних 80%/20% примерно до 70%/30%. Это не означает сокращения розничной доли; на самом деле розничные позиции удвоились, просто институциональный рост оказался более выраженным.

Мы уже наблюдаем рост уровня институционального принятия. Я считаю, что фреймворк цифрового капитала Strategy укрепил доверие институтов.

Ретейл, конечно, крайне важен, но институты обычно держат позиции дольше и используют меньшее кредитное плечо. Поэтому рост институционального принятия поможет STRC сохранять стабильность в долгосрочной перспективе.

На данный момент у Strategy нет планов перейти на ежедневные выплаты дивидендов

Natalie: Несколько инвесторов想知道, может ли STRC, подобно SATA, перейти на ежедневные выплаты дивидендов? Другие привилегированные акции перейдут на ежемесячные или ежедневные выплаты?

Michael Saylor: В настоящий момент мы не планируем менять частоту выплаты дивидендов по остальным привилегированным акциям. STRD, STRE, STRF и STRK ориентированы преимущественно на институциональных инвесторов, и учреждения, владеющие этими продуктами, традиционно принимают ежеквартальные выплаты, поэтому такой график, как ожидается, сохранится в обозримом будущем.

Мы активно мониторим модель ежедневных выплат SATA, но планов перехода на нее пока нет. Главный фокус Strategy в настоящее время — повышение качества кредита STRC и укрепление баланса компании.

Phong, есть дополнения?

Phong Le: Нет, в целом всё. Ежедневные выплаты — интересная концепция, мы продолжим наблюдать за SATA, но на текущий момент полуежемесячные выплаты вполне эффективно обслуживают нашу базу инвесторов.

Strategy в настоящее время не ставит приоритетом выкуп STRK

Natalie: Несколько инвесторов STRK задали вопросы. Один из зрителей хочет знать, рассмотрите ли вы выкуп STRK.

Michael Saylor: Сейчас наш фокус — восстановление здоровья STRC. Можете ожидать, что мы будем концентрироваться именно на этой задаче. Мы хотим, чтобы STRC стабилизировался и рос предсказуемыми темпами.

Лишь после восстановления стабильности STRC мы оценим целесообразность принятия соответствующих мер для других продуктов и инвесторов.

Для инвесторов STRK и прочих ценных бумаг Strategy лучшим, что может сделать компания сейчас, является то же самое — оздоровление STRC, поскольку меры, полезные для STRC, обычно полезны и для STRK.

Strategy не позволит STRC длительно торговаться значительно выше номинала

Natalie: Джон Ли Дюмама спрашивает: при каких обстоятельствах Strategy позволит STRC торговаться длительное время明显 выше $101 без вмешательства для возврата к номиналу? Каковы стратегические обоснования сохранения такой премии?

Michael Saylor: Мы не станем так делать. Целевым диапазоном торговли STRC является附近 $99–$100, у нас нет интереса к значительным превышениям $100.

Одно из ключевых предложений ценности данного продукта заключается в том, что при цене $100 инвесторы могут продать по $100, не опасаясь упустить большую цену; одновременно инвесторы могут покупать практически любой нужный объем near $100.

Если позволить ценам сильно колебаться вверх-вниз, рынок замрет. Инвесторы, готовые продать по $100, могут задуматься, не вырастет ли цена до $101 или $102, и решение, которое принималось бы за 15 секунд, затянется надолго.

Если STRC торгуется в диапазоне $95–$105, человек может тратить три месяца на решение, занявшее бы секунды. С другой стороны, если цена STRC $100,50, инвесторы могут бояться возврата к $100 и выставят лимитные ордера, ожидая днями.

Представьте, что банк говорит: при снятии средств вам случайно могут вернуть только 99% суммы, но иногда дадут лишние 1%. Такая неопределенность раздражает всех.

Ценность Strategy — в устранении волатильности продукта и извлечении доходности. Как название Standard Oil обязывало стандартизированный керосин и гарантировало отсутствие неожиданных опасностей, если в каждом 100-галлонном баке один галлон мог взорваться, то даже с предупреждающей этикеткой это продукт, отстающий на 100 раз, а не на 1 процент.

Таким образом, мы прилагаем усилия для создания максимально качественного кредитного продукта.

Ценностное предложение для инвесторов в том, что компания постарается обеспечить необходимую ликвидность near par value. Если кто-то захочет купить STRC на $1 млрд, мы не будем требовать $110 за акцию, а постараемся предложить товар near $100.

