Dovey Wan: «Мёртвая тишина», присущая медвежьему рынку, ещё далеко не наступила, а 2026 год станет золотым временем для извлечения выгоды из волатильности за счёт трейдеров.

Ведущий: Мистер Z (@168MrZ)

Гость: Dovey Wan (@DoveyWan)

«Биткоин больше не успевает за ARKK — искусственный интеллект высасывает глобальную ликвидность, а криптовалютный рынок ещё не достиг состояния абсолютного затишья.» Во время эксклюзивного интервью в проекте «168X» по обмену идеями между Востоком и Западом основательница Primitive Ventures Dovey Wan, опираясь на многолетний опыт работы на стыке технологий и капитала в США и Китае, глубоко анализирует революционное влияние ИИ на структуру глобальной ликвидности, кризис выживания специалистов белого воротничка и философию выживания на медвежьем рынке через «эмоциональную устойчивость».

Имея техническое образование, Dovey Wan получила степень магистра информационных систем в Университете Карнеги — Меллона, ранее занимала должность генерального партнёра DHVC, руководя ранними инвестициями в десятки инфраструктурных блокчейн-проектов, таких как Dfinity, Cosmos и StarkWare. В 2018 году она основала вечный фонд Primitive Ventures, функционирующий исключительно за счёт собственного капитала, не привлекающий внешних LP и специализирующийся на инвестициях в крипто-аутентичных новаторов, включая финансирование независимых разработчиков Bitcoin Core в самые суровые периоды рынка. Сегодня портфель Primitive Ventures охватывает более 50 проектов, охватывающих передовые области DeFi, доказательства с нулевым разглашением, Bitcoin Layer 2 и ИИ-инфраструктуру.

Данный материал представляет собой конспект эфиров 168X (@168X_Fortune) — ведущей площадки для глубокого диалога, соединяющей восточную мудрость с западными инновациями. Проект фокусируется на передовых направлениях, таких как ИИ, блокчейн, робототехника, космические технологии и биологическая инженерия, исследуя то, как технологии, капитал и гуманитарное знание способны кардинально изменить будущее человеческой цивилизации. Ведущим программы выступает экс-банкир Мистер Z.

Раскол ликвидности: когда биткоин больше не успевает за ARKK

«Ещё в 2024 году я постоянно писала в Twitter, что внутренняя цепочка снабжения ликвидностью в Crypto претерпела серьёзные структурные изменения», — заявляет Dovey вступительно.

Она приводит в пример взаимосвязь динамики цены биткоина и ARKK (фонд инноваций ARK):

До момента выхода GPT траектории движения ARKK и биткоина были крайне схожи: оба актива по своей сути представляли собой чистые инструменты, движимые исключительно ликвидностью, где наблюдалось только расширение оценки, но не добавление реальной стоимости.

Однако после эпохи GPT акции роста в сфере ИИ начали генерировать реальную прибыль и денежный поток. После проверки на прочность периодом с DeepSeek логика оценки акций роста в ИИ стала лишь яснее.

К середине 2025 года произошло ключевое расхождение: биткоин окончательно перестал успевать за ростом ARKK. Это сигнализирует о перетоке ликвидности — капитал переходит от активов, движимых исключительно оценкой, к акциям роста в сфере ИИ, способным оцениваться на основе реальной денежной выручки.

Dovey отмечает, что именно поэтому Primitive Ventures довольно давно начала отслеживать такие компании核心的 цепочки поставок ИИ, как TSMC и SK Hynix.

Кроме того, она отметила тренд с глубоким смыслом: американский фондовый рынок «криптоизуется».

Доминирование ритейл-трейдеров, высокий плечевой рычаг, экстремальная волатильность. Даже недавние молниеносные обвалы цен на серебро и золото демонстрируют черты, характерные для крипторынка. «Многие модели, традиционно используемые институциональными инвесторами, сейчас уже крайне неприменимы», — резюмирует она. «Также меняется структура самого профиля трейдера.»

За этим стоит более глубинный драйвер. Специалисты белого воротничка, вытесненные из традиционных рабочих мест технологиями ИИ, массово уходят в торговлю.

Специалисты белого воротничка как лошади: обратный отсчёт до пятилетней катастрофы ИИ

Dovey привела шокирующую цифру: за первую половину 2025 года в Нью-Йорке было создано всего 1 000 новых рабочих мест.

