Полный текст дорожной карты Ethena 2025: Интеграция и взаимная выгода

Автор: G | Ethena, Основатель Ethena

Перевод: 0xresercher

В мае я описал окончательную дорожную карту Ethena на 2024 год, где изложил видение создания важнейшего продукта в криптоиндустрии — интернет-валюты — и используя это для стимулирования слияния капитала и процентных ставок в DeFi, CeFi и TradFi.

Оглядываясь назад, мы больше всего гордимся устойчивостью, проявленной во время полугодового спада на рынке. В этот период мы столкнулись со многими злорадными наблюдателями, но также были люди, которые твердо стояли рядом с нами. За это я глубоко благодарен.

Я хорошо понимаю, что поддержать нас на раннем этапе Ethena было нелегко. Это требовало принятия особых рисков, понимания совершенно новых концепций и выбора доверия — веры в то, что мы сможем выполнить свои обещания.

Но именно в этом суть инноваций, вызова статус-кво и продвижения отрасли вперед.

Команда и я благодарны за ваше доверие, мы очень почтены и работаем день и ночь, чтобы создать лучший продукт в ответ на ваше доверие.

Через несколько дней после краха Luna я уволился с работы и основал Ethena, а через несколько месяцев после событий FTX сформировал команду.

Мы продвигались вперед на медвежьем рынке 2023 года и удвоили усилия во время спада рынка за последние шесть месяцев, увеличив основные продукты и цели экосистемы Ethena в 10 раз.

В этой статье подробно описаны наши цели на 2025 год, сосредоточенные на следующих темах:

• Обзор ключевых показателей Ethena за 2024 год;

• Выход Ethena на традиционные финансы через кастомизированный продукт sUSDe;

• Почему sUSDe является логичным следующим шагом развития традиционных финансов после ETF?

• Макроэкономические преимущества для USDe в условиях мягкой процентной среды;

• Текущее состояние и будущее ландшафта криптодоллара;

• Приложение для сбережений и платежей Telegram от Ethena для миллиарда пользователей;

• Приложения экосистемы сети Ethena и новые цепочки;

Обзор Ethena за 2024 год:

• Взлет до третьего по величине долларового актива в отрасли за десять месяцев с предложением в 6 млрд долларов

• Самый быстрый рост долларового актива до 5 млрд долларов в истории

• Годовая выручка превысила 1,2 млрд долларов в прошлом месяце

• Второй самый быстрый крипто-стартап, достигший выручки в 100 млн долларов, уступая только pump.fun

• В декабре стал протоколом с самой высокой выручкой на сотрудника в отрасли

Меня изначально интересовали протоколы DeFi по следующим причинам:

• Финансовые услуги могут масштабироваться с предельными издержками программного обеспечения

• Капитал может свободно перемещаться по миру со скоростью интернета

Это дает нам возможность создать самую прибыльную организацию на Земле с почти нулевыми издержками.

Для этой цели Ethena существует всего один год.

Сравнение годовой выручки на сотрудника в декабре

Ethena — вторая компания в истории, самая быстрая достигшая выручки в 100 млн долларов

Ethena официально запустилась в феврале 2024 года. В настоящее время предложение USDe составляет около 6 млрд долларов, что делает его одним из самых быстрорастущих приложений в истории криптовалют. Через год после основания USDe уступает только USDT и USDC, которые работают почти десять лет.

Самый быстрый в истории долларовый актив, достигший 5 млрд долларов

За исключением USDT и USDC, на Ethena пришлось 85% всего роста долларовых активов в цепочке в 2024 году. За последние несколько недель номинальный приток долларов в USDe превысил общий объем роста ETF, причем это были исторически наиболее успешные продукты ETF.

