Интервью с Артуром Хейзом: альткоины могут больше не расти, биткоин достигнет 250 тысяч долларов к концу года

Подготовка и перевод: TechFlow

Гость: Артур Хейз

Ведущие: Бонни & Дэвид Лин

Оригинальный подкаст: Bonnie Blockchain

Исходный заголовок: КЛЮЧЕВОЙ МОМЕНТ! Ваши криптовалюты могут перестать расти! Но эти активы стоит покупать │Артур Хейз│Bitcoin Conference Vegas 2025 【Bonnie Blockchain】feat. ⁨@TheDavidLinReport

Дата выхода: 16 июня 2025 года

Ключевые тезисы

В этом выпуске подкаста изобретатель бессрочных контрактов в криптовалютах Артур Хейз подробно рассказывает о своем видении будущей экономики. Проведя большую часть жизни в Азии, он отлично разбирается в азиатских финансовых рынках. Он прямо отвечает на финансовые вопросы, которые часто избегают затрагивать азиатские политики. Что он думает о дальнейшем развитии рынка криптовалют? Почему он считает, что большинство шорт-коинов в ваших портфелях больше никогда не вырастут? Как он оценивает будущую динамику цены биткоина?

Краткое содержание ключевых идей

• К концу этого года цена биткоина может достигнуть 250 тысяч долларов.

• Интерес розничных инвесторов к биткоину остается высоким благодаря его выдающимся результатам, а также потому, что это наиболее понятный среди всех криптоактивов.

• В этом году большинство альткоинов, вероятно, не вырастут из-за отсутствия «соответствия продукта рынку» (Product-Market Fit): их продукты не отвечают потребностям рынка, а сами проекты обычно не генерируют доход для возврата держателям токенов.

• По сравнению с акциями или золотом децентрализованная природа и дефицитность биткоина предоставляют ему уникальные преимущества при борьбе с девальвацией валюты и избытком ликвидности.

• При выборе альткоинов основное внимание уделяется «нарративу» (Narrative) — истории, которую рассказывает проект, и логике, привлекающей инвесторов.

• Покупая альткоины, нужно сохранять хладнокровие и избегать слепого следования толпе.

• Отношения между Китаем и США будут постепенно охлаждаться, но не прекратятся так быстро, как прогнозируют некоторые.

• Большинство трейдеров не особенно заботится о том, насколько платформа полностью децентрализована; для них важнее ликвидность и разнообразие торговых инструментов.

• Продукты различных бирж не слишком сильно отличаются инновациями, а комиссии практически одинаковы. Поэтому ключевым фактором конкуренции становится маркетинг.

• Между различными поколениями могут возникнуть серьезные конфликты, и правительству вполне может показаться целесообразным решить эту проблему путем массовой печати денег. Для властей это самое простое и прямое решение.

Ожидаемая динамика цены биткоина

Дэвид:

Можете ли вы подробнее расписать график достижения биткоином отметки в 1 миллион долларов к 2028 году? Ранее вы упоминали прогноз о цене в 125 тысяч долларов к концу этого года. Действителен ли этот прогноз по-прежнему?

Артур Хейз:

Я по-прежнему считаю, что к концу этого года цена биткоина сможет достичь 250 тысяч долларов. Несмотря на возможные колебания в ходе этого процесса, это моя целевая отметка на конец года. Что касается прогноза о достижении миллиона долларов, мое допущение основано на том, что крупные мировые экономики могут выпустить около 9 триллионов долларов за ближайшие несколько лет. Например, правительство США планирует поддержать институты, имеющие право на выдачу ипотечных кредитов, предполагаемый объем выпуска составит 5 триллионов долларов.

Кроме того, в связи со снятием ограничений по дополнительному левериджу (SLR) банковский сектор может приобрести активов на сумму до 1 трлн долларов, включая те, которые откажутся иностранные инвесторы. Я полагаю, что это повысит гибкость банковской системы, так как банкам больше не придется удерживать капитал под требования по гособлигациям и они смогут активнее выдавать кредиты реальному сектору экономики США. Это обеспечит большее финансирование для производственных отраслей, и эти кредитные потоки в конечном итоге направятся и в крипторынок.

Дэвид:

Когда ФРС в 2020 году начала политику количественного смягчения (QE), мы наблюдали рост почти во всех классах активов, а не только в биткоине. Это определенно плюс для биткоина, но исходя из вашего предыдущего анализа, это, похоже, также хорошо для других активов, таких как акции и золото. Почему вы считаете, что биткоин будет работать лучше других активов в такой ситуации?