«Даже финансисты остались без работы», — говорит она прямо. «Даже младшие юристы тоже потеряли работу. Чем тогда заниматься тем людям? У них есть финансовая грамотность, доступ к различным финансовым инструментам и экспертиза — поэтому фактически все они превратились в трейдеров, торгующих из подвалов.»

Эта тенденция перекликается со статьёй, написанной ею во время событий вокруг GameStop — когда финансовый пуризм сливается с культурными движениями, структура участников рынка претерпит фундаментальные изменения.

Dovey прогнозирует, что ИИ станет новой идеологией. Она своими глазами видела, как её друг, чьему ребёнку три года, начал вести беседы с ИИ сразу после освоения речи, поскольку родители объективно не способны удовлетворить бесконечное любопытство ребёнка.

«В мире будущего будет происходить очень странным, но многие к этому совершенно не готовы.»

Но настоящую обеспокоенность Dovey вызывает более глубокий структурный разрыв.

Традиционные экономические модели исходят из того, что при быстром экономическом росте растёт и занятость. Именно на этом базируется двойная миссия ФРС США «максимальная занятость и стабильные цены».

Однако ИИ может вскоре нарушить это уравнение, погружая человечество в мир, где сосуществуют «сверхбыстрый рост» и «чрезвычайно высокая безработица».

«Люди часто проводят аналогию с паровыми машинами, заменявшими ткачих, — говорит Dovey, — но я так не думаю. Это скорее похоже на лошадей для повозок. Когда появляется более дешёвая сила тяги, капитал естественно выберет тот вариант, что обойдётся дешевле.»

Её оценка предельно конкретна: в течение пяти лет техногиганты Кремния перестанут нуждаться в «инженерах узких специализаций»; аналогично бухгалтерия, аудиторы из Big Four и огромные объёмы сервисов, насыщенных бумажной работой, будут вытеснены ИИ.

Даже если эти корпорации из-за управленческой инерции и чувства социальной ответственности замедлят увольнения, как только нагрузка на операционные расходы начнёт угрожать их позиции в экосистеме, сокращения станут неизбежными. В целом, примерно в течение десятилетия вся модель функционирования общества будет полностью трансформирована производительностью труда на базе ИИ.

Она привела яркий пример: после того как Маск массово сокращал штат в Twitter, платформа стала работать лучше. Если Google сократит треть своих инженеров, она уверена, компания всё равно будет успешно функционировать.

«Для каждого отдельного человека главный вопрос ближайшего десятилетия — как сохранять устойчивость к ИИ, вырабатывать иммунитет к нему», — подводит итог Dovey.

Геополитические игры вокруг TSMC: как «красивая девушка» защищается между двумя старшими братьями

Ещё одной важной темой интервью стал глубокий анализ геополитической стратегии TSMC со стороны Dovey. Primitive Ventures не просто держит акции TSMC, а потратила пару лет на системное изучение этой компании.

«Мы больше всего любим TSMC не только потому, что это монополист в производстве кристаллов, но и благодаря исключительному интеллекту её основателя Чжуана Чжун-мэя (Morris Chang) и прекрасно продуманному плану преемственности», — поясняет Dovey. Она даже специально ездила в Тайвань, чтобы купить второй том автобиографии Чжуана, считая, что там содержится множество мудростей о передаче управления бизнесом.

Она проанализировала ключевой парадокс TSMC: если аризонский завод сразу перейдёт к производству 3-нанометровых чипов и покажет быстрые результаты, TSMC рискует потерять свои позиции («выдернуть дрова из-под огня») — США смогут использовать TSMC как максимальный рычаг давления в переговорах с Китаем. Как только американское собственное производство созреет, стратегическая ценность TSMC как «души нации» и защитника Тайваня резко упадёт.

Именно поэтому TSMC выбирает сотрудничество с Японией для модернизации, переходя с прежних 6 нм на 3 нм. Это ход чрезвычайно тонкой стратегии. С одной стороны, нельзя позволить США выдернуть дрова из-под огня; с другой, продвижение в США изначально замедлено профессиональной этикой и бюрократией. И ради публичных интересов, и ради частных целей TSMC должна гарантировать наличие альтернативного пути.

