Ончейн-рынок акций набирает обороты: какие возможности есть для стартапов?

Автор: 0xRickyW

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

В последнее время токенизированные акции на блокчейне привлекают пристальное внимание, и один вопрос возникает снова и снова.

Если вы считаете, что мир движется в определенном направлении, почему бы не оформить эту идею в виде портфеля, купить его за криптовалюту и дать другим последовать за вами?

Например, если верить, что искусственный интеллект существенно увеличит потребление электроэнергии, инвестор может захотеть открыть позицию сразу в компаниях, производящих энергию, управляющих сетями и производящих оборудование. Речь идет не просто о том, чтобы чат-бот дал пять тикеров, а о понимании этой экспозиции, покупке корзины активов и их использовании по мере эволюции идеи.

Именно такой формат продукта заслуживает внедрения.

За этим возникает вопрос: можно ли сделать это напрямую через обычный брокерский счет? Что именно добавляет перевод этого процесса на блокчейн?

Прежде чем продукт станет по-настоящему привлекательным, необходимо понять базовую механику: кто является держателем акций? Что представляет собой токен? Как вывести средства? И в каких звеньях цепочки стартапы могут построить реальный бизнес?

Во-первых: что именно вы покупаете?

Сами акции давно перешли в цифровой формат. Нажимая кнопки в приложении, вы видите изменения баланса счета. Однако оцифровкой акций занимается не только блокчейн.

За кнопками брокеры обрабатывают заявки, биржи сводят покупателей и продавцов, клиринговые и расчетные системы регулируют взаимные обязательства и завершают расчеты, депозитарии и регистраторы хранят ценные бумаги и записи о правах собственности. Некоторые институты одновременно выполняют несколько функций.

В типичной структуре брокерского счета инвестор является бенефициарным собственником, тогда как зарегистрированным владельцем выступает посредник или номинатариус. Между инвестором и компанией есть прослойка из записей и юридических отношений. Investor.gov дает краткое разъяснение этого различия.

«Блокчейн-акции» могут означать несколько разных вещей:

• токены, связанные с реальными акциями или признанными косвенными правами на ценные бумаги;
• продукты третьих лиц, обеспеченные акциями, хранимыми в других местах;
• производные инструменты, которые лишь отслеживают цену акции и не предоставляют прав собственности на нее.

Второй вариант最容易 вызвать путаницу. Продукт может быть обеспечен акциями на 100%, но он остается распиской, выпущенной другой компанией, а не долей в капитале компании, указанной в названии токена.

Например, xStocks определяет свои продукты как полностью обеспеченные следящие сертификаты, а не прямые доли в капитале, не предоставляя также права голоса акционеров. В обзоре сотрудников SEC также отмечается, что разные структуры токенизации предоставляют инвесторам различные права.

Следовательно, задачу можно разделить на два вопроса: чем обеспечен этот токен? Какие права как держатель вы можете предъявлять?

Даже если название токена содержит слово «Apple», ответы на эти два вопроса могут остаться без ответа. Что произойдет с требованиями держателей, если эмитент обанкротится?

Как акции становятся токенами?

Рассмотрим упрощенный пример продукта, обеспеченного акциями. Допустим, цена акций Apple составляет 100 долларов. Это лишь иллюстрация, а не текущая рыночная цена.

Эмитент организует помещение реальных акций в указанный брокерский или депозитарный счет. Эмитент создает продукт, брокер помогает покупать и продавать акции, кастодиан хранит позиции. Сама Apple вовсе не обязана быть эмитентом токенов.

Затем эмитент согласно условиям продукта создает или «минирует» токены. Предположим, изначально один токен равен одной акции. При этом количество акций Apple не увеличивается; создается лишь инструмент, отражающий права на уже существующий актив. Дивиденды, дробление акций и изменение конструкции продукта со временем могут менять пропорцию обмена.

В некоторых системах уполномоченные участники могут конвертировать акции в токены и обратно, а другие позволяют квалифицированным клиентам после верификации напрямую эмиссировать и выкупать токены. Руководство авторизованных участников Alpaca служит конкретным примером.

