Панорама ончейн-доходов DeFi за 2025 год: $8 млрд. Половина спроса на кредитование приходится на заём средств у самого себя

Автор: Vadym

Подготовка материала: TechFlow

Введение от TechFlow: Это наиболее полный на данный момент разбор источников доходности в DeFi — откуда берутся $8 млрд, в каких протоколах они распределены и какая доля приходится на цикличные схемы.

Наиболее примечательный вывод заключается в том, что примерно половина спроса на кредитование носит рекурсивный характер: пользователи занимают средства для извлечения дохода из других источников; при этом средняя месячная доходность USDC на платформе Aave составляет всего 2%, а годовая доходность 58% TVL стейблкоинов не достигает 3%, что ниже доходности казначейских облигаций США.

Эти данные служат самым прямым ориентиром для оценки устойчивости текущей доходности в DeFi.

Полный текст статьи:

Согласно детальному анализу, опубликованному исследователем Vadym, доходность DeFi в блокчейне составила около $8 млрд в 2025 году. Анализ демонстрирует полную картину реальных источников возврата инвестиций в DeFi. Исследование показывает, что доходность не является дефицитной в абсолютном выражении, но крайне неравномерно распределена, часто носит циклический характер, а во многих случаях ее сложно интегