Автор: Greythorn

Pendle Finance ($PENDLE) стал доминирующим протоколом фиксированного дохода в DeFi, позволяющим пользователям торговать будущей доходностью и блокировать предсказуемую ончейн-прибыль. В 2024 году он обеспечил动力 для ключевых нарративов, таких как LST, рестейкинг и стейблкоины с доходностью, закрепив за собой статус платформы для запуска эмитентов активов.

В 2025 году Pendle выйдет за пределы своих корней в Ethereum, превратившись в полностековый слой фиксированного дохода для DeFi, нацеленный на новые рынки, продукты и пользовательские базы крипто-нативного и институционального капитала.

Рынок ончейн-деривативов доходности отражает один из крупнейших сегментов TradFi: процентные деривативы, рынок объемом более 500 трлн долларов. Даже умеренное внедрение в ончейн представляет собой возможность на миллиарды долларов.

Источник: Bank for International Settlements (BIS)

В то время как большинство платформ DeFi предлагают только переменную доходность, подвергая пользователей рыночной волатильности, Pendle внедрил продукты с фиксированной ставкой через прозрачную и компонуемую систему.

Это нововведение изменило ландшафт DeFi объемом 120 млрд долларов, позиционируя Pendle как доминирующий протокол доходности. Только в 2024 году он вырос в 20 раз, захватив более 50% TVL в секторе доходности, что в пять раз превышает ближайшего конкурента.

Источник: Pendle (Medium)

Pendle — это не просто протокол доходности, он превратился в ключевую инфраструктуру DeFi, став драйвером ликвидности для некоторых крупнейших протоколов экосистемы.

Достижение соответствия продукта рынку: от LST до рестейкинга

Pendle получил раннее внимание, решив ключевую проблему DeFi: нестабильную и непредсказуемую доходность. В отличие от Aave или Compound, он позволяет пользователям блокировать фиксированную прибыль, разделяя основную сумму и доходность.

С ростом популярности LST его внедрение резко возросло, помогая пользователям высвобождать ликвидность из стейкинг-активов. В 2024 году Pendle抓住了 нарратив рестейкинга — его пул $eETH стал крупнейшим на платформе через несколько дней после запуска.

Инфраструктура Pendle теперь играет ключевую роль во всей экосистеме доходности. Будь то предоставление инструментов хеджирования для волатильных ставок финансирования или выступление в качестве двигателя ликвидности для доходных активов, Pendle имеет уникальное преимущество для получения выгоды от растущих сегментов, таких как LRT, RWA и ончейн-денежные рынки.

Pendle V2: Обновление инфраструктуры

Pendle V2 внедрил стандартизированные токены доходности (SY) для унификации способа упаковки доходных активов. Это заменило фрагментированные пользовательские интеграции V1 и обеспечило беспрепятственный минт токенов основной суммы (PT) и токенов доходности (YT).

Источник: Pendle Finance. "How SY tokens are split into PT and YT tokens." Pendle Documentation

AMM в V2 разработан специально для торговли PT-YT, обеспечивая более высокую капиталоемкость и ценообразование. V1 использовал универсальную модель AMM, но V2 внедрил динамические параметры, такие как rateScalar и rateAnchor, для корректировки ликвидности со временем. Это привело к более узким спредам, лучшему обнаружению доходности и снижению проскальзывания.

Для поставщиков ликвидности V2 предлагает более надежную защиту. Пулы фондов теперь состоят из высококоррелированных активов, а дизайн AMM минимизирует непостоянные потери, особенно для LP, удерживающих позиции до истечения срока. В V1 из-за менее специализированного механизма результаты LP было сложнее предсказать.

Выход за пределы EVM: Solana, Hyperliquid и TON

Планы Pendle по расширению на Solana, Hyperliquid и TON знаменуют собой важный поворотный момент в его дорожной карте на 2025 год. До сих пор Pendle ограничивался экосистемами на базе EVM, где он уже доминировал в секторе фиксированного дохода с долей рынка более 50%.

Следующая волна роста криптовалют встретит все больше цепочек — шаг Pendle по разрушению изоляции EVM через его развертывание Citadel позволяет ему получить доступ к совершенно новым пулам капитала и пользователей.

Источник: Pendle (Medium)

Solana стала основным центром деятельности DeFi и торговли, с TVL более $14 млрд в январе, обладая сильной розничной пользовательской базой и быстрорастущим рынком LST.

Источник: DeFiLlama (defillama.com)

Hyperliquid со своей вертикально интегрированной инфраструктурой перпетуальных контрактов, а также TON с нативной воронкой пользователей Telegram, предлагают возможности высокого роста, которые сложная инфраструктура доходности не может удовлетворить. Pendle может заполнить этот пробел.

