Clarity не смогла преодолеть барьер: ончейн-транзакции могут ускориться, а конкурентный рв по-прежнему остается за Coinbase и другими

Автор: Уилл Кэнни

Перевод: TechFlow

Обзор TechFlow: После провала законопроекта Clarity в Сенате эстафету регулирования перехватывают SEC и CFTC. Практики видят окно возможностей для ускорения токенизации, слияний и поглощений, а также обратного выкупа. Юристы предупреждают: без федерального закона правила могут быть быстро отменены под давлением политики или судебных исков. Представитель Bitwise Мэтт Хауган прямо заявляет, что это лишь углубляет регуляторный ров для старых игроков вроде Coinbase и Kraken.

- Мероприятия SEC и CFTC способны расширить регулируемые цепочечные сделки и доступ институциональных инвесторов.

- Правовые эксперты прогнозируют поэтапное развитие процесса, при этом пробелы, требующие заполнения, все еще остаются за Конгрессом.

- Руководители компаний видят возможности в сфере DeFi, однако зрелые биржи, вероятно, сохранят свое конкурентное преимущество.

Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act), не получивший поддержки в Сенате, переносит следующий этап регулирования крипторынка в США в ведение Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами и производными инструментами (CFTC): ожидается миграция большего объема торговых операций и инвестиций в блокчейн, однако остается нерешенной ключевая проблема — насколько реальную правовую определенность могут обеспечить регулирующие органы без участия Конгресса?

Опросы руководителей компаний и правовых экспертов показывают, что стороны в целом согласны с продолжением регулирования. Расхождения заключаются в том, станут ли действия ведомств надежной основой для тестирования рыночных условий или оставят после себя набор правил, который легко рухнет под политическими и юридическими изменениями, заставляя компании постоянно адаптироваться.

Ассистент-профессор Школы права Уильяма и Марии Лев Брейдо отмечает, что законопроект Clarity выявил раскол внутри индустрии, начиная от этических положений и заканчивая борьбой вокруг доходности (yield) с региональными банками.

По его словам: «Изначально союз, казалось, был сплочен против Генслера, но позже выяснилось, что сами определения создают победителей и проигравших».

Несмотря на неудачу законопроекта, регулирующие органы стремительно заполняют бреши в нормативной базе.

Введенное SEC 17 сентября пятилетнее «Инновационное освобождение» (Innovation Exemption) позволяет соответствующим торговым площадкам через блокчейн-пулы ликвидности проводить операции с токенизированными акциями США, в то время как комиссия продолжает разрабатывать постоянные правила.

CFTC последовала этому примеру 5 октября, запросив мнения относительно правил розничной торговли криптовалютами с кредитным плечом и нового класса регистрации для крипторынка. Это запускает долгий процесс общественных консультаций и нормотворчества, а не сразу вступающие в силу регламенты.

Тем временем предложенная SEC 1 октября схема хранения предполагает разрешить государственным трастовым компаниям осуществлять кастодиальные услуги по криптоактивам клиентов, а при определенных условиях позволить консультантам и фондам самостоятельно хранить активы.

Прогнозируя ситуацию на 2027 год, Брейдо ожидает, что SEC сосредоточится на завершении правил выпуска и хранения, продолжая развивать механизм освобождения для токенизированных акций. По его мнению, совместный разъяснительный документ двух ведомств от марта стал важной базой: он заменил более ранние рекомендации и позволил согласовать действия в рамках действующего правового поля.

Однако ключевой пробел сохраняется: повсеместная спотовая торговля без кредитного плеча по-прежнему лишена комплексного федерального регулирования, особенно в аспектах, выходящих за рамки полномочий CFTC по пресечению мошенничества и манипулирования рынком. Заполнение этой бреши было одной из главных целей законопроекта Clarity.

Более быстрые действия, наступление ранее

Для ряда руководителей именно неудача законодательных инициатив может открыть путь к более быстрому коммерческому развитию.

Руководитель направления цифровых активов инвестиционного банка KBW Пол Маккэффри заявляет: «SEC и CFTC уже активно предоставляют ту регуляторную определенность, которая требуется рынку, что разблокирует волну слияний и поглощений, охватывающую цифровые активы, традиционные финансовые услуги и финтех».

Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хауган отмечает, что считает институциональный подход более выгодным в краткосрочной перспективе по сравнению с законодательством, требующим многолетних разработок последующих правил. Он также прогнозирует рост числа протоколов, внедряющих обратный выкуп токенов, в частности моделей типа «покупка и сожжение» (buy-and-burn), поскольку, по его мнению, разъяснения SEC усиливают уверенность инвесторов.

Разработчики следят за тем, разделяет ли регулирование создание программного обеспечения и управление финансовыми посредниками. Главный юрисконсульт исследовательской компании, специализирующейся на Solana, Temporal, Кэти Юн выражает надежду, что SEC признает разработчиков создателями программного обеспечения, а не превратит их деятельность в предмет регулирования ценных бумаг.

Юн отмечает: «Само по себе готовность сотрудников SEC четко проговорить эти слова является победой». В то же время она указывает, что ответы на часто задаваемые вопросы (FAQ) персонала не имеют силы официальных правил SEC.

Глава глобального направления цифровых активов маркетмейкера Flow Traders Майкл Ли отмечает, что по мере перехода финансовой отрасли к торгам в режиме 24/7 полное регулирование неизбежно. Он уделяет внимание изменениям в правилах «Инновационного освобождения» и статуса регистратора (transfer-agent), указывая, что нормативная база в Европе и Азии уже движется в данном направлении.

Испытание долговечностью

Правовые эксперты полагают, что прогресс будет поэтапным, а самым сложным аспектом останется практическое внедрение.

Руководитель юридического отдела Newton Labs (ранее Magic Labs) Дерек Лоури говорит: «Главная брешь находится на этапе реализации». Без принятия федерального закона регулирование торговых площадок, посредников, децентрализованных финансов (DeFi) и спотовых рынков остается значительно сложнее, добавляет он. Однако существующие обязательства по борьбе с отмыванием денег (AML), санкционным требованиям и ведению документации все равно предоставляют командам комплаенса базу для дальнейшего развития.

Главный юрисконсульт токенизационной компании D3 Кевин Краузер подчеркивает, что токенизация активов реального мира требует особо четких определений юрисдикций.

Он заявляет: «Институциональные шаги заслуживают одобрения, но они не способны дать долгосрочную определенность, сопоставимую с федеральным законодательством».

Главный юрисконсульт Dromos Labs, разрабатывающей платформы Aerodrome и Velodrome, Джим Петрила разделяет более оптимистичный взгляд: растущая ликвидность на публичных блокчейнах и токенизированные ценные бумаги могут сделать возврат назад невозможным в течение двух лет.

«Для сектора DeFi сигналы носят преимущественно бычий характер», — отмечает он.

Тем не менее распределение выгод, вероятно, будет неравномерным. Хауган считает, что провал законопроекта Clarity сохранил защитный регуляторный ров для таких действующих игроков, как Coinbase (COIN), Kraken и других, отложив конкуренцию, которая могла бы снизить затраты. Формирующаяся картина такова: эксперименты будут идти быстрее, однако вопросы о том, кто именно сможет конкурировать, и насколько устойчивыми окажутся новые правила, остаются открытыми.

Брейдо утверждает, что только Конгресс способен предоставить всеобъемлющую рамку, обладающую длительной юридической устойчивостью.