Заметки к подкасту | Интервью с Томом Ли: обвал корейских акций — вынужденное снятие кредитного плеча, не пытайтесь торговать на откатах в рамках структурного тренда

Подбор и перевод: TechFlow

Гость: Том Ли, соучредитель и глава исследований в Fundstrat Global Advisors, CIO Fundstrat Capital (управляет ETF GRNY на сумму около $5 млрд), председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies (BMNR)

Ведущий: (запись вживую из NYSE для подкаста Global Money Talk)

Источник выпуска: Global Money Talk

Оригинальный заголовок: Том Ли: «Мы находимся близко к дну»

Дата выпуска: 27 июля 2026 года

Раскрытие интересов: Том Ли, являясь председателем совета директоров BitMine Immersion Technologies (BMNR), владеет примерно 5,78 млн ETH, что делает компанию крупнейшим институциональным держателем Ethereum в мире. Ли также занимает пост CIO в Fundstrat Capital и управляет ETF GRNY на сумму около $5 млрд, который, среди прочего, имеет позицию в Robinhood — компании, обсуждаемой в данном выпуске. Личное состояние Ли тесно коррелирует с ценой ETH и производительностью фонда GRNY, поэтому все высказанные в этом выпуске взгляды на Ethereum и крипторынок совпадают с направлениями его значительных финансовых интересов. Кроме того, бизнес-модель Fundstrat основана на платной подписке на исследования, а публичные заявления Ли выполняют функцию привлечения клиентов и маркетинга. Читателям рекомендуется учитывать эти связи интересов при формировании собственных оценок.

Том Ли является одним из самых убежденных быков на Уолл-стрит. Его компания Fundstrat ежемесячно продает исследовательские материалы对冲基金和家族办公室 в 26 странах мира, управление фондом GRNY которым он осуществляет с момента запуска стабильно опережает S&P 500, а также он занимает пост председателя совета директоров крупнейшей в мире компании по хранению ETH — BitMine. Эта запись была сделана вживую на территории NYSE на фоне резкого одномесячного падения корейского индекса KOSPI, коллективного обвала акций производителей чипов для искусственного интеллекта и дискуссий о том, «не лопнул ли пузырь ИИ». Ключевой тезис Ли прост до примитивности: текущее падение вызвано принудительным закрытием позиций заемного капитала, а не изменением фундаментальных показателей; он приводит исторический пример Cisco, который в период 1993–2000 годов несколько раз терял половину стоимости, но в итоге вырос в 100 раз, утверждая, что мы даже не добрались до поздней стадии пузыря ИИ.

Краткое содержание

Том Ли считает, что резкое падение на рынке Южной Кореи и сектора полупроводников для ИИ за последний месяц стало событием «форсированного снятия плеч»: за последние годы в Корее было активно внедрено множество кредитных продуктов, что усилило двунаправленную волатильность. Согласно данным главных брокеров американских инвестиционных банков, скорость распродажи хеджфондами длинных позиций в технологических акциях достигла рекордных значений за последние 10 лет, «слабые игроки» были полностью вымыты. Для подтверждения своей основной рекомендации он ссылается на две известные фразы Питера Линча и Чарльза Мангера: не пытайтесь торговать вокруг структурного тренда, «деньги зарабатываются тем, чтобы просто сидеть, а не путем постоянных покупок и продаж».

Ли использует историю Cisco в период 1993–2000 годов, чтобы показать текущее положение ИИ: в тот цикл Cisco пережил несколько спадов более чем на 40%, каждый раз звучали объявления о «конце технологического бума», но в итоге цена выросла с $0,80 до $80, то есть в 100 раз. Ключевое отличие заключается в том, что пик 2000 года был настоящим пузырем: покупателями выступали провайдеры оптоволоконной связи, которые оправдывали закупки нереалистичными DCF-моделями, «а сегодняшние покупатели — это гиперскейлеры, серьезные компании, которые реально покупают оборудование, запускают его в эксплуатацию и получают крупные контракты». Что касается влияния китайских моделей ИИ (Kimi K3), Ли признает это «экзистенциальным вопросом, превышающим уровень моей зарплаты», но отмечает, что open-source модели по сути являются аналогами дженериков, чьи затраты на R&D в любом случае должны кто-то оплачивать. Гораздо большее внимание он уделяет тому, что возможности в нижней части цепочки создания ценности ИИ (Mag 7, ПО, криптоактивы) начинают опережать полупроводники на верхнем уровне, и именно благодаря следованию этой концепции его ETF GRNY в этом году опередил 92% аналогичных фондов. По макроэкономическим перспективам второй половины года Ли прогнозирует инфляцию ниже ожиданий (влияние нефтяного шока уже прошло, сектор жилья и заработные платы охлаждаются), что вынудит ФРС перейти к более мягкой политике.