С другой стороны, продавцы хотят убедиться, что продажа по $100 не была ошибкой. Если STRC упадет до $95 или $90, компания задействует доступные ресурсы, чтобы вернуть его в целевой диапазон near par.

Размытость в этом вопросе нарушила бы обязательства и разрушила бы Ценностное предложение STRC. Цель STRC — стать наименее волатильным, наиболее ликвидным и предсказуемым кредитным инструментом на рынке цифровых кредитов.

Strategy не пожертвует стабильностью STRC ради борьбы с шортистами

Michael Saylor: Некоторые считают, что Strategy следует разрешить STRC расти до $101, $102 или $103, чтобы шортистам было невыгодно short sell.

Но мы поставим интересы ~$10 млрд кредитных инвесторов выше интересов ~$300 млн шортистов. Мы управляем этим продуктом для инвесторов, покупающих и держащих кредитные продукты, а не из-за опасений по поводу шорта.

Даже если кто-то shorts STRC по $100, мы считаем, что это на руку Strategy, и приветствуем такую практику. Если кто-то готов платить ~12% расходов на дивиденды за открытие позиции SHORT по STRC и вносить свой баланс и ликвидность в строительство экосистемы цифрового кредита, это фактически好事.

Если кто-то откроет short на $10 млрд STRC при цене $100, мы получим $10 млрд кредитных средств, а контрагент ежегодно заплатит ~$1,2 млрд затрат на дивиденды, помогая STRC вырасти до продукта с AUM $20 млрд.

Следовательно, мы не видим разумных оснований не жестко управлять STRC и не минимизировать его волатильность. Чем ниже волатильность, тем выше ликвидность, и тем выше шансы STRC стать лучшим кредитным инструментом. Чем лучше продукт, тем выше спрос, а высокий спрос в конечном итоге пойдет на пользу обыкновенным акциям и всей компании.

Если инвесторы хотят продукт, торгующийся в диапазоне $95–$105, у нас уже есть STRF. Его фактический риск ниже, покрытие залогом выше, дюрация длиннее; он изначально создан для долгосрочных кредитных инвесторов, желающих видеть цену выше $100.

Но спрос и ликвидность STRF явно ниже STRC. Если позволить STRC свободно колебаться, как STRF, спрос на продукт может упасть на порядок, ликвидность сожмется, упадет рыночное доверие. Поэтому я считаю, что не стоит позволять цене STRC плавать случайным образом.

Майкл Сейлор: Strategy находится в медвежьем рынке биткоина

Natalie: Майкл, ранее ты упоминал, что если Strategy будет держать 5% всего предложения биткоина, его цена может достигнуть $1 млн; при 7% — $10 млн.

Учитывая текущую цену биткоина ниже ноября 2021 года, когда Strategy владела около 120 тыс. биткоинов, изменились ли твои долгосрочные ценовые прогнозы и исходные допущения?

Michael Saylor: Мы не даем точных прогнозов сроков достижения этих уровней. Мы знаем лишь направление: чем больше биткоина покупает Strategy, тем полезнее это для рынка биткоина.

Мы сейчас находимся на медвежьем рынке, поэтому условия более сложны, продвижение затруднено. Но мы продолжим покупать биткоин и остаемся долгосрочными быками.

Если пытаться предсказать краткосрочные цены — ты трейдер, у меня мало полезных советов для тебя. Мой совет: не инвестируй в биткоин, если не готов держать его более четырех лет; идеально — десять лет.

Мы полагаем: чем больше покупаем биткоина, тем выше его цена. Мы по-прежнему bullish в долгосрочной перспективе.

Strategy начинает использовать передовые модели ИИ для проверки безопасности

Natalie: Следующий вопрос от Уильяма. Фон, возможно, тебе ответить.

Передовые модели ИИ уже обнаруживают множество уязвимостей ПО. Как Strategy оценивает угрозу этой технологии для хостинга биткоина? Какие шаги предпринимаются?

Phong Le: Strategy использует трех крупнейших в мире институциональных кастодианов. Мы регулярно взаимодействуем с ними, проверяя меры безопасности в их ПО, оборудовании, персонале и автоматизированных процессах.

Эти институты также обеспечивают хостинг для большей части биткоин-ETF по всему миру, поэтому подвергаются множеству проверок.

Мы всегда поддерживаем использование передовых моделей ИИ этими кастодианами и всем сообществом open-source биткоина. Некоторые уже тестируют свое ПО с их помощью, и мы начинаем поступать так же.