Артур Хейз:

Главная причина заключается в фиксированном предложении биткоина: его общее количество строго ограничено 21 миллионом монет. Кроме того, если смотреть на капитализацию, размер рынка биткоина относительно невелик, поэтому при притоке крупных сумм в сравнительно узкий рынок цена стремительно растет. Именно поэтому биткоин стал лучшей финансовой активностью за последние 15 лет. По сравнению с акциями или золотом децентрализованная природа и ограниченность предложения биткоина обеспечивают ему уникальные преимущества при противостоянии девальвации валют и избыточной ликвидности.

Новый максимум биткоина, но интерес розничных инвесторов упал?

Дэвид:

Рынок меняется очень быстро. Считаете ли вы, что текущая политика денежного смягчения (печать денег) спровоцирует всплеск активности «дегенератов» (Degen)?

Артур Хейз::

Да, согласен. Если у вас нет значительных финансовых активов, но вы видите, как инфляция размывает вашу покупательную способность, вы можете решиться вложить свои скудные накопления в высокорисковые инструменты, чтобы защитить себя от этой ситуации.

Дэвид:

Почему активность «дегенератов» сейчас кажется снизившейся по сравнению с 2021 годом? Речь идет об интересу розничных инвесторов к альткоинам. На самом деле, некоторые замечают, что просмотры крипто-каналов сейчас явно ниже, чем четыре года назад, несмотря на то что цены биткоина и многих других криптоактивов уже бьют новые максимумы.

Артур Хейз:

Я думаю, главная причина в том, что многие альткоины показывают посредственные результаты. У них проблемы с ценообразованием, они часто переоценены. Если честно спросить: «Хорошо, ваш продукт вышел на рынок, хайп прошел, где ваши клиенты? Где выручка?» ответ часто звучит: «У нас ничего нет». При этом полностью разводненная оценка (FDV) таких проектов может достигать 5 миллиардов долларов. В таком conditions как заставить стоимость вырасти еще в 10 раз? Это крайне сложно. Относительно легко вырасти с 500 млн до 5 млрд, но переход от 10 млрд к 100 млрд на текущих предельных ценах будет невероятно трудным. Поэтому я считаю, что цены на большинство этих альткоинов чрезмерно завышены и не способны привлечь новых инвесторов.

Дэвид:

Некоторые говорят, что биткоин теперь рассматривается прежде всего как инструмент для институциональных инвестиций, поэтому интерес розницы к нему снижается. Как вам эта точка зрения?

Артур Хейз:

Интерес розничных инвесторов к биткоину остается высоким: дело в его отличных результатах, а также в том, что это самый простой для понимания среди всех криптоактивов.

Ваши альткоины, возможно, больше не будут расти

Бонни:

Все обсуждают, наступит ли «сезон альткоинов»? Говорят, что в этом цикле слишком много низкокачественных проектов. Как вы смотрите на текущую ситуацию?

Артур Хейз:

Я считаю, что в этом году большинство альткоинов скорее всего не вырастут из-за отсутствия «соответствия продукта рынку» (Product-Market Fit): их решения не закрывают реальные потребности рынка. К тому же такие проекты обычно не генерируют доход для распределения между держателями токенов. Иными словами, это больше похоже на венчурные токены с высокой полностью разводненной оценкой (FDV) и низким свободным обращением.这类 токены исторически работают слабее. Поэтому вы видите, как цены на проекты вроде Berachain и Monad постоянно падают. Несмотря на масштабные раунды финансирования и громкий хайп, отсутствие реальных клиентов, готовых платить за их продукты или услуги, не позволяет ценам расти. Однако существуют хорошие проекты, которым действительно удалось найти соответствие продукта рынку: пользователи готовы платить за их сервисы или товары. Эти денежные потоки через протокол распределяются между держателями токенов. Такие проекты будут демонстрировать отличные результаты, например, Pendle и Ethfi.

Бонни:

Но почему в прошлом цикле токены, поддерживаемые венчурными фонсами, показали отличный результат, а в этот раз ситуация изменилась?

Артур Хейз:

Основная причина все та же: отсутствие соответствия продукта рынку. Если проект оценен крайне высоко, но реальными пользователями его блокчейна или продуктов не пользуется никто, после падения цены вернуть рыночный интерес будет чрезвычайно трудно.

Бонни:

Я помню, что в одном из интервью вы говорили, что доминирование биткоина на рынке может достичь 70%. Думаете ли вы, что тогда начнется «сезон альткоинов»?

