Упорядоченное снижение левериджа в процессе: глубокий анализ рынков криптокредитования и фьючерсов за 2-й квартал 2026 года

Автор: Зак Поковский, Galaxy

Подготовка материала: Саирс, Foresight News

По мере продолжения тенденции сворачивания заемных позиций во втором квартале 2026 года мы наблюдаем одновременное сокращение объемов ончейн-кредитования по всем категориям впервые с четвертого квартала 2022 года. Это снижение охватило сектора централизованного финансирования (CeFi), децентрализованного финансирования (DeFi), а также криптообеспеченную часть стейблкоинов на базе механизмов избыточного залога (CDP).

Значительное отличие текущего цикла от предыдущего медвежьего рынка заключается в том, что объемы непогашенных кредитов снижались плавно, ступенчато, а не обваливались единовременно. Во втором квартале 2022 года отрасль криптозаймов под залогом актива обрушилась более чем на 55%, после чего в третьем и четвертом кварталах того же года наблюдалось дополнительное падение на 9% и 29% соответственно. В противоположность этому, в текущем цикле разворота позиций рыночные коррекции за три последовательных квартала составили лишь 10%, 5% и 17%.

Мы считаем, что такой умеренный темп снижения отражает более здоровый цикл сворачивания заемных позиций: движущей силой является целенаправленное и постепенное снижение рисков рынком, а не массовая принудительная ликвидация или дефолты контрагентов. Если объем заемных средств в дальнейшем продолжит сокращаться, ожидается сохранение данной ступенчатой модели, без повторения каскадных масштабных убытков, характерных для 2022 года.

Сворачивание позиций на уровне корпоративных казначейских портфелей главным образом связано с тем, что компания Strategy в мае 2026 года завершила обратный выкуп долговых обязательств на сумму 1,5 млрд долларов США. Данная операция снизила объем долга, обслуживающего стратегии формирования криптоказначейских портфелей, до 16,1 млрд долларов США, примерно вернув показатель на уровень компаний данного класса июля 2025 года.

Что касается фьючерсного рынка, то общий объем открытого интереса (OI) по состоянию на конец квартала практически не изменился, продемонстрировав небольшое падение на 3,08% в квартальном сравнении до отметки в 103,2 млрд долларов США. Под внешне небольшим спадом скрывалась существенная внутренняя дифференциация структуры: открытый интерес по биткоину сократился на 6,24%, достигнув 45,04 млрд долларов США; открытый интерес по эфириуму упал значительно сильнее — на 26,31%, опустившись до 21,99 млрд долларов США. На конец квартала активы Bitcoin и Ethereum вместе занимали 65% от общего объема непогашенных фьючерсных контрактов. Примечательно, что эта стабилизация ближе к концу периода не сохранилась: к концу июля объем открытых фьючерсных позиций вновь вырос примерно до 114 млрд долларов США, при этом как биткоин (около 48 млрд долларов США), так и эфириум (25,74 млрд долларов США) восстановились от минимумов второго квартала.

Ключевые моменты

• В целом объем кредитования под залог криптоактивов во втором квартале 2026 года сократился на 11,33 млрд долларов США (‑16,78%), составив 56,16 млрд долларов США, что на 40,13% ниже пикового значения в 78,69 млрд долларов США в третьем квартале 2025 года.
• Объем непогашенных займов приложений DeFi в долларовом эквиваленте снижается третий квартал подряд: в отчетном периоде было зафиксировано сокращение на 77,9 млрд долларов США (‑27,61%) до уровня 20,43 млрд долларов США.
• По данным исследований Galaxy, объем непогашенного долга корпораций, используемый для прямой покупки или пополнения криптоказначейских портфелей, составляет 16,1 млрд долларов США.
• Объем непогашенных фьючерсных контрактов (OI), включая бессрочные, снизился на 3,08% в квартальном сравнении, достигнув 103,2 млрд долларов США.

Кредитование под залог криптоактивов

Приведенный ниже обзор рынка демонстрирует ключевых участников исторической и современной стадии кредитования в секторах CeFi и DeFi. Из-за обвала цен на криптоактивы и исчерпания ликвидности крупнейшие институты кредитования в сегменте CeFi один за другим прекратили деятельность в 2022–2023 годах, что отмечено на графике красными предупредительными маркерами.

Централизованные финансы (CeFi)

В следующей таблице сопоставляются основные институты кредитования CeFi, охваченные настоящим анализом. Некоторые организации предлагают инвесторам диверсифицированные услуги: например, основной бизнес Coinbase сосредоточен на биржевом трейдинге, однако компания также предоставляет клиентам кредитование посредством внебиржевых криптовалютных займов и маржинального финансирования. Настоящий анализ учитывает исключительно объемы кредитования под залог криптоактивов у каждого института.

По состоянию на 30 июня исследователи Galaxy оценили объем непогашенных кредитов в секторе CeFi на уровне 22,98 млрд долларов США, что на 9,62% (или на 2,45 млрд долларов США) меньше по сравнению с предыдущим периодом. Данный показатель увеличился на 16,14 млрд долларов США (на 235,94%) относительно минимума в 6,8 млрд долларов США, зафиксированного в четвертом квартале 2023 года во время медвежьего рынка, но все еще остается на 37,16% ниже исторического пика в 36,58 млрд долларов США, зафиксированного в первом квартале 2022 года.

Сокращение общих объемов кредитования в секторе CeFi во втором квартале обусловлено в основном уменьшением непогашенных кредитов, обеспеченных активами Tether; в то же время кредитные балансы Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum и Milo в данном квартале продемонстрировали рост.

Tether по-прежнему является абсолютным лидером рынка кредитования CeFi, имея долю в 58,54%, что на 371 базисный пункт меньше по сравнению с предыдущим периодом. В комбинации с Maple (8,91%, +52 п.п. кв/кв) и Nexo (7,51%, +49 п.п. кв/кв) три ведущих организации в рамках статистического диапазона суммарно занимают 74,96% рынка, показав совокупное снижение доли на 270 базисных пунктов в квартальном сравнении.

При сравнении долей рынка следует учитывать явные различия между институтами CeFi: некоторые специализируются исключительно на определенных типах займов (например, принимают только залог BTC, поддерживают только альткоины или выдают фиатные наличные, а не стейблкоины); другие обслуживают строго определенную аудиторию (институциональные клиенты / розничные пользователи); кроме того, их деятельность ограничена юрисдикциями. Указанные факторы определяют различный потенциал расширения для каждой организации.

В приведенной ниже таблице указаны источники данных для каждого института CeFi по исследованиям Galaxy, а также методология расчета объемов кредитных балансов. Данные по DeFi и ончейн-кредитованию CeFi можно получить из открытых ончейн-реестров; они прозрачны и легко читаются. Однако сбор данных по CeFi представляет значительные трудности: бухгалтерские методы учета непогашенных кредитов различаются по организациям, частота раскрытия информации нестабильна, что затрудняет получение консолидированной базы данных.

Примечание: данные, предоставленные независимыми частными третьими сторонами, пока не прошли официальную верификацию исследовательским департаментом Galaxy.

Кредитование в секторе централизованных и децентрализованных финансов

Объем непогашенных займов приложений DeFi в долларовом эквиваленте сокращается третий квартал подряд: в отчетном периоде было зафиксировано уменьшение на 77,9 млрд долларов США (‑27,61%), что составило 20,43 млрд долларов США.

При консолидации приложений DeFi и платформ кредитования CeFi совокупный объем непогашенных займов под залог криптоактивов на конец квартала составил 43,41 млрд долларов США, снизившись на 10,24 млрд долларов США (‑19,08%) в квартальном сравнении. Основная часть спада пришлась на ончейн-заимствования. Примечательно, что это первый случай с третьего квартала 2023 года, когда объем непогашенных кредитов CeFi превысил показатели приложений DeFi.

Примечание: существует риск двойного учета при расчете общих объемов кредитных балансов CeFi и статистики займов DeFi. Некоторые институты CeFi предоставляют кредитования офчейн-клиентам, используя протоколы DeFi. Например: учреждение CeFi замораживает неиспользуемые BTC, получает взамен USDC в блокчейне и затем выдает этот USDC в долг внешним заемщикам. Такой займ будет учтен дважды: как непогашенный кредит в DeFi и как кредит института своему клиенту в его финансовой отчетности. Из-за недостатка раскрытия информации и отсутствия ончейн-идентификаторов исключить такое дублирование крайне сложно.

Темпы квартального снижения кредитования в DeFi оказались выше, чем в CeFi, что привело к исчезновению прежнего преимущества размера в секторе DeFi. К концу второго квартала 2026 года доля рынка приложений DeFi в кредитовании снизилась до 47,05%, упав на 555 базисных пунктов в квартальном сравнении; на конец первого квартала данный показатель составлял 52,6%.