Далее следует распределение. Биржи или инвестиционные приложения открывают доступ к продукту для квалифицированных пользователей. Маркетмейкеры устанавливают спреды покупки и продажи, принимая на себя риски с помощью собственных запасов и капитала. Биржа предоставляет площадку, а маркетмейкер выступает одним из ее участников.

Токены могут храниться на платформе или, при соответствующей поддержке, выводиться в личный кошелек. Однако хранение токенов самостоятельно не означает исчезновение нижестоящего кастодиана. Отображение баланса токенов в блокчейне само по себе не может служить независимым доказательством того, что акции физически хранятся в определенном брокерском счете.

В конечном итоге существует два пути вывода позиций, и они не идентичны:

• продажа: другой покупатель выкупает уже находящийся в обращении токен;
• выкуп (редемпция): процедура через эмитента, при которой токен выводится из обращения, а держатель согласно условиям получает наличные, стейблкоины или ценные бумаги.

Возможность покупки токенов автоматически не дает права на прямой выкуп. Здесь важны пороги входа, комиссии, сроки и квалификационный статус.

Кроме того, десятикратная перепродажа токенов не равносильна выпуску десяти дополнительных акций. Объем торгов и объем активов, обеспечивающих продукт, — это два совершенно разных показателя.

Как цена привязывается к базовому активу?

Предположим, базовая акция стоит 100 долларов, а токен торгуется за 105. Квалифицированные институты могут купить базовый актив, сминить токены и продать их. Если разница в цене покрывает затраты и риски, арбитражная сделка состоится. Увеличение предложения токенов поможет вернуть цену к равновесию. Когда токен становится слишком дешевым, обратная операция — покупка с последующим выкупом — работает в другую сторону.

Это классический арбитраж. Главное — возможность фактического исполнения этих сделок, а не просто наличие источника цены на экране.

Представьте воскресенье: токены продолжают торговаться, а базовый фондовый рынок закрыт. Насколько маркетмейкерам сложно осуществлять хеджирование? Кто сможет провести выкуп? По какой цене?

Поэтому «круглосуточная торговля 24/7» не означает «возможность выгодных сделок в любое время». Спреды расширяются, цены отклоняются от справедливой стоимости. Рекомендация xStocks относительно первичного и вторичного рынков заслуживает внимания.

Что делают участники каждого звена отрасли?

Эту структуру можно кратко описать цепочкой:

Акции → Брокерские услуги и кастодиан → Правовая структура и эмиссия токенов → Торговля и распределение → Портфели, кредитование и другие приложения.

Верхнее звено отвечает за активы и права. Средний уровень преобразует эти права в то, что доступно пользователям и подлежит обращению. Нижнее звено — создание продуктов, востребованных клиентами.

Поддержку всей цепочки также обеспечивают:

• блокчейн и смарт-контракты фиксируют балансы и выполняют заложенные алгоритмы;
• стейблкоины и платежные каналы перемещают средства, сами подвержены рискам эмиссии и выкупа;
• кошельки и системы безопасности управляют ключами, разрешениями и правами доступа;
• оракулы доставляют цены и внешние данные для приложений. Ценовые оракулы не являются доказательством резервов;
• комплаенс-системы в соответствии с правилами определяют, кто может покупать, хранить, переводить и выкупать токены;
• сервисы обрабатывают дивиденды, дробления, слияния и поглощения (M&A) и иные корпоративные действия. Сверка данных проверяет соответствие балансов токенов, записей кастодиана и счетов клиентов.

Окончательное подтверждение транзакции в блокчейне не означает, что все сопутствующие операции с ценными бумагами или банковские этапы проходят синхронно. Участие институтов, операционные процессы и юридические обязательства сохраняются.

Каждый участник нуждается в бизнес-модели. Брокеры и кастодианы взимают комиссионные, эмитенты могут брать плату за продукт или за эмиссию/выкуп, биржи — за торговлю, маркетмейкеры зарабатывают на спреде и управлении рисками, провайдеры инфраструктуры продают ПО, приложения монетизируются через пользовательскую базу или механизмы распределения.

