Кредитная экономика Monad на $909 млн: как высокопроизводительный публичный блокчейн выходит в лидеры благодаря кредитованию?

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

Введение TechFlow: Monad разрабатывается под руководством бывшей команды количественных инженеров Jump Trading и изначально завоевал признание на рынке благодаря параллельному EVM и сверхвысокой скорости исполнения ордеров. Однако свежие ончейн-данные свидетельствуют о фундаментальной трансформации бизнес-модели сети: структура доходов экосистемы полностью сместилась от высокочастотного трейдинга к процентам по кредитам.

На фоне цикличного сокращения совокупной заблокированной стоимости (TVL) децентрализованных финансов в сети, Monad удалось увеличить свою долю рынка почти в восемь раз за счет развертывания Aave и институциональных бесмаржинальных кредитных пулов. Данный исследовательский отчет подробно анализирует замкнутый цикл ликвидности, управляемый кредитованием, модель годовой доходности процентов, а также механизмы захвата стоимости токенов в условиях низких комиссий за газ.

Ключевые тезисы

Рост доли рынка вопреки тренду: За 10 месяцев, завершившихся концом сентября 2026 года, совокупная заблокированная стоимость (TVL) протоколов DeFi в сети снизилась с $1114 млрд до $955 млрд, тогда как доля Monad стабильно выросла с 0,14% до 1,09%. По состоянию на 27 октября DeFi TVL Monad заняло десятое место среди всех публичных блокчейнов.

Доход экосистемы определяется процентами по кредитам: Должники в настоящее время генерируют абсолютное большинство комиссионных доходов приложений Monad. В сентябре кредитные приложения обеспечили 71% от общей комиссии приложений в сети, тогда как на торговые приложения пришлось лишь 16%. В течение месяца должники выплатили проценты со средней годовой ставкой около 6,2% от объема непогашенных кредитов в $903 млн.

Более высокий кредитный рычаг на единицу TVL: На Monad каждый доллар депозита в TVL генерирует 89 центов кредитных средств, что значительно превышает уровень использования капитала Ethereum (42%) и Base (45%). Институциональные сертифицированные кредитные пулы обслуживают кредиты на сумму $287 млн, а рынок Aave для Monad по объему комиссий поднялся на третье место в сети.

Значительная недооцененность токена: Рынок капитализации в обращении MON составляет лишь четверть его внецепочечного DeFi TVL (0,25x), в то время как капитализация AVAX, SUI, SOL и SEI обычно варьируется в диапазоне от 7 до 12 его TVL. С момента первого полноценного торгового дня ценовая динамика MON также существенно превосходит AVAX, SUI, SEI и APT.

Илл.: Сравнение относительной динамики цен токенов MON и конкурентных публичных блокчейнов с момента их первого полноценного торгового дня

Раздел рынка растет почти в восемь раз вопреки тренду

Официальная заявленная цель Monad заключается в обеспечении открытого доступа к справедливым финансовым рынкам на нейтральном базовом уровне. Его фонд описывает всю экономическую систему как самодостаточный благоприятный цикл: платежные расчеты привлекают долларовую ликвидность в цепь, кредитный рынок направляет средства в оборот, а спотовая торговля осуществляет окончательное ценообразование активов.

Этот цикл продемонстрировал высокую антициклическую устойчивость на фоне общего спада на рынке. Совокупная заблокированная стоимость (TVL) основных протоколов DeFi снизилась с $1114 млрд 1 декабря 2025 года до минимума в $682 млрд к 30 июня 2026 года, после чего восстановилась до $955 млрд к концу сентября. За тот же период DeFi TVL Monad резко вырос с $155 млн до $1,04 млрд, а его доля в общем объеме сети увеличилась с 0,14% до 1,09%, показав впечатляющий рост почти в восемь раз.

Илл.: Доля Monad на рынке достигла 1,09% на фоне падения общего TVL DeFi в сети до минимума в $682 млрд

Ключевой точкой роста стал июль. Aave официально запустился на Monad 2 июля, открыв в первый день 12 кредитных рынков; через три недели команда Monad дополнительно сократила время генерации блока до 300 миллисекунд. К концу октября сеть поддерживала DeFi TVL в размере $985 млн и активы стейблкоинов на $701 млн, что представляет собой взрывной рост по сравнению с $237 млн в первую неделю запуска основной сети.