Dovey образно обрисовала ситуацию Тайваня: «Тайвань напоминает особую красавицу, вокруг которой дерутся два старших брата за её внимание.» По её мнению, пока эти два брата выясняют отношения ради неё, самой «красавице» следует непрерывно укреплять свою базу — применять полученные от них знания и опыт для построения собственного дела, чтобы даже когда братья потеряют к ней интерес, она могла прекрасно существовать самостоятельно.

Она экстраполирует эту логику на более широкий контекст: если раньше Тайвань опирался на военную оборону, то сейчас ИИ и вычислительные мощности становятся новым видом оборонного актива.

Размещение международного штаб-квартиры NVIDIA в Тайбэе, «父子» (отцовско-сыновье) профессиональное наследие между Дженсеном Хуангом и Моррисом Чжуаном, а также политика нового премьера Японии Саныэ Такахиси по репатриации производств — все эти действия формируют новое распределение геополитических сил в мировой цепочке поставок полупроводников.

Затишье ещё не наступило: отток средств в SpaceX, эмоциональная устойчивость и правила выживания на медвежьем рынке

Когда речь зашла о перспективах рынка, ведущий Мистер Z упомянул прославившуюся статью Dovey «Кто платит за бычий рынок?». Столкнувшись с текущим пессимистичным настроением в криптопространстве, её оценка оказалась холодной и острой.

«Настроения, безусловно, опустятся ещё ниже, цены тоже понизятся. Настоящий медвежий рынок должен быть крайне тихим, пронизанным ощущением мертвой тишины», — говорит она, «но сейчас ежедневно случаются новые скандалы, продолжаются разные разборки. Мы ещё очень далеки от состояния абсолютного затишья.»

Она особо выделила одно крупное событие риска ликвидности в 2026 году: IPO SpaceX. Сообщается, что SpaceX планирует провести первичное размещение в середине 2026 года с оценкой около 1,5 трлн долларов, масштаб привлечения капитала может достичь 50 млрд долларов. Если сделка состоится, это станет крупнейшим IPO в истории человечества.

«Само по себе IPO потребует фиксации прибыли на 1,5 трлн», — анализирует Dovey. Инвесторы SpaceX долго держали активы и теперь должны фиксировать доход; плюс сложная структура собственности после объединения с xAI, это приведёт к „масштабной кампании по оттоку средств ритейл-инвесторов“, охватывающей как частный, так и публичный рынки, создав колоссальный удар по ликвидности для всех рисковых активов.

Она также отмечает, что рынок уже стал предельно осторожным: каждая хорошая отчётность провоцирует продажу для фиксации прибыли, даже у гигантов вроде Microsoft возможны колебания на 15% туда-сюда, поведение «как у мем-акций».

Экстремализация волатильности меняет саму экосистему рынка. 2026 год не обещает быть простым.

Для трейдеров разного типа Dovey даёт диаметрально противоположные рекомендации:

Если вы трейдер, зарабатывающий на волатильности, 2026 год станет „золотым годом“ — такие количественные фирмы, как QRT и HRT, сейчас сильно зарабатывают. Но если вы действуете по направлению или опираетесь на субъективные суждения, вам стоит проявить максимальную осторожность.

А для долгосрочных аллокаторов капитала, подобных Primitive Ventures, она выбирает стратегию «эмоциональная устойчивость»: держать достаточные резервы наличных, относительно не реагировать на краткосрочные колебания и терпеливо ждать, пока не наступит настоящая тишина.

О Primitive Ventures

Primitive Ventures — инвестиционная компания венчурного капитала в сфере криптоактивов под руководством Dovey Wan, действующая исключительно на собственный капитал без привлечения внешних LP-средств, инвестирующая в крипто-аутентичных новаторов на принципах стопроцентного совпадения интересов. Портфель включает передовые проекты в области DeFi, доказательств с нулевым разглашением, Bitcoin Layer 2 и ИИ-инфраструктуры.

О 168X

168X — ведущая площадка для глубокого диалога, объединяющая восточную мудрость с западными инновациями, стремящаяся изучить, как технологии, капитал и гуманитарное знание способны кардинально изменить будущее человеческой цивилизации. Программа фокусируется на передовых направлениях, таких как ИИ, блокчейн, робототехника, космические технологии и биологическая инженерия, ведя дискуссии с мировыми лидерами и архитекторами идей, чтобы через уникальную двунаправленную оптику востока и запада раскрыть ключевые движущие силы будущего богатства и инноваций. Ведущим программы выступает экс-банкир Мистер Z.

X | YouTube | Apple Podcasts | Substack