Глубокий анализ успеха Hyperliquid и взгляд на следующую волну ончейн-инфраструктуры

Автор: Maggie @Foresight Ventures

В 2024–2025 годах Hyperliquid поразительно быстро вырос, став одним из крупнейших центров концентрации ликвидности в блокчейне. Сумма открытых контрактов превысила 10,1 млрд долл. США, а заблокированная сумма USDC достигла более 3,5 млрд долл. Крупные игроки, такие как Джеймс Уинн, активно работают здесь, используя 40-кратное кредитное плечо для управления позициями на сотни миллионов долларов, что стимулирует рыночные настроения и высасывает ликвидность. В то же время запуск HyperEVM еще больше расширил экосистему, привлекая ряд инновационных проектов.

Сегодня мы подробно рассмотрим два ключевых вопроса:

1. Как именно произошел взлет Hyperliquid?

2. Какие проекты в экосистеме HyperEVM заслуживают внимания?

Как именно произошел взлет Hyperliquid?

Hyperliquid — это высокопроизводительная децентрализованная биржа (DEX), специализирующаяся на спотовой и безсрочной фьючерсной торговле, которая также запустила HyperEVM, EVM-совместимый L2 поверх Hyperliquid. Большинство узнало о Hyperliquid благодаря масштабному аирдропу в ноябре 2024 года; до этого многие воспринимали ее лишь как обычный perpetual DEX. Лишь постепенно участники рынка начали понимать уникальность платформы.

Технологии:

• Децентрализованная торговая платформа без требований KYC, но с опытом использования уровня CEX: Hyperliquid не требует прохождения верификации личности, позволяя пользователям анонимно торговать, что привлекло трейдеров, ценящих конфиденциальность, и институты, чувствительные к регулированию. Платформа предлагает пользовательский опыт, схожий с централизованными биржами (скорость, UI/UX), но без обязательной проверки подлинности данных, что снижает порог входа.

Продукт:

• Низкие комиссии, высокое кредитное плечо: комиссия маркетмейкера 0,01%, комиссия тейкера 0,035% (для крупных клиентов может опускаться до 0,019%). Поддерживается 50-кратное кредитное плечо, что существенно превышает показатели большинства DEX (например, 20-кратное у dYdX).

• Высокодоходный пул HLP: HLP обеспечивает годовой доход в диапазоне 14–24%. Покупка USDC позволяет участвовать в распределении доходов от маркетмейкинга и клиринга, привлекая пользователей DeFi, ориентированных на стабильную доходность. Дизайн, ориентированный на сообщество (отсутствие комиссии разработчиков), дополнительно укрепляет доверие пользователей.

• Ориентация на сообщество и антиинфляционные механизмы: все торговые сборы полностью распределяются между сообществом (HLP и Assistance Fund), а не командой или инсайдерами, что усиливает децентрализованный характер проекта. Механизмы обратного выкупа и сжигания эффективно сокращают объем обращающихся токенов, поддерживая долгосрочный рост стоимости.

Маркетинг:

• Масштабные аирдропы и эффект богатства: Аирдроп в размере 31% (310 млн токенов HYPE на сумму 1,2 млрд долл.) в ноябре 2024 года вошел в историю криптовалют как один из крупнейших. Распределение основывалось на объеме торгов и реферальной активности, что стимулировало раннее участие и повышало лояльность пользователей. Цена HYPE выросла с 3,9 до 27 долл. (максимум — 34,96 долл.), что создало мощный эффект богатства и приток новых игроков.

• Эффект китов и экономика внимания: данные об открытии позиций на Hyperliquid абсолютно прозрачны, что порождает симбиоз прозрачности и риска манипуляций. С одной стороны, доступность ончейн-данных делает позиции китов видимыми, позволяя рознице отслеживать направления «умных денег». С другой стороны, крупные игроки используют эту прозрачность для контрманipuляции рынком. Трейдеры вроде Джеймса Уинна, пользуясь высоким кредитным плечом (40–50x) и открытостью платформы, публично фиксируют крупные позиции (например, лонг на BTC объемом $568 млн), привлекая толповый капитал и формируя позитивную обратную связь «позиция — настроение рынка — цена».

