Закон GENIUS: билет в будущее или детонатор кризиса?

Автор: IOBC Capital

19 мая 2025 года Сенат США проголосовал за процедурное предложение по закону о стейблкоинах GENIUS в соотношении 66 против 32. На первый взгляд, это техническая законодательная инициатива, направленная на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, однако при более глубоком анализе лежащей в её основе политической и экономической логики становится ясно, что мы наблюдаем лишь начало куда более сложной и глубинной системной трансформации.

На фоне колоссального долгового давления в США и ожесточенных споров между Трампом и председателем ФРС Пауэллом по вопросам денежно-кредитной политики, время продвижения законопроекта о стейблкоинах выглядит крайне интригующим.

Кризис гособлигаций США: политика стейблкоинов под давлением обстоятельств

Во время пандемии США перешли к беспрецедентной модели печатания денег, в результате чего объем денежной массы М2 ФРС вырос с 15,5 трлн долларов в феврале 2020 года до текущих 21,6 трлн долларов. Темпы роста увеличились с 5% до 25%, а в феврале 2021 года достигли пиковых 26,9%, без труда превысив показатели периода финансового кризиса 2008 года и Большой инфляции 1970–1980 годов.

В то же время баланс ФРС вздулся до 7,1 трлн долларов. Расходы на антикризисное оздоровление во время пандемии составили 5,2 трлн долларов, что равно 25% ВВП — больше, чем все затраты на 13 самых дорогостоящих войн в истории США вместе взятые.

Проще говоря, за два года США дополнительно отпечатали 7 трлн долларов, заложив мину замедленного действия под будущий инфляционный и долговой кризисы.

Расходы американского правительства на выплату процентного долга по гособлигациям устанавливают исторические рекорды. По состоянию на апрель 2025 года совокупный долг США превысил 36 трлн долларов. В 2025 году ожидается выплата основной суммы и процентов по госдолгу на общую сумму около 9 трлн долларов, из которых только на погашение основной суммы в срок придется примерно 7,2 трлн долларов.

Прогнозируется, что за следующее десятилетие правительство США потратит 13,8 трлн долларов на выплату процентов. Доля расходов на обслуживание долга в ВВП будет неуклонно расти. Для обслуживания долга властям, возможно, придется еще больше повысить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.

Трамп и Пауэлл: разногласия по снижению ставки

Трамп: снижайте ставку или будете уволены

Трамп сейчас остро нуждается в снижении ставки ФРС по прагматичным причинам: высокие ставки напрямую влияют на ипотеку и потребительские расходы, что угрожает его политическим перспективам. Что еще важнее, Трамп всегда рассматривал динамику фондового рынка как свой главный показатель достижений, а высокая процентная среда сдерживает дальнейший рост рынка, что напрямую бьет по ключевым данным, которые он использует для демонстрации своих успехов.

Дополнительно тарифная политика привела к росту импортных расходов, что подстегнуло внутри страны уровень цен и усилило инфляционное давление. Умеренное снижение ставки способно частично нейтрализовать негативное воздействие тарифов на экономический рост, смягчить тенденции замедления и создать более благоприятную экономическую среду для переизбрания.

Пауэлл: игнорирует требования

Двойная миссия ФРС заключается в обеспечении полной занятости и поддержании ценовой стабильности. В отличие от подхода Трампа, основанного на политических ожиданиях и динамике фондового рынка, Пауэлл строго следует методологии ФРС, основанной на данных. Он не делает упреждающих прогнозов относительно экономики, а оценивает выполнение двойной миссии исключительно на основе актуальных экономических показателей и выпускает соответствующие корректирующие меры, когда возникают проблемы с инфляцией или занятостью.

Уровень безработицы в США составил 4,2% в апреле, а инфляция в целом соответствует долгосрочной цели в 2%. До того, как возможная рецессия, вызванная влиянием тарифов и других мер, успеет отразиться на фактических данных, Пауэлл не предпримет никаких действий. Он считает, что тарифная политика Трампа «скорее всего, как минимум временно повысит инфляцию», а «инфляционные эффекты могут оказаться более устойчивыми». Попытка снизить ставку в условиях, когда инфляционные данные ещё не полностью вернулись к целевым 2%, может усугубить инфляционную ситуацию.

