Король кредитного плеча сходит со сцены: BitMEX мертв, бессрочные контракты бессмертны

Автор: Сяо Бин

23 июля BitMEX опубликовала прощальное письмо на своем официальном сайте.

Биржа прекратит торговые услуги 23 сентября 2026 года, не предоставив более конкретных причин, указав лишь, что после оценки компании и всего криптоиндустрии совет директоров принял решение о закрытии площадки.

На современном крипторынке BitMEX уже нельзя назвать крупной биржей. Централизованный рынок производных инструментов занимают Binance, OKX и Bybit, в то время как такие цепочечные платформы, как Hyperliquid, оттягивают на себя новую волну трейдеров. Многие новички отрасли даже не знают о существовании BitMEX.

Но её уход по-прежнему заслуживает пристального внимания и тщательного документирования.

Самым важным продуктом современных криптобирж сегодня является бессрочный фьючерс (перпетуал), который именно BitMEX вывела на рынок для всей индустрии. Она также принесла сюда высокое кредитное плечо, ставку финансирования, цену маркировки и механизм автоматического уменьшения позиций (ADL), определив принципы торговли на целое десятилетие.

Если стейблкоины привнесли доллар в криптомир, то бессрочные фьючерсы представляют собой обратный путь: финансовый инструмент, созревший в среде криптовалют и впоследствии принятый традиционным финансами.

Биржи умирают, а бессрочные фьючерсы нет. Возможно, это самое достойное некрологическое послание, которое BitMEX оставила этой индустрии.

Трое, 100x

В 2014 году бывший трейдер Deutsche Bank и Citibank Артур Хейс зарегистрировал в Гонконге компанию BitMEX (Bitcoin Mercantile Exchange), расшифровывающуюся как «Биржа товаров с биткоинами». Его партнёрами стали математик Бен Делло и программист Самуэл Рид.

Трое людей, одна цель: перенести механику деривативов Уолл-стрит на биткоин и довести кредитное плечо до уровня, о котором на Уолл-стрит даже не смели мечтать.

100x.

В мире традиционных финансов розничным инвесторам обычно доступны плечи от 2 до 5 раз, профессиональным фьючерсным трейдерам — максимум 20. BitMEX же сразу предложила плечо в 100 раз, что означало обнуление позиции при движении цены против неё всего на 1%. Критики окрестили платформу «казино для биткоинов», но Хейс никогда не оправдывался: он публично носил футболку с надписью «100x», превращая неоновую вывеску казино в часть бренд-идентичности.

Ранний этап развития крипторынка стал идеальной почвой для подобного радикализма. Отсутствие регулирования, отсутствие процедуры KYC, регистрация по одному адресу электронной почты — всё это привлекло со всей планеты азартных игроков и трейдеров в единый стакан заявок. К 2019 году ежедневный оборот BitMEX превысил 16 млрд долларов США, биржа переехала в Центр Чанцзян в Гонконге и арендовала самые дорогие офисы в Азии, прямо под резиденцией Ли Кашина.

Летом того же года Хейс устроил дебаты с «доктором Проклятия» Нуриелем Рубини в Тайбэе, и зал был битком набит. Изгой Уолл-стрит, опиравшийся на офшорное казино, занял место рядом с мейнстримными экономистами для открытых противостояний.

Это был пик как самой BitMEX, так и эпохи дикого роста криптоиндустрии: грубое насилие рынка, сверхприбыли и дистанция до регуляторной кулачной расправы всего в один часовой пояс.

Один контракт, изменивший структуру рынка

Рассматривать BitMEX исключительно как казино значит упустить ряд ключевых деталей.

В мае 2016 года BitMEX запустила XBTUSD — первый в истории человеческих финансов бессрочный контракт (перпетуал).

Чтобы понять его масштаб, необходимо сначала осознать проблему традиционных фьючерсов: они имеют дату экспирации, расчет по ним происходит каждый квартал, трейдеры постоянно совершают перекат позиций, а ликвидность фрагментируется по контрактам на разные месяцы, напоминая реку, разделенную дамбами на множество участков.

Бессрочные контракты разрушили все дамбы. У них нет даты экспирации, их можно держать бесконечно долго, а связь со спотовой ценой обеспечивается за счет механизма ставки финансирования: если цена контракта выше спота, лонгисты каждые восемь часов выплачивают шортистам небольшую сумму; если ниже, наоборот. Чем сильнее отклонение цены, тем выше ставка, арбитражеры чувствуют запах денег и выходят на рынок, возвращая котировки к точке привязки.

Никаких расчетов при экспирации, никаких перекатов позиций: река течет свободно от истока до устья, а вся ликвидность стекается в единый резервуар.

Гениальность этого решения заключается в том, что оно заменило сложный комплекс систем расчета и клиринга традиционных фьючерсов простой экономической мотивацией.

Его долгосрочное влияние становится очевидным только при рассмотрении в более широкой системе координат: стейблкоины решили проблему «денежной массы» в криптопространстве, позволив доллару циркулировать в виде токенов в блокчейне; бессрочные контракты решили проблему «передачи рисков», дав возможность любому участнику в любое время и в любом направлении высказывать свое мнение о цене актива.

За более чем десять лет существования криптоиндустрии по-настоящему оригинальных финансовых продуктов, экспортированных обратно в традиционный сектор, можно пересчитать по пальцам одной руки, и эти два находятся в самом начале списка.

Кривая принятия — лучшее тому свидетельство.

Сначала бессрочные контракты полностью поглотили рынок криптодеривативов: Binance, OKX и Bybit скопировали модель до мелочей, на ней вырос FTX, Hyperliquid перенес инструмент в блокчейн, а сегодня объем торгов деривативами в десятки раз превосходит спотовый рынок, где ведущую роль играют именно перпетуалы.

Затем традиционный финансы начали оглядываться на это «изобретение офшорного казино»: регулирующие органы США открыто обсуждают возможность ввода бессрочных контрактов на регулируемый рынок, а лицензированные биржи выстраиваются в очередь с заявками на листинг перпетуалов.

В мае 2026 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) официально одобрила листинг биткоин-перпетуалов, первыми разрешение получили Kalshi и Coinbase.

«Ученик» превзошел «учителя»: инструмент, рожденный в казино, теперь в деловых костюмах упаковывается заново, интегрируясь в мейнстрим финансовой системы.

«312» и 1 октября

В сценарии взлета и последующего упадка у BitMEX есть две точные даты поворотных моментов.

12 марта 2020 года произошел глобальный обвал рынка, и биткоин обрушился с почти 8000 долларов до 3600 долларов. На BitMEX произошла серия каскадных ликвидаций лонгов, система клиринга обрушила ордера на продажу на истощенный стакан заявок, давление продавцов продавило уровень покупателей, и цена вышла из-под контроля, падая вниз.

Именно в моменты самого глубокого рыночного страха BitMEX объявила об «аппаратном сбое» и остановила работу на техническое обслуживание. Пока биржа была выключена, котировки на других площадках стабилизировались и пошли вверх.

Как позже признавал основатель FTX Сэм Бэнкмен-Фрай (SBF), если бы BitMEX не остановила работу, цена биткоина могла бы опуститься до нуля.

Один инцидент наглядно показал всему рынку: система клиринга данной биржи стала настолько масштабной, что способна в одиночку решать судьбу биткоина.

Именно начиная с «312» конкуренты начали открывать свои окна возможностей: в течение последующего года Binance, Bybit и FTX постепенно делили между собой ее долю рынка.

1 октября 2020 года ударил еще более тяжёлый молот.

Министерство юстиции США и CFTC одновременно подали в суд на Хейса, Делло, Рида и топ-менеджера Двайера по обвинению в нарушении Закона о банковской тайне. В основе уголовного дела лежал факт осознанного игнорирования сделок пользователей из США без внедрения процедур противодействия отмыванию денег (AML) и верификации личности (KYC).

Рида арестовали в США, а Хейс, скрывавшийся в Сингапуре, добровольно сдался властям Америки. Все трое основателей коллективно покинули посты руководства и поочередно признали свою вину. Хейс получил условный срок с домашним арестом, а Делло, некогда самый молодой британский миллиардер, самостоятельно заработавший свое состояние, также признал вину и понес наказание.

На корпоративном уровне BitMEX признала вину, а в начале 2025 года Управление по контролю за соблюдением законодательства в финансовой сфере США (FinCEN) дополнительно оштрафовало компанию на 100 млн долларов.

В марте 2025 года Дональд Трамп помиловал четверых фигурантов дела, поставив юридическую точку, однако приговор в коммерческом смысле был приведен в исполнение ещё пятью годами ранее.

После навязанного перехода на KYC BitMEX потеряла свой первоначальный ров-защиту: анонимность и отсутствие барьеров входа. Будучи легальной, она не смогла конкурировать ни с масштабом Binance, ни с итерациями продуктов Bybit, и уж тем более с нативной для блокчейна Hyperliquid.

Доля рынка, когда-то находившаяся под абсолютным контролем, сократилась до такой степени, что на статистических графиках её видно лишь в виде крошечного цветового пятна, требующего сильного увеличения.

Долгое прощание

За последние шесть лет BitMEX успела сменить четырех генеральных директоров.

После Хейса должность занимал Хептнер, который ушел в период медвежьего рынка 2022 года, передав пост Люцу.

В начале 2025 года появилась информация о том, что компания ищет покупателя для приобретения бизнеса в целом. Прошло полтора года, никто не изъявил желания выкупать актив.

В конце июня 2026 года Lutz, финансовый директор Стайннер и глава отдела роста Полански покинули свои посты в один день без единого официального объявления; подробности удалось собрать только по изменению статусов в LinkedIn. Новым гендиректором стал Уилкинсон с юридическим бэкграундом, и рынок немедленно считал этот сигнал: компания, где капитаном выступает юрист, обычно причаливает к пункту утилизации, однако в этот раз ни пункт утилизации, ни потенциальные покупатели так и не появились.

Оглядываясь назад, весь жизненный путь BitMEX выглядит исчерпывающим эталоном варварской эпохи криптоиндустрии: окно регуляторного арбитража, группа умельцев, разобравшихся в деривативах, оригинальный продукт, изменивший структуру рынка, запоздалая, но неизбежная правоприменительная кампания, неконтролируемая эрозия доли рынка и финал без единого покупателя.

После 23 сентября bitmex.com станет пустым доменным именем. Однако на торговых терминалах по всему миру ставка финансирования по-прежнему будет рассчитываться каждые восемь часов: лонгисты будут платить шортистам, или наоборот, с точностью морских приливов.

Компания, изобретшая эти приливы, ушла на дно, но сами приливы продолжают толкать рынок вперед.