Ключевые тезисы

Форсированное снятие плеч, а не конец истории

«Скорость распродажи длинных позиций в технологических акциях хедж-фондами является самой высокой за последние 10 лет. Слабые игроки окончательно покинули рынок».

«Каждый резкий рост рынка замораживает трейдеров с плечами, после чего их позиции принудительно ликвидируются. Именно это происходит сейчас».

«Никто не может точно угадать дно. Но если вы продадите сейчас и будете ждать сигнала для входа, в итоге вам придется скупать по еще более высоким ценам».

Обрезать цветы, чтобы полоть сорняки: не торгуйте отскоками в бычьем рынке

«Питер Линч говорил, что продажа победителей в вашем портфеле равносильна обрезанию цветов ради полива сорняков».

«Чарли Мангер сказал лучше всего: деньги не зарабатываются в процессе покупок и продаж, они накапливаются, когда ты просто сидишь и ждешь».

«Если речь идет о структурном тренде, следует купить и забыть об этом».

Прогнозный P/E NVIDIA в 16 раз не дорог, но акции памяти от природы более цикличны

«Прогнозный P/E у NVIDIA составляет 16 раз, а не двадцать с чем-то. Благодаря защитному рву CUDA и практически гарантированной дорожной карте обновлений, её стоимость должна быть пересмотрена до 25–30 раз как у акции роста».

«Производители памяти и оборудования стоят в двух уровнях от конечных клиентов, что создает риск эффекта хлыста: гиперскейлеры могут делать повторные заказы из-за ожиданий роста цен, а производители памяти впоследствии могут избыточно расширить производство».

«У цикличных акций P/E минимален в пике цикла, и это не означает сигнал к продаже. Вам нужно лишь надеяться, что прогнозы прибыли продолжат пересматриваться в сторону повышения».

Cisco теряла половину стоимости четыре раза, но росла в 100 раз: ИИ еще далеко от поздней стадии

«От 1993 до 2000 года акции Cisco выросли в 100 раз. За это время они падали вдвое как минимум четырежды, и каждый раз раздавались заявления о конце технологического бума».

«Если бы мы действительно находились на поздней стадии пузыря ИИ, люди кричали бы: "Это дно, срочно скупайте полупроводники". Но что они делают? В панике продают».

«В 2000 году P/E у Cisco составлял 200 раз, а покупателями выступали провайдеры оптоволокна, оценивающие сделки через 10-летнюю DCF-модель со ставкой дисконтирования 6%. Сегодняшние покупатели — это гиперскейлеры, а не хиппи, роющие землю для продажи права постоянного пользования инфраструктурой (IRU)».

Ethereum против Bitcoin: актив, генерирующий доход, против цифрового золота

«Bitcoin — это средство сбережения стоимости, экосистема стремится "законсервировать" его как цифровое золото. Ethereum — это актив, генерирующий доход, ставка стейкинга составляет около 3%».

«Текущие доходы BitMine от стейкинга составляют около $6 млн в неделю или $300 млн в год. Если цена ETH достигнет $5 000, эта сумма приблизится к $1 млрд в год».

«Наши бессрочные привилегированные акции требуют выплаты только $30 млн дивидендов в год, что полностью покрывается исключительно доходами от стейкинга».

Катализаторы для крипто рынка идут в очередь: закон CLARITY + Robinhood Chain + вход институционалов

«С конца июня Ethereum опережает акции производителей памяти на 72 процентных пункта. Одни инвесторы потеряли 40% на памяти, другие заработали почти 30% на Ethereum».