С 1 октября приток средств в USDe превысил все агрегированные ETF на ETH и BTC (за исключением IBIT)

В сфере DeFi Ethena стала ключевым компонентом для других финансовых приложений. Более 50% общей заблокированной стоимости (TVL) Pendle происходит от Ethena; около 25% выручки Sky (более 100 млн долларов) связано с Ethena; около 30% TVL Morpho приходится на активы Ethena; листинг Ethena на Aave стал самым быстрорастущим активом в 2024 году, достигнув более 1,2 млрд долларов за три недели; большинство бирж бессрочных контрактов на основе EVM внедрили залоговые активы USDe.

Ethena также является одним из первых продуктов в цепочке, вышедших на рынок CeFi (в основном используется как залоговый актив для маржи торговых деривативов). USDe в настоящее время листится примерно на 60% рынка централизованных бирж, осталось только две крупные биржи, где он еще не представлен. Всего за несколько недель баланс USDe на Bybit превысил баланс USDC, что достаточно демонстрирует соответствие продукта рынку.

Баланс USDe превысил баланс USDC на Bybit менее чем за месяц

USDtb также был запущен в прошлом месяце, используя казначейский фонд BUIDL от BlackRock в качестве обеспечения для поддержки этого стейблкоина. Для конечных пользователей этот продукт не отличается от обычного стейблкоина, поскольку он разработан специально для распределения доходов между партнерами по дистрибуции, такими как централизованные биржи, чтобы стимулировать их использование продукта на своих платформах. В январе мы последовательно объявим об интеграции с биржами, чтобы эти институты могли предоставлять своим пользователям полный спектр долларовых продуктов через продукты Ethena.

Наконец, мы видим, что децентрализованные и цепочечные стейблкоины начинают использовать гибридную модель USDe и активов реального мира (RWA) для поддержки своих продуктов. Ethena теперь может предоставлять бэкэнд инфраструктуру, предлагая эмитентам оба продукта, например, Sky, Frax и Usual используют продукты Ethena в своих продуктах.

Но все эти достижения кажутся незначительными перед лицом грядущих перемен.

Следующий этап роста Ethena будет движим выходом на традиционные финансы.

Инфраструктура уже на месте, регуляторный путь для этого продукта в традиционных финансах ясен, а масштаб возможностей намного превышает все, что мы видели в криптоиндустрии до сих пор.

Выход на традиционные финансы: слияние и взаимная выгода

Примечание: перечисленные выше целевые платформы дистрибуции приведены только для справки, не все институты являются текущими партнерами

Рынок фиксированного дохода является крупнейшей категорией ликвидных инвестиций в мире, объемом более 190 трлн долларов. Большинство компаний по управлению активами, суверенных фондов, пенсионных фондов и страховых фондов инвестируют в продукты с фиксированным доходом. Рыночная капитализация всего крипторынка в настоящее время меньше, чем рынок долговых капиталов Австралии, где население составляет менее 0,5% от мирового.

Важнейший финансовый инструмент в мире для сбережений и сохранения стоимости — это доллар США и его доходность. Звучит просто, но масштаб спроса на этот продукт намного превышает сумму всего крипторынка (включая биткоин).

Вот почему после ETF продукты для сбережений в долларах являются логичным следующим шагом для этих институтов. Рынок фьючерсов — единственный рынок в криптовалютах, который достаточно велик и может удовлетворить их спрос на доллары.

Ethena готова предоставить такой продукт.

sUSDe для традиционных финансов — iUSDe

Ethena запустит новый продукт iUSDe в следующем месяце, цель которого — вывести sUSDe на традиционные финансы через регулируемый продукт.

iUSDe похож на sUSDe, но с добавлением простого обернутого контракта, добавляющего некоторые ограничения на передачу на уровне токена, чтобы традиционные финансовые организации могли владеть и использовать его.

Это включает партнерство для предоставления независимых транспортных средств специального назначения (SPV), управляемых регулируемыми инвестиционными менеджерами, позволяющих подписываться на акции этого vehicle, чтобы традиционные финансовые институты могли эффективно участвовать в этом продукте, не касаясь криптоиндустрии.

