При привлечении дополнительных 450 млн долларов акции всё равно упали: STRC никогда не испытывала недостатка в деньгах

Автор: Protos

Подготовка: Luffy, Foresight News

В понедельник утром Майкл Селлер широковещательно заявил о наличии дополнительных денежных средств для поддержки дивидендных выплат в попытке успокоить рынок, но цена STRC почти не выросла. Ключевая проблема заключается не в объеме резервов, а в крахе инвестиционного доверия.

Являясь публичной компанией с крупнейшим в мире портфелем биткоинов, Strategy на прошлой неделе увеличила денежные резервы на 450 млн долларов за счет размытия доли владельцев обыкновенных акций. Общий объем наличности достиг 3 млрд долларов, что на 17% превышает показатели, объявленные 5 июля (2,55 млрд долларов).

Избыточная ликвидность должна была обеспечить рынку чувство защищенности, однако инвесторы в привилегированные акции STRC, получающие выплаты каждые две недели, остались недовольны. К открытию торгов в понедельник цена STRC упала до 86,60 доллара, снизившись на 1% относительно закрытия предыдущей пятницы.

Расширение кэш-резервов компании теоретически должно хватить для более длительного обслуживания дивидендов STRC. В любом другом финансовом инструменте это стало бы мощным позитивным сигналом, способным вернуть уверенность инвесторов, однако бумаги STRC подешевели. У предприятия существует глубокая проблема, которую не решить даже колоссальными объемами наличности.

Рынок совершенно равнодушен к позитивным сигналам

Изначально выпуск STRC планировался таким образом, чтобы обеспечить долгосрочную стабильность котировок, однако вместо этого резкие колебания цены регулярно попадают в финансовые заголовки. Компания периодически корректирует уровень доходности дивидендов и публично заявляет о цели удерживать цену на уровне номинальной стоимости в диапазоне 99–100 долларов, но эта задача так и не выполнена.

При падении цены Strategy повышает дивидендную доходность, чтобы привлечь покупателей и поддержать курс ближе к 100 долларам номинала; при чрезмерном росте компания выпускает новые акции для сдерживания повышения. По иронии судьбы, с момента вывода продукта на ставку по дивидендам выросла с 9% до текущих 12%, в то время как цена STRC продолжает двигаться вниз.

Даже располагая наличностью, достаточной для выплаты дивидендов на протяжении 20 месяцев, и предлагая доходность, превышающую подавляющее большинство низкокачественных облигаций, сегодня торги по STRC все еще идут со скидкой 13% к номиналу.

График котировок STRC с закрытия прошлой пятницы по полдень понедельника. Источник: TradingView

После расширения денежных резервов компании на 17% текущая цена STRC оказалась ниже уровня, наблюдавшегося до увеличения ликвидности.

Логика ситуации проще любого анализа объемов наличности, степени размытия акций или расчетов левериджа: корень проблемы кроется в утрате рыночного доверия. Поскольку общий рынок биткоинов не вошел в фазу роста, переоценить гигантские bitcoin-активы компании невозможно, и единственной причиной, по которой инвесторы готовы покупать STRC с премией к номиналу, было доверие к решимости руководства выполнять долгосрочные дивидендные обязательства. Однако теперь у рынка появилось множество оснований сомневаться в искренности исполнения этих обещаний со стороны менеджмента.

Суть привилегированных акций заключается в контрактных обязательствах: своевременная выплата дивидендов, соблюдение условий эмиссии и полное исполнение всех пунктов проспекта выпуска ценных бумаг. Инвестиционные решения также сильно зависят от финансовых прогнозов и оперативных оценок, предоставляемых руководством. Инвесторы играют на понижение по STRC не потому, что сомневаются в реальности 3 млрд долларов на счетах или ошибаются в расчетах длительности обслуживания дивидендов из этих средств, а просто потому, что перестали верить человеку, дающему такие обещания — Майклу Селлеру.