«Robinhood Chain построен на базе Ethereum, а не другой блокчейн. Дневной объем торгов уже превысил $1 млрд, и только один этот канал может приносить Robinhood $1 млрд доходов в год».

«Закон CLARITY Act находится на финальном этапе рассмотрения, он установит единого федерального регулятора для всей криптоэкономики. Япония и Россия уже приняли аналогичные законы, США должны наверстывать упущенное».

Золото не потеряло актуальности, оно просто слишком сильно выросло и нуждается в передышке

«За последние 3 года рост золота составляет уровень в 5 стандартных отклонений относительно истории последних 12 веков. Естественна его коррекция».
«В мире ИИ защитные функции золота как средства сбережения стоимости не исчезнут. Я рекомендую каждому иметь небольшую долю, скажем, 1%».

Падение в Южной Корее: кредитные продукты усилили волатильность, но история остается прежней

Ведущий: 22 июня южнокорейский индекс KOSPI достиг отметки почти в 9 300 пунктов, в тот же день филадельфийский индекс полупроводников (SOX) видел свой пик. Прошел месяц — это настоящий обвал. Люди хотят знать: почему сначала был импульсный рост, а затем внезапный разворот? Мы следуем за KOSPI или весь мир опасается перегрева ИИ-транзакций?

Том Ли: Южная Корея демонстрировала выдающиеся результаты в последние годы, не только в 2026-м, но и ранее. Базовая логика такова: количество используемых по всему миру полупроводников и памяти на единицу ВВП постоянно растет. Это означает, что экономика и фондовый рынок Кореи станут гораздо важнее в ближайшие десятилетия по сравнению с предыдущими 30–50 годами. Прибыльность компаний должна оставаться высокой.

Но за последние кварталы на рынке Кореи появилось множество кредитных продуктов, что многократно усилило двустороннюю волатильность. Резкие подъемы рынка замораживают покупателей с плечами, после чего их позиции принудительно ликвидируются. Именно это происходит сейчас: мы наблюдаем форсированное снятие плеч. Однако это не означает конца базовой истории. Поэтому данный откат, вероятно, станет одной из лучших возможностей для покупки акций полупроводников и ИИ. Исходя из этого, рынки Кореи, акции ИИ, памяти и полупроводников в конечном итоге пробьют значительно более высокие максимумы.

Ведущий: Довериться сложно, но на какой сигнал вы ждете подтверждения завершения отката? Или это возможность прямо сейчас, и стоит заходить частями?

Том Ли: Во-первых, тайминг рынка всегда невыгоден. Если вы держите эти акции, продолжайте держать. Если же вы вышли и ждете сигнала для повторного входа, в итоге вам придется докупать по еще более высоким ценам. Точно угадать дно невозможно.

Однако сигнал, который вы хотели бы видеть (масштабное снятие плеч), уже реализовался. Если посмотреть данные главных брокеров американских банков, скорость распродажи длинных позиций в технологических акциях хедж-фондами превышает показатели последних трех лет и, возможно, десяти лет. Они пережили масштабную дезинвестицию. Мы наблюдали похожие громкие случаи ликвидации в Корее. Таким образом, вынужденные продавцы («слабые игроки») уже выбыли. По моим оценкам, мы довольно близки к дну.

Но люди все равно ошибаются, пытаясь предсказать вершины и дно. Наибольшую прибыль получают те, кто сохраняет позицию. Как сказал Питер Линч: «Продавать победителей в портфеле — значит обрезать цветы ради полива сорняков». Чарли Мангер выразился точнее: «Деньги не зарабатываются в процессе торговых операций, они накапливаются, когда ты просто сидишь». Если речь идет о структурном тренде с участием большего количества полупроводников и памяти, следует купить и забыть.

Прогнозный P/E NVIDIA в 16 раз против 4,5 у акций памяти: нельзя проводить прямое сравнение

Ведущий: Помню, вы в прошлых обсуждениях говорили: «Шортисты выглядят умными, но деньги зарабатывают байеры». Хочу спросить про оценку. Какой у NVIDIA прогнозный P/E? Я смотрю, где-то в районе двадцати с лишним?

Том Ли: На самом деле 16 раз.

