Депозиты DeFi снизились на 15%, а депозиты RWA выросли до 7,4 млрд долларов: ончейн-финансы становятся новым каналом Уолл-стрит.

Автор: Сяо Бин

Отчет, совместно опубликованный CoinShares и Token Terminal 6 августа, предоставил ряд данных.

В Q2 2026 года общие депозиты DeFi снизились примерно на 15% в годовом исчислении. За тот же период депозиты ончейн-активов реального мира (RWA) выросли с 2,33 млрд долларов до 7,44 млрд долларов, увеличившись более чем на 200% в годовом исчислении. Общий объем спотовых торгов на DEX упал примерно на 70% в годовом исчислении, тогда как объем спотовых торгов RWA вырос вопреки тенденции примерно на 220%.

Сокращающаяся часть DeFi — это крипто-нативные активы, а растущая часть почти полностью происходит от токенизации традиционных финансовых активов: казначейские облигации США, денежные фонды, частные кредиты, золото, сырая нефть, фьючерсы на фондовые индексы.

Таково текущее состояние криптофинансов.

DeFi сжимается, RWA растет

TVL DeFi продолжал снижаться в 2026 году. С уровня около 115 млрд долларов в начале года он一路走低 до минимума в 69,4 млрд долларов в начале июня, падение достигало почти 40%. Базис DeFi Ethereum упал на 43%, Arbitrum — на 55%, Plasma — почти на 75%.

Факторы,驱动ющие снижение, очевидны: BTC вошел в нисходящий цикл с исторического максимума свыше 122 000 долларов в октябре 2025 года, что привело к делевериджу всего крипторынка; снижение доходности привело к разборке арбитражных циклов и рекурсивных кредитов; кроме того, в 2026 году уже произошло 121 хакерская атака с совокупными убытками около 942 млн долларов, после того как 18 апреля у Kelp DAO было украдено 293 млн долларов, пользователи Aave вывели около 15 млрд долларов депозитов за четыре дня.

Уверенность уходит, леверидж разбирается, спекулятивный капитал покидает рынок — это «крипто-нативная» сторона сокращения DeFi.

В ярком контрасте с крипто-нативным DeFi находится взрывной рост депозитов RWA.

Данные отчета показывают, что основную часть депозитов RWA составляют: токенизированные фонды казначейских облигаций (представленные BUIDL от BlackRock, AUM которого к середине июля достиг около 2,87 млрд долларов, что является крупнейшим单一 токенизированным продуктом казначейских облигаций), доходные стейблкоины (sUSDS от Sky Protocol лидировал в этой категории в Q2), многостратегические фонды и частные кредиты. Общая черта этих активов — наличие собственной доходности; будучи использованными в качестве залога и объекта кредитования в цепочке, они продолжают приносить проценты, и инвесторам не нужно отказываться от доходности базовых активов ради получения ликвидности в цепочке.

Кредитные протоколы, такие как Aave, Morpho, Kamino, активно принимают RWA в качестве залога. Пользователи могут занимать стейблкоины под токенизированные казначейские облигации, вместо того чтобы, как раньше, обязательно закладывать ETH или BTC. Волатильность последних часто достигает 30%, волатильность первых почти нулевая. Для кредитных протоколов это означает меньший риск ликвидации; для заемщиков — более высокую эффективность капитала.

Ethereum занимает почти 70% доли залога для кредитования RWA.

Объяснение CoinShares таково: обе стороны кредитования предпочитают рынки с глубокой ликвидностью, и Ethereum по-прежнему не имеет соперников в крупных сделках и притоке/оттоке институционального капитала. Solana растет быстрее на стороне спотовых торгов, а Hyperliquid выделяется на стороне деривативов.

К середине 2026 года общая стоимость RWA в цепочке (без учета стейблкоинов) достигла около 37,89 млрд долларов, количество адресов держателей приблизилось к 789 000. Категория токенизированных казначейских облигаций США выросла с менее чем 1 млрд долларов в начале 2025 года до более чем 15 млрд, BlackRock контролирует около 40% доли.

Взрыв деривативов

Если данные о депозитах отражают «токенизацию активов», то данные о деривативах отражают «токенизацию торговли».

Бессрочные контракты RWA из категории, которой почти не существовало, менее чем за шесть месяцев превратились в одну из основных сил торговли в цепочке. Квартальный объем торгов вырос с 12,37 млрд долларов в Q4 2025 до 202,7 млрд долларов в Q2 2026, увеличившись примерно в 16 раз. Данные DWF Ventures на конец июля показывают, что бессрочные контракты RWA однажды составляли 37% от общего объема торговли бессрочными контрактами на всем рынке.