Можете не волноваться: помимо планирования капитала в биткоине, безопасность и хранение биткоина могут быть нашей вторей по важности работой, к которой мы относимся очень серьезно.

Strategy также является членом Bitcoin Security Alliance. Объединяет крупнейших全球 кастодианов, эмитентов, бирж, холдеров и банков. Мы сотрудничаем с ними для консолидации усилий по исследованию проблем безопасности.

Strategy не будет выплачивать дивиденды в биткоине

Natalie: Вопрос от Джима, ответь, Майкл. Верят ли ты, что биткоин отделит валюту от государства, сколько бы времени это ни заняло? Может ли Strategy в будущем использовать биткоин вместо долларов для выплаты дивидендов?

Michael Saylor: Ценность биткоина в том, что это не принадлежащее государству средство сбережения стоимости, подобное золоту. Действительно, он способен отделить капитал и валюту от государственных систем. Чем больше масштаб биткоина, тем выше доля мирового капитала, хранящегося в недоговорных цифровых активах, что объясняет нашу страсть к нему.

Но у нас нет планов выплачивать дивиденды биткоином. В настоящее время около 99,9% денег в мире все еще фиатные, биткоин — лишь около 0,1%. Более разумная операция: выпустить кредитный продукт, заплатить дивиденды фиатом и купить биткоин.

Если биткоин растет на 30% годовых, и мы ожидаем, что он в долгосрок обойдет индекс S&P, а стоимость кредита существенно ниже, нам выгоднее оплатить 10% затрат на кредит, одновременно получив 30% appreciation биткоина.

Выплата дивидендов биткоином эквивалентна оплате актива, который может дорожать на 30% ежегодно, получая взамен ~10% доходность. Проблема в том, что расходы по обязательствам определяются сильнейшей валютой.

Это как обещать доходность 30%, но разместить средства в гособлигации страны с доходностью всего 4%. Если развернуть операцию обратно, в конечном итоге обанкротишься, поэтому никому не рекомендую так делать.

Верный путь — занять доллары или иены и инвестировать в биткоин, чтобы заработать правильную спред-доходность. Кроме того, объем долларов и иен, доступных для заема, примерно в 1000 раз превышает объем доступных для заема биткоинов.

Следовательно, issuance фиатных кредитных инструментов и purchase BTC etc цифровых активов экономически рациональны, обратное противоречит логике экономики и финансов.

AI-реклама STRC повысила уровень принятия среди ретейл-инвесторов

Natalie: Энтони спрашивает: в начале года Strategy разместила на платформе X ряд AI-роликов о STRC, включая видео выходного инженера на пляже, пародию на This Is Spinal Tap и имитационные сцены обсуждения STRC трейдерами. Какой был результат? Компания довольна?

Phong Le: Мы отслеживаем просмотры, CTR, трафик на сайт Strategy и глубину погружения. Все метрики показали достаточно позитивные результаты.

Я думаю, они стимулировали adoption STRC среди ретейл-инвесторов. Эксперименты с ИИ были увлекательны, реклама выстроила определенный нарратив, поэтому в целом доволен результатами.

Однако, если Strategy считает институты более важной целевой аудиторией для STRC, такие ролики未必 приведут их к покупке напрямую, но точно повысят узнаваемость бренда STRC.

Майкл Сейлор: создает AI-видео о биткоине в свободное время

Natalie: Завершим вопросом попроще. Джей хочет знать, как вы расслабляетесь? Играете в видеоигры, занимаетесь спортом, есть ли другие хобби?

Michael Saylor: Создаем и публикуем AI-видео, продвигающие биткоин. Недавно самым интересным стало制作 роликов, где я говорю на корейском, японском, итальянском и французском языках.

Natalie: Верно. Помню, ты как-то сказал в шоу или интервью, что картинка дороже тысячи слов. Эти изображения иногда достигают аудитории больше, чем конференции по квартальной отчетности или книга. Тебе даже не обязательно ничего говорить, само видео или фото передает информацию.

Phong Le: Я все же отдыхаю кое-как, Майкл практически только работает. У меня трое детей, я люблю путешествовать с женой и семьей. Играю в баскетбол, готовлю, играю в видеоигры, изредка смотрю сериалы, не требующие глубокого мышления.

Однако я строго охраняю свое время, избегая слишком долгого сосредоточения на вещах, не создающих большой ценности.