Законопроект CLARITY зашел в тупик: трюк с «правoприменительным вакуумом» этических норм

Авторы: Ник Карпинито & Люк Лизер

Перевод и адаптация: TechFlow

TechFlow в фокусе: Трамп лично продвигает законопроект CLARITY, однако демократы и республиканцы окончательно раскололись вокруг вопроса о надзорных полномочиях — республиканцы настаивают на передаче их Министерству юстиции, а кандидатом на пост директора этого ведомства оказался личный адвокат Трампа, который лишь в прошлом году заработал на криптовалютах 1 млрд долларов. Такая конструкция «самоконтроля» заставила рынок быстро остудить свои восторги вторника к среде, вернув часть прибыли.

В среду рынку удалось перевести дух, а оптимизм по поводу законопроекта CLARITY остыл после публикации новой версии текста сенатом. Хотя акции крипто-проектов откатили часть недавних ростов, приток средств в ETF продолжил усиливаться, установив рекорд самых сильных непрерывных вливаний с мая. Ниже мы отделимся от шумных заголовков и разберем, что именно изменилось в последнем проекте CLARITY и какие его аспекты критически важны для крипторынка.

Динамика рынка

Внутридневная торговля в среду продемонстрировала расхождение: BTC и фондовые индексы незначительно снизились, откатив рывки недели. Во вторник вероятность принятия законопроекта CLARITY подскочила с 31% до 51%, что вызвало двузначный рост акций крипто-сектора, таких как COIN и CRCL, однако затем эта вероятность снизилась до 38%, потянув вниз акции криптовалют и другие индексы.

Сенаторы-республиканцы в среду опубликовали обновленный текст законопроекта, включив в него этические нормы, и теперь рынок, вероятно, оценивает перспективы голосования с учетом реальных формулировок, а не просто спекулирует на заголовках. Волатильность этих криптоакций свидетельствует о том, что данный сектор может стать главным бенефициаром прохождения закона. Фьючерсы на индексы ночью показали снижение, Nasdaq открылся падением на -0,97%, что потянуло вниз основные криптовалютные активы перед открытием торгов в четверг.

Временный скачок вероятности принятия CLARITY поднял большую часть криптоактивов. Если этот импульс наберет силу и вероятность будет расти дальше, следует ожидать, что данное законодательство станет приливом, поднимающим все корабли. Переход от высокой неопределенности к низкой уже является позитивным фактором независимо от того, насколько жесткими окажутся итоговые правила.

Рис.: Вероятность принятия законопроекта CLARITY (Источник: Blockworks Research)

Еще одним поддерживающим цены фактором стало то, что ETF находятся в самом длительном цикле непрерывного притока средств с начала мая, зафиксировав чистый приток в 750 млн долларов за последние 5 дней.

Рис.: Непрерывный приток средств в ETF (Источник: Blockworks Research)

Разбираем шум вокруг CLARITY

Трамп вошел в текущую неделю, сломав летний тупик вокруг законопроекта CLARITY, однако ключевая борьба за право исполнения закона остается нерешенной. Представитель Белого дома сообщил переговорщикам от республиканцев, что президент согласился на этическую норму, запрещающую высшим федеральным чиновникам, включая его самого и вице-президента, иметь личные криптоинтересы. Это продвинуло CLARITY на шаг ближе к голосованию в Сенате. Луммис в среду выпустила обновленный текст, объединив работу банковского и сельскохозяйственного комитетов, поэтому этическая норма стала публично доступна. Однако в ней по-прежнему не указано, кто будет обеспечивать соблюдение этого запрета, а демократы заявили, что еще не видели приемлемой для них версии.

Луммис и Морено без подписи демократов вели переговоры с Белым домом по пакету этических условий. Он запрещает президенту, вице-президенту, конгрессменам, федеральным судьям и их супругам выпускать или спонсировать цифровые активы в обмен на вознаграждение в течение срока полномочий; действие нормы прекращается 20 января 2029 года. Подпадающие под ограничение чиновники обязаны продать свои криптовалюты и акции криптокомпаний либо передать их в слепой траст, которым они не управляют. Республиканцы передают право гражданско-правового принуждения Минюсту, включая полномочия по возбуждению дел против бирж, допускающих запрещенные токены. Посредникам грозит штраф до 250 тыс. долларов за каждое нарушение ежедневно, а сами чиновники столкнутся с конфискацией доходов плюс штрафом в размере 500 тыс. долларов или 10%. Продажи свыше 1000 долларов требуют раскрытия информации, а Счетная палата (GAO) изучит оставшиеся пробелы.