Трансформация комиссионных доходов: проценты по кредитам становятся опорой

В декабре 2025 года 71% комиссий, генерируемых приложениями экосистемы Monad, приходилось на торговые операции, включая обмен спота, платформы выпуска токенов и приложения деривативов. Однако к сентябрю 2026 года кредитные протоколы обеспечили 71% от общих комиссий всех приложений в сети, тогда как комиссии торговых приложений резко упали до 16%, а пулы доходности и протоколы кураторов принесли оставшиеся 9%. На фоне этой структурной трансформации объем непогашенных кредитов шести ведущих кредитных платформ Monad взлетел с $117 млн по состоянию на 31 декабря 2025 года до $909 млн к 30 сентября 2026 года.

Илл.: Появление кредитного пула Valos и Aave последовательно стимулировало поэтапный рост доходов от процентов по кредитам

Весь кредитный ландшафт контролируется двумя ведущими игроками. По состоянию на конец сентября сертифицированный институциональный кредитный пул Accountable занимал 33% всего кредитного баланса сети Monad, Aave — 29%, а локальные протоколы Morpho, Euler и Curvance разделили между собой остальную значительную часть рынка.

Илл.: Институциональное кредитование и Aave совместно занимают примерно три пятых от общего объема кредитования Monad в $909 млн

Основой доли рынка Accountable является институциональный кредит. Институциональный маркет-мейкер Valos открыл в феврале кредитный пул с начальным лимитом в $100 млн и разместил более $1 млрд средств у различных маркет-мейкеров в целом. Сеть Accountable обеспечивает депозиторам непрерывную верификацию финансового состояния должников в режиме реального времени в цепочке, что полностью устраняет недостатки других публичных кредитных пулов, полагающихся на редкие регулярные отчеты. В июле Valos увеличил предел своего кредитного пула на Monad до $150 млн.

В настоящее время Monad поддерживает цепные институциональные бесмаржинальные кредиты на сумму до $287 млн, занимая второе место в сети после Ethereum Mainnet ($418 млн) среди всех учитываемых публичных блокчейнов. Эти кредиты не требуют жесткого избыточного залога в цепи, а обеспечиваются балансами должников и офчейн-юридическими соглашениями. Маркет-мейкеры получают в долг стейблкоины для арбитража маркет-мейкинга на децентрализованных биржах Monad и регулярно выплачивают протоколу проценты по кредитам.

Илл.: На Monad 89 центов из каждого доллара депозита циркулируют как кредитные активы, уровень использования капитала значительно превосходит Ethereum и Base

С точки зрения потока и распределения капитала должники выплачивают проценты поставщикам ликвидности через различные кредитные приложения. Возьмем для примера Aave: протокол изымает резервы из процентов (10% для стейблкоинов и до 20% для активов с высокой волатильностью), а основная часть процентного дохода поступает напрямую депозиторам. В сентябре держатели средств на Aave в Monad получили средний годовой APY в 5,8%, в то время как средняя ставка, выплачиваемая должниками, составила 6,4%. Протоколы Morpho, Euler и Curvance передают практически все проценты напрямую депозиторам, изымая лишь небольшие управленческие комиссии протокола исключительно при явном одобрении сообщества.

Рынок Aave занимает третье место по генерации комиссий в сети

Исследование кейса, опубликованное Monad в сентябре, показывает, что рынок Aave для Monad уже через 46 дней после запуска стал третьим по величине источником комиссий среди всех развертываний протокола в сети, уступив только Ethereum Mainnet и Arbitrum.

Илл.: Объем кредитования Aave на Monad в течение двух недель сравнялся с Avalanche, а в августе временно догнал Base и Arbitrum

Объем непогашенных кредитов Aave на Monad превысил показатели Avalanche в течение первых двух недель после запуска и в середине августа временно опередил Base и Arbitrum. В сентябре уровень использования капитала стабильно держался на отметке 78%, что значительно выше показателей Ethereum Mainnet (65%) и Arbitrum (61%).

Ставки исполнения спотовых сделок упали до 1,2 базисных пункта

На фоне взрывного расширения объемов кредитования спотовый объем торгов на Monad продолжает стремительно расти, в то время как фактические транзакционные затраты резко снижаются. В течение 30 дней, завершившихся 30 сентября, средние комиссии пулов ликвидности за спотовые сделки на Monad составляли лишь 1,2 базисных пункта (0,012%), что намного ниже показателя в 7,3 базисных пункта в декабре 2025 года. За тот же период месячный объем спотовых торгов в сети вырос с $412 млн до $4 млрд.