Артур Хейз:

Да, я по-прежнему считаю, что это произойдет. Сейчас доминирование биткоина, вероятно, находится где-то около отметки 65%.

Дэвид:

Значит ли это, что перед достижением этой цели другие криптоактивы потенциально могут показать лучшие результаты?

Артур Хейз:

По текущим данным это неочевидно. Я считаю, что доминирование биткоина сильно зависит от результатов Ethereum. Если цены и активность сети Ethereum существенно не изменятся, доля биткоина вряд ли сильно пошатнется. Сейчас популярность Ethereum снижается, интерес многих инвесторов к ней ослабевает. Поэтому в случае изменения рыночного цикла я склонен делать ставку именно на биткоин, а не на другие активы.

Как выбирать альткоины?

Бонни:

Как лично вы отбираете альткоины? На какие параметры смотрите в первую очередь?

Артур Хейз:

Прежде всего я смотрю на «нарратив» (Narrative) — историю проекта и логику, которая привлекает в него инвестиции. Сейчас фокус рынка смещается в сторону способности генерировать стабильный денежный поток. Для меня возможность получения крупного денежного потока является критически важной. Также я проверяю, получают ли инвесторы реальную отдачу от владения токенами этого проекта.

Бонни:

А как насчет оценки стоимости? Обратите ли вы на это особое внимание?

Артур Хейз:

Для проектов на ранних стадиях мы всегда устанавливаем четкий лимит инвестиций, чтобы гарантированно не платить завышенную цену. Однако для активов с хорошей ликвидностью главным критерием для меня становится способность генерировать стабильный денежный поток.

Бонни:

Вы не считаете, что «нарративы» меняются слишком быстро? Кажется, сложно успевать за этими темпами.

Артур Хейз:

Это действительно так, но если вы покупаете по правильной цене, проблем нет. Если вы войдете в позицию при достаточно низкой цене, скорее всего, заработаете, как только проект выйдет на рынок. Но если вы гонитесь за хайпом и покупаете по высоким ценам, пытаясь участвовать в каждом модном проекте, результатом чаще всего станет убыток. Главное — сохранять рациональность и не следовать вслепую за толпой.

Изобретатель бессрочных контрактов в криптовалютах

Бонни:

Расскажите немного об идее создания бессрочных контрактов. Что стало источником вдохновения и как родилась эта идея?

Артур Хейз::

На самом деле идея пришла от обратной связи наших клиентов на раннем этапе работы. Мы с сооснователем лично обрабатывали обращения в службу поддержки и заметили, что многим пользователям сложно понять традиционные фьючерсные контракты. Их постоянно мучили вопросы: почему фьючерсная цена отличается от спотовой и зачем вообще нужен срок экспирации. Эти вопросы не только запутывали клиентов, но и отнимали у нас массу времени на разъяснения.

Поэтому мы задались вопросом: можем ли мы создать торговый продукт без срока экспирации, но с возможностью использовать высокое плечо? Так зародилась концепция бессрочных своп-контрактов (Perpetual Swap). После множества проб мы разработали инструмент, который легко понятен пользователям, и официально запустили его в мае 2016 года. Поначалу большинство отнеслось к новинке без особого энтузиазма, но со временем все больше трейдеров начали им пользоваться, потому что он решал реальные проблемы пользователей и снимал с нас нагрузку по постоянным повторным ответам.

Лично я редко использую торговлю с плечом. Если я инвестирую, то в основном покупаю спотовые активы напрямую. Я рекомендую применять маржинальную торговлю тем, кто способен потратить достаточно времени на изучение рынка и уверенно владеет трейдингом. Но если у вас нет времени на глубокий анализ и терпения, лучше не использовать плечо из-за высоких рисков.

Бонни:

Если я решу торговать бессрочными контрактами, на что мне стоит обратить внимание в первую очередь? На риски или размер позиции?

Артур Хейз:

Самое важное — четко определить свои цели. Вы должны точно понимать, чего хотите добиться: какую доходность ожидаете? Какой уровень риска готовы принять? При каких условиях выйдете по стоп-лоссу или добавите позицию? Все это необходимо прописать до начала торгов. Ведь как только вы войдете в рынок, эмоции начнут искажать вашу оценку ситуации, что часто ведет к ошибочным решениям. Тщательная подготовка — ключ к успешному трейдингу.

Почему тайваньский доллар внезапно укрепился?