TradeXYZ на Hyperliquid является крупнейшим игроком в этой области с совокупным объемом торгов в 350,7 млрд долларов, что намного превышает 42,1 млрд долларов у Binance. Открытый интерес по бессрочным контрактам RWA на Hyperliquid достиг исторического максимума в 2,65 млрд долларов в мае, удвоившись за два месяца. Объекты торгов сосредоточены на сырьевых товарах (70-95%), но открытый интерес по бессрочным контрактам на акции в мае вырос на 121% в месячном исчислении, S&P 500, Nasdaq 100 и технологические акции стали наиболее быстрорастущими категориями.

Что это значит?

Децентрализованная биржа, построенная на крипто-нативной инфраструктуре, почти половину своего объема торгов получает от сырой нефти, золота, индекса S&P 500 и акций Nvidia, не имея никакого отношения к криптовалютам. Hyperliquid больше не просто протокол DeFi, он превращается в глобальную торговую площадку для финансовых активов, работающую 7x24 часа.

Соучредитель Circle Джереми Аллер, увидев эти данные, заявил: Крипторынок переходит от «спекуляций на внутренних цифровых товарах» к внешним.

Не замена, а встраивание

Если сложить эти данные вместе, картина становится очень ясной.

Финансы в цепочке растут, но источник роста тихо изменился. Бум в цепочке 2021 года был циклом майнинга ликвидности,驱动руемым стимулами токенов: протоколы выпускают токены → пользователи депонируют активы, чтобы заработать токены → токены растут → приходит больше людей для депонирования, по сути это внутренний цикл криптоактивов. Этот цикл быстро разрушается, когда рынок охлаждается, снижение TVL DeFi в 2026 году является продолжением этого разрушения.

Рост в цепочке в 2026 году имеет совершенно другие драйверы. BlackRock переносит казначейские облигации США на Ethereum, потому что расчеты в цепочке быстрее, дешевле и работают круглосуточно по сравнению с традиционными расчетами. Институциональные инвесторы используют токенизированные казначейские облигации для залогового кредитования на Aave, стремясь получить 4,5% доходности по облигациям и ликвидность в цепочке одновременно. Трейдеры заключают бессрочные контракты на нефть на Hyperliquid, чтобы иметь возможность торговать, когда геополитические события вспыхивают в воскресенье вечером, а традиционные рынки закрыты, в отличие от цепочки.

Генеральный директор CoinShares Жан-Мари Моньетти в отчете сделал вывод: Когда класс активов растет вопреки тенденции в нисходящем цикле своей хост-экосистемы, это означает, что спрос驱动руется финансовой полезностью и не связан с рыночным циклом.

Рост RWA не зависит от крипто-бычьего рынка, не зависит от стимулов токенов, не зависит от спекулятивных настроений. Он зависит от реального улучшения эффективности расчетов, круглосуточной ликвидности и эффективности капитала.

Ряд цифр足以 объясняет разрыв. Размер мирового рынка акций превышает 100 трлн долларов, текущая токенизированная часть в цепочке составляет около 2,2 млрд долларов, уровень проникновения 0,002%. CoinShares сравнивает текущий этап со стейблкоинами 2019 года: концепция уже проверена, инфраструктура только что заложена, но для массового внедрения потребуется время.

Закон GENIUS был подписан в июле 2025 года, предоставив федеральную регуляторную базу для стейблкоинов, OCC уже выдал лицензии национальных трастовых банков компаниям Circle, Paxos и другим. Ясность регулирования высвобождает институциональный капитал, который ранее выжидал. BlackRock в мае подала заявку в SEC на два новых токенизированных фонда, плюс долю в цепочке для денежного рынка фонда на 7 млрд долларов. Компания, управляющая активами на сумму более 10 трлн долларов, уже преобразует токенизацию из экспериментального проекта в продуктовую линейку.

Депозиты RWA DeFi в размере 7,44 млрд долларов по отношению к общему объему RWA в цепочке в 37,89 млрд долларов означают, что DeFi поглотил только около 20% реальных активов в цепочке. Отчет считает, что в настоящее время в кредитовании DeFi развернуто около 2,5 млрд долларов RWA, по сравнению с базой токенизированных активов свыше 30 млрд долларов, существует пространство для расширения в 12 раз, при условии дальнейшего устранения технических и регуляторных препятствий.

Нарратив роста финансов в цепочке переписывается.

В предыдущем цикле криптоиндустрия рассказывала историю о том, что DeFi заменит банки. Данные этого цикла показывают, что замены не произошло. Происходящее сейчас — это активы банков начинают выбирать блокчейн в качестве расчетного слоя.

Блокчейн не заменил Уолл-стрит, он становится новым каналом для Уолл-стрит.