Илл.: При преодолении месячного объема торгов отметки в $4 млрд средние ставки пулов ликвидности спотовых активов на Monad снизились до 1,2 базисного пункта

Резкое снижение транзакционных затрат обусловлено синергией двух базовых механизмов: во-первых, Uniswap V4 принял на себя около половины общего объема спотовых торгов в сети за месяц, завершившийся 26 октября; его механизм Hooks позволяет поставщикам ликвидности формировать более узкий спред на парах со стейблкоинами; во-вторых, маркет-мейкеры начали широко применять алгоритмы внутренней маршрутизации для совершения сделок внутри приватных пулов, обходя открытые пулы AMM с широкими спредами.

Захват стоимости токеном MON и существенная недооцененность оценки

Токен MON используется для оплаты комиссий Gas и обеспечивает безопасность консенсуса сети через механизм стейкинга. Monad намеренно поддерживает крайне низкие тарифы Gas с момента проектирования: в сентябре пользователи сети в сумме выплатили лишь $33 тыс. комиссий Gas, в среднем менее одной десятой цента за транзакцию. Доходность стейкинга узлов-валидаторов обеспечивается преимущественно за счет эмиссии токенов, годовая доходность составляет около 4,2%.

Илл.: Горизонтальное сравнение кратных капитализации в обращении и полностью разводненной стоимости к TVL, мультипликатор оценки MON значительно ниже среднего по отрасли

С момента первого полноценного торгового дня в ноябре 2025 года MON подешевел на 29%, в то время как падение AVAX, SUI, SEI и APT за тот же период варьировалось от 41% до 68%. По рыночной капитализации в обращении капитализация MON составляет лишь около 0,25x от его цепочечного DeFi TVL, тогда как у аналогичных проектов этот показатель обычно колеблется в пределах 7–12x; даже при оценке по полностью разводненной стоимости (FDV) оценка MON составляет всего 1,8x его DeFi TVL, что значительно ниже медианного уровня в 9,4x у конкурентов. Ранее Monad предложила ранним инвесторам раунда Seed программу скидок на ликвидность, однако, согласно официальной информации, почти все ранние инвесторы отвергли предложения о распродаже со скидкой.

Модель годовых процентов: доход $56,5 млн и расчеты экспансии кредитования

Базовой основой текущих комиссионных доходов Monad по сути является колоссальный объем непогашенных кредитов, при этом годовой доход от процентов рассчитывается как произведение размера непогашенного долга и средней взвешенной процентной ставки. По состоянию на 30 сентября объем непогашенных кредитов шести платформ в сети составлял $909 млн, а средняя взвешенная ставка, соответствующая реальным комиссиям за сентябрь, равнялась 6,2%. При данной ставке должники ежегодно выплачивают депозиторам и кредитным приложениям Monad проценты на сумму до $56,5 млн.

Илл.: Матрица чувствительности расчета годового дохода от процентов, построенная на основе произведения объема непогашенных кредитов и средней ставки

При базовой ставке 6,2% каждые дополнительные $100 млн непогашенных кредитов в сети будут приносить дополнительно $6,2 млн процентного дохода ежегодно. Если объем непогашенных кредитов удвоится до примерно $1,818 млрд, при той же ставке годовые проценты превысят $113 млн; даже если общий объем кредитования сократится на четверть, а ставка упадет до 4,2%, годовой доход от процентов все равно составит $29 млн. Эта матрица чувствительности не является просто абстрактными прогнозами будущего: логика роста данных, указанных выше, строго соответствует нескольким ключевым развертываниям, которые находятся в стадии реализации прямо сейчас: запуску Aave V4, внедрению частного кредитования infinFi Prime для счетов финансово-технологических накоплений, выпуску стейблкоинов XSGD и XUSD от StraitsX на Monad в начале 2027 года, а также созданию частного клирингового домена для институциональных инвесторов от Category Labs.

В первый год работы основной сети Monad успешно создала финансово-экономическую экосистему, первоначально задуманную командой создателей, где кредитование выступает главным двигателем всей системы. Ведущие количественные торговые фонды берут крупные займы из верифицируемых пулов, должники Aave платят премию за капитал выше, чем на Base или Arbitrum, а каждая кредитная сделка проходит финальное settlement за 600 миллисекунд. В ходе крупного цикла общего сокращения масштабов индустрии DeFi Monad, опираясь на децентрализованную сеть, защищаемую стейкерами MON, смогла обеспечить взрывной рост объемов непогашенного кредитования почти в восемь раз.