Для инвестора важно понимать, кто получает доход за решение конкретных задач. Большой объем торгов через сеть не гарантирует большого дохода; успешная работа бизнеса не означает автоматического распределения прибыли среди держателей токенов.

Зачем переводить это на блокчейн?

Традиционные брокеры давно предлагают покупку дробных акций, формирование портфелей и получение кредитов под залог ценных бумаг. Эти функции не являются изобретением криптоиндустрии.

Представляет интерес другой аспект: какие изменения возникнут, когда позиция в акциях станет доступна через ту же инфраструктуру, которую пользователи уже используют для хранения стейблкоинов, торговли, кредитования и создания финансовых продуктов.

С точки зрения рынка, его значимость проявляется в пяти аспектах.

1. Базовые активы становятся более доступны, стейблкоины служат валютным трактом.

Удобные брокерские счета легко открыть не везде. Для тех, кто уже владеет стейблкоинами, конвертация обратно в фиат, а затем пополнение другого счета создает дополнительное трение.

Токенизированные акции открывают для квалифицированных инвесторов более прямой маршрут: от стейблкоинов к позициям в акциях. Благодаря этому инвестиционные продукты проще распределять между рынками, особенно для аудитории, уже вовлеченной в криптопространство. Они не отменяют локальные нормативные требования и процедуры KYC — каждый продукт сохраняет географические ограничения, — но значительно упрощают процесс финансирования и дистрибуции.

2. Разработчики смогут избежать повторного проектирования инфраструктуры и сосредоточатся на создании продуктов.

Рассмотрите создание портфеля вокруг тезиса «AI повысит потребление энергии». Для этого нужно не просто перечислить компании, но и иметь возможность покупать активы, управлять ими, ребалансировать и, возможно, подключать финансирование.

При поддержке совместимых токенов и протоколов разработчики смогут использовать готовые кошельки, площадки для торговли, lending-инфраструктуру и смарт-контракты. Это создает пространство для индексных фондов, деривативов, автоматических портфелей и еще только зарождающихся продуктов.

Главное преимущество — снижение затрат на запуск экспериментов. Небольшие команды смогут сфокусироваться исключительно на уникальных элементах пользовательского опыта.

3. Инвесторы смогут переносить позиции, а не просто переводить средства.

Найдя лучшее приложение, инвесторы могут захотеть перенести туда существующие позиции, вместо того чтобы продавать актив, выводить фиат и заново покупать его elsewhere.

Традиционные брокеры уже поддерживают физические переводы позиций (ACATS и аналоги). Шанс блокчейна — сделать перемещение и использование позиций между совместимыми кошельками, приложениями и протоколами намного проще.

Торгуемые токены на акции теоретически способны обеспечить это взаимодействие. Например, xStocks спроектирован так, чтобы работать в кошельках, на биржах и в DeFi-протоколах.

Совместимость по-прежнему критична. Однако принцип «активы могут двигаться вместе с пользователем» меняет отношения между инвестором и платформой. Приложениям придется постоянно демонстрировать реальную ценность, чтобы удерживать капитал.

4. Позиции могут перестать лежать мертвым грузом.

Квалифицированные токены на акции можно использовать в качестве залога для получения кредитов или как маржинальное обеспечение. Этот процесс уже запущен: например, Kamino позволяет занимать USDC под залог определенных xStocks.

Где это поддерживается, держатели также могут сдавать токены в аренду, получая проценты от заемщиков, или предоставлять ликвидность AMM, зарабатывая на торговых комиссиях. Эти доходы генерируются реальными транзакциями, о чем свидетельствует механизм комиссий Uniswap.

Это дополнительный инструмент, а не бесплатная прибыль. Кредитование несет риски ликвидации, а выдача токенов в аренду или предоставление ликвидности сопряжена с рисками выше простого холдинга.

5. Торговля и расчеты могут работать по расписанию интернета.