Селлер постоянно меняет заявления, размывая доверие рынка

Основатель Strategy Майкл Селлер неоднократно менял ранее озвученные рынку ориентиры, и каждое такое изменение существенно подрывало доверие инвесторов.

Летом прошлого года компания пообещала инвесторам, что не будет выпускать дополнительные обыкновенные акции MSTR ниже отметки mNAV 2,5 раза, если только привлеченные средства не направлены на выплату процентов и дивидендов по привилегированным акциям. Однако спустя несколько дней руководство тайно изменило это заявление, добавив пункт об исключении: при признании выпуска руководством целесообразным любые ограничения снимаются. Сразу после этого компания продала ценные бумаги на сотни миллионов долларов, торгуясь ниже порога mNAV 2,5.

Другой показательный пример: на протяжении многих лет Селлер многократно заявлял, что компания никогда не станет распродавать биткоины, чему можно найти подтверждения во множестве интервью и публикациях в социальных сетях. Тем не менее, с конца июня по начало июля Strategy реализовала 3588 BTC, параллельно получив одобрение лимита свыше 1 млрд долларов для будущих продаж. Противоречивых действий подобного рода было предостаточно.

В начале 2026 года Селлер заверял публику: даже если биткоин опустится в фазу медвежьего рынка, компания сможет поддерживать оборот за счет заемного финансирования без продажи криптовалюты. В интервью CNBC он заявил, что на спаде достаточно провести рефинансирование существующих обязательств. Прошло всего несколько месяцев, как компания не стала проводить реструктуризацию долга, а вместо этого начала продавать биткоины для покрытия дивидендов.

Кроме того, Селлер значительно снизил финансовые прогнозы, из-за чего инвесторам трудно поверить в достоверность любых дальнейших его оценок. В декабре прошлого года Strategy резко сократила прогноз EPS на финансовый год 2025 с 80 долларов до суммы менее 19 долларов, фактически перечеркнув 76% ожидаемой прибыли.

Наличие денежных резервов не гарантирует сохранность капитала для STRC

Ранее Селлер сравнивал STRC с депозитными счетами с высокой ставкой или инструментами денежного фонда. Однако в июне котировки STRC опускались до исторического минимума в 71,25 доллара, нанеся держателям убыток свыше трети, что полностью лишает возможность сравнения с банковскими вкладами или фондами денежного рынка, защищенными системами страхования вкладов.

Заявления Селлера о стабильном удержании цены STRC на уровне 100 долларов разбились о реальность в 71,25 доллара, массовые потери инвесторов делают маловероятным дальнейшее доверие рынка его прогнозам о неизменной динамике данного инструмента.

STRC не является ни вкладом, ни фондом денежного рынка: у нее нет обособленных биткоин-активов в качестве залога, а также права свободного выкупа. Чтобы продать свои бумаги STRC по цене 100 долларов, инвестору придется искать другого покупателя на вторичном рынке — сама компания не обязана выкупать инструмент для поддержания базового уровня цены.

Прецеденты частых изменений официальной позиции со стороны руководства существовали задолго до эпохи накопления биткоинов. В 2000 году американская SEC подала иск против Селлера и двух других топ-менеджеров, обвинив компанию в завышении выручки и прибыли в нарушение стандартов бухгалтерского учета. В итоге Селлер выплатил более 8 млн долларов в рамках мирового соглашения по гражданскому иску.

Спустя более чем двадцать лет рынок вновь сохраняет бдительность в отношении Селлера. Текущее увеличение резервов на 17% изначально предназначалось для удержания номинала STRC на уровне 100 долларов, но положительный сигнал оказался полностью обесценен: на открытии торгов в понедельник акции продолжали торговаться со скидкой 13% к 100 долларам и даже немного просели по сравнению с прошлой пятницей. Ни один объем наличных не восстановит доверие, которое было систематически и надолго подорвано.