Набрав прибыль в $3 млн, Артур Хейз прогнозирует цену ENA на уровне 0,5 доллара. За какой именно актив он на самом деле делает ставку?

Автор: Джими, TechFlow

20 сентября сооснователь BitMEX Артур Хейс публично выдал торговый сигнал, прямо установив целевую цену для governance-токена Ethena $ENA на уровне 0,50 доллара США.

После публикации этого высказывания спрос на вторичном рынке быстро поддержал движение, спотовая цена ENA стремительно выросла с уровня около 0,17 доллара и пробila отметку в 0,21 доллара, внутридневная прибыль временно превысила 24%.

Но прежде чем розничные инвесторы слепо будут идти вслед за ростом, им стоит взглянуть на карты и себестоимость крупных игроков.

Согласно данным ончейн-аналитической платформы Arkham, Артур Хейс завершил формирование позиции на низких значениях еще месяц назад. Его связанные кошельки приобрели в общей сложности 25,33 млн токенов $ENA по средней цене около 0,09 доллара, потратив примерно 5,53 млн долларов США. При текущих рыночных ценах нереализованная прибыль по этой позиции уже достигла 3,28 млн долларов, а доходность на бумаге превышает 146%.

(Примечание к графику: ончейн-отслеживание Arkham показывает, что адрес Артура Хейса хранит 25,33 млн токенов $ENA по средней цене около 0,09 доллара, нереализованная прибыль составляет более 3,28 млн долларов)

Открытый бычий настрой крупного игрока после удвоения своей прибыли в соцсетях всегда является крайне опасным сигналом на крипторынке. По мнению многих внимательных ончейн-наблюдателей, это больше похоже на разгрузку позиций. Пользователи сообщества отмечают, что когда управляющий хедж-фондом, владеющий десятками миллионов токенов, купленных по низкой цене, начинает продавать розничным инвесторам ожидания сверхприбыли в долгосрочной перспективе, это часто означает, что он ищет ликвидность для выхода со своей огромной нереализованной прибыли.

Вскоре после того, как Артур выдал свой сигнал, цена ENA начала падение, что лишь укрепляет мнение части рынка о том, что это была попытка распродать позицию через инфоповод.

Однако, если свести эту динамику исключительно к простой схеме «публичного призыва купить на высоких с целью найти покупателя», можно упустить изменения в нарративе вокруг Ethena или аналогичных «старых монет» другой структуры.

Во время текущего цикла спекуляций на старых монетах капитал направлялся преимущественно в активы с реальной выручкой, благоприятными изменениями в структуре распределения токенов и определенной фундаментальной базой; ENA является ярким примером таких активов.

Точное накопление позиции и громкие заявления Артура Хейса пришлись именно на самое радикальное изменение токонимики с момента создания Ethena. С одной стороны — твердое фундаментальное преобразование из управления-оболочки в актив с денежным потоком, с другой — структурные риски из-за не до конца распределенных ранних токенов.

В этой борьбе между быками и медведями логика покупок и планы кэширования прибыли сталкиваются на одном и том же активе, и именно это необходимо тщательно анализировать помимо самих торговых сигналов.

Фонд выкупил ранние доли, но давление продаж до октября полностью не устранено

Долгое время главным фактором, ограничивающим оценку токена ENA, были не масштабы бизнеса протокола, а крупные ежемесячные разлокировки токенов на стороне предложения, которые стали прямым инструментом снижения цены.

Для протокола синтетических активов, управляющего десятками миллиардов долларов, ежемесячные разлокировки работают как насос, откачивающий ликвидность на вторичном рынке. Любая премиальная оценка, генерируемая ростом бизнеса, будет полностью поглощена продажами на фоне ожиданий постоянных инфляционных размываний.

Это тупиковое положение претерпело изменения в конце августа.

Ранее опубликованный анонс фонда Ethena указывает, что официально использованы ресурсы экосистемного резерва для выкупа блокированных долей ранних инвесторов раунда Seed через OTC-сделки. Для ранних инвесторов, чья первичная доля составила более 0,25% от общего предложения, фонд внедрил целевой отбор и протокольный выкуп; оставшиеся заблокированные объемы, не вошедшие в соглашение о выкупе, обязаны быть полностью разблокированы до 5 октября, после чего график длительных плавных ежемесячных разлокировок будет отменён навсегда.

(Примечание к графику: исследователь сообщества @0xsubwizard проводит ончейн-анализ OTC-выкупа ранних долей фондом Ethena и корректировок в токонимике)

Хотя данный шаг теоретически прерывает многолетнее медленное истощение капитала, обратная сторона медали — максимальная концентрация рисков на ближайшем горизонте.

