BUIDL и Aladdin: скрытая нить проникновения BlackRock в блокчейн-финансы

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Saoirse, Foresight News

В любом соревновании главное поле обладает наивысшим весом. Команды то побеждают, то проигрывают, кубок переходит из рук в руки год за годом. Но если вы владеете площадкой и устанавливаете правила соревнований, то независимо от того, кто станет чемпионом, каждое событие разыгрывается на вашей территории и требует уплаты «аренды» вам.

Именно этим стратегическим ходом сейчас занимается BlackRock в сфере криптовалют. Однако при упоминании BlackRock большинство вспоминают исключительно ETF. Запуск биткоин-ETF компанией привлек тысячи миллиардов долларов. Глобальные СМИ соревнуются в репортажах о том, как традиционные финансовые гиганты массово вторгаются в криптоиндустрию. Это описание верно, но ETF — лишь приманка.

ETF — это всего лишь торговый продукт. Инвесторы могут покупать и продавать его; он ничем не отличается от остальных индексных фондов в брокерских счетах. Даже если завтра биткоин-ETF BlackRock исчезнет, крипторынок продолжит работать без значительных потрясений. Сегодня мы подробно разберем истинный фокус: комплексную стратегию внедрения BUIDL.

BUIDL: кажущаяся надёжность базового обеспечения скрывает централизованные ограничения

Поскольку база BUIDL состоит из гособлигаций, сами активы относятся к категории высочайшей надежности. Риск заключается не в базовых активах, а в правилах доступа к вводу и выводу: BUIDL — это актив с системой разрешений. Только кошельки, прошедшие проверку со стороны BlackRock и её партнера Securitize, могут хранить и переводить токены, полностью контролируя список белых адресов. Инвесторы могут погашать активы только в определенные периоды и в соответствии с условиями, установленными BlackRock. Независимо от того, отметит ли комплаенс-департамент BlackRock адрес добровольно или регуляторы окажут давление, компания оставляет за собой право замораживать кошельки и приостанавливать погашение.

Обычные криптовалютные токены можно свободно переводить в любое время без вмешательства третьих лиц, тогда как BUIDL несет риск остановки ликвидности единственным субъектом. В этом корень проблемы: все продукты, построенные на базе BUIDL, автоматически наследуют эту угрозу.

В настоящее время BUIDL постепенно становится обеспечением, на котором строится DeFi. Данная статья посвящена изучению этой бесшумной передачи суверенитета на базовом уровне.

Проникновение на рынок: стейблкоины и маржинальные средства бирж последовательно подключаются к BUIDL

Начнем с Ethena и USDe. USDe — третий по капитализации синтетический долларированный стейблкоин на рынке. Параллельно Ethena выпускает еще один долларированный токен под названием USDtb, более чем на 90% состоящий из резервных активов BUIDL. Всякий раз, когда рынок испытывает сильные колебания и механизм USDe сталкивается с давлением, USDtb служит амортизатором для смягчения рисков. Иными словами, активы BlackRock в виде гособлигаций уже лежат в основе крупнейших долларовых активов крипторынка.

Несколько недель назад стратегия углубилась. Ethena начала выпуск стейблкоинов различных типов под бренд сторонних компаний, где BUIDL стал основным резервным активом для таких кастомных стейблкоинов, охватывая всю продуктовую линейку.

Давайте объективно проясним зависимости: в спокойные рыночные периоды USDe почти не использует BUIDL. Резервы USDe формируются преимущественно за счет криптовалютных активов и шорт-позиций по фьючерсам, и лишь около 7% капитала направляется в обычные стейблкоины (включая USDtb). Объем обращения USDe достигает 6 млрд долларов, однако собственный буфер, предназначенный для покрытия убытков, составляет всего 65–80 млн долларов. Когда доходность от кэри-трейда иссякает, мизерного собственного буфера недостаточно для защиты от рисков, и Ethena вынуждена массово переводить средства в этот фонд гособлигаций для спасения.

В моменты кризиса активы BlackRock становятся последней опорой. Самая опасная ситуация заключается в следующем: рынок рушится, и лишь тогда инвесторы осознают, что контроль над базовыми активами находится в руках других.

С апреля крупнейшие институциональные клиенты OKX могут использовать BUIDL в качестве торгового маржинального обеспечения для поддержки позиций. Токены находятся на хранении в custody у Standard Chartered, а простаивающее обеспечение продолжает генерировать доход от гособлигаций. Участие крупной традиционной банка такого масштаба в подобных криптооперациях происходит впервые. Простаивающие маржинальные средства превращаются в доходный актив, причем этот актив — выпущенный BlackRock BUIDL.

Интеграция USDe в Aladdin: контроль над данными рынка и ценообразованием рисков

Несколько недель назад BlackRock подключила USDe к системе Aladdin.

Aladdin — собственная система управления рисками BlackRock, предназначенная для мониторинга инвестиционных портфелей различных типов и моделирования потенциальных угроз. Не стоит ошибочно полагать, что подключение USDe продиктовано желанием поддержать криптоиндустрию. Истинная цель заключается в использовании этой платформы для сбора данных из внутренней структуры DeFi, анализа структуры риска и логики работы системы, агрегируя всё в единый вычислительный центр BlackRock.

Благодаря этому BlackRock отслеживает уровни плеча на рынке и точно предвидит, на каком уровне падения цен начнется массовая ликвидация позиций. Как только начнется распродажа, компания заранее знает, какой эффект домино наступит даже без участия в ней. Если основатели криптопроектов считают, что управляют автономными протоколами, в конечном итоге они вынуждены оценивать свои риски через специализированные модели BlackRock.

