Отчет Token Terminal: поезд токенизации активов не будет ждать США — реальная карта и скрытые бенефициары за 90% оффшорных выпусков

Автор: Token Terminal

Перевод и адаптация: TechFlow

Введение TechFlow: Объем токенизированных акций на блокчейне официально превысил $3,7 млрд, при этом около 95% из них привязаны к американским листинговым акциям и ETF. При этом шокирует тот факт, что более 90% этих токенизированных акций США выпущены офшорными структурами за пределами США. Сомнения регуляторов не остановили финансовую трансформацию: когда одна страна говорит «нет», капитал и эмитенты стремительно устремляются в юрисдикции, которые говорят «да». Анализируя четыре ключевых параметра — капитализацию, базу держателей, уровень использования в DeFi и объемы торгов на блокчейне, — Token Terminal раскрывает реальное распределение сил за этим глобальным офшорным бумом токенизации и скрывает главного невидимого победителя из США — Alpaca, которая тихо выступает кастодином для 83,5% базовых активов.

Согласно последним данным отслеживания Token Terminal, общая капитализация токенизированных акций на блокчейне официально превысила $3,7 млрд. Примерно 95% этих активов привязаны к американским листинговым акциям и основным индексным ETF.

Однако практически ничтожная доля этих активов выпущена легально внутри самой Америки. В структуре общей капитализации токенизированных акций доминирующую долю в 90,4% занимают эмитенты, зарегистрированные за пределами США и рассредоточенные по нескольким зарубежным юрисдикциям. Такая четкая структура наглядно демонстрирует: эмитенты всегда стремятся туда, где вход на рынок происходит быстрее всего и с наименьшими препятствиями. С нашей точки зрения это означает, что независимо от того, насколько консервативны регулирующие органы отдельной страны, процесс глобальной токенизации активов будет беспрепятственно ускоряться. Когда одна страна закрывает двери, финансовые инновации и движение капитала моментально переключаются на государства, которые их открывают.

Опираясь на новейшую базу данных о местах регистрации эмитентов, мы через следующие пять аналитических диаграмм всесторонне разбираем реальное положение дел с токенизированными акциями по четырем направлениям: (1) распределение капитализации, (2) база держателей, (3) интеграция в DeFi и (4) объемы вторичных торгов, чтобы наконец раскрыть имя главного невидимого победителя, обеспечивающего работу всей экосистемы изнутри.

Распределение капитализации по месту выпуска: полное доминирование офшорных юрисдикций

Диаграмма: Доли капитализации токенизированных акций в разрезе мест регистрации эмитентов.

Из общей суммы в $3,7 млрд рынка токенизированных акций 90,4% приходится на юридические лица, зарегистрированные в офшорных зонах за пределами США. Первое место занимает Джерси с долей 28,9%, за ним следует Абу-Даби с 27,4%, а третье место делит Британские Виргинские острова (BVI) с 26,3%.

Иными словами, подавляющая часть экспозиции к американским акциям на блокчейне, доступная инвесторам по всему миру, исходит от тех самых офшорных эмитентов, которые прямо отказываются обслуживать резидентов США. Даже такие американские публичные компании, как Coinbase и Robinhood, предпочитают выпускать токенизированные активы через структуры, созданные за рубежом. На данный момент ни одна зарубежная юрисдикция не монополизирует этот рынок, поэтому внезапный запрет со стороны любой отдельной страны лишь сместит спрос на эмиссию в другие дружественные юрисдикции, но совершенно точно не остановит бурный рост всего этого направления.

Структура держателей: 5 млн ончейн-держателей массово выбирают офшорные токены

Диаграмма: Сравнение количества держателей токенизированных акций по месту регистрации эмитентов.

Из общих 5 миллионов держателей токенизированных акций во всем сети 97,8% составляют пользователи, инвестирующие в активы, выпущенные офшорными структурами, тогда как доля держателей токенов, выпущенных непосредственно в США, составляет ничтожные 2,2%.

Так, на платформах из Джерси (xStocks и Robinhood) аккумулировано 2,4 миллиона держателей; из Абу-Даби (bStocks от Binance и когору Coinbase) принадлежит 1,5 миллиона держателей; а активы из Британских Виргинских островов (Ondo и Backpack) собрали 894,7 тысячи пользователей, что выдает характеристику большей средней позиции при более высокой концентрации средств на одного держателя. Реальный спрос широкой мировой аудитории на круглосуточные торги токенизированными акциями США колоссален, и именно офшорная экосистема эмиссии выступает единственным стержнем, способным вобрать этот массивный поток спроса.