Ведущий: 16 раз, действительно… Их ожидания по прибыли очень сильные. А посмотрите на SK Hynix: на пике было около 7 раз, сейчас упало до 4,5. Можно ли напрямую сравнивать эти два показателя?

Том Ли: NVIDIA доказала наличие определенного уровня регулярной выручки благодаря платформе CUDA и практически гарантированной дорожной карте обновлений, стимулирующей постоянные закупки. Её следует переоценить как акцию роста, и, по моему мнению, справедливый мультипликатор находится в диапазоне 25–30 раз.

Том Ли: Производители памяти и оборудования находятся в двух уровнях от конечных пользователей, что несет риски эффекта хлыста. Проще говоря, эти отрасли более цикличны из-за отсутствия полной видимости заказов. Допустим, на потребительском рынке конечный пользователь арендует услуги лаборатории ИИ, например ChatGPT или DeepSeek. Он оформляет подписку в лабораторию, которая использует мощности гиперскейлера. Тот закупает чипы у NVIDIA, а NVIDIA размещает заказы у поставщиков. Поставщики слишком далеки от конечного клиента. В процессе этой многоступенчатой передачи возникают многочисленные дублирующиеся заказы. Если гиперскейлер ожидает роста цен на память и чипы, он может заранее разместить двойные заказы для фиксации стоимости. В результате производители памяти в будущем могут избыточно наращивать мощности.

Том Ли: Это происходило в каждом цикле, и риск повторения сохраняется. Поэтому у максимально цикличных позиций P/E минимален на пике цикла, и это нормально. Вы должны ожидать сжатия мультипликатора. Но это не сигнал к продаже, необходимо лишь надеяться на дальнейший пересмотр прогнозов прибыли в сторону повышения. В мире машин роботам потребуется существенно больше памяти и накопителей, чем людям: людям нужна еда и нервная система, роботам — память и дисковое пространство. Экономика становится все более memory-intensive и semiconductor-intensive. Поэтому прогнозы прибыли, вероятнее всего, вырастут. Но не стоит сравнивать P/E памяти с P/E NVIDIA.

Исторический урок по Cisco: потеря половины стоимости четыре раза, рост в 100 раз в итоге

Ведущий: Вы сказали, что не хотите затягивать историческую лекцию, но ваша память о многих исторических случаях крайне полезна инвесторам. Помню, когда у Cisco возникли проблемы, это тоже было похоже на эффект хлыста: в 2001 году заказы внезапно рухнули, потому что люди раньше сделали слишком много дублирующих заказов, и всё посыпалось, как карточный домик. Применимо ли это правило сейчас или рано ещё?

Том Ли: В конечном итоге история ИИ превратится в пузырь, это неизбежно. В любой момент, когда появляется рассказ о структурном спросе, а рынок недооценивает волатильность, инвесторы принимают необоснованно рискованные решения: недооценивают риск.

Том Ли: Но я не считаю, что мы находимся на поздней стадии пузыря ИИ. Причина проста: как только акции начали падать, большинство сразу объявило о верхней точке. Если бы это действительно был пузырь, люди кричали бы: «Это дно, срочно скупайте полупроводники». Но вместо этого они в панике продают.

Том Ли: Возьмем Cisco. С 1993 по 2000 год, за 7 лет,但其实 это был один цикл: строительство интернета. Цена начала движение с $0,80. К 1997 году поднялась до $9, увеличившись в 10 раз. Затем в 1997 году последовала коррекция на 40% на фоне азиатского финансового кризиса, все заявляли: «история Cisco закончена». Что произошло? К 1998 году она выросла с $5 до $18, удвоившись по отношению к локальному максимуму. Затем в 1998 году случился новый шок: речь Гринаспена о «иррациональном оптимизме», дефолт России, крах LTCM. Cisco обрушилась с $18 до $9, упав на 42%. Многие тогда объявили о потолке для технологических акций. Я отчетливо помню, как многие «танцевали на гробницах» технологического сектора, уверяя, что игра окончена. После чего Cisco пошла вверх с $9 до $80 в 2000 году. С 1993 по 2000 год рост составил 100 раз. А начиная с вершины 1998 года, она увеличилась в 5 раз всего за 18 месяцев.

