Путь Hyperliquid к регуляторному соответствию в США: от безлицензионной к лицензированной HIP-3

Автор: shaundadevens

Перевод: Baihua Blockchain

HyperLiquid до сих пор географически блокирует доступ к рынку США (geoblocked), поскольку ее Permissionless on-chain infrastructure вступает в конфликт с законами США о структуре рынка, которые строго ограничивают фьючерсную торговлю зарегистрированными торговыми площадками, клиринговыми центрами и брокерами. Центр политики HyperLiquid (Hyperliquid Policy Center) призвал CFTC (Управление по торговле товарными фьючерсами США) и SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США) модернизировать эти регулирующие рамки, утверждая, что при условии выполнения регулирующими органами соответствующих обязанностей по комплаенсу им следует разрешить создание продуктов на базе HyperCore через роли билдеров (builders) и деплойеров (deployers). На фоне заявления Трампа реализация онышоринга (onshoring) HyperLiquid через лицензированную HIP-3 DEX стала наиболее вероятным путем.

Ключевые детали

За последний год большая часть нашей работы вокруг HyperLiquid заключалась в изменении позиционирования проекта с «децентрализованной торговой площадки постоянных контрактов» на «современную рыночную инфраструктуру»: глобально доступную и композитную платформу финансовых инструментов, охватывающую постоянные контракты, спотовые активы и рынки прогнозов.

В отличие от монолитных криптоплатформ полного цикла (включая доступ пользователей, хранение активов и исполнение сделок), таких как Coinbase и Bybit (BN), уровень инфраструктуры HyperLiquid больше напоминает разделение обязанностей между субъектами в традиционных финансах (TradFi): торговые площадки (DCM) отвечают за листинг контрактов и匹配cing сделок, клиринговые центры (DCO) — за обеспечение маржи и расчеты, а брокеры (FCM) — за доступ пользователей и маршрутизацию торговых потоков.

Аналогично модульный стек технологий HyperLiquid отражает совершенно такое же разделение функций. HyperCore (уровень торговли и клиринга) выполняет matching, расчет маржи и расчеты как базовую логику протокола, оценивает позиции по рынку на основе верификаторского оракула и исполняет ликвидации через детерминированный механизм клирингового водопада. Деплойеры (Deployers) должны заблокировать в качестве залога 500 000 токенов HYPE, подлежащих конфискации, отвечают за листинг токенов, установление спецификаций контрактов, лимитов кредитного плеча и настройку оракулов, сохраняя до 50% от комиссий, генерируемых их рынком. Билдеры (Builders) выполняют роль брокеров: они управляют доступом пользователей и маршрутизируют торговые потоки в HyperCore в обмен на долю от торговых комиссий.

Тем не менее, HyperLiquid реконструировала эти уровни в блокчейне и обеспечивает их принудительное исполнение через программный код: доступ и создание рынков осуществляются без разрешений, активы полностью находятся под самохранением у пользователей, другие приложения могут строиться на этой базе, а все активы торгуются в режиме 24/7 на единой глобальной платформе, устраняя региональные и правовые барьеры, характерные для традиционных финансов.

Регуляторная дилемма HyperLiquid

В этом контексте главной проблемой HyperLiquid является регулирование: законы США о структуре рынка разработаны специально для традиционной архитектуры, и каждый из их законодательно закрепленных регистрационных ролей структурно противоречит базовому дизайну HyperLiquid. Например:

Указанный контрактный рынок (DCM) обязан соблюдать 23 ключевых принципа статьи 5(d) Закона о торговле товарами (CEA), включая мониторинг рынка и идентификацию клиентов. При этом для доступа к HyperCore достаточно любого кошелька.

Организация по клирингу деривативов (DCO) обязана рассчитывать маржу с помощью моделей, одобренных советом директоров и обладающих 99% уровнем достоверности, а также проводить расчеты через утвержденные расчетные организации (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore же опирается на логику протокола для расчета маржи и завершает расчеты на уровне консенсуса.

Биржевой маклер по фьючерсам (FCM) должен обеспечивать изолированное хранение клиентских средств согласно статье 4d CEA. Пользователи HyperLiquid используют самохранение, что кардинально отличается от модели custody FCM.

Именно эти строгие требования привели к тому, что даже такие платформы, как Coinbase, внедряющие централизованный KYC, вынуждены регистрироваться в США как FCM и приобретать существующие компании DCM. HyperLiquid не может скопировать эту модель, так как приобретение DCM и следование устаревшим регуляторным нормам противоречило бы ее изначальной цели «модернизации базовой инфраструктуры»; поэтому она решила временно ограничить доступ из США и покинула крупнейший мировой капитальный рынок.