Третий крупный сегмент: криптообеспеченная часть стейблкоинов на базе механизмов избыточного залога (CDP) также показала квартальное снижение на 1,09 млрд долларов США (‑7,86%). Здесь также присутствует риск двойного учета: некоторые институты CeFi привлекают средства путем эмиссии CDP-стейблкоинов, а затем выдают их в долг офчейн-клиентам.

Общий объем кредитования под залог криптоактивов во втором квартале сократился на 11,33 млрд долларов США (‑16,78%), достигнув 56,16 млрд долларов США, что на 40,13% ниже пикового значения в 78,69 млрд долларов США в Q3 2025 года.

Доли различных категорий на конец второго квартала 2026 года:

• Приложения кредитования DeFi: 36,37% (‑544 п.п. кв/кв)
• Платформы кредитования CeFi: 40,93% (+324 п.п. кв/кв)
• Криптообеспеченная часть CDP-стейблкоинов: 22,7% (+220 п.п. кв/кв)

При объединении кредитования DeFi и стейблкоинов CDP в единую категорию ончейн-кредитования их совокупная доля рынка составила 59,07%, снизившись на 324 базисных пункта в квартальном сравнении.

Дополнительные аспекты анализа кредитования в DeFi

Объем непогашенных займов приложений DeFi непрерывно сокращается с достижения исторического максимума в 47,13 млрд долларов США 19 сентября 2025 года; по состоянию на 21 июля 2026 года показатель составил 21,94 млрд долларов США, что на 25,19 млрд долларов США (‑53,45%) меньше рекордного значения.

Начиная с конца первого квартала 2026 года сила отката объемов заимствований в DeFi постоянно усиливалаcь, однако в последнее время начали проявляться признаки некоторого смягчения этого тренда.

Стейблкоины

Согласно статистике с использованием скользящего среднего за 7 дней, в период с 31 марта по 30 июня средневзвешенная ставка заемных средств по стейблкоинам выросла на 27 базисных пунктов за квартал; после завершения периода ставка продолжила повышаться, достигнув 3,88%.

Данный показатель рассчитывается как средневзвешенная величина с учетом стоимости заимствований через кредитные протоколы и комиссий за эмиссию стейблкоинов на базе CDP, пропорционально объемам непогашенных займов.

На приведенном ниже графике представлены раздельные данные по двум категориям затрат: заимствование стейблкоинов через кредитные протоколы и эмиссия CDP-стейблкоинов под залог криптоактивов. Динамика ставок по ним высококоррелирована, однако колебания ставки эмиссии CDP выражены слабее: данный показатель устанавливается вручную на регулярной основе и не реагирует на рыночные изменения в режиме реального времени. На протяжении последних более чем 21 месяца обе категории ставок находились выше уровня ставки Фонда Федеральной резервной системы США, который служил нижним ориентиром.

Базовый диапазон ставок внебиржевого (OTC) кредитования под USDQ во втором квартале составлял 4,25%‑5%; на конец периода ставка сохранялась на уровне 4,25%, удерживаясь до 3 августа.

Ставки внебиржевого кредитования USDT также колеблются в диапазоне 4,25%‑5%.

Биткоин

График отображает средневзвешенные ставки заемных средств по упакованному биткоину WBTC в различных публичных цепочках смарт-контрактов. Ончейн-WBTC преимущественно используется в качестве залога, поэтому спрос на заимствование невелик, что обуславливает долгосрочно низкую стоимость займа. В отличие от стейблкоинов, ставка ончейн-кредитования BTC отличается высокой стабильностью, а частота операций взятия и возврата средств пользователями мала. В пределах второго квартала ставки варьировались в узком коридоре 0,44%‑0,5%.

Исторический разрыв между ставками ончейн- и офчейн- (внебиржевого) кредитования BTC продолжает сохраняться в этом квартале. Спрос на внебиржевое кредитование BTC формируется за счет двух факторов: ① потребность в шорт-позициях по биткоину; ② использование BTC в качестве залога для получения стейблкоинов или фиатных денег. Запросы на шорт, генерируемые внебиржевым рынком, слабо представлены в ончейн-секторе, что и формирует ценовой spread между каналами.

Ставка внебиржевого кредитования BTC в течение квартала оставалась неизменной на уровне 1%.

ETH и stETH

Приведенный ниже график демонстрирует средневзвешенные ставки заемных средств по активу ETH и stETH (токен стейкинга эфириума, выпускаемый протоколом Lido) в различных кредитных протоколах и сетях. Исторически стоимость заимствования ETH была выше, чем stETH, поскольку спрос на взятие ETH в долг традиционно интенсивнее.

