Интервью с Arthur Hayes: тарифный гамбит Трампа, ETH вернется к историческому максимуму, Circle IPO не стоит инвестировать

Гость подкаста: сооснователь BitMEX, CIO Maelstrom Артур Хейс

Подготовка: BitpushNews

Аннотация: В этом выпуске подкаста Артур Хейс обсудил тарифную политику Трампа и то, что биткоин выиграет от глобального смягчения ликвидности. Он считает, что Ethereum — это наиболее недооцененный мейнстримный L1, который вернется к историческому пику раньше SOL, осторожно настроен позитивно в отношении SOL, а также обсудил свое мнение о заявке эмитента USDC Circle на IPO.

Ниже представлена подготовка содержания интервью:

Ведущий: Как вы относитесь к тарифной политике Трампа? Кто станет победителями и проигравшими в этой тарифной войне?

Артур Хейс: Во-первых, я откажусь от моральных суждений об экономической политике, сосредоточившись на адаптации к ситуации и извлечении из нее прибыли. Хорошее или плохое — всегда относительно, лучше скорректировать инвестиционный портфель, чем быть эмоциональным.

Если Трамп действительно хочет свести к нулю ежегодный дефицит в сотни миллиардов долларов и доказать своим сторонникам, что его политика работает, то текущие меры вполне разумны.

Но есть и другая сторона медали: когда такие страны, как Япония, зарабатывают доллары через экспорт, они не обменивают доллары обратно на свою валюту, чтобы поддерживать ее заниженный курс, а покупают американские финансовые активы (в основном казначейские облигации США и акции США). Именно поэтому американский рынок превосходил глобальный в течение последних 20-30 лет, и именно поэтому доходность казначейских облигаций США осталась на уровне 30-летней давности, несмотря на семикратный рост объема долга.

Трамп пытается разорвать этот цикл: он говорит американцам: «Я верну качественные рабочие места (особенно для группы без высшего образования)», но цена этого — ослабление финансовой поддержки со стороны иностранных государств для правительства США и фондового рынка, поскольку их доходы в долларах уменьшатся. По сути, это простое уравнение: сальдо счета текущих операций и сальдо финансового счета изменяются в противоположных направлениях.

Что касается оценки хорошо или плохо? С точки зрения логики политики Трампа это вполне разумно. Но ключевой момент заключается в следующем: его электоральная база — это в основном рабочие без высшего образования; сторонники Демократической партии — это более образованные, состоятельные группы, владеющие финансовыми активами. В ходе глобализации последних 40 лет первые пострадали от вывоза промышленности, вторые выиграли от роста прибыли компаний и фондового рынка. Два мировоззрения неизбежно противостоят друг другу, и Трамп выполняет свои обещания перед своей базой.

Ведущий: Кажется, вы избегаете ценностных суждений. Как американец, лично вы согласны с политическими целями Трампа?

Хейс: Это зависит от того, кого вы хотите порадовать. Данные показывают: более 50% тех, чей годовой доход превышает 100 000 долларов, проголосовали за Харрис; группы с низким доходом чаще поддерживают Трампа.

Высшее образование является ключевой разделительной линией: люди с высоким уровнем образования занимаются умственным трудом (технологии / финансы / право и т. д.); люди с низким уровнем образования традиционно работают в производстве.

Реальность последних 40 лет в США такова: компании переносили заводы за границу, чтобы снизить затраты на заработную плату → рост прибыли → обратный выкуп акций → выгода акционеров. Однако рабочие производства в США стали жертвами глобализации. Трамп выступает от имени последних, а Демократическая партия защищает интересы первых. Нет абсолютного права или неправды, есть только борьба требований разных групп.

Ведущий: Вы ранее предсказывали, что ФРС не ужесточит денежно-кредитную политику из-за тарифов, сохраняете ли вы это суждение сейчас?

Хейс: Я подробно обсудил феномен «фискального доминирования» в статье для《BBC》 — по сути, ФРС является инструментом финансирования правительства. Знаменитая речь бывшего председателя ФРС Бернса в Югославии в 1979 году указывала на суть: когда общество считает, что правительство должно решать все проблемы (что неизбежно сопровождается фискальным расширением), обязанность центрального банка по борьбе с инфляцией уступает место поддержанию контролируемой стоимости финансирования правительства.

Пауэлл находится в той же дилемме: данные экономики США сильны (ВВП растет выше тренда, безработица на историческом минимуме), однако он аномально замедляет QT и снизил ставки в сентябре/декабре прошлого года. Основная причина — долг в 36 триллионов долларов и его процентные расходы, растущие экспоненциально. Когда жесткие покупатели казначейских облигаций США, такие как Япония, сокращают доходы в долларах из-за тарифов, ФРС должна перехватить инициативу — Пауэлл недавно четко заявил:

сократить объем QT; рассмотреть возможность использования средств от погашения MBS для покупки казначейских облигаций США; заявил, что влияние тарифов на инфляцию является «временным» (повторяя ошибку 2022 года).

Это полностью раскрывает его истинную позицию: обеспечить казначейству дешевое финансирование. Так называемое Трампом «снижение дефицита с 7% до 3%» вовсе не является настоящим ужесточением, а представляет собой разбавление долга за счет роста номинального ВВП — биткоин вырастет вместе с золотом в этом наводнении фиатных валют.

Ведущий: Вы ранее предсказывали, что биткоин сначала пробьет 110 000, а не упадет ниже 76 500, корректируете ли вы сейчас свою точку зрения?