Стороны разошлись в вопросах исполнения. Демократы в Сенате хотят, чтобы надзор за этим ограничением осуществляли генеральные прокуроры штатов. Белый дом и республиканцы настаивают на исполнении со стороны федерального генпрокурора и Минюста. Демократы считают, что исполнение только на федеральном уровне бессмысленно для президента — бывший личный адвокат этого президента, Тодд Бланш, ожидает подтверждения кандидатуры директора Минюста в Сенате, а его отчетные документы показывают, что лишь за прошлый год его доходы от криптовалют превысили 1 млрд долларов. Сенатор Энджела Алсбрукс называет исполнение исключительно через Минюст «несерьезным». Давление также исходит от левых сил. Группы Indivisible и Demand Progress на этой неделе активно оказывали давление на сенаторов-демократов, включая Кэтрин Гиллибранд, требуя отвергнуть слабый этический протокол. Именно эти голоса нужны республиканцам для достижения порога в 60 голосов.

Остальной текст законопроекта практически не изменился. По словам отраслевых экспертов, «Закон об обеспечении ясности регулирования блокчейна» остался без изменений по сравнению с майской версией банковского комитета, продолжая исключать некустодиальных разработчиков и провайдеров инфраструктуры из определения поставщиков денежных переводов. Поправка Луммис-Грассли сохраняет уголовную ответственность за умышленное пособничество нелегальным трейдерам, а «Закон о защите ваших монет» гарантирует права самохранения. Раздел о доходности стейблкоинов сохранил компромисс Тиллис-Алсбрукс: запрет на начисление процентов на неиспользуемые балансы платёжных стейблкоинов при одновременной разрешенной активности вознаграждений. Новая глава об исполнении выделяет финансирование для расследований криптовалют на государственном и местном уровнях и создает киберцентр по борьбе с санкциями против Северной Кореи и Ирана; он также требует от эмитентов стейблкоинов соблюдать законные приказы о заморозке и аресте. Глава о банкротстве приравнивает активы клиентов к имуществу клиентов, а не к активам обанкротившегося оператора хранилища — это прямой ответ на кейс FTX.

Время окна: менее трех недель

Осталось менее трех недель. Лидер большинства Джон Тунь пообещал организовать пленарное голосование до запланированного перерыва, который начнется примерно 7 августа. Голосование в Сенате — лишь первый этап. Палата представителей возьмет исправленную версию в работу после возобновления заседаний в сентябре, за ней последует подпись президента и дальнейшая разработка правил со стороны CFTC и SEC.

Рис.: График законопроекта CLARITY и дата прекращения действия этической нормы (Источник: Blockworks Research)

Как рынок ценил «голосование»

Трейдеры разделяют ценообразование на «голосование» и «конечный результат». Вероятность голосования в Сенате до перерыва на платформе Kalshi приближается к 72%, однако оборот составляет всего 31 тыс. долларов, что слишком мало для внимания. На Polymarket вероятность «подписания закона в 2026 году» достигает около 41% (оборот 2,4 млн долларов), тогда как более глубокий рынок на Kalshi по теме «законодательство о структуре крипторынка примут до конца года» находится близкой отметке в 42% (оборот 3,6 млн долларов). Эти два самых ликвидных инструмента по одному вопросу расходятся на 10 процентных пунктов, и ни один из них не задает вероятность принятия выше 50%. Утверждения о «вероятности прохождения свыше 50%» находятся ровно на оптимистичной границе этого диапазона.