В случае успеха эти развертывания могут значительно расшинить общий потенциальный рынок Pendle. захват потоков фиксированного дохода в не-EVM цепочках может превратиться в дополнительный TVL на сотни миллионов. Более того, это укрепит позиции Pendle не только как Ethereum-нативного протокола, но и как слоя фиксированного дохода DeFi в основных цепочках.

Источник: Grand View Research

Citadel для TradFi: Создание регулируемого доступа к доходности

Еще одним ключевым катализатором в дорожной карте Pendle на 2025 год является запуск Citadel, соответствующего требованиям KYC и разработанного специально для институционального капитала. Цель — связать возможности ончейн-доходности с регулируемыми рынками капитала, предоставляя структурированные, соответствующие нормам крипто-нативные продукты с фиксированным доходом.

Источник: Pendle (через публикацию на Medium)

План включает партнерство с протоколами, такими как Ethena, для создания изолированных SPV, управляемых регулируемыми инвестиционными менеджерами. Такая настройка устраняет ключевые точки трения в кастодиальном хранении, соблюдении нормативных требований и ончейн-исполнении, позволяя институтам получать доступ к продуктам доходности Pendle через знакомые юридические структуры.

Поскольку глобальный рынок фиксированного дохода превышает 100 трлн долларов, даже небольшой сдвиг институтов в сторону ончейн-внедрения может превратиться в приток на миллиарды долларов. Опрос EY-Parthenon 2024 года показал, что 94% институциональных инвесторов верят в долгосрочную ценность цифровых активов, и более половины увеличили allocations.

Источник: EY-Parthenon, «Изменяющиеся настроения инвесторов в отношении цифровых активов», 2024 год.

McKinsey & Company прогнозирует, что к 2030 году рынок токенизации может достичь 2–4 трлн долларов. Хотя Pendle не является платформой токенизации, он играет жизненно важную роль в стеке, обеспечивая обнаружение цен, хеджирование и вторичную торговлю для токенизированной доходности. Будь то токенизированные казначейские облигации или приносящие доход стейблкоины, Pendle может служить слоем фиксированного дохода для стратегий институционального уровня.

Источник: McKinsey & Company, "What is Tokenization?", 2024.

Citadel для исламских финансов: рыночная возможность в 4,5 трлн долларов

Pendle также планирует запустить Citadel, соответствующий нормам шариата, чтобы обслуживать глобальный рынок исламских финансов — отрасль, оцениваемую в 4,5 трлн долларов, с присутствием в более чем 80 странах. Эта отрасль росла со средним годовым темпом роста (CAGR) 10% за последнее десятилетие, особенно в Юго-Восточной Азии, на Ближнем Востоке и в Африке.

Источник: ICD-LSEG, «Отчет о развитии исламских финансов», 2023 год.

Строгие религиозные ограничения исторически ограничивали доступ мусульманских инвесторов к DeFi. Но архитектура PT/YT Pendle может обеспечить гибкость для разработки продуктов доходности, соответствующих принципам шариата, потенциально аналогичных сукук (исламским облигациям).

В случае успеха этот Citadel не только расширит географический охват Pendle, но и продемонстрирует способность DeFi адаптироваться к различным финансовым системам — закрепляя роль Pendle как глобальной инфраструктуры фиксированного дохода для ончейн-рынков.

Стратегический выход Pendle на рынок постоянной доходности

Одним из самых важных катализаторов в дорожной карте Pendle на 2025 год является Boros — новый вертикальный сегмент, внедряющий торговлю фиксированными ставками в доходность от бессрочных контрактов. В то время как Pendle V2 утвердил протокол как лидера в спотовой токенизации доходности, Boros расширяет свое влияние на крупнейший и наиболее волатильный источник доходности в криптовалютах: финансирование перпетуальных контрактов. Открытый интерес на рынке перпетуалов превышает 150 млрд долларов, а ежедневный объем торгов составляет более 200 млрд долларов, что представляет собой огромный, но недостаточно хеджированный сегмент.

Boros поддерживает фиксированные ставки финансирования, обеспечивая ключевую стабильность для протоколов, таких как Ethena. Это критически важно для институтов, управляющих крупномасштабными стратегиями.

Источник: Pendle (через публикацию на Medium)

Выгоды для Pendle огромны. Boros открывает рынок на миллиарды долларов, который ранее был недоступен. Это также меняет нарратив Pendle — от приложения для доходности DeFi к ончейн-приложению, эквивалентному столу процентных ставок в традиционных финансах, аналогичному тому, что предлагают CME или JPMorgan.