Экономическая модель:

• Замкнутый цикл доходов и антиинфляционный механизм: доходы платформы возвращаются держателям токенов или участникам экосистемы через механизмы обратного выкупа, сжигания и дивидендов. Формируется положительная петля обратной связи: «рост использования → рост доходов → повышение стоимости токена».

Основные источники дохода Hyperliquid — это комиссионные сборы платформы и аукционные сборы HIP-.

• Платформенные комиссии: включают комиссии за спотовую и безсрочную торговлю (маркетмейкер 0,01%, тейкер 0,035%, для активных трейдеров может снижаться до 0,019%), ставки финансирования и комиссии за клиринг.

• Аукционные сборы HIP-1: за листинг новых токенов по стандарту HIP-1 взимается аукционный сбор, который полностью направляется в Assistance Fund.

Комиссии распределяются между HLP и Assistance Fund.

• 46% поступает держателям HLP в качестве вознаграждения за маркетмейкинг и клиринг.

• 54% направляется в Assistance Fund для обратного выкупа и сжигания HYPE.

Двойной антиинфляционный механизм (выкуп + сжигание) укрепляет стабильность ценности HYPE.

• Assistance Fund регулярно использует накопленные USDC для обратного выкупа HYPE на вторичном рынке, создавая постоянное давление спроса.

• Компонент HYPE из торговых пар HYPE-USDC в спотовой торговле напрямую сжигается, сокращая объем обращающихся токенов.

Многие проекты стремятся скопировать эту модель, но на практике она подходит далеко не всем, поскольку отсутствует необходимый базис. Во-первых, недостаток доходов. Большинство проектов зарабатывают менее 1 млн долл. в год, поэтому даже 100% реинвестирование почти не влияет на цену токена. Во-вторых, токены большинства проектов лишены реальной утилитарности. В-третьих, отсутствие преимуществ в структуре затрат. Как производственная платформа, HyperLiquid обладает более низкой предельной стоимостью по сравнению с проектами DeFi, требующими масштабных субсидий на фарминг ликвидности.

Экосистема:

• HyperEVM, выступая в качестве EVM-совместимого L2 для Hyperliquid, привлекает миграцию DeFi-проектов, формируя разнообразную экосистему в сегментах деривативов, кредитования и мемкоинов.

В целом, взлет Hyperliquid стал результатом комплекса факторов: технологий (отсутствие KYC, торговый опыт, близкий к уровню CEX), продукта (низкие комиссии, высокое плечо, высокодоходный пул HLP), маркетинга (масштабные аирдропы, эффект китов), экономической модели (замкнутый цикл доходов, антиинфляционные механизмы выкупа и сжигания) и экосистемы (HyperEVM). Особого внимания заслуживают дизайн маркетинговой стратегии и экономической модели. Однако необходимо учитывать два ключевых риска: 1. Регуляторное давление: в условиях ужесточения комплаенса модель без KYC может столкнуться со значительными сложностями. 2. Проверка рыночным циклом: структура доходов чувствительна к торговой активности, поэтому устойчивость бизнес-модели в условиях медвежьего рынка еще предстоит проверить временем.

Какие проекты в экосистеме HyperEVM заслуживают внимания?

По данным DefiLlama на 31 мая 2025 года совокупная заблокированная стоимость (TVL) в экосистеме HyperEVM составила 1,8 млрд долл., охватывая сегменты кредитования, DEX и мемкоинов.

(Данные предоставлены DefiLlama: https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1)

1. HyperLend

HyperLend — это проект кредитования на базе HyperEVM, чья TVL достигла 370 млн долл., что делает его одним из ведущих проектов в экосистеме HyperLiquid и частью «необходимого набора» DeFi. Сайт: https://hyperlend.finance/

В настоящее время значительные объемы wstHYPE и WHYPE стейкаются в HyperLend для получения процентов. Однако, поскольку экосистема HyperEVM находится на ранней стадии, общий спрос на займы остается низким, что временно сдерживает уровень APR по кредитованию. По мере внедрения новых приложений, роста пользовательской базы и увеличения спроса на кредитное плечо объем запрашиваемых займов вырастет, что положительно скажется на ставке APR.