Рис.: Ценообразование вероятности принятия CLARITY на Kalshi и Polymarket (Источник: Blockworks Research)

Рис.: Прогнозы вероятности законодательства о структуре крипторынка (Источник: Blockworks Research)

Самый громкий тренд с самой хрупкой базой

Самое громкое событие этой недели оказалось самым хрупким по фундаменту. Непроверенный слух заявил, что CLARITY заблокирует географически пользователей из США через RPC-слой и применит к ним исполнительные меры, преподнося это как медвежий фактор для HYPE; дополненный непроверенным утверждением о том, что Multicoin распродал около 120 млн долларов HYPE перед разблокировкой 28 июля. Тушар Джейн из Multicoin в среду подтвердил крупное размораживание активов, но заявил, что компания не уходит с рынка, поскольку речь идет о «ротации кошельков» ради конфиденциальности, а не о распродаже. Никто не привел текст законопроекта, подтверждающего механизм такой геоблокировки, да и в версии Луммис, опубликованной в среду, подобного пункта нет.

Рекомендации к прочтению

Отчет о держателях токенов Helium за Q2

Blockworks интерпретирует этот квартал как «пересмотр цен», а не как падение спроса: после того как 4 июня HIP-143 снизил тарифы операторов с 0,50 доллара за ГБ до примерно 0,10 доллара за ГБ, объемы деинсталляции выросли на 20% в рамках смены периода. Доход DC-burn составил 3,35 млн долларов, сократившись на 14%; Blockworks отмечает, что заявленный в заголовках показатель «покрытие эмиссии выручкой в 2,2 раза» обусловлен именно снижением эмиссии — эмиссия HNT упала на 39% до 1,5 млн долларов, при этом линия выручки сама по себе снижается, поэтому коэффициент вывода средств в размере около 1,7 раза дает более четкие перспективные данные. После закрытия квартала одобренный veHNT протокол HIP-149 переносит награды деггерям на основу использования и выводит из эксплуатации Proof-of-Coverage; финансирование поступает из самостоятельно гасящегося гранта примерно в 141 млн HNT, что переводит сеть из дефляционной модели в режим чистого увеличения предложения — именно от этого зависит, сможет ли чисто операторская модель Helium стать самофинансируемой.

Рис.: Токеномика Helium за Q2 (Источник: Blockworks Research)

Стейблкоины появляются на платформе Ramp

В сотрудничестве с Privy платформа Ramp интегрировала канал стейблкоинов в свою платежную систему, позволяя предприятиям открывать «стейблкоин-счета» для хранения USDC или USDT, обеспеченных наличными резервами, и зарабатывать до 3,25% вознаграждения, оплачивать кошельки поставщиков в более чем 140 странах или конвертировать средства в свыше 40 фиатных валют. Стейблкоины также стали отдельным методом оплаты в разделе «Оплата счетов» (Bill Pay): компании могут финансировать расходы со своего долларового банковского счета, а Ramp осуществляет конвертацию непосредственно перед отправкой, не требуя предварительного баланса. По словам Ramp, уже свыше 1000 предприятий оплачивают своих поставщиков таким образом, причем более 70% объема транзакций происходит вне традиционного банковского графика работы — этот показатель точно отражает ключевое преимущество: круглосуточное расчетное обслуживание (7×24) в условиях ограничений по времени перевода и международных задержек.

Рис.: Платежный канал стейблкоинов Ramp (Источник: Blockworks Research)

Доходный доллар, а не оборотный

Джон Коннели, глобальный руководитель отдела бизнес-развития в Sky, считает, что рейтинги стейблкоинов используют неверные метрики — они смешивают платёжные доллары и депозитные доллары в одной гонке, хотя они конкурируют за разные ниши применения. Его аргументация в пользу USDS/sUSDS строится вокруг вопроса «где находится доходность»: управление устанавливает ставку дохода на хранение в Sky, что является нативным свойством самого актива; тогда как платёжные доллары вроде OUSD оставляют доход на распределительных протоколах, определяемых самой платформой. Он связывает свои доводы с портфелем обеспечения Sky на сумму 13,96 млрд долларов, разделённым на более чем 40 позиций, включая 4 млрд долларов резервов стейблкоинов, 1,5 млрд долларов токенизированных гособлигаций через BlackRock BUIDL и Janus Henderson Anemoy, а также почти 3 млрд долларов кросс-чейн и OTC крипто-займов. Таким образом, он берёт «аллокацию», а не «предложение», в качестве ключевого показателя для гонки депозитов. Следует воспринимать это как презентацию BD-стратегии Sky, а не как независимое исследование; Коннели прямо указывает, что изложенные мнения являются его личными взглядами, а не позицией Foundation Sky Frontier.