«Переключатель комиссий» активирован: станет ли новый протокол стейблкоинов RESOLV следующим ENA?

Авторская публикация | Odaily

Автор | Azuma

На пекинском времени 25 июля протокол доходного стейблкоина Resolv официально объявил о постепенной активации “переключателя комиссий”, планируя переводить до 10% ежедневных доходов протокола в казну фонда для долгосрочного создания ценности и стимулирования пользователей, застейкавших RESOLV. Конкретно, Resolv планирует в течение четырех недель с 31 июля по 21 августа еженедельно поэтапно увеличивать долю перераспределения доходов (2,5% → 5% → 7,5% → 10 %), достигнув финального целевого показателя в 10%.

Термин “переключатель комиссий” широко используется в протоколах DeFi при обсуждении распределения доходов; его можно понять как “встроенную функцию смарт-контракта, определяющую, будет ли протокол распределять доходы между держателями нативного токена”, однако конкретные механизмы реализации различаются у разных проектов. Ранее протоколы уровня Uniswap и Ethena также обсуждали активацию “переключателя комиссий”, но так и не запустили его из-за разногласий сообщества относительно распределения и сомнений в зрелости условий.

В целом активация “переключателя комиссий” обычно рассматривается как прямой позитивный фактор для нативного токена протокола, поскольку это напрямую усиливает способность токена захватывать ценность; однако, с другой стороны, данный механизм часто перенаправляет часть доходов, которые ранее получали пользователи протокола, в пользу держателей токенов, что в определенной степени может нанести ущерб интересам пользователей. Именно поэтому большинство протоколов относятся к активации “переключателя комиссий” с осторожностью —— например, в случае с Uniswap поставщики ликвидности (LP) изначально могли получать все 0,3% от комиссий за торговлю, но после включения “переключателя” им придется делиться частью дохода с держателями UNI, что снизит их выгоду.

Позиционирование и стратегия Resolv

Возвращаясь к Resolv: подобно USDe от Ethena, выпускаемый Resolv стейблкоин USR также представляет собой доходный инструмент, обеспеченный паритетными длинными спотовыми позициями и короткими фьючерсными позициями. Его доходность формируется преимущественно за счет “вознаграждения за стейкинг спотовых активов” и “ставок финансирования по коротким фьючерсным позициям”.

Тем не менее, по сравнению с Ethena, Resolv внедрил ряд дополнительных механик: например, через страховой пул RLP была реализована система риск-менеджмента, позволившая достичь более высокого коэффициента избыточного обеспечения для USR; а также интегрировано большее количество токенов, представляющих ликвидность, что повысило доходность спотового стейкинга. Благодаря данной архитектуре, протокол с момента запуска демонстрирует годовую доходность около 9,5%, что выделяет его на фоне других новых стейблкоинов.

В конце мая Resolv официально выпустил токен управления RESOLV. Несмотря на попытки усилить ценность токена через “высокую доходность стейкинга” и “ускорение накопления баллов во втором этапе аирдропа”, показатели RESOLV после листинга оставались невысокими. Вероятно, именно ради поддержки курсовой цены проекта команда и решила обратить внимание на механизм “переключателя комиссий”.

В официальном заявлении об активации “переключателя комиссий” Resolv отметил, что “текущие условия и архитектура уже созрели” —— протокол доказал свою практическую, а не теоретическую привлекательность; сформировалась четкая структура распределения ценностей; протокол продемонстрировал устойчивость —— поэтому принято решение не откладывать запуск функции.

Как упоминалось выше, Resolv планирует в течение четырех недель поэтапно наращивать долю перераспределения доходов, доведя ее в конечном итоге до 10%. Что касается конкретного назначения этих средств, протокол заявил, что они будут направлены на “расширение ценности, предоставляемой Resolv пользователям и держателям”, включая: 1) поддержку новых интеграций между DeFi, финтехом и институциональными площадками; 2) финансирование грантов экосистемы и разработку продуктов; 3) стимуление программ обратного выкупа и других мер, связанных с токеном. Resolv также сообщил о планах запустить отдельную панель мониторинга для отслеживания использования доходов.

Resolv также представил грубые оценки распределения доходов после активации “переключателя комиссий”. Исходя из текущего TVL протокола в $500 млн и средней доходности 10%, ежегодный объем доходов оценивается примерно в $50 млн. После включения механизма $45 млн продолжат направляться пользователям в виде продуктовой доходности, тогда как протокол сохранит $5 млн для долгосрочного создания ценности.

Демонстрирует ли RESOLV лучшую стоимость по сравнению с ENA?

В статье прошлой недели “Рост на почти 50% за семь дней: станет ли ENA главным бета-активом ETH?” мы разобрали логику недавнего резкого роста ENA; впоследствии Ethena запустила механизм резервирования казначейства, аналогичный стратегии MicroStrategy, вокруг ENA, что дополнительно поддержало его котировки.

По мере того как ENA первым запустил соответствующие механизмы, все больше инвесторов обращают внимание на аналогичный проект доходного стейблкоина с похожей архитектурой — Resolv. Но действительно ли текущий RESOLV обладает лучшей стоимостью по сравнению с ENA?

С точки зрения статических показателей, текущий TVL Ethena составляет $7,781 млрд, обращающаяся капитализация ENA (MC) равна $4,016 млрд (соотношение MC/TVL — 0,51), а оценка при полном обращении (FDV) достигает $9,48 млрд (FDV/TVL — 1,22). Для Resolv текущий TVL равен $527 млн, MC токена RESOLV составляет $57,28 млн (MC/TVL — 0,108), а FDV — $205 млн (FDV/TVL — 0,39).

Если сравнивать исключительно по соотношениям MC/TVL и FDV/TVL, RESOLV действительно выглядит выгоднее ENA в статике. Хотя ENA сейчас поддерживается покупательским давлением от стратегии казначейских резервов, учитывая, что RESOLV активирует “переключатель комиссий” раньше, цены обоих токенов, как ожидается, получат определенную поддержку в краткосрочной перспективе.

Однако объективно говоря, масштабы применения и сетевые эффекты USR пока значительно уступают USDe. К тому же помимо USDe у Ethena существует вторая бизнес-линия — USDtb, поэтому с точки зрения потенциала протокола Resolv пока существенно отстает от Ethena.

Также стоит отметить, что в предыдущих пунктах говорилось о направлении части доходов от “переключателя комиссий” на “расширение ценности для пользователей и держателей”, однако не указано, какая именно доля из этих 10% будет поступать пользователям, застейкавшим RESOLV. Следовательно, трудно спрогнозировать масштаб нового захвата ценности для RESOLV после активации механизма.

В совокупности, учитывая относительно низкую капитализацию RESOLV, он представляет собой достойную альтернативу для тех, кто смотрит на рынок после ралли ENA. Однако долгосрочные перспективы самого протокола Resolv еще требуют оценки, а подробный план распределения доходов после активации “переключателя комиссий” предстоит уточнить. Окончательное решение о целесообразности открытия позиции каждый должен принимать самостоятельно, помня о принципе DYOR.