Более того, независимость ФРС является принципиально важным принципом её работы. Банк был создан специально для того, чтобы денежно-кредитная политика принималась на основе фундаментальных экономических показателей и профессионального анализа, гарантируя, что решения принимаются исходя из долгосрочных интересов национальной экономики, а не ради угодничества перед краткосрочными политическими запросами. Перед лицом давления со стороны Трампа Пауэлл твердо защищает независимость ФРС, заявляя: «Я никогда не инициировал встречу с президентом и никогда этого не сделаю».

Закон GENIUS: новый механизм сбора ликвидности для гособлигаций США

Рыночные данные убедительно доказывают существенное влияние стейблкоинов на рынок гособлигаций США. Tether, крупнейший эмитент стейблкоинов, в 2024 году в чистом объеме приобрел американских гособлигаций на 33,1 млрд долларов, заняв седьмое место среди крупнейших покупателей в мире. Согласно отчету Tether за четвертый квартал 2024 года, объем их портфеля гособлигаций США достиг 113 млрд долларов. Circle, второй по величине эмитент стейблкоинов, поддерживает рыночную капитализацию своего токена USDC на уровне примерно 60 млрд долларов, полностью обеспечивая её наличными средствами и краткосрочными гособлигациями США.

Законопроект GENIUS требует, чтобы резервы, обеспечивающие выпуск стейблкоинов, поддерживались в пропорции не менее 1:1. В число резервных активов входят краткосрочные гособлигации США и другие долларированные инструменты. Текущий объем рынка стейблкоинов уже достиг 243 млрд долларов, и их полная интеграция в правовое поле закона GENIUS создаст спрос на покупку гособлигаций объемом в сотни миллиардов долларов.

Сначала о плюсах

Эффект прямого финансирования очевиден: при выпуске каждого доллара стейблкоина теоретически необходимо приобретать эквивалентный доллар краткосрочных гособлигаций США или равных им активов, что напрямую создает новый источник финансирования для правительства. Во-вторых, преимущества стоимости: по сравнению с традиционными аукционами гособлигаций спрос со стороны резервов стейблкоинов является более стабильным и предсказуемым, что снижает неопределенность государственных заимствований. В-третьих, эффект масштаба: после введения закона GENIUS большему количеству эмитентов стейблкоинов придется покупать гособлигации США, формируя масштабный институциональный спрос. И самое главное, регуляторная премия: контролируя стандарты эмиссии стейблкоинов через закон GENIUS, правительство фактически получает власть над распределением этих гигантских денежных пулов. Такая «регуляторная арбитражная схема» позволяет властям продвигать традиционные цели заимствования под видом технологических инноваций, одновременно обходя политические и институциональные ограничения традиционной денежно-кредитной политики. Секретарь казначейства США Бессент на саммите криптовалют в Белом доме четко заявил, что намерен использовать стейблкоины для сохранения глобальной доминации доллара.

Теперь о минусах

Риск политической манипуляции денежно-кредитной политикой: массовый выпуск долларовых стейблкоинов фактически дарует Трампу право на «печатание денег» в обход ФРС, позволяя косвенно достичь цели снижения ставок для стимуляции экономики без прямого противостояния с Пауэллом. Когда денежно-кредитная политика перестает ограничиваться профессиональной оценкой и независимыми решениями центрального банка, она легко превращается в инструмент служения краткосрочным интересам политиков. Исторический опыт показывает, что политические деятели часто прибегают к монетарному смягчению для стимуляции экономики в погоне за поддержкой избирателей, игнорируя долгосрочные риски инфляции.

Скрытый риск инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина. На поверхности общий объем денег не увеличивается, но фактически эти 1 доллар наличных разделяется на две части: 1 доллар стейблкоина у пользователя плюс 1 доллар краткосрочной гособлигации, купленной эмитентом. Эти гособлигации выполняют функцию квази-денег в финансовой системе: обладают высокой ликвидностью, допускают использование в качестве залога и применяются банками для управления ликвидностью. Иными словами, изначально одна единица валюты теперь функционально разделена на две, что увеличивает эффективную ликвидность всей финансовой системы, подстегивает цены на активы и потребительский спрос, неизбежно оказывая повышательное давление на инфляцию.