Интеграция в DeFi: офшорные активы первыми запускают доходный цикл

Диаграмма: Распределение токенизированных акций, закрепленных в кредитных рынках, доходных казначействах и пулах ликвидности DEX.

Из общего объема в $271,7 млн активов, зафиксированных в кредитных рынках DeFi, доходных казначействах и пулах ликвидности децентрализованных бирж (DEX), на долю офшорных токенов приходится 90,4%.

Токенизированные акции, выпущенные джерсейскими структурами xStocks и Robinhood, обеспечили совокупную фиксацию в размере $176,9 млн в секторе DeFi, что составляет впечатляющие 65,1%. Ярко контрастирует с этим ситуация в BVI: крупнейший локальный эмитент Ondo (чья капитализация токенизированных акций достигает $951 млн) пока имеет фиксацию в DeFi всего около $3 млн. Это наглядно доказывает: наличие огромной рыночной капитализации вовсе не гарантирует глубокого использования актива в экосистеме DeFi. Пионерами, превратившими токенизированные акции США из просто спящих средств в высокоэффективные генерирующие доход и принимаемые в залог производственные активы, стали исключительно проекты, выросшие вне пределов США.

Ончейн-активность торгов: 99,3% объема принадлежит офшорным активам

Диаграмма: Распределение объема торгов токенизированными акциями на блокчейне за последние 30 дней. Офшорные токены обладают абсолютным превосходством.

За последние 30 дней из общих $14,4 млрд объема торгов токенизированными акциями на блокчейне на активы офшорных эмитентов пришлось целых 99,3%.

Таким образом, лагерь из Джерси (xStocks и Robinhood) обеспечил $6,7 млрд оборота, а кластер Абу-Даби (bStocks от Binance и Coinbase) — $6 млрд. Для сравнения, токены, выпущенные непосредственно внутри США, завершили прошедший месяц с объемом торгов в $104,5 млн, что крайне несоответствует их доле в 9,6% от общей капитализации. Если вы сегодня попытаетесь выполнить любую сделку с токенизированной американской акцией на блокчейне, то почти со 100% вероятностью вы будете взаимодействовать именно с офшорным токеном.

Истинный невидимый победитель: Alpaca выступает кастодином для 83,5% базовых акций США

Диаграмма: Alpaca, выступая ключевым лицензированным брокером, обеспечивает кастодиальные услуги для 83,5% всех физических базовых акций в сети.

Под этой волной, казалось бы, полностью возглавляемой офшорами, скрывается крайне поразительный факт: 83,5% рыночной капитализации всех токенизированных акций в сети обеспечены реальными базовыми акциями, которые материально хранятся под опекой одной и той же американской лицензированной брокерской компании — Alpaca.

Будь то Ondo, xStocks, Binance bStocks, Robinhood, Coinbase или Reality — все эти платформы, несмотря на регистрацию в четырех разных странах и соблюдение различных зарубежных правовых и надзорных рамок, в своей бэкенд-архитектуре без исключения выбрали именно лицензированного американского брокера Alpaca в качестве основного кустодиана для физических базовых акций.

Это означает: эмиссия, хранение и торговля подавляющим большинством токенизированных акций действительно протекают в офшоре и в блокчейне, однако соответствующие реальные акции продолжают неподвижно находиться в хранилищах регулируемой финансовой системы США. Alpaca стала абсолютным невидимым победителем волны токенизации акций на сегодняшний день. Одновременно с этим такая картина обнажает риски чрезмерной концентрации текущего рынка, оставляя широкое поле для конкуренции между развивающимися кастодиальными институтами в будущем.

Однако эта фрагментированная картина может вот-вот повернуть к перелому. Недавний сигнал со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отношении «инновационного освобождения (Innovation Exemption)» указывает на первые пробные шаги местных регуляторов в направлении токенизированных акций. Как только внутреннее регулирование смягчится, активности по эмиссии могут так же быстро вернуться обратно в Штаты, как изначально мигрировали за рубеж. Токенизация активов всегда неуклонно следует неизменному правилу движения к рынкам с наибольшей ликвидностью, и весь процесс блокчейн-перестройки глобальной финансовой инфраструктуры находится лишь на старте.