Boros также укрепляет долгосрочное преимущество Pendle. Вместо того чтобы гнаться за трендами, Pendle закладывает основу для будущей инфраструктуры доходности. Благодаря таким вариантам использования, как арбитраж ставок финансирования и стратегии кэш-энд-керри, он предоставляет реальные инструменты для трейдеров и казначейств.

И, поскольку в настоящее время нет масштабируемых решений для хеджирования финансирования (ни в DeFi, ни в CeFi), Pendle имеет явное преимущество первопроходца.

В случае успеха Boros может значительно расширить долю рынка Pendle, привлечь новую пользовательскую базу и закрепить его статус как слоя фиксированного дохода DeFi.

Лидерство и стратегические партнерства

Pendle Finance был основан в середине 2020 года командой под псевдонимами @tn_pendle, GT, YK и Vu. С момента основания он привлек поддержку известных инвесторов, включая Bitscale Capital, Crypto.com Capital, Binance Labs и The Spartan Group.

Источник: Официальный сайт Pendle Finance

Для поддержки своего развития и расширения Pendle完成了 несколько важных раундов финансирования и стратегических шагов:

● Private Token Sale (апрель 2021 года): привлечено 3,7 млн долларов от инвесторов, включая HashKey Capital, Mechanism Capital и Crypto.com Capital.

● Первичное размещение на DEX (IDO) (апрель 2021 года): привлечено 11,83 млн долларов по цене токена $0,797.

● Binance Launchpool (июль 2023 года): через программу Launchpool от Binance было распределено 5,02 млн токенов PENDLE, что составляет 1,94% от общего предложения токенов.

● Стратегические инвестиции Binance Labs (август 2023 года): Binance Labs сделала стратегические инвестиции для ускорения роста экосистемы Pendle и кроссчейн-расширения. Сумма инвестиции не разглашается.

● Грант от фонда Arbitrum (октябрь 2023 года): получен грант в размере 1,61 млн долларов от фонда Arbitrum для поддержки разработки Pendle на Arbitrum.

● Стратегические инвестиции от The Spartan Group (ноябрь 2023 года): Pendle получил стратегическое финансирование от The Spartan Group для укрепления долгосрочного роста и институционального внедрения. Сумма инвестиции также не разглашается.

Pendle активно сотрудничает с ведущими протоколами для расширения своей экосистемы и внедрения торговли фиксированным доходом в более широкие активы и сети. Ключевые партнерства включают:

● Base (L2 от Coinbase): развертывание Pendle в сети Base, открывающее доступ к нативным активам Base и расширяющее инфраструктуру фиксированного дохода Pendle на растущую пользовательскую базу.

● Anzen (sUSDz): листинг стейблкоина sUSDz, обеспеченного RWA, на Pendle Base, обеспечивающий торговлю фиксированным доходом, привязанным к доходности реального мира — это знаменует первую интеграцию Pendle с активами реального мира при листинге сообществом.

● Ethena (USDe/sUSDe): интеграция USDe и sUSDe с высоким APY и стимулами вознаграждений, приносящая крипто-нативную доходность стейблкоинов в Pendle и укрепляющая его согласованность с одним из самых быстрорастущих протоколов DeFi.

● Ether.fi (eBTC): запуск первого нативного BTC пула доходности через eBTC, расширяющий влияние Pendle за пределы активов на базе ETH и обеспечивающий экспозицию фиксированного дохода биткоина.

● Berachain (iBGT/iBERA): недавно Pendle запустил нативный инфракрасный LST на Berachain, создав ключевую инфраструктуру фиксированного дохода и направляя экосистему DeFi Berachain с первого дня.

Токеномика

Токен $PENDLE является ядром Pendle Finance, поддерживая управление и взаимодействие across протокола. Позволяя пользователям разделять приносящие доход активы на компоненты основной суммы и доходности, Pendle создает новые стратегии управления доходностью — $PENDLE предоставляет инструменты для доступа и формирования этой экосистемы.

По состоянию на 31 марта 2025 года:

● Цена: $2,57

● Рыночная капитализация: 410,6 млн долларов

● Полностью разводненная оценка: 725,2 млн долларов

● Циркулирующее предложение: 161,31 млн (57,3% от максимального предложения)

● Максимальное/Общее предложение: 281 527 448 PENDLE

С сентября 2024 года эмиссия $PENDLE снижается на 1,1% в неделю, когда недельная эмиссия составляла 216 076 токенов. Через 29 недель этот показатель снизился примерно до 156 783 токенов в неделю. Программа снижения продлится до апреля 2026 года, после чего протокол перейдет к терминальному уровню инфляции 2% в год для поддержания долгосрочных стимулов.