Трейдеры активно используют ETH для реализации стратегий циклического кредитного плеча: размещают stETH (расписки, получаемые при стейкинге ETH в Lido) в качестве залога, берут в долг ETH, формируя левериджированную позицию на доходность стейкинга эфириума. В нормальных рыночных условиях стоимость заимствования ETH колеблется в пределах ±50 базисных пунктов от годовой ставки доходности (APY) стейкинга эфириума. Как только стоимость займа превышает доходность от стейкинга, данная стратегия перестает быть рентабельной, следовательно, ставка займа APY редко способна длительно держаться выше доходности стейкинга.

Аналогично WBTC, stETH в большинстве случаев применяется исключительно в качестве обеспечения, поэтому стоимость его заимствования обычно весьма невысока.

Пользователи могут использовать генерирующие проценты токены ликвидного стейкинга (LST) и ликвидного рестейкинга (LRT) в качестве залога, чтобы заимствовать ETH по очень низкой甚至是 отрицательной чистой ставке. Это порождает классическую стратегию рекурсивного плеча: многократное внесение LST/LRT в залог, получение в долг неотэкированных ETH, последующий стейкинг этих ETH для получения новых LST/LRT и дальнейшее увеличение суммы займа ETH, что масштабирует экспозицию на стейкинг-доходность. Базовое условие работоспособности стратегии: стоимость заимствования ETH должна быть ниже годовой доходности (APY) стейкинга, предоставляемой LST/LRT. За исключением редких аномальных периодов, такая модель успешно функционирует.

Внебиржевые ставки кредитования ETH

По аналогии с BTC: стоимость заимствования ETH через ончейн-приложения, как правило, ниже, чем на внебиржевом рынке. Этому способствуют две главные причины:

• Спрос на офчейн-заимствования, генерируемый трейдерами, открывающими шорт-позиции, в ончейн-среде встречается редко;
• Доходность от стейкинга эфириума служит фундаментальным нижним пределом для внебиржевых ставок: поставщики капитала не готовы выдавать активы вне блокчейна под процент ниже доходности собственного стейкинга. Для ончейн-рынка ситуация прямо противоположная: доходность стейкинга зачастую выступает верхним ориентиром для ставок выдачи ETH в долг.

Глубокий анализ кредитного баланса Aave

Ниже представлен углубленный анализ кредитного баланса основного экземпляра Aave V3 (крупнейшего на сегодня ончейн-рынка кредитования) после применения фильтрации. В данном исследовании использованы три правила отбора:

• Минимальный порог долга (100 долларов США): для агрегации исключены позиции с объемом ниже этого порога, что позволяет отсеять спам-микропозиции, однако смещает выборку в сторону крупных кредитов.
• Верхний предел коэффициента здоровья (HF) для отчетов (HF ≤ 50): позиции с коэффициентом здоровья свыше 50 в моментальных снимках не включаются в основную статистику; такие позиции с избыточным покрытием обычно имеют небольшой размер, поэтому их анализ риска ограничен. В рамках заданного порога средние и квантильные значения средневзвешенного долга по HF включают только позиции при условии 1 ≤ HF ≤ 50; позиции с HF < 1 не участвуют в расчете HF, а позиции с HF = 1 считаются.

Чем выше коэффициент здоровья, тем безопаснее позиция; значение ниже 1 сигнализирует о срабатывании условий ликвидации. Формула расчета: Коэффициент здоровья = (Общая стоимость залога × Средневзвешенный порог ликвидации) ÷ Общий объем займа.

• Соотношение долга к собственному капиталу (D/E): статистике подлежат исключительно позиции, где стоимость залога превышает размер долга (положительный чистый капитал). Позиции с отрицательным капиталом не учитываются ни в распределении D/E, ни в средневзвешенном значении долга по D/E. Данное правило работает автономно от порога в 100 долларов США: даже если сумма кредита превышает указанный лимит, отсутствие положительного капитала автоматически исключает ее из D/E-анализа.

По данным среза от 07.08.2026, после фильтрации осталось 19 073 действительных непогашенных кредитов. Количество кредитов в «режиме эффективности» (e‑mode) составляет лишь 8,91% от общего числа позиций, однако непогашенный долг в e‑mode распределяется почти поровну с обычными кредитами — приблизительно по 50%. Особенность e‑mode заключается в высокой корреляции цен между заимствуемым активом и залоговым (например, получение WETH под залог ETH). При последней фиксации данных Galaxy 22 апреля соотношение долга e‑mode составляло около 60:40; текущее снижение доли обусловлено падением объема непогашенных кредитов в e‑mode.