Тем не менее, цель HyperLiquid не заключается в постоянном пребывании на офшорных рынках: в феврале 2026 года компания объявила о создании Центра политики HyperLiquid (HPC) и выделила 1 млн токенов HYPE (по текущим ценам около $72,5 млн), посвятив себя интеграции этой новой рыночной структуры в правовое поле США. В июле HPC совместно с Phantom обратились в CFTC с просьбой подтвердить, что публикация on-chain программного обеспечения сама по себе не требует регистрации лицензий, разрешить действующим лицензированным учреждениям использовать on-chain инфраструктуру для matching, расчетов и расчета маржи, а также закрепить положения об освобождении, разрешающие маршрутизацию пользователей через non-custodial кошельки к регулируемым деривативам. В августе HPC вместе с TradeXYZ представила аналогичную логику в SEC, разработав регулирующие рамки для perpetual контрактов Pre-IPO (на примере таких предIPO-активов, как SpaceX и Cerebras, уже торгующихся на HyperLiquid), и предложила правила раскрытия информации и аккредитации, необходимые для открытия доступа американским инвесторам. Первые признаки показывают, что эта стратегия работает, а regulators США настроены открыто; самым ярким сигналом стало заявление Трампа о том, что председатель Selig планирует продвигать процесс онышоринга (оншоринга) HyperLiquid.

Стратегия HPC не подразумевает прямое открытие HyperLiquid для американских инвесторов без KYC, а выступает за его рассмотрение как нейтральной инфраструктуры: если американские компании смогут выполнять свои регуляторные обязательства согласно действующему законодательству при использовании этой платформы, она должна стать равноправным вариантом наряду с традиционными DCM. Например, брокер может направлять торговые потоки клиентов в HyperCore после выполнения обязательств по KYC; либо деплойер может взять на себя роль зарегистрированной торговой площадки, сохранив право на листинг, мониторинг рынка и полномочия экстренного вмешательства.

Примеры соблюдения нормативных требований HyperLiquid

По мере продвижения лоббистской деятельности в Вашингтоне, HyperLiquid Labs выпустила обновления в тестовой сети, теоретически открыв путь к такому комплаент-доступу. Наиболее ярким примером служат деплойеры HIP-3 с управлением правами доступа: в отличие от полностью открытых нативных рынков HyperLiquid и текущих развертываний HIP-3, эти новые проекты доступны только пользователям из белого списка (whitelist). Подобные развертывания предоставляют четкий путь для регулированных субъектов по выходу на рынок, прохождению KYC и включению соответствующих пользователей в торговый whitelist.

Эти комплаент-экземпляры примут форму децентрализованных ордербумов, поскольку все рынки (например, BTC и RWA) потребуют повторного листинга. Тем не менее, whitelisted маркетмейкеры создадут мосты ликвидности между двумя ордербумами, тем самым устранив фрагментацию ликвидности и позволив новым проектам сохранять глубокую ликвидность HyperLiquid, обладая при этом независимым ордербумом. Такая модель независимого ордербума имеет исторические прецеденты (как ранняя версия Bybit US и текущее развертывание Lighter на Robinhood Chain), но главное отличие заключается в том, что оба рынка на HyperLiquid работают в рамках одного L1, разделяют залог и маржу, не требуя межсетевых переводов или кросс-платформенного взаимодействия, благодаря чему ликвидность может беспрепятственно циркулировать между ордербумами, а не оставаться изолированной.

Эти торговые платформы также включают иные параметры, например, право действия «PA» в payload, позволяющее DEX напрямую взаимодействовать с учетными записями пользователей: размещать ордера на частичное закрытие (reduce-only), отменять заявки и переводить USDC внутри самой DEX, что весьма схоже с правом FCM на принудительное закрытие счетов клиентов (close-out authority). Совокупность этих элементов формирует траекторию будущего развития: американские брокеры и институциональные игроки теперь располагают инструментами для создания комплаент-продуктов HyperLiquid на базе HyperCore. Этот выбор носит комплементарный характер: нативные рынки HyperLiquid остаются без разрешений, а ее статус нейтральной инфраструктуры неизменен.

Исследовательский взгляд

Недавние шаги HyperLiquid в Вашингтоне свидетельствуют о том, что легальное проникновение на внутренний рынок США является главным приоритетом текущего этапа; однако однозначно то, что прямое использование нативного front-end без KYC не соответствует текущему законодательству США. Мы считаем, что усилия HPC прокладывают путь к легализации доступа через KYC: при условии полного соблюдения регуляторных требований компаниями, предоставляющими доступ, будет разрешено использование базовой инфраструктуры HyperLiquid. По мере внедрения необходимых инструментов в тестовой сети (лицензированные деплойеры HIP-3, контроль учетных записей PA) мы ожидаем, что данный подход обеспечит американским инвесторам законный канал для участия в рынке HyperLiquid, сохраняя при этом сам протокол в статусе нейтральной инфраструктуры.