Исторический урок Бреттон-Вудской системы: в 1971 году, столкнувшись с нехваткой золотого запаса и экономическим давлением, правительство США в одностороннем порядке объявило о прекращении размена доллара на золото, что кардинально изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, при обострении долгового кризиса и непосильном процентном бремени у американского правительства возникнет сильное политическое желание отменить жесткую привязку стейблкоинов к гособлигациям США, в итоге переложив убытки на рынок.

DeFi: множитель рисков

После выпуска стейблкоины, скорее всего, хлынут в экосистему DeFi — в ликвидмайнинг, кредитование под залог, различные ферминговые стратегии и прочее. Благодаря операциям в DeFi, таким как займы, Restaking и инвестиции в токенизированные гособлигации, риски многократно умножаются.

Механизм Restaking служит ярким примером: активы подвергаются повторному левериджу между различными протоколами, добавляя слой риска за каждым уровнем. Если стоимость активов в рамках Restaking резко упадет, это может вызвать цепную реакцию маржин-коллов и паническое распродавание на рынке.

Несмотря на то, что резервами этих стейблкоинов по-прежнему остаются гособлигации США, после прохождения через сложные вложенные структуры DeFi рыночное поведение участников радикально отличается от поведения традиционных держателей гособлигаций, при этом все связанные с этим риски полностью выпадают из поля зрения традиционных регуляторных механизмов.

Пути обогащения Трампа: конвертация президентских полномочий

Опираясь на прошлые провокационные действия Трампа, мне искренне трудно поверить, что его поддержка стейблкоинов продиктована исключительно желанием спасти экономику США. Гораздо логичнее считать, что долларированные стейблкоины стали инструментом извлечения сверхприбылей для клана Трампа.

World Liberty Financial: семья Трампа запустила криптопроект World Liberty Financial (WLFI), собрав через продажу токенов $WLFI не менее 550 млн долларов, причем основная часть продаж пришлась на период после победы Трампа на ноябрьских выборах. WLFI также выпустил стейблкоин USD1, привязанный к доллару. Поддерживаемая Абу-Даби инвестиционная компания MGX объявила об инвестировании 2 млрд долларов в Binance посредством стейблкоина USD1.

Выпуск токена $TRUMP: в январе текущего года Трамп выпустил личный мем-токен $TRUMP, открыв прецедент эмиссии криптовалют действующим президентом. Группа Трампа контролирует 80% предложения токенов. С момента выпуска $TRUMP более 813 000 криптокошельков понесли убытки на сумму около 2 млрд долларов. На прошлой неделе Трамп лично устроил закрытый ужин в Национальном клубе для 25 крупнейших холдеров $TRUMP, что вызвало широкий общественный резонанс.

Частые призывы к покупкам в соцсетях: поведение Трампа в социальных сетях также вызывает подозрения в манипулировании рынком. 2 апреля он подписал административный указ о тарифах в Белом доме, после чего фондовый рынок США рухнул; 9 апреля объявил о временной приостановке мер, и рынок стремительно взлетел. За 4 часа до объявления об изменении политики он опубликовал пост в Truth Social с словами «это отличное время для покупки». В тот же день акции DJT выросли на 22,67%, а личное состояние Трампа мгновенно увеличилось на 415 млн долларов.

Долларовые стейблкоины затрагивают сферы денежно-кредитной политики, финансового регулирования, технологических инноваций и политической борьбы, поэтому любой анализ с единственной точки зрения оказывается неполным. Дальнейшая судьба стейблкоинов будет зависеть от процесса выработки регуляторной среды, развития технологий, стратегий участников рынка и изменений в макроэкономической конъюнктуре. Только путем постоянного наблюдения и рационального анализа мы сможем по-настоящему понять глубинное влияние долларовых стейблкоинов на глобальную финансовую систему.

Но есть одно бесспорное: в этой игре рядовой гражданин с вероятностью подавляющего большинства так и останется тем, кто в итоге заплатит по счетам.