Том Ли: И вот это была настоящая вершина Cisco. В 2000 году я работал технологическим аналитиком. Почему тот пик оказался реальным? Потому что никто не верил в оценки: P/E у Cisco достигал 200 раз. Базовая проблема заключалась в том, что истинными покупателями были провайдеры прокладки оптоволокна (CLECs), и чтобы обосновать оценку CLEC, требовалась 10-летняя DCF-модель с затратами на капитал 6% и мультипликатором выхода 30x. Эти допущения были совершенно нереалистичными. Это был цирк. Если спросить, повторится ли сегодня та же история? Нет. Сегодня пользователей ИИ по-прежнему мало, но эффективность ИИ уже демонстрируется на высоком уровне. Компании, приобретающие это оборудование сегодня (гиперскейлеры), действуют крайне серьезно. Они не хиппи, копающие землю для продажи IRU, они реально заказывают оборудование, развертывают его и получают масштабные контракты. Поэтому я уверен, что до этапа пузыря нам еще далеко.

Воздействие Kimi K3 и китайских моделей: вопрос, превышающий мой "уровень оклада"

Ведущий: В области ИИ мы недавно столкнулись с «моментом Kimi», который сравнивают с «моментом DeepSeek». Эта китайская open-source модель имеет 2,8 трлн параметров. Хотя она не так дешева, как некоторые аналоги, она впечатляет. Если китайские модели смогут приблизиться к уровню американских, это замедлит инвестиции в OpenAI, Anthropic или сместит спрос на китайские решения?

Том Ли: Честно говоря, ответ на этот вопрос превышает мой «уровень оклада». Нам уже известно, что ИИ чрезвычайно капиталоемок: его обслуживание требует огромных затрат, оборудование изнашивается, расходуется токенизация. Open-source модели дешевле, частично потому что они подобны дженерикам: отсутствие расходов на R&D, многие представляют собой дистиллированные модели. Такие модели открыты, но не могут быть по-настоящему бесплатными, кто-то все равно должен платить.

Том Ли: Второй аспект, как говорит Илон Маск, мы движемся к «сингулярности». ИИ и робототехника способны создать такую колоссальную производительность, что всё станет почти бесплатным. Это颠覆性颠覆 капитализма. Ответ прост: я не знаю. Логика совместимости Linux и Windows, Android и iOS здесь работает. Но негативно ли это для гиперскейлеров? Не думаю. Все эти компании чрезвычайно серьезны. Они могут выбрать отказ от участия, как когда-то поступила Apple. Apple сгенерировала огромный денежный поток от операций с свободным движением средств, но получила критику за недостаточную ориентацию на ИИ. Для инвесторов отвечать на эту экзистенциальную задачу сложно. Им выгоднее искать возможности там.

Прогноз на вторую половину года: ставка на инфляцию ниже ожиданий и лидерство downstream ИИ

Ведущий: Говоря об возможностях, первая половина года уже позади. Какие ваши прогнозы на вторую? Июль исторически благоприятен для фондового рынка, но в этом году из-за событий, «превышающих уровень оклада», результаты пока неоднородны.

Том Ли: Наша стратегия отлично работала весь год. Наш фонд Granny Shots ETF (GRNY) с начала года опережает S&P 500 примерно на 120 базисных пунктов, входит в десятку лучших среди аналогов, опередив более 92% управляющих. Это удалось благодаря坚持长期主题: downstream ИИ, кибербезопасность и смягчение монетарной политики ФРС. Даже при проявлении со стороны рынка требований ужесточения мы по-прежнему делаем ставку на переход ФРС к дему. В этом году микрокапы демонстрировали аномально высокую результативность, что является главным сигналом ожидаемого перехода ФРС к думу.

Том Ли: Мы не внесли серьезных корректировок в стратегию на вторую половину года. Рост прибыли ускоряется, мы находимся в квартале отчетности, история ИИ выглядит целостной. Но мы готовы покупать downstream: Mag 7, ПО, криптоактивы. Это нарративы нижнего уровня развития ИИ, и они уже начинают опережать.

Том Ли: Что касается ФРС, облигационный рынок сегодня настроен орлисто, требуя повышения ставок. Наша ставка: инфляция окажется ниже ожиданий. Инвесторы чрезмерно фокусируются на нефти как драйвере инфляции, но нефтяной шок уже прошел, и влияние цен на топливо на инфляцию, по моему мнению, достигло пика. Базовые факторы инфляции ослабевают: слабость в секторе жилья, заработные платы не ускоряются. В конечном итоге это даст ФРС пространство для снижения ставки.