Концентрация ненакученных ранних долей на разлокировке до 5 октября означает, что вторичному рынку придется в краткосрочной перспективе выдержать резкий импульс токеничной ликвидации. Иными словами, так называемый вакуум на стороне предложения станет возможен лишь после середины октября.До реализации этой крупной разлокировки в начале октября любой агрессивный рост, не подкрепленный реальной емкостью спроса, с высокой вероятностью превратится в идеальное окно для раннего капитала и крупных игроков, чтобы уйти в кэш по высоким ценам.

Внедрен механизм обратного выкупа на 95% от чистой прибыли, нарратив о байбэке стал точкой приложения капитала

Помимо изменений в структуре распределения токенов, именно открытие канала захвата стоимости породило у быков надежды на переоценку актива.

В привычных DeFi-нарративах большинство протоколов находились в замкнутом круге разрыва «бизнес стабильно зарабатывает, но цена токена медленно падает». Синтетический доллар USDe от Ethena и актив USDtb, инвестированный в традиционные казначейские облигации США, благодаря конкурентному арбитражу базиса и доходам от гособлигаций быстро увеличили свою капитализацию, последовательно привлекая инвестиционную поддержку от FalconX на сумму 1 млрд долларов и интегрировавшись в систему Aladdin от BlackRock.

Однако, сколь бы прибыльным ни был фронт-энд протокола, владельцы токена ENA экономически не участвовали в этом процессе, а функция токена годами ограничивалась фиктивным управлением без реальных дивидендных прав.

Изменить эту ситуацию поможет внедрённый недавно механизм в рамках governance-предложения Ethena о направлении 95% чистой прибыли протокола на обратный выкуп токенов ENA на вторичном рынке.

Данная схема формирует замкнутый ончейн-цикл передачи ценности: пользователи минтируют USDe и USDtb, увеличивая объемы АУМ протокола; доходы от шорт-базиса, полученного Ethena при хеджировании на деривативных биржах, в комбинации с процентной доходностью резервных активов, аккумулируются как чистая прибыль протокола; смарт-контракты затем автоматически изымают 95% от этого чистого денежного потока, выполняют регулярные байбэки на вторичном рынке, перемещая выкупленные токены в казначейство или сжигают их.

После запуска всего механизма ценообразование ENA перестаёт зависеть исключительно от коэффициентов рыночного настроения, переходя к дисконтированию реального денежного потока протокола. Предложение было единогласно принято с результатом 14,1 миллиона голосов «за» и 0 «против», что значительно превышает установленный порог в 5 миллионов голосов, что свидетельствует о согласии крупных инвесторов и маркетмейкеров объединить интересы вокруг активации переключателя комиссий (Fee Switch).

Но у этой, казалось бы, безупречной машины денежных потоков есть крайне хрупкий компонент в основании: ставка финансирования контрактов.

Ключевым столпом доходов Ethena на базовом уровне выступают бычьи настроения и положительный базис на деривативном рынке. Если крипторынок уйдет в глубокую медвежью фазу, а ставки финансирования perpetual-контрактов останутся отрицательными, протокол не только потеряет возможность зарабатывать на высоком базисе, но и может потребоваться использование резервов для субсидирования шорт-позиций для хеджирования. При сокращении базовых доходов объём обратной выкупа из 95% чистой прибыли рухнет скачкообразно, и поток денежных средств резко замедлится и развернется в противоположном направлении.

Таким образом, жизнеспособность протокола фактически зависит от состояния всего крипторынка. На фоне текущей стабилизации рынка у истории о реальной выручке всё ещё есть пространство для развития.

Целевая цена 0,5 доллара по рекомендации: нельзя верить всему дословно

С точки зрения инвестиционного анализа, заявленная Артуром Хейсом целевая цена в 0,50 доллара представляет собой тонкую работу с рыночными ожиданиями.

Главный вывод автора: массивная позиция, сформированная Артуром Хейсом по 0,09 доллара, дает ему почти абсолютное преимущество в управлении. Пространство для роста от 0,21 до 0,50 доллара — это карта обогащения, нарисованная для розничных инвесторов, которая совершенно не мешает ему постепенно сбрасывать ликвидность покупателям на любом этапе движения к цели.

Для крупной акулы с уже 146% нереализованной прибыли выход из позиции в период наивысшего рыночного ажиотажа — это стандартная операция для хедж-фондов. Мы поддерживаем его инфоповод для нагрева рынка, однако следует очень осторожно формировать ритм следования за ним.

Поэтому наиболее осознанные игроки должны в первую очередь отслеживать его адрес (нажмите здесь), чтобы проверить соответствие действий словам и скорректировать собственный инвестиционный ритм.

Однако, если оставить в сторону личные интересы и борьбу за позиции, активные характеристики ENA действительно меняются по сравнению с другими старыми монетами. Байбэк токенов ENA за счет 95% чистой прибыли способствует формированию нарратива о реальной выгоде. Рекомендуется пристально следить за динамикой котировок перед ожидаемым 5 октября массовым разлокированием токенов.

В конце концов, именно поведение крупных игроков по отношению к обновлению портфеля и абсорбции давления продаж даст наиболее объективный ответ.