Бонни:

В последние дни тайваньский доллар резко укрепился к доллару США примерно на 10%, но наши банкиры не могут объяснить причину. Что вы думаете по этому поводу?

Артур Хейз:

Действительно, это очень интересное явление. Я не буду углубляться в сверхдетальный анализ, но стоит обратиться к исследованиям, например, статье Брада Сетзера и другого экономиста в Financial Times (FT), где отмечается, что страховые компании Тайваня могут быть одними из самых богатых институциональных инвесторов в мире. У этих компаний огромные зарубежные вложения, а сам Тайвань является важнейшим центром глобального производства, особенно в сфере полупроводников. **Однако правительство Тайваня и центральный банк долгое время проводили политику поддержания слабого курса тайваньского доллара. Для ее реализации им требовалось создавать внутри страны избыточную ликвидность в местной валюте, что косвенно способствует одним из факторов завышенных цен на недвижимость в Тайбэе и других городах.**

Эти институционалы накапливают большие резервы в долларах США, но, чтобы избежать обвинений со стороны правительства США в «валютных манипуляциях», они передают эти доллары тайваньским страховщикам. Те, в свою очередь, опосредованно аккумулируют значительные объемы государственных облигаций США через покупку бондов и участие в структурированных деривативных сделках с международными банками. Кроме того, многим хедж-фондам нравится использовать тайваньский доллар для фиансирования позиций, поскольку его слабость искусственно поддерживается госполитикой, и они активно используют это для масштабных арбитражных стратегий.

В начале мая на рынке возник внезапный страх: что если страховые компании Тайваня начнут распродавать американские облигации и конвертировать средства обратно в местную валюту, то хедж-фондам придется закрывать свои арбитражные позиции. Это спровоцировало массовый отток капитала на рынок тайваньского доллара, что за короткое время резко подняло его курс. Полагаю, тайваньские власти сознательно не стали вмешиваться в процесс или пытаться обратить отток средств наращиванием эмиссии. Вероятно, они хотели продемонстрировать правительству США (особенно администрации Трампа), что не стремятся целенаправленно девальвировать свою валюту, а просто принимают рыночное усиление тайваньского доллара. Думаю, это и есть основная причина резкого роста, который, вероятно, продолжится и в будущем.

Бонни:

Думаете ли вы, что аналогичная ситуация развернется в других регионах Азии?

Артур Хейз:

Эта тенденция уже заметна. В Южной Корее, Сингапуре, Малайзии и Таиланде происходят схожие процессы. Эти страны также долго искусственно занижали курсы своих валют, параллельно накапливая долларовые резервы и осуществляя зарубежные инвестиции. Теперь данный капитал начинает плавно возвращаться на внутренние рынки, вызывая аналогичную реакцию укрепления национальных валют.

Скупит ли правительство США биткоины?

Дэвид:

Вы упомянули один риск: если партия демократов победит на следующих президентских выборах 2028 года, они могут отказаться от стратегии формирования стратегического резерва биткоинов в США. Если резерв действительно будет ликвидирован, считаете ли вы, что на рынок обрушится давление сильных продаж?

Артур Хейз:

Возможно. Все зависит от того, сколько именно биткоинов накопило правительство США и какое будет состояние бюджета в тот момент. Я думаю, их позиция не достигнет отметки в 200 тысяч биткоинов (это объем конфискованных криптовалюты правоохранительными органами США). При любом бюджетном напряжении правительство, скорее всего, начнет продавать их. Следовательно, существует много неопределенности, но данные активы вполне могут стать источником финансирования.

Дэвид:

А могут ли они наоборот начать скупать дополнительные биткоины? До сих пор они этим активно не занимались.

Артур Хейз:

Полагаю, что прямая закупка биткоинов правительством США политически невыполнима. Если государство задействует бюджетные средства, оно традиционно выбирает меры вроде снижения налогов или строительства мостов и больниц — проектов, приносящих прямую пользу большинству граждан, вместо покупки актива, находящегося в руках лишь небольшого числа лиц.

Теоретически Вашингтон мог бы пойти на такое, ведь все возможно. Но с политической точки зрения это нерациональное решение. Если у правительства есть большая сумма свободных средств, очевидно, что растрата их на биткоины наименее эффективно поможет завоевать поддержку избирателей.

Дэвид:

Но администрация уже завоевала голоса через другие политические шаги, поэтому ей незачем заниматься подобным.

Финансовые ограничения и печать денег в США

Бонни:

Вы упомянули вероятность введения в США контроля за движением капитала. Это действительно так? Особенно в части прав собственности иностранных инвесторов.