Источник: Pendle Tokenomics – График эмиссии и предложения

PENDLE повышает полезность через vePENDLE

Pendle улучшает управление и децентрализацию через версию токена $PENDLE с голосовым залогом $vePENDLE. Пользователи получают $vePENDLE, блокируя свои токены на срок до двух лет. Чем дольше блокировка, тем больше $vePENDLE получается. Со временем $vePENDLE линейно уменьшается до нуля, в этот момент заблокированный $PENDLE разблокируется.

Источник: Pendle Tokenomics

Этот механизм блокировки сокращает циркулирующее предложение, поддерживает стабильность цены и согласовывает долгосрочные стимулы во всей экосистеме.

Преимущества vePENDLE

● Право голоса в решениях протокола

● Распределение комиссий за доходность

● Эксклюзивные вознаграждения и аирдропы

К 2024 году активные держатели vePENDLE в среднем зарабатывали ~40% APY, не включая аирдроп на $6,1 млн, распределенный только в декабре.

Источник: Pendle (через публикацию на Medium)

Протокол Pendle генерирует ценность в основном следующими способами:

● Комиссии за торговлю доходностью (YT): взимается 3% доходности с приносящих процент токенов.

● Комиссии за своп: взимается от 10 до 30 базисных пунктов (bps) за каждую сделку, в зависимости от конкретного пула ликвидности.

● Доходность истекших PT: часть доходности от токенов основной суммы (PT), срок которых истек, но которые не были погашены, распределяется пропорционально среди держателей vePENDLE.

В настоящее время Pendle распределяет 100% своего дохода протокола напрямую держателям vePENDLE, без резервирования средств для казначейства Pendle. Однако эта модель распределения может эволюционировать, чтобы включать будущие взносы в казначейство.

По мере того как Pendle продолжает расширяться через V2, Citadels и Boros, держатели vePENDLE будут受益于 увеличению накопления ценности, укрепляя центральную роль vePENDLE в экосистеме Pendle.

Основные риски и вызовы

Несмотря на то, что Pendle занял сильную позицию в экосистеме DeFi, остаются некоторые риски. Его сложность остается препятствием для более широкого внедрения — особенно для пользователей, не знакомых с механизмами торговли доходностью. Разблокирование следующей волны роста потребует постоянных усилий по упрощению пользовательского опыта и снижению кривой обучения вокруг PT, YT и стратегий фиксированного дохода.

Без достаточного контекста высокая концентрация текущего TVL Pendle в пулах Ethena также может рассматриваться как риск. Тем не менее, роль Pendle как DEX, ориентированного на доходность, позволяет ему оставаться гибким и реагировать на изменяющиеся рыночные нарративы. В 2024 году более 60% TVL Pendle было分配ено на токены ликвидного стейкинга ETH (LRT). К 2025 году этот состав изменился, и теперь более 60% сосредоточено в пулах стейблкоинов и синтетических долларов, что отражает изменяющийся рыночный спрос.

Источник: DeFiLlama (defillama.com)

Другие соображения включают риски смарт-контрактов, надежность оракулов и рыночную волатильность базовых активов. Низкая ликвидность в некоторых пулах также может привести к проскальзыванию или снизить капиталоемкость для пользователей, выходящих из позиций.

Наконец, недавний рост Pendle частично обусловлен аирдропами и стимулами на основе очков. По мере поэтапного отказа от этих программ устойчивый импульс будет в большей степени зависеть от основной полезности протокола, диверсифицированных источников доходности и постоянного запуска продуктов, таких как Boros и мультичейн Citadels.

Заключение

В то время как рыночные циклы часто приводят к колебаниям настроений и внимания инвесторов, Pendle продолжает строить с долгосрочным видением. Его способность предлагать настраиваемые стратегии фиксированного дохода ставит его на передний край инноваций DeFi — позволяя пользователям управлять волатильностью, эффективно хеджировать и разблокировать предсказуемую прибыль. Это делает Pendle естественным мостом между сложностью традиционных финансов и компонуемостью ончейн-рынков.

Заглядывая вперед, дорожная карта 2025 года прокладывает путь к более широкому внедрению и более глубокой ликвидности. Устойчивый успех будет зависеть от упрощения пользовательского опыта и выхода за рамки краткосрочных нарративов.

По мере роста рынка стейблкоинов и многократного увеличения токенизированных активов, Pendle полностью способен стать слоем фиксированного дохода, обеспечивающим动力 для следующей волны эмитентов активов. Его недавний сильный импульс отражает спрос и уверенность рынка. Если выполнение пойдет по плану, Pendle может стать центральным столпом будущего фиксированного дохода DeFi.

Чтобы быть в курсе последних событий в экосистеме Pendle, вот несколько соответствующих аккаунтов, за которыми стоит следить:

@pendle_fi @imkenchia @PendleIntern @crypto_linn @degens_grandma @tn_pendle @DeFi_Perryy