Ведущий: Абсолютно согласен. Не думаю, что у этого руководства ФРС есть реальные мотивы повышать ставки. Объем вашего GRNY теперь приблизился к $5 млрд, верно?

Том Ли: Точнее сказать, чуть меньше $5 млрд.

Ведущий: Отлично, у меня самого есть небольшая позиция. Возможно, мне стоит просто инвестировать в GRNY и перестать гадать вершины и дно самостоятельно.

Том Ли: Когда акции ИИ и памяти росли, люди критиковали наш фонд за отсутствие тяжелых весов в этих секторах. У нас есть экспозиция, но не тяжелые. Зато, когда произошел откат памяти и ИИ на 40%, наш фонд, закрепленный за долгосрочными идеями торговли ИИ, смог опередить индекс.

BitMine против MicroStrategy: почему финансовый резервный фонд Ethereum — это другая игра

Ведущий: Хотел бы сменить тему и поговорить о BitMine. Это финансовая компания-резерв Ethereum, возможно, первая и самая известная в своем роде. MicroStrategy стала первой компанией-резервом Bitcoin, но столкнулась с рядом очень публьных трудностей. Чем отличается исполнение стратегии BitMine?

Том Ли: Сразу уточню: BitMine является крупнейшим институциональным держателем Ethereum в мире, аккумулируя около 5,78 млн ETH. Мы также глобально лидируем по объему хранения ETH. Но мы не стали первыми финансовыми резервными фондами Ethereum, скорее четвертыми или пятыми, однако достигли максимальных масштабов. Совсем недавно мы отметили первую годовщину операционной деятельности.

Том Ли: Между нами и MicroStrategy есть три фундаментальных отличия.

Том Ли: Во-первых, базовый актив. Bitcoin — это средство сбережения стоимости, экосистема стремится «законсервировать» его, не вводя изменений, сохраняя статус цифрового золота. Ethereum же иной: это актив, генерирующий доход, ставка стейкинга составляет около 3%. Экосистема Ethereum продолжает развиваться, являясь крупнейшей в криптопространстве, превосходя размерами Bitcoin. Стратегической целью всей экосистемы является превращение Ethereum в финансовый settlement-слой Уолл-стрит, где все финансовые операции в конечном итоге будут проводиться через стейблкоины в сети Ethereum.

Том Ли: Во-вторых, MicroStrategy применяет к Bitcoin относительно пассивный подход: хранение и создание цифровой кредитной истории. BitMine глубоко интегрирован в экосистему Ethereum. Мы возглавили раунды инвестиций в три компании, вышедшие из структуры Ethereum Foundation, полностью сфокусированные на усилении защиты Ethereum (повышении цены или расширении экосистемы). Мы помогаем формировать будущее Ethereum.

Том Ли: В-третьих, сложность баланса. Баланс MicroStrategy сознательно спроектирован как сложный: конвертируемые облигации, привилегированные акции четырех категорий, обыкновенные акции, которые в определенных условиях конкурируют друг с другом. Поскольку у Bitcoin нет внутреннего дохода, им приходится продавать акции для выплаты дивидендов.Капитальная структура BitMine предельно проста: только обыкновенные акции, совсем недавно выпущены бессрочные привилегированные акции. Текущие доходы от стейкинга составляют около $6 млн в неделю или $300 млн в год. Если цена ETH вырастет до $5 000, годовые доходы от стейкинга приблизятся к $1 млрд. А бессрочные привилегированные акции требуют выплаты всего лишь $30 млн в год. Расходы полностью покрываются исключительно доходами от стейкинга.

Том Ли: Следовательно, BitMine следует рассматривать как компанию, глубоко встроенную в экосистему Ethereum. Мы делаем ставку на то, что Ethereum станет не только settlement-слоем для Уолл-стрит, но и расчетной сетью для коммуникаций между роботами.

Ведущий: Какая разница между покупкой самого токена ETH и акций BitMine?