В этом месяце мы объявим первых партнеров по дистрибуции iUSDe в традиционных финансах.

Фокус первого квартала 2025 года будет на сотрудничестве с партнерами по дистрибуции в традиционных финансах, чтобы их клиенты могли получить доступ к iUSDe, охватывая все области:

• Компании по управлению активами

• Фонды прямых инвестиций

• Биржевые продукты

• Частные инвестиционные трасты

• Основные агенты

Построив мост к традиционным финансам, традиционные финансовые институты смогут занимать доллары по спреду SOFR+100-200 б.п., капитал будет поступать в Ethena в беспрецедентных масштабах, пока спред доходности протокола sUSDe и безрисковой ставки не сузится до минимума.

В этом случае Ethena будет играть роль инструмента арбитража процентных ставок, способствуя слиянию потоков капитала и рынков процентных ставок между DeFi, CeFi и традиционными финансами.

Традиционные финансы смогут оценивать iUSDe относительно спреда к безрисковой ставке, а предложение USDe будет корректироваться в зависимости от изменений локальных крипто-ставок, выступая в качестве балансирующего элемента, соединяющего традиционные финансы и интернет-финансы.

С учетом текущей рыночной ситуации, мы видим, что у этих пулов капитала есть дополнительный объем iUSDe более 10 млрд долларов.

Привлекательность iUSDe для традиционных финансов

Уникальность Ethena iUSDe заключается в следующем:

1. Он сочетает только две формы, способные реализовать нативную крипто-доходность в масштабе миллиардов долларов.

2. Его доходность проявляет слабую отрицательную корреляцию с процентными ставками в традиционных финансах.

3. Его базовые активы хранятся кастодианами, эти активы могут быть застрахованы традиционными финансовыми институтами.

Интеграция только двух масштабируемых источников нативной крипто-доходности в один долларовый продукт предоставляет распределителям активов в традиционных финансах простой канал для получения и сбора избыточной доходности криптоиндустрии через один актив.

Самая высокая доходность в долларах с поправкой на риск в криптовалютах

Когда iUSDe от Ethena сравнивается с существующими портфелями традиционного фиксированного дохода, годовая доходность в долларах без левериджа в прошлом году составила около 20%, что ранее было неслыханно. По мере снижения ставок iUSDe как альтернатива станет еще более привлекательным.

Сравнение sUSDe с продуктами традиционного фиксированного дохода

Размер базиса на крипторынке еще не полностью понят. Это, безусловно, крупнейший источник потенциального денежного потока во всей отрасли. С момента запуска Ethena базис вырос более чем в три раза. Важно, что этот масштаб достаточен, чтобы привлечь внимание традиционных финансов как жизнеспособную возможность.

Общий объем открытых позиций достигает 110 млрд долларов, годовой базис составляет около 20%, что позволяет Ethena генерировать около 10 млрд долларов денежного потока в год, что почти в 10 раз превышает денежный поток всего рынка ликвидного стейкинга ETH.

В настоящее время Ethena составляет около 7% открытых позиций. При цене биткоина в 200 000 долларов, если занять всего 10% открытых позиций, предложение USDe достигнет 25 млрд долларов.

Путь вперед ясен, сейчас задача заключается в исполнении и доставке этого продукта на рынок традиционных финансов.

Целевое предложение USDe в 25 млрд долларов по мере роста открытых позиций биткоина и доли рынка

Макроэкономические факторы благоприятных процентных ставок и отрицательная корреляция:

Наиболее привлекательной характеристикой sUSDe для традиционных финансов является то, что его доходность отрицательно коррелирует с реальными процентными ставками. В традиционных финансах почти нет других долговых продуктов с такой характеристикой.

Это интуитивно понятно: по мере постоянного снижения реальных процентных ставок спекулятивная активность на крипторынке ускоряется, одновременно растет долгосрочный спрос на леверидж, что подталкивает ставки финансирования вверх, в конечном итоге повышая доходность, собираемую Ethena.

