Сэйлор приобрёл 1550 биткоинов, но это может оказаться самой неудачной сделкой Strategy за последнее время

Автор: 100y

Перевод и адаптация: TechFlow

Вводная заметка TechFlow: Сайлер одновременно призывает к повышению содержания BTC на акцию (BPS), размещает акции по цене ниже точки безубыточности и тратит лишь половину привлечённых средств на покупку BTC — это вовсе не контрциклическое «дно-покупка», а субсидирование устойчивости STRC за счёт интересов акционеров MSTR. Для инвесторов, владеющих акциями MSTR, гораздо важнее понять логику данной сделки, чем следить за тем, сколько именно BTC было приобретено.

Сайлер сначала продал 32 BTC, а затем сегодня купил 1550 BTC.

Я не хочу, чтобы стратегия провалилась. Но некоторые вещи необходимо сказать чётко.

Это одна из худших сделок.

На первый взгляд сделка выглядит впечатляюще: стратегия массово закупает BTC на недавних минимумах и даже увеличивает долларовый резерв по дивидендам по привилегированным акциям с 900 млн до 1 млрд долларов США.

Это возрождение стратегии?

Если вы считаете это позитивным сигналом, значит, вы пока не поняли сути этой стратегии.

1. Вам необходимо понять точку безубыточности mNAV

Одна из ключевых целей стратегии — повышение содержания BTC на акцию (BPS) для акционеров MSTR.

Повысить BPS просто: разместить обыкновенные акции с премией и использовать полученные средства на покупку BTC.

Но какой должна быть премия при размещении через ATM (автоматическую торговую систему), чтобы действительно повысить BPS?

Согласно телефонной конференции по итогам Q1 2026 года, mNAV должен превышать 1,22.

Это и есть так называемая «точка безубыточности mNAV».

Это понятие исходит из простого условия: количество BTC, которое можно купить за 1 акцию MSTR, должно быть больше текущего количества BTC, приходящегося на одну акцию MSTR.

Полный вывод формулы приведён в моей предыдущей статье.

В итоге точка безубыточности mNAV рассчитывается следующим образом:

Кстати, текущая точка безубыточности mNAV уже не равна 1,22.

На основе данных, доступных до покупки этих 1550 BTC, я рассчитал её значение — 1,30.

2. Худшая сделка

Теперь вернёмся к покупке 1550 BTC в рамках данной стратегии.

Стратегия привлекла 181 млн долларов США через ATM-размещение акций MSTR, из которых 101,3 млн долларов США были потрачены на покупку 1550 BTC.

Здесь возникают два вопроса:

Во-первых, ATM-размещение акций MSTR, судя по всему, прошло по цене ниже mNAV = 1,30. Если акции продаются по цене ниже точки безубыточности mNAV, то BPS не растёт — он снижается (происходит разводнение).

Во-вторых, и это главное: не все средства, привлечённые через ATM, были направлены на покупку BTC. Весь расчёт точки безубыточности mNAV основан на допущении, что 100 % привлечённых средств идут на покупку BTC. Даже при достаточно высоком значении mNAV, если только часть средств направляется на BTC, такая сделка всё равно может снизить BPS.

Похоже, оставшиеся нераспределённые средства были переведены в долларовый резерв.

Другими словами: стратегия жертвует долями акционеров MSTR и их BPS ради поддержания устойчивости STRC.

Фактически, после этой сделки BPS стратегии снизился примерно на 0,19 % по сравнению с уровнем до сделки.

Что же она получила взамен?

Срок использования долларового резерва увеличился с примерно 6,3 до 7 месяцев.

3. Ставка стратегии

«Наша цель — повысить содержание BTC на акцию, и мы делаем всё возможное, чтобы его увеличить».

Это слова Майкла Сайлера с телефонной конференции по итогам Q1 2026 года.

Однако в этой сделке стратегия пожертвовала BPS MSTR ради STRC.

Стратегия уже бросила кости.

Если жертва BPS позволит изменить рыночные настроения, восстановить цену STRC и поднять mNAV, стратегия сможет продолжать привлекать средства через ATM-размещения как акций MSTR, так и STRC.

Но что будет, если настроения не улучшатся?

Тогда у стратегии, возможно, не останется иного выбора, кроме как продолжать жертвовать MSTR.

В худшем случае либо будут отложены выплаты дивидендов по STRC…

либо произойдёт постепенная «кровопотеря».

Будем надеяться, что цены на BTC, MSTR и STRC восстановятся.

Аминь.