Почти весь кэш-резерв самого крупного стейблкоина второго по величине с капитализацией около 78 млрд долларов — USDC — также передан под управление фондам дочерней компании BlackRock.

Полная цепочка рисков уже сформирована: трейдеры держат USDe, защита от рисков USDe опирается на USDtb, основу которого составляют активы BUIDL; затем трейдеры снова используют USDe в качестве залога для получения кредитов, запуская новый виток спекуляций. Обеспечение скрыто в фундаменте, сверху наслаиваются различные кредитные позиции с плечом. Все участники рынка предполагают, что базовые активы будут стабильно исполнять обязательства и легко поддаваться погашению. Если канал базовых активов будет перекрыт, все одновременно столкнутся с кризисом ликвидности.

Повторение истории: устоявшаяся тактика монополизации BlackRock через базовую инфраструктуру

Партнерство с Ethena получило наибольшую огласку, однако другие крупные биржи постепенно принимают различные токенизированные гособлигации в качестве обеспечения. Среди них есть как BlackRock BUIDL, так и конкурентные продукты, например, от Franklin Templeton. На текущем этапе BUIDL является самым крупным активом в этой нише. Капитал естественным образом стремится к наиболее ликвидным активам, непрерывный приток средств усиливает лидерство топ-продуктов, многократно усиливая эффект Мэттью.

BlackRock давно воспроизвела эту тактику и неоднократно достигала успеха. Индексные фонды некогда были незаметны и считались инвестиционными «водой». Благодаря индексным фондам iShares BlackRock захватила мировой рынок. Сегодня три индустриальных гиганта индексов — BlackRock, Vanguard и State Street — входят в число крупнейших акционеров примерно в 90% компаний S&P 500. Им не нужно выходить на передний план, достаточно укорениться в фундаменте и ждать, пока массивные капиталы будут поступать постоянно.

На операционном уровне Aladdin повторяет аналогичную историю. Эта система управления рисками охватывает портфель активов стоимостью более 20 трлн долларов, что составляет примерно одну десятую глобальных финансовых активов. Множество конкурирующих с BlackRock финансовых учреждений продолжают платить за использование данной системы контроля рисков. По сути, конкуренты оценивают границы своей безопасности на основе алгоритмов BlackRock, что позволяет самой компании видеть все карты рынка.

Два кризиса — финансовый 2008 года и долгтовой кризис, вызванный пандемией коронавируса в 2020 году, ярко продемонстрировали скрытые конфликты интересов: правительство США дважды поручало BlackRock управлять кризисными активами и реализовывать программы антикризисного стимулирования, в результате чего огромные объемы спасательного капитала в конечном итоге направлялись в собственные продукты компании. Параллельный выпуск базовых обеспечительных активов и управление системой оценки рисков стоимости активов — именно такую архитектуру BlackRock сейчас стремится выстроить в криптоиндустрии.

Финальная перспектива: стать базовой операционной системой криптомира

Если в будущем различные долларированные токены продолжат использовать BUIDL в качестве базового резерва, DeFi будет непрерывно размещать туда средства, а расчет и оценка рыночных рисков будут централизованно передаваться платформе Aladdin, BlackRock станет базовой операционной системой криптоэкономики.

Почему это куда важнее ETF? Между ETF и обеспечением существует фундаментальное различие. ETF отражает исключительно инвестиционный спрос: инвесторы покупают, если настроены позитивно, и продают при пессимизме; торговые операции не способны разрушить основы всей системы. Обеспечение работает совершенно иначе. Как только различные стейблкоины и кредитные протоколы выберут BUIDL в качестве базовой опоры, вывести средства окажется крайне сложно. Вывод базового обеспечения означает демонтаж всех вышележащих кредитных позиций и позиций с плечом, построенных на этом активе, что может легко спровоцировать системный крах. Поэтому рынок вынужденно сохранит статус-кво, боясь менять фундамент. Позиции по ETF можно закрыть в любой момент, но никто не осмелится демонтировать несущие конструкции, пока вся система работает бесперебойно.

В настоящее время речь идет о ранней стадии. Объем BUIDL в 2,5 млрд долларов ничтожно мал на фоне рынка стейблкоинов объемом свыше 300 млрд долларов, где львиную долю делят между собой Tether и Circle. Исходя из нынешних показателей, BlackRock ещё нельзя назвать фундаментом рынка.

Реальный выбор: баланс плюсов и минусов

Оптимистичный взгляд: корень многих исторических обвалов в криптоиндустрии кроется во взаимном заложении низкокачественных токенов. Создание синтетических долларов на основе гособлигаций США, хранящихся под опекой всемирно известных институциональных структур, способно снизить риски и повысить доверие к отрасли.

Тревожный взгляд: во-первых, критерии оценки не должны ограничиваться размером актива; важнее уровень, на котором он расположен. Активы меньшего размера, но глубоко интегрированные с десятками верхнеуровневых продуктов, обладают большим влиянием, чем колоссальные резервы, на которые никто не опирается. По прогнозам Boston Consulting Group, к 2030-м годам рынок токенизированных физических активов может достичь 16 трлн долларов, и BUIDL активно захватывает позицию основного фундамента. Во-вторых, это обмен властью: ради стабильности активов отдается контроль над базовым уровнем. Прямая выгода в виде стабильной доходности очевидна, однако риски потери контроля трудно оценить в краткосрочной перспективе. При этом BUIDL с начала до конца представляет собой разрешенный актив, функционирующий по правилам BlackRock, допускающий транзакции только из белого списка и находящийся под жестким контролем механизмов погашения.