Мы наблюдали это явление в период политики нулевых процентных ставок (ZIRP) 2020/21 годов, когда спред финансирования превышал 15%, и это явление снова начало проявляться в четвертом квартале 2024 года.

Стимулирование роста sUSDe за счет снижения ставок

Недавно мы наблюдали точную реакцию на снижение ставок: снижение примерно на 75 б.п. привело к росту ставок финансирования с около 8% до более чем 20%, это изменение произошло за несколько месяцев прошлого квартала. С наступлением цикла смягчения в следующем году эта тенденция, как ожидается, продолжится.

Комплексный эффект снижения ставок

Снижение ставок, конечно, оказало комплексный эффект на рост и фундаментальные показатели Ethena. Снижение ставок не только подтолкнуло расширение спроса на стейблкоины, но и по мере снижения базовой ставки RWA, с точки зрения скорректированной на риск базы, Ethena становится более привлекательной, способной компенсировать влияние снижения реальных процентных ставок в продуктах традиционного фиксированного дохода.

Простой пример:

Для портфеля фиксированного дохода в 100 млрд долларов, если ставки снизятся на 200 б.п., потребуется добавить около 15 млрд долларов sUSDe, чтобы сохранить доходность смешанного портфеля на том же уровне.

Демонстрационное влияние sUSDe на портфель фиксированного дохода в 100 млрд долларов

Более высокая доходность в долларах с поправкой на риск от нативных крипто-ресурсов — это тип продукта, который может перенаправить десятки миллиардов долларов из старой финансовой системы в интернет-систему.

Ethena станет мостом для этого перехода.

В первом квартале 2025 года этот переход произойдет.

Будущее ландшафта криптодоллара:

Текущий ландшафт криптодоллара

Текущее состояние и будущее криптодоллара будут совершенно разными.

В настоящее время сценарии использования стейблкоинов можно примерно разделить на следующие категории:

1. Торговля и обеспечение: в настоящее время доминирует Tether, подавляющее большинство спотовых и бессрочных контрактных пар номинированы в USDT, объем рынка составляет около 125 млрд долларов. Ethena как залоговый актив для деривативов уже превзошел USDC на второй по величине бирже.

2. Инструмент сбережения стоимости в развивающихся странах: предоставляет глобальный доступ к доллару для лиц, не находящихся в банковской системе США, в настоящее время в основном доминирует Tether в сети Tron, объем рынка составляет около 60 млрд долларов.

3. Инструмент сбережений или инвестиционный продукт: в настоящее время доминируют Ethena и Sky, почти нет участия традиционной финансовой системы в цепочечных продуктах, объем рынка составляет около 15 млрд долларов.

4. Сценарии платежей: в настоящее время рынок практически отсутствует, PYUSD и USDC хотя и имеют определенное проявление, но еще не реализовали значимую интеграцию с традиционными платежными системами, объем рынка менее 5 млрд долларов.

В общем, Tether доминирует в двух текущих основных сценариях использования: торговля и инструмент сбережения стоимости в развивающихся странах.

Будущий ландшафт криптодоллара

Но я верю, что с входом следующих двух категорий существующий ландшафт претерпит радикальные изменения:

1. Вход традиционных финансов в сценарий продуктов сбережений

2. Вход финтех-компаний и компаний Web2 в сценарий платежных продуктов

Хотя эти две категории в настоящее время имеют наименьший масштаб, у них наибольшие возможности для роста в будущем.

Несмотря на то, что Ethena уже нашел соответствие продукта рынку в двух наиболее популярных текущих сценариях, я верю, что вход традиционных финансов в продукты сбережений и вход Web2 или финтех-компаний в сценарии платежей принесет на рынок чистый приток новых долларовых средств свыше 50 млрд долларов в ближайшие два года.

sUSDe станет основным бенефициаром первого.