В следующей таблице представлены средневзвешенные долговые риски отфильтрованного баланса, разделенные на три группы: все позиции, e‑mode и обычные кредиты. Заемщики e‑mode в целом демонстрируют экстремально высокий уровень левериджа: средневзвешенное по долгу соотношение займа к стоимости залога (LTV) составляет около 90%, коэффициент здоровья всего 1,06, соотношение долга к капиталу (D/E) около 10,7; это означает, что даже незначительное ценовое воздействие на залог может перевести значительную массу позиций в зону стресса.

Обычные кредиты обладают гораздо более надежным запасом прочности: средневзвешенное по долгу LTV около 49%, коэффициент здоровья 1,79, D/E примерно 1,07. Они предназначены для хеджирования рисков некоррелированности активов, например, выдача USDC под залог cbBTC.

Формула расчета средневзвешенного долга по D/E (применяется исключительно для позиций Ci > Di, т.е. Залог > Долг): D/E = Σi (Di × (Di ÷ (Ci − Di))) ÷ Σi Di, где Di — долг отдельной позиции, Ci — стоимость залога отдельной позиции.

Далее анализируется структура доли стоимости залога в долларах США по основным активам рынка Aave V3. Доминирующую позицию занимают залоги на базе семейства ETH: WETH составляет около 24%, weETH (упакованная расписка рестейкинга ETH от Etherfi) — 16%, wstETH (упакованная расписка stETH от Lido) — 14%; в совокупности эти три инструмента обеспечивают 54,6% всех доступных залогов. Доля WBTC составляет около 14%. Лишь несколько активов аккумулируют подавляющую часть залоговой стоимости в балансе, остальное приходится на стейблкоины и иные генерирующие проценты токены.

Что касается структуры спроса на займы: WETH занимает в общем объеме обязательств чуть более 37%, что является типичным следствием широкого распространения циклических леверидж-стратегий под залог активов семейства ETH. Объемы заимствований в стейблкоинах также огромны: USDT — около 28%, USDC — около 22%; вместе они покрывают половину совокупного объема займов, остальные валюты имеют скромную долю.

По сравнению с прошлой фиксацией доля WETH в непогашенных обязательствах существенно сократилась с 51,1%, что согласуется с упомянутым ранее снижением долгов в режиме e‑mode.

Детальный взгляд на e‑mode

Активы залога в e‑mode чрезвычайно сконцентрированы в упакованных расписках на основе стейкинга / рестейкинга ETH: только weETH обеспечивает 42% залога в данной категории; вместе с rsETH и wstETH три указанные актива покрывают 66,2% совокупного объема залога в e‑mode. Это свидетельствует, что риск режима e‑mode базируется не на диверсификации залога, а фактически представляет собой концентрацию ставок на фундаментальные параметры стейкинга эфириума.

Со стороны долга долги в e‑mode почти полностью номинированы в WETH: данный актив единолично занимает 73% долгов e‑mode, что полностью соответствует паттерну поведения пользователей, применяющих циклические займы ETH под залог активов семейства ETH. Стейблкоины все еще сохраняют определенный вес: совокупная доля USDT, USDe и USDC в объемах заимствований e‑mode составляет около десятка процентов.

В следующей таблице представлена статистика позиций e‑mode по каждому заложенному активу с расчетом средневзвешенных по долгу рисков; для субвыборок, где 99% залога приходится на один актив, дополнительно рассчитывается подразумеваемое количество циклов кредитного плеча. Это функционально аналогично рейтингу «какой актив подвергается самому агрессивному использованию циклического левериджа», который сильно отличается от стандартных таблиц ранжирования по капитализации. Токены ликвидного стейкинга и рестейкинга ETH занимают лидирующие позиции: высокий средневзвешенный LTV, D/E повсеместно в диапазоне высоких однозначных значений — нескольких десятков единиц, коэффициент здоровья лишь незначительно превышает единицу, что отражает множество плотно скомпилированных позиций с левериджем по ETH.

Формула расчета подразумеваемого количества циклов для одной позиции: N_i = ln((1 − (D/E)_i(1 − Li)) / Li) / ln(Li), где Li — показатель LTV данной позиции; применяется исключительно к субвыборкам с ≥99% залога в одном активе. Итогом является средневзвешенный по долгу Ni; из выборки исключаются позиции с Li вне диапазона (0,1), неположительными аргументами логарифма или бесконечными результатами. Числовые значения выводятся только для токенов ликвидного стейкинга ETH, ликвидного рестейкинга ETH, стейблкоинов, генерирующих процент, и расписок Pendle PT.

Корпоративная долговая стратегия

Исследовательский департамент Galaxy в настоящее время отслеживает непогашенные долги корпораций на общую сумму 16,1 млрд долларов США, которые направляются на прямую покупку или пополнение криптоказначейских портфелей. Из-за ограничений платформы Bloomberg в учете приоритетных акций компании Strategy, временные ряды увеличения свободного обращения ее акций STRC содержат рассинхронизацию дат, однако общий объем долга достоверно отражает фактическую задолженность.

Компания Strategy в мае завершила обратный выкуп долговых обязательств на сумму 1,5 млрд долларов США, что привело к снижению непогашенного долга цифровых казначейских предприятий (DAT) на эту сумму в отчетном квартале.

В приведенной ниже таблице отображаются реальные процентные платежи, подлежащие выплате каждый квартал по долговым инструментам, эмитированным DAT. Следует учитывать, что дивиденды по STRC компании Strategy выплачиваются исключительно по решению совета директоров и исключительно из законно имеющихся фондов; невыплаченные дивиденды продолжают накапливаться и в обязательном порядке должны быть погашены в первую очередь перед распределением доходов по субординированным бумагам. В связи с этим дата выплаты дивидендов по STRC не фиксирована, а распределение сумм неравномерно.

С учетом корпоративного долга DAT общая сумма связанных с криптовалютами непогашенных обязательств во всем индустрии снизилась на 15,08% в квартальном сравнении. После установки исторического максимума в третьем квартале 2025 года совокупный крипто-долг по всем ончейн- и офчейн-каналам вернулся к отметке 73,2 млрд долларов США к концу второго квартала, продемонстрировав третий квартал подряд снижение.

Фьючерсный рынок

Объем непогашенных фьючерсных контрактов (OI), включая бессрочные деривативы, снизился на 3,08% в квартальном сравнении, составив 103,2 млрд долларов США; в июле объем снова начал расти, завершив месяц примерно на уровне 114 млрд долларов США.

Важное примечание: объем непогашенных контрактов не равнозначен абсолютному общему количеству левериджа. Часть позиций OI хеджируется длинными позициями на спотовом рынке, образуя delta-нейтральную экспозицию; исключительно по метрике OI невозможно напрямую определить общую степень левериджа на рынке.

Во втором квартале объем непогашенных BTC-фьючерсов колебался в коридоре 44‑62 млрд долларов США: на старте квартала составлял 48,04 млрд долларов США, а к 30 июня снизился до 45,04 млрд долларов США (‑6,24%). После завершения периода, в начале августа показатель восстановился до отметки около 48 млрд долларов США.

Фьючерсные позиции по эфириуму просели сильнее биткоина во втором квартале: на старте периода объем составлял 29,84 млрд долларов США, к 30 июня опустился до 21,99 млрд долларов США (падение на 26,31%); после закрытия квартала наблюдался отскок до 25,74 млрд долларов США.

На конец второго квартала совокупный объем непогашенных контрактов по BTC и ETH составил 67,07 млрд долларов США, что заняло 65% от общего рынка фьючерсов.

Заключение

Мы полагаем, что после резкого обвала фьючерсного рынка 10 октября 2025 года второй квартал 2026 года вновь подтвердил тенденцию поэтапного поглощения избыточного левериджа в крипторынке. Кредитный сектор движется вниз ступенчато, словно по лестнице, а не обваливается мгновенно, подобно лифту: наблюдается умеренное сокращение в течение трех кварталов подряд, вместо однодневного скачкообразного краха, характерного для медвежьего рынка 2022 года.

Долговые обязательства корпоративных казначейств и объемы непогашенных фьючерсных контрактов также демонстрируют контролируемое снижение, а не пассивное принудительное разворачивание позиций. Данные начала июля уже указывают на то, что объемы фьючерсов и заемных средств DeFi, вероятно, приблизились к нижней границе текущего цикла.

Если эта динамика сохранится, рынок приобретет повышенную устойчивость к дальнейшему сжатию, что позволит избежать каскадных ликвидаций и волнового банкротства контрагентов, наблюдавшихся в прошлом цикле. На текущем этапе процесс снижения долговой нагрузки продолжается шаг за шагом.