Артур Хейз:

Да. Предполагаю, что процесс начнется с отмены «льготы по подоходному налогу у источника выплаты» (Withholding Tax Exemption). Согласно действующим правилам, иностранным инвесторам не нужно выплачивать 30% налога с доходов по американским облигациям, как это делают местные резиденты. Если преференцию отменят, привлекательность казначейских бумаг упадет в глазах зарубежных участников, и капитал уйдет в иные направления. Я считаю, данный тренд может проявиться постепенно.

Бонни:

Приведет ли это к краху рынка?

Артур Хейз:

Нет. Даже при оттоке капитала иностранными участниками правительство США компенсирует образовавшуюся дыру за счет печатного станка, избегая серьезных потрясений на рынке.

Дэвид:

На самом деле мы видели нечто похожее в начале апреля этого года: одновременно упали цены на облигации и акции, снизились доходности биткоина, однако выросли процентные ставки по облигациям. Хочу уточнить: примет ли реальное применение контролей движения капитала США снова подобную рыночную реакцию, повлечет падение котировок всех классов активов и одновременное снижение ликвидности финансовой системы страны?

Артур Хейз:

Я полагаю, что введение ограничений будет осуществляться поэтапно, значит, резких скачков на рынках удастся избежать. Правительство уже осозналo, что внезапные законодательные сдвиги способны вызвать последствия, которых они хотят избежать: например, экстремальную турбулентность на рынке облигаций или полную потерю контроля. При плавном внедрении мер недостающие средства восполнят другими способами, привлекая ФРС, Министерство финансов, коммерческие банки или отдельные частные структуры, наделенные правом создавать дешевый кредит, чтобы заместить иностранных инвесторов, вынужденных сбрасывать активы.

Дэвид:

В последнее время мы вновь замечаем корреляцию между акциями, доходностью казначейских облигаций и биткоином. Думаете ли вы, что она сохранится?

Артур Хейз:

Считаю иначе. Впереди возможны события, стимулирующие бегство от рисков, что усилит общую волатильность. В подобных условиях биткоин способен активнее работать как защитный инструмент хеджирования.

Покупать все активы? Или предпочесть внерайские активы?

Бонни:

Ранее вы писали о стратегии «купить всё и жить в Америке». Позже вы упомянули «развод» отношений США с мировым капиталом. Как вы смотрите на перспективы: сохранится статус-кво или наступит окончательный разрыв?

Артур Хейз:

Я убежден, что дистанцирование между двумя сторонами будет происходить постепенно, но не завершится так стремительно, как прогнозируют некоторые аналитики.

Бонни:

Ориентируетесь ли вы на какой-то примерный срок для подобного «развода»?

Артур Хейз:

Вероятно, понадобятся десятки лет.

Бонни:

В таком случае, если иностранный капитал действительно начнет планомерно выходить из США и возвращаться домой, какое влияние это окажет на глобальную экономику? Как конкретно будет выглядеть картина?

Артур Хейз:

Сегодня иностранный капитал стекается в Штаты благодаря относительной эффективности американских рынков: инвестиции активно идут как в акции, так и в бонды с недвижимостью. При масштабном уходе капиталов обратно на домашние рынки показатели американской экономики неизбежно столкнутся с давлением. Зато для развивающихся стран, таких как Тайвань, Индонезия или Таиланд, открывается окно возможностей. Возвращение средств усилит локальные валюты, что повысит покупательную способность местного населения. Улучшение потребления стимулирует предпринимателей инвестировать и открывать стартапы в указанных странах, реагируя на формирующийся спрос. Данный сдвиг способен обеспечить более интенсивное развитие и реальный экономический рост на emerging markets.

Закон США о стейблкоинах

Бонни:

Насколько закон о стейблкоинах может вынудить эмитентов приобретать дополнительно американские казначейские бумаги?

Артур Хейз:

Не разделяю такого мнения. Законопроект скорее позволит коммерческим банкам войти в нишу деятельности, аналогичную Tether. Будь на месте банка, сейчас, получив право выпускать собственные стейблкоины, я бы смог привлекать депозиты практически по нулевой стоимости. Плюс, отменив ограничение по補充レバレッジ・レシオ, банк свободно пустит привлеченные средства на покупку гособлигаций США, генерируя стабильную прибыль.