Что касается второго, мы планируем решить сценарии платежей и инструментов сбережений путем создания специализированных приложений внутри экосистемы Telegram и TON, не участвуя напрямую в конкуренции в области платежных компаний.

Продукт для миллиарда пользователей:

Применение sUSDe в Telegram

В 2025 году мы запустим специализированный сценарий применения sUSDe внутри приложения Telegram, где пользователи смогут осуществлять переводы, расходы и сбережения в опыте, похожем на мобильный цифровой банк.

Платежи будут напрямую подключены к Apple Pay, пользователи смогут переключаться между сберегательными активами sUSDe и прямыми мобильными платежами на телефоне.

Доллар с доходностью является важнейшим активом сбережений в мире для сохранения богатства, и я верю, что это единственный криптопродукт помимо биткоина, способный охватить миллиард человек.

Основываясь на посещаемости Telegram более 900 млн пользователей, у нас есть платформа дистрибуции, чтобы доставить этот продукт всему миру.

Наша общая цель — предоставить миллиарду людей продукт для платежей и сбережений, который так же прост в использовании, как отправка сообщения.

Сеть экосистемы Ethena:

Цель основного продукта Ethena проста: вместе с USDe и USDtb стать важнейшим продуктом в криптоиндустрии наравне с Tether.

Стратегия продуктов и токенов тесно связана через приложения экосистемы

Помимо этих основных продуктов, Ethena продолжит трансформацию из эмитента единого актива в платформу, предоставляющую поддержку лучшим разработчикам, способствуя инновациям в цепочечных финансах.

Как часть построения экосистемы на основе sUSDe, sENA разработан для накопления стоимости через модель токена, похожую на BNB, где приложения в экосистеме будут резервировать часть предложения токенов для аирдропа держателям sENA.

Доллар продолжит оставаться инфраструктурой для потока капитала в цепочке, не только для расчетов и платежей, но и касающихся всех основных примитивов DeFi, таких как торговля, кредитование, деривативы и леверидж.

Сегодня каждый протокол DeFi, касающийся доллара, может быть перестроен вокруг Ethena и улучшить экономическую структуру по умолчанию.

sUSDe открывает новые возможности для этой волны инноваций, такие как кредитование с фиксированной ставкой, левериджные стратегии на денежных рынках и обеспечение маржи для деривативов с вознаграждением. Однако полная картина новых продуктов, которые могут быть построены на основе sUSDe, которые еще не появились, все еще заслуживает ожидания.

Ethena Network — это наш план прямой поддержки инновационных протоколов на основе приложений Ethena sUSDe, одновременно согласовывая успех этих новых протоколов с токеном ENa.

Два приложения, которые мы уже объявили:

• Ethereal: бессрочная и спотовая биржа на основе собственной прикладной цепочки, полный стакан ордеров включает вознаграждения sUSDe и локальные, Ethena предоставит ликвидность и хеджирующий поток для этой биржи.

• Derive: крупнейший протокол опционов и структурированных продуктов в цепочке, где sUSDe является основным залоговым активом системы.

Ethereal откроет тестнет в следующем месяце, а Derive планирует запустить токен в течение следующих двух недель.

Это лишь первые примеры во всей экосистеме DeFi, построенной на основе sUSDe, больше приложений будет выпущено в первом квартале 2025 года.

Детали цепочки будут опубликованы в первом квартале вместе с основной сетью Ethereal.

Приложения сети Ethena

Еще раз спасибо всем за поддержку в 2024 году. Без наших пользователей и тех, кто всегда верил в наше видение, Ethena была бы ничем.

2024 год стал годом запуска нашего первого реального продукта, мы заложили фундамент и подготовились к встрече с точкой пересечения макроэкономических попутных ветров.

В 2025 году мы перевернем финансовую систему в масштабах, намного превышающих текущие.