Хейс: Остаюсь при прежнем суждении, 76 500 — это минимум марта прошлого года, 110 000 — это исторический максимум, достигнутый 20 января во время инаугурации Трампа. Потому что глобальная ликвидность скоро резко возрастет: ФРС / ЕЦБ / Банк Японии будут вынуждены печатать деньги, биткоин выиграет в обоих сценариях: дефляционного коллапса и инфляционного всплеска.

Ведущий: Вы упомянули, что биткоин может отделиться от традиционных рынков, так каков, по вашему мнению, будущий тренд цены биткоина?

Артур Хейс: Я считаю, что цена биткоина может восстановиться в ближайшие несколько месяцев. Я предсказывал, что биткоин пробьет 110 000 долларов, а затем может вырасти до 250 000 долларов. Все это зависит от глобальной ликвидности и денежно-кредитной политики ФРС и других крупных экономик.

Ведущий: Что вы думаете о том, что недавно произошло с Hyperliquid?

Артур Хейс: Очевидно, я считаю, что люди должны осознавать, что децентрализация во многих проектах — это лишь идеал. Позиция Hyperliquid в этом вопросе ясна. Хотя я не знаком с их техническими деталями, это выглядит как централизованный контроль. Мы сталкивались с подобными проблемами в BitMEX, контракты с высоким левериджем и низкой ликвидностью легко эксплуатировать. Я считаю, что разработчики Hyperliquid должны учиться на опыте других крупных бирж (включая те, которые копируют модель BitMEX). Им, возможно, потребуется более тщательно проверять их политику маржи и механизмы ликвидации, чтобы избежать повторения подобных событий. Такое централизованное поведение в казалось бы децентрализованных проектах не ново, BitMEX и другие крупные биржи также сталкивались с подобными проблемами.

Во-вторых, на самом деле большинство людей, вероятно, больше заботятся о цене, скорости и комиссиях. Пока торговый опыт хорош и прибылен, их не слишком волнует, как работает базовый уровень. С точки зрения пользователя, пока они получат компенсацию и смогут продолжать торговать, их это может не волновать.

Это действительно дилемма децентрализации. Инвесторы и трейдеры должны взвешивать риски использования децентрализованных платформ, включая возможность эксплуатации недобросовестными участниками и возможное регуляторное давление. Команды платформ также должны учитывать эти проблемы, но границы, которые они проводят, могут не всегда полностью совпадать. Это остается предметом продолжающейся дискуссии, без четкого правильного или неправильного ответа.

Ведущий: Что вы думаете о предстоящем IPO Circle?

Артур Хейс: Честно говоря, я считаю, что IPO Circle не стоит инвестиций. Бизнес-модель Circle зависит от чистой процентной маржи, и у ее клиентской базы уже есть много конкурентов, особенно Tether.

Кроме того, Circle в значительной степени зависит от Coinbase как канала дистрибуции, они полностью зависят от отдела дистрибуции Coinbase, чтобы выжить, потому что большую часть своего чистого процентного дохода они отдают Coinbase, а затем Coinbase занимается дистрибуцией. Так зачем мне покупать IPO Circle? Если вы хотите владеть лидером, просто купите Coinbase.

Ведущий: Что вы думаете об инвестиционных возможностях в криптоиндустрии на данный момент? На какие проекты вы сейчас обращаете внимание?

Артур Хейс: Наша инвестиционная стратегия — строго контролировать цену, не слепо следовать за популярными проектами. Сейчас на рынке многие проекты переоценены, особенно проекты на ранней стадии, поэтому сейчас мы склонны инвестировать в те проекты, которые прошли через рынок, упали очень низко, но все еще обладают высоким качеством.

Ведущий: Что вы думаете об Ethereum и Solana? Какой из них, по вашему мнению, имеет более перспективное будущее?

Артур Хейс: С точки зрения риск/доходность, я считаю, что Ethereum имеет больший потенциал.

Несмотря на то, что Ethereum в настоящее время многими рассматривается как непопулярный актив, именно такие «ненавистные» активы обычно показывают лучшие результаты при отскоке рынка. Solana, хотя и показала хорошие результаты на недавнем рынке, сталкивается с некоторой неопределенностью в своем будущем развитии.

Я всегда придерживаюсь принципа контрастного инвестирования — искать активы, наиболее отвергнутые рынком, в новом цикле. Текущий Ethereum — типичный пример, как наиболее подвергаемый сомнению мейнстримный L1, он полностью обладает потенциалом вернуться к историческому максимуму, близкому к 5000 долларов 2021 года, раньше Solana, это расхождение между рыночными настроениями и стоимостью создает отличную возможность.

Поэтому если вы спросите меня, во что инвестировать, я склоняюсь к Ethereum. Позиция Ethereum во всей криптоэкосистеме все еще не может быть проигнорирована. Особенно что касается децентрализованных приложений (dApp) и смарт-контрактов, Ethereum остается наиболее конкурентоспособным базовым блокчейном. Пока он сможет справиться с проблемами масштабируемости, у него все еще есть большой потенциал роста.

Ведущий: Возвращаясь к биткоину, вы упоминали, что биткоин может достичь 250 000 долларов, когда, по вашему мнению, это может произойти?

Артур Хейс: Это зависит от глобальной денежно-кредитной политики. Я считаю, что если крупные экономики мира продолжат расширять денежную массу, финансовые рынки будут наполнены обильной фиатной ликвидностью. В этом случае биткоин как актив, защищающий от инфляции, встретит новый раунд роста. Поэтому 250 000 долларов — это не невозможная цель, особенно вокруг 2025 года.