Предвидев десятилетнюю грандиозную повестку по ИИ, но став жертвой маржинальных ликвидаций: катастрофа на сумму в миллиарды долларов «главного героя меты» рынка акций США — Leopold

Автор: Дэвид, TechFlow

Акции ИИ вновь резко упали, и рынок вспомнил того самого молодого человека, который вышел из OpenAI и прославился ставками на инфраструктуру вычислительных мощностей.

Леопольд Ашенбреннер, которого китайское инвестиционное сообщество называет «королём рынка». В июле этого года стоимость портфеля его фонда за один месяц обвалилась на 67%; в сентябре он вернулся к торговле опционами. Теперь те же знакомые акции снова идут с молотка, а новости о том, что он «опять получил маржин-колл», сыплются одна за другой.

Бывший король рынка после победы демократов на промежуточных выборах подвергся резким колебаниям биржи и уже почти превратился в устаревшую ставку.

Что нужно для ИИ — то он и покупает

Инвестиционная история Леопольда легко подкупает своей логикой.

Он изучал вопросы безопасности суперинтеллекта в OpenAI, а после ухода основал инвестфонд. Среди его ранних стороников были братья Коллисон из Stripe, Нат Фридман и Дэниел Гросс. Это резюме ставит его одновременно в два лагеря: с одной стороны — исследователи, выясняющие пределы возможностей ИИ, а с другой — капиталы, готовые делать на эти возможности ставки; он же успешно соединил оба этих направления.

Его подбор акций также предельно прямолинеен. Для ИИ нужно больше памяти, в портфель входят Micron и SanDisk; для обучения и вывода моделей требуется вычислительная мощность, облачные услуги предоставляют Nebius и CoreWeave; дата-центрам нужны электроэнергия и серверные мощности, поэтому в состав активов попали также Bloom Energy и Core Scientific.

Несмотря на различие бизнес-профиля этих компаний, их доходы так или иначе зависят от одних и тех же затрат: строительства и эксплуатации дополнительных ИИ-инфраструктурных объектов. Вместо того чтобы гадать, какая модель в итоге победит, покупать то, что этим компаниям обязательно нужно закупать, выглядит куда более понятной и убедительной инвестиционной стратегией.

И деньги действительно были заработаны. Согласно раскрытому концу июля письму инвесторам, чистая доходность фонда за первое полугодие составила 439%. По состоянию на конец июня среди открытых декларированных позиций в американских акциях доля SanDisk и Micron вместе взятых составляла около 55,6% — только две компании сектора хранения обеспечивали более половины портфеля. Хотя другие несколько компаний в составе активов привносили отраслевое разнообразие, они все равно не выводили портфель из орбиты бума инфраструктуры ИИ.

Когда рынок рос, такая ставка на ключевые позиции многократно раздувала прибыль, доводя до пика настроения вокруг «обожествления» молодого гения, который якобы опередил всех в понимании ИИ-нарратива и сумел подобраться к самому ядру индустрии.

Однако в июле начались распродажи акций производителей чипов. Поскольку фонд активно использовал кредитное плечо, маржин-коллы посыпались довольно быстро. В конце месяца он продал большую часть позиций в публичных компаниях фирме Citadel. Как показал размещенный Reuters документ письма инвесторам, стоимость его портфеля за месяц рухнула на 67%. Леопольд стал приносить извинения, написав в письме партнерам: «В этом месяце мы вас подвели».

Тем не менее, даже с учетом этих потерь, годовая прибыль фонда составила примерно 80%.

Покупатель проданных им акций тоже не собирался держать их надолго

После того как Citadel принял эти позиции, она незамедлительно начала дробить и перепродавать их.

Это вовсе не похоже на то, как крупные игроки Уолл-стрит «вносят депозит веры» в бескрайнее будущее ИИ, а представляет собой крайне бездушную спекуляцию на проблемных активах. Руководитель Citadel Кен Гриффин выступил здесь просто бесчувственной машиной для ликвидации рисков. Менее чем за три недели он посредством сотен сделок по пакетам акций стремительно закрыл более 80% исходного риска портфеля, выручив свыше 4 млрд долларов.

Как подчеркнул этот крупный управляющий хедж-фондом в своем письме клиентам: «Способность диверсифицированно распределять эти риски является ключом к успешности данной сделки».

Те же самые акции частные инвесторы воспринимали как окно в будущее AGI, а ветераны Уолл-стрит видели лишь разницу курсов на «кровавые» бумаги. У покупателя хватило капитала принять нагрузку и тут же сбросить ее; а выжить продавцу позволило как раз то обстоятельство, что он был вынужден открыть все свои карты.

Гибель от «политического черного лебедя» после выборов

Выход из кризиса в июле обошелся большими убытками, однако в финансовой системе образовавшаяся брешь стремительно расширяется.

В сентябре, из-за крайне плохой репутации риск-менеджмента, JPMorgan официально прекратил предоставление кредитов фонду Situational Awareness. Это означало, что Леопольд лишился главного кредитного двигателя Уолл-стрит.

Однако этот бывший исследователь-гений OpenAI не сдался. Лишившись прямых гарантийных займов, в середине сентября он обратил свой взор на опционный рынок, массово скупив колл-опционы на акции таких игроков инфраструктуры, как AMD, Bloom Energy и CoreWeave.

В погоне за максимальным кредитным плечом он даже приобрел глубоко внеденные опционы (OTM), пытаясь с помощью этого инструмента в одиночку спасти ситуацию, делая ставку на то, что котировки в краткосрочной перспективе испытают лунный скачок.

Пытаясь захватить вторую половину волны ИИ через опционы, он столкнулся лицом к лицу с непробиваемым политическим барьером ноябрьских промежуточных выборов.

По мере того как демократы выиграли обе палаты Конгресса, многие штаты США стали ужесточать регулирование для дата-центров, в результате акции инфраструктурных проектов для ИИ подверглись беспрецедентной переоценке стоимости. С июньского пика по 5 ноября CoreWeave рухнул на 65%, Core Scientific потерял 60%, а SanDisk и Micron тоже оказались подвергнуты жесткой распродаже.

Если бы у Леопольда были в руках спотовые акции, падение на 60% возможно позволило бы ему держаться до конца, меняя время на пространство для развития AGI; но в его руках находились опционы с высочайшей временной деградацией.

Под двойным давлением стремительного падения базового актива и приближающегося срока исполнения стоимость этой ставки фактически была беспощадно сведена к нулю.

Изгнание Леопольда становится самым глубоким метафорическим уроком этого лихорадочного времени:

Он скупал исключительно то, за что ИИ-индустрия неизбежно платит, и его общий вектор развития может быть абсолютно безупречен. Однако главная ошибка как самого Леопольда, так и остальных инвесторов, осмелившихся поставить на будущее ИИ с использованием кредитного плеча или полной конвертации в позицию, заключается в попытке реализовать грандиозную десятилетнюю стратегию, используя инструменты с высоким кредитным плечом и короткими опционами, которые в любой момент могут подлежать принудительной ликвидации.

Бескрайние просторы, ведущие к AGI, остаются еще впереди, однако самый ревностный апологет этого пути уже погиб во власти кредитных рычагов перед рассветом.