Рамка кредитования HyperLend построена на трехуровневой архитектуре, отличающейся гибкостью и акцентом на изоляцию рисков. Система поддерживает как модели «точка-пул», так и P2P. Архитектура пулов:

• Основной пул: объединяет ликвидность нескольких активов, оптимален для стандартного кредитования;

• Изолированный пул: включает только два актива для обеспечения финансовой изоляции и предотвращения распространения межактивных рисков;

• P2P-пул: прямое сопоставление заемщика и кредитора, возможность настройки ставок и условий, обычно предлагая более высокие ставки.

• Поддержка флеш-кредитов: отсутствие залога, погашение в пределах одного блока, поддержка высокочастотного арбитража и клиринга.

После внесения активов пользователи получают доходные токены (hTokens), представляющие собой сумму основного долга и начисленных процентов. Заемные позиции отслеживаются через токены долга (DebtTokens), которые накапливают проценты с течением времени, обеспечивая прозрачность и прослеживаемость процессов.

Кроме того, благодаря интеграции с HyperLiquid пользователи могут использовать hHLP в качестве залога для получения дополнительных займов и заработка процентного дохода, что повышает эффективность использования средств HLP и приносит дополнительную прибыль.

HyperLend установил партнерские отношения с рядом DeFi-протоколов, включая RedStone, Pyth Network, ThunderHead, Stargate и Theo Network, что усилило его интероперабельность и влияние в экосистеме Hyperliquid.

HyperLend запустил программу баллов: пользователи накапливают очки при взаимодействии с протоколом, что в будущем может привести к получению токенического аирдропа.

2. Hypurr Fun

Hypurr Fun — это платформа для запуска мемкоинов на базе HyperEVM, предоставляющая Telegram-бота и веб-интерфейс для быстрой торговли, являясь сегодня одной из главных точек притрафика в экосистеме. Сайт: https://hypurr.fun/

Ключевые особенности включают:

• Запуск и торговля в один клик: пользователи могут легко создавать новые токены через бота и сразу участвовать в торгах.

• Продвинутые торговые инструменты: поддержка TWAP (усредненная цена по времени), автоматических скрайперов (sniping) и управления портфелем.

• Механизм обратного выкупа доходов: все торговые комиссии направляются на выкуп токенов $HFUN, укрепляя их рыночную стоимость.

• Интерактивность сообщества: наличие социальных функций типа Whale Chats способствует коммуникации между пользователями.

$HFUN — родной токен Hypurr Fun с максимальным предложением в 1 млн единиц.

3. HyperSwap

HyperSwap — это AMM с минимальным проскальзыванием на базе HyperEVM.

Основные функции включают:

• Торговля токенами: поддержка обмена множества активов с обеспечением высокой скорости и минимальным проскальзыванием.

• Предоставление ликвидности: пользователи могут создавать и управлять пулами ликвидности, зарабатывая на торговых комиссиях и платформенных наградах.

• Выпуск токенов: позволяет пользователям выпускать собственные токены в permissionless-среде.

HyperSwap использует двойную токеномическую модель: $xSWAP (токен для фарминга ликвидности) и $SWAP (токен управления и распределения доходов). Пользователи получают $xSWAP за предоставление ликвидности и могут конвертировать его в $SWAP для участия в управлении платформой и получении доли доходов.

Кроме того, HyperSwap запустил программу баллов: пользователи накапливают очки за торговлю, предоставление ликвидности, выпуск токенов и другие действия.

Заключение

Взлет Hyperliquid стал результатом сочетания технологий, продукта, маркетинга, экономической модели и других факторов. Особого внимания заслуживают дизайн маркетинговой стратегии и экономики токена. Однако необходимо учитывать риски регуляторного давления и проверки рыночным циклом. Экосистема HyperEVM находится на начальном этапе развития и продолжает динамично расти.