Бонни:

Я слышал мнение от главы одной биржи, которое заключалось в следующем: остальным странам нет нужды прикладывать столько усилий, так как США уже взяли верх в конкурентной борьбе за крипторынок. Все-таки базовым активом, применяемым при покупке биткоинов, выступает USDT, чья привязка жестко связана с долларом.

Артур Хейз:

С такой позицией категорически не согласен. По факту один из крупнейших мировых рынков по объемам доходов от торговли криптовалютами принадлежит корейским трейдерам. Поэтому я утверждаю, что США не монополизируют данное направление абсолютно, оставаясь лишь одним из множества активных участников.

Индикатор открытого интереса

Дэвид:

Недавно открытый интерес (OI) фьючерсов на биткоин обновил абсолютный рекорд. Сверившись с собственными записями, я увидел, что 22 мая общий объем OI составил $89,8 млрд, нарасти на $15 млрд всего за пять дней. Такой скачок отражает беспрецедентно высокий уровень плеча на площадке.Какова ваша оценка происходящего?

Артур Хейз:

Это фактически свидетельствует лишь о постепенном росте внимания рынка к данному сегменту, верно? Логично, что когда цена бьет максимумы, параллельно наращиваются плечевые позиции, так как участники ожидают быстрого пробоя уровней $110 тыс. и выше. Поэтому данная статистика выглядит как демонстрация общего оптимизма толпы.

Дэвид:

Исходя из вашего предыдущего опыта работы в BitMEX, что обычно происходит на рынке при резком росте OI по фьючерсам?

Артур Хейз:

Я бы рекомендовал концентрировать внимание на расширении «базиса». Иначе говоря, на уровне премиума, установленного над фьючерсом относительно спота. Нынешняя ситуация далека от критических значений вроде 10% и выше.

Дэвид:

При торговле на BitMEX встречали ли вы конкретные сигнальные метрики, способные предсказывать сильные развороты или просадки? Обладают ли они надежной повторяемостью?

Артур Хейз:

Честно признаюсь, я не наталкивался ни на одни четкие метрики, позволяющие достоверно прогнозировать подобные моменты. Более того, откровенно говоря, я недостаточно глубоко погружался в детальный математический анализ этих данных. Потому сейчас предложить рабочие выводы не могу.

Цель охоты на децентрализованную биржу (Hyperliquid)

Бонни:

Недавно произошел инцидент вокруг мемкоина JellyJelly, поднявший вопрос об истинной децентрализации платформы Hyperliquid. Если централизованные площадки способны манипулировать системой при помощи $10 млн, действительно ли безопасно торговать на DEX типа Hyperliquid?

Артур Хейз:

Совершенно очевидно, что Hyperliquid, вероятно, меньше децентрализован, чем заявляется в их маркетинге.** Видимо, менеджмент платформы решил поставить защиту покупательной способности собственных токенов HLP выше полного соблюдения автоматических правил ликвидации, установленных сообществом для мемкоинов jelly. Судя по всему, структура не обладает полной децентрализацией. Однако одновременно это доказывает серьезное отношение команды к HLP, выступающему фундаментальной опорой функционирования целого ряда рынков.**

Для меня данный фактор даже повышает уверенность в использовании самой площадки. В конце концов, большинству трейдеров глубоко все равно, насколько радикально централизована архитектура платформы; для них важнее наличие хорошей ликвидности и широкого выбора инструментов торговли. Если Hyperliquid успешно предоставляет этот набор услуг сохраняя относительную степень независимости кода, нам вполне хватит оснований спокойно оперировать там.

Острая конкуренция между криптобиржами и банками

Бонни:

Централизованные биржи активно проникают в платежный сектор, поскольку это кажется их естественным следующим шагом. Какие перспективы развития площадок вы видите на горизонте десятилетия?

Артур Хейз:

Я уверен, что сегодня рынок перешел в стадию жесткого соперничества. **Технологические новации у основных операторов минимальны, тарифная политика тоже практически идентична. Поэтому битва сосредоточена исключительно на маркетинговых кампаниях**, особенно на американском направлении. Параллельно крупнейшие банковские институты начинают предлагать аналогичные брокерские функции, что делает экологическую нишу CEX крайне тесной. Когда гиганты уровня JPMorgan полностью блокируют своим клиентам доступ к покупке BTC, поддерживать рентабельность таким игрокам как Coinbase и Kraken становится колоссально тяжело.**

Дэвид:

Касательно Coinbase: за последние недели ряд крупных платформ прошли процедуры IPO, что значительно ускорило интеграцию виртуальных активов в мейнстрим индекса S&P 500 (SPX). Считаете ли вы необходимым информировать покупателей индекса о том, что фактически они опосредованно получают exposure к биткоину через ETF и фонды?