Том Ли: Если вы можете приобрести ETH напрямую и самостоятельно осуществлять стейкинг, проблем нет. Но есть два типа инвесторов, которым это недоступно. Первый тип — институциональные участники: управляющие огромными активами компании не могут напрямую хранить токены ETH, так как это требует обслуживания криптокошельков. Однако они могут покупать акции. BitMine включен в индекс Russell 1000 крупных компаний и торгуется на NYSE. Это единственная крупная компания Ethereum, доступная для покупки крупными управляющими. Russell 1000 — самый обширный и широко используемый бенчмарк. Если вы управляете крупным фондом в Бостоне и хотите получить экспозицию к Ethereum, вы сможете купить только BitMine.

Том Ли: Второй тип — инвесторы, желающие использовать опционы и деривативы, либо те, кому требуется повышенная экспозиция к ETH. Акции BitMine растут быстрее ETH при восходящем тренде, а также обладают развитым рынком опционов и бессрочных фьючерсов. Мир акционеров оценивается в $240 трлн, тогда как мир нативных криптоинвесторов исчисляется лишь сотнями миллиардов. Делать ставку на то, что акции придут выкупать BitMine, кажется более разумным решением.

Катализаторы для крипто рынка выстраиваются в очередь, но нынешний холод — признак именно дна

Ведущий: Крипторынок пережил значительный откат, сейчас находится почти в состоянии забвения: мало участников, никаких обсуждений. Но глядя на график биткоина, кажется, он готов пробить длительную нисходящую тенденцию. Закончится ли этот период безразличия быстро?

Том Ли: То, что вы описываете, и есть картина медвежьего рынка. В такие периоды акции не обсуждают. Когда падали Apple, никто также не говорил об Apple. Цены формируют эмоции, во время отката криптоактивов дно, естественно, вызывает всеобщий пессимизм. Именно так формируется дно: снятие плеч, перезагрузка ожиданий.

Том Ли: Катализаторов для крипто сегмента хватает. С конца июня Ethereum опережает акции памяти на 72 процентных пункта. Одни инвесторы потеряли 40% на памяти, другие заработали почти 30% на Ethereum. Закон CLARITY Act только «перешел рубеж», установив единого федерального регулятора для всей криптоэкономики. В настоящее время в США действует фрагментированное регулирование на уровне штатов. Япония уже приняла аналогичную версию закона, Россия также завершила процесс. США должны наверстывать упущенное.Это запустит эпоху институционального принятия криптовалют, открывая рынок значительно большего масштаба, чем любое другое явление в истории крипто.

Том Ли: Если вы давно в криптоиндустрии, вы прожили стадию «хобби», которую я называю Ethereum 1.0 — эпохой мем-коинов и NFT. Рынок будущего строится на стейблкоинах и платежных маршрутах. Robinhood намерен токенизировать всё. Они могли выбрать любой блокчейн для реализации, но остановились на Ethereum, выпустив Robinhood Chain. Это уже стал прорывным успехом: дневной объем торгов превысил $1 млрд, и только один этот канал может приносить Robinhood $1 млрд доходов в год, что для них означает колоссальную успешность. Каждая компания на Уолл-стрит наблюдает за действиями Robinhood и осознает: токенизация активов в Ethereum приносит огромные деньги.

Ведущий: Я заметил, что Robinhood — одна из основных позиций в вашем фонде GRNY.

Том Ли: Да.

Ведущий: Говоря о медвежьем рынке, где ничего не обсуждают, то же самое относится и к цветным металлам. Половина года назад все говорили о золоте и серебре, теперь вопросов нет. Каково ваше мнение?

Том Ли: За последние 3 года рост золота составил уровень в 5 стандартных отклонений относительно истории последних 12 веков. Естественна его коррекция. Возможно, есть потенциал к дальнейшему снижению на 10%, но в целом на этом всё. В Fundstrat мы неизменно рекомендуем выделять часть портфеля в золото, например, 1%. Независимо от долговой неопределенности, социального воздействия ИИ или социальных волнений, защитная функция золота как средства сбережения стоимости останется неизменной. В мире ИИ это особенно важно. Поэтому я считаю, что каждому стоит иметь немного золота, однако оно слишком сильно выросло и нуждается в отдыхе.