Новости не ждут закрытия торгового зала. Поддерживаемые рынки токенов могут продолжать работать ночью и в выходные, позволяя инвесторам реагировать мгновенно, не дожидаясь следующего открытия часов.

Существует и отдельное преимущество в расчетах: токены на акции и стейблкоины можно обменивать в рамках одной атомарной блокчейн-транзакции — либо исполняется обе стороны, либо ни одна. Это минимизирует риск частичного исполнения сделки.

Разница принципиально важна: торговля токенами 24/7 не гарантирует круглосуточной работы базового фондового рынка или процессов первичной эмиссии и выкупа токенов. Открытый рынок тоже не обеспечивает узких спредов.

В совокупности эти факторы формируют основания для позитивного взгляда на данное направление. Больше людей получают доступ к активам, разработчики создают вокруг них продукты, инвесторы могут эффективнее использовать свои позиции.

Возвращаясь к начальной мысли: путь от «убежденности, что мир движется в определенную сторону» до портфеля, который можно купить, переместить и использовать, становится гораздо короче.

Это имеет куда больше смысла, чем простое сохранение традиционных тикеров в криптокошелек.

Где для стартапов находятся возможности?

Выделяются три понятных направления: превращение идей в инвестиционные продукты, масштабирование операционных процессов и обеспечение доступности финансирования.

1. Превращение инвестиционной концепции в портфель, который реально можно приобрести.

Даже простая идея вроде «AI увеличит спрос на электроэнергию» требует от пользователя огромных усилий: выбор активов, оценка рисков, оформление заявок, постоянное обновление портфеля. Стартапы могут агрегировать эти шаги и в рамках разрешенных регулятором границ давать возможность другим следовать выбранной стратегии.

Ключевой шанс — занять эту воронку восприятия для конкретной аудитории. Список компаний, сгенерированный ИИ, легко скопировать. Гораздо сложнее воспроизвести дистрибуцию, достоверную историю доходности и продукт, который удерживает постоянные вливания средств. Перевод на блокчейн должен реально улучшать механизмы хранения, передачи и взаимодействия с таким портфелем.

2. Масштабируемая операционная модель для токенизированных акций с участием нескольких провайдеров.

Эмитенты, брокеры, кастодианы и приложения требуют синхронизации данных, особенно при сбоях в исполнении сделок, задержках выкупа, начислении дивидендов или дроблении акций. Стартапы могут предлагать программное обеспечение для сверки записей, координации обновлений и обработки форс-мажорных ситуаций.

Прагматичный вход — это четко определенный рабочий процесс с ясной стоимостью и понятным кругом заказчиков. Поддержка множества сторонних провайдеров позволяет независимым продуктам выйти за рамки внутренней экосистемы одного эмитента. Надежная история интеграций и решения сложных кейсов создает эффект переключения. Бесконечные индивидуальные доработки под каждого клиента не позволят построить масштабируемый SaaS-бизнес.

3. Обеспечение возможности использования квалифицированных токенов на акции в качестве залога.

Чтобы токены на акции стали эффективным залогом, кредитор обязан корректно оценивать их стоимость, понимать правовой статус и иметь механизмы принудительной реализации в случае дефолта заемщика. Закрытия рынка, ограничения на выкуп и различия между эмитентами делают эту задачу гораздо сложнее, чем просто подключение к источнику котировок.

Стартапы могут разрабатывать инструменты оценки залога, управления рисками и ликвидации для lending-платформ, не становясь самими кредиторами. Их ценность заключается в помощи платформам в определении приемлемых активов, лимитов займа и стратегий выхода в стрессовых ситуациях. Все это опирается на достоверные данные и реальную ликвидность, а не на абстрактный смарт-контракт.

Это три отдельных бизнеса: потребительские инвестиционные продукты, операционное ПО для финансовых институтов и инфраструктура для кредитования. Каждое направление требует своих целевых клиентов и четкого обоснования жизнеспособности, выходящего далеко за рамки простой фразы «поместить токены в блокчейн».