Артур Хейз:

Я не вижу здесь особой значимости. Масса частных инвесторов просто массово скупают индексные фонды, держа в портфеле ETF, внутри которых заложены десятки совершенно разных инструментов, зачастую полностью противоречащих личным инвестиционным предпочтениям человека. Им этот нюанс безразличен — их цель проста и прозрачна: оставаться вовлеченными в глобальный финансовый рынок.

Дэвид:

Что касается эволюции самих площадок, по мере становления CEX основным каналом привлечения, способны ли крипто-операторы забирать депозиты у обычного населения и крупных финансовых домов вроде JP Morgan и Bank of America?

Артур Хейз:

Я сомневаюсь. Каналы распространения и дистрибуции традиционных финансовых корпораций намного масштабнее криптокомпаний.

Дэвид:

Значит ли это, что в обозримом будущем они исключат любую прямую борьбу друг с другом?

Артур Хейз:

По факту противостояние остается максимально острым, согласитесь? Представим: JPMorgan разрешает покупателям торговать биткоином, предоставляя ту же услугу, что и Coinbase. Клиент приобретает один и тот же цифровой актив. Конкуренция сводится исключительно к уровню комиссионных расходов. **Представьте, что JPMorgan берет 0% транзакционного сбора, зарабатывая на смежных банковских продуктах, в то время как Coinbase продолжает выживать исключительно за счет высокомаржинального брокерского бизнеса. Каков алгоритм действий последнего?**

Дэвид:

Если бы вам предстояло сегодня запускать новую платформу уровня BitMEX, каким образом вы подготовились бы к обработке входящих потоков криптовалютной аудитории?

Артур Хейз:

Я бы сфокусировался на привлечении большего количества «дегенеративных» трейдеров. Ввязываться в конкурентную борьбу за пользователей биткоина я бы не стал, ибо эта ниша гарантирует сплошные убытки.**

Стратегия была бы направлены на memecoin-сектор и лаунчпады для дебютов свежих проектов. Оптимизируя инфраструктуру первичных размещений, можно генерировать ощутимую прибыль, избегая кровопролитной битвы за доли в паре BTC/USD — пространстве с крайне низкой маржой и максимальным уровнем насыщенности.**

«Игра в кальмара» в восточном мире

Бонни:

Вы провели довольно много времени в Азии. Меня интересует: чему вас научило финансовое мышление и подход к инвестициям в данном регионе, что кардинально отличает его от американской парадигмы?

Артур Хейз:

Я отмечаю, что **общий уровень доверия населения к правительству в Азии традиционно низок, поэтому при планировании личных финансов и распределении капиталов они действуют более осторожно и критично.** Поведение в отношении накоплений также существенно различается: во многих домохозяйствах Азии золотые слитки занимают весомое место в портфеле, а недвижимость выступает одним из главных направлений сохранения денег. Разница в менталитете фундаментально влияет на сложившиеся паттерны инвестирования.**

Бонни:

Соответственно, они склонны брать на себя больший риск или придерживаться консервативных стратегий? Каково объяснение столь массивных объемов торгов виртуальными средствами в Республике Корея?

Артур Хейз:

Этому способствуют сразу несколько причин. Во-первых, показатель проникновения широкополосного интернета в стране достигает небывалых высот, обеспечивая мгновенный доступ к торговым терминалам онлайн. Во-вторых, местная киберспортивная культура развита экстраординарно, что делает молодежное поколение куда открытее к концепциям цифровых носителей ценности и виртуальной экономики. В-третьих, социальная матрица Южной Кореи обладает высокой степенью однородности, порождая адскую конкуренцию внутри общества. Вопреки общепринятой статистике высокого образовательного ценза среди жителей, топ-позиции с адекватным вознаграждением остаются штучным товаром, лишая классического пути к финансовой независимости. В результате граждане находят лазейки посредством спекуляций на фондовом или криптографическом рынках. Жестокая гонка за лидерство напрямую подстегивает обороты площадок.**

Инвестиционный подход нового поколения

Бонни:

Старшее поколение аккумулировало огромный пласт благ, рассчитывая покрыть затраты на пенсионный период путем перепродажи наследия младшим. Но проблема кроется в том, что молодёжь не стремится скупать недвижимость и прочие физические объекты, предпочитая тратить деньги на впечатления. Какими прогнозируете дальнейшую динамику данной тенденции?

Артур Хейз:

Мне представляется крайне увлекательным наблюдать в ближайшем времени за тем, как будут развиваться регуляторные рамки вокруг криптоактивов и цифровых форм денег. Ситуация складывается такая: представители бэби-бумеров (поколение 1946–1964 годов) владеют гигантскими пакетами акций и земельных участков. Вопрос в другом: найдутся ли реальные покупатели? Возможно, часть подростков заинтересуется просторными коттеджами пригородов или городскими апартаментами, однако общая картина туманна. Таким образом, **если старики будут вынуждены распродавать свои фонды ради обеспечения спокойной старости, а зумеры откажутся брать этот груз на себя, назревает острый кризис. Ситуация усугубляется падением рыночной стоимости имущества: сокращение совокупного капитала пожилых граждан угрожает им невозможностью содержать себя самостоятельно. В этом случае администрация государства способна прибегнуть к увеличению налоговой нагрузки для закрытия бреши в системе соцстрахования, переложив ответственность на детей. Примут ли новое поколение подобный расклад сил? Остается большим вопросом.**

Бонни:

Какого исхода вы ждете в первую очередь?

Артур Хейз:

Боюсь, в ближайшее время могут вспыхнуть серьёзные межпоколенческие стычки. Хотя финальный расклад мне неизвестен, я предполагаю, что власти предпочтут решить назревающую проблему масштабной эмиссию fiat. В конце концов, для бюрократического аппарата это остается самым примитивным и быстрым методом реагирования.

Структура инвестиций фонда Arthura

Дэвид:

Какие приоритеты в распределении капитала вы сейчас отдаете в управлении портфелем Maelstrom ?

Артур Хейз:

В нашем сборнике активов подавляющий объем средств направлен в биткоин, параллельно мы делаем существенные ставки на ethereum. Дополнительно мы участвуем в проектных программах, выступая консультантами либо вкладываясь напрямую. Среди позиций с пониженной ликвидностью, но внушающим доверие потенциалом долгосрочного развития мы удерживаем тяжелые веса на эфирах и токене Pendle.**

Дэвид:

Какова периодичность ребалансировок основного веса на биткоин?

Артур Хейз:

Наша стратегия подразумевает крайне редкий turnover. За год мы совершаем одно-два масштабных перемещения капитала по обеим сторонам баланса, сознательно избегая излишнего шума и микроперестроек.**

Наш главный ориентир — превзойти доходность самого биткоина. Когда натыкаемся на перспективный инструмент, чья производительность превосходит стоимость проданного нами BTC для финансирования новой сделки, полученные сверхприбыли немедленно конвертируем обратно в основной актив.**

Дэвид:

В прошлых диалогах с hardcore-сторонниками монеты звучала мысль, будто единственный путь опередить рынок — это бесконечно скупать дополнительную квоту самой криптовалюты. Каково ваше видение этой максимы?

Артур Хейз:

Я принимаю данную философию лишь частично, поскольку эффективность метода сильно завист от выбранного таймфрейма. Берем в качестве примера любой другой токен, проскочивший уровень $7 и докатившийся до отметки $300. При условии входа на семёрке и фиксации прибыли на трёхстах, полученный мультипликатор за промежуток времени объективно побьёт статистику главного лидера.**

Дэвид:

Завершающий раунд вопросов: какие следующие шаги закладываются в roadmap Maelstrom? Планируются ли новые направления экспансии или запуск специальных программ?

Артур Хейз:

Мы инициируем полноценное направление M&A. Детально: собираем пул клиентских средств для приобретения конкретных криптопредприятий. Далее предполагается реструктуризация управленческих процессов внутри приобретенных объектов и упор на наращивание дополнительных точек финансового поступления. В стратегической перспективе закреплено проведение листинга американской юрисдикции через механизм SPAC. Уже выстроен короткий шорт-лист потенциальных кандидатов, ведется подготовка к сбору капитала с целью существенного улучшения маржинальности нашего холдинга.**

Дэвид:

Какого формата бизнесы и модели эксплуатации вызывают у вас наибольший профессиональный интерес?

Артур Хейз:

Концентрат нашего внимания направлен на субъекты экономики с неизменно стабильными денежными потоками и крепким фундаментом прибыльности. Изучаемый нами текущий кандидат характеризуется превосходным EBITDA и здоровыми cash-flow параметрами. Наша задача — закрыть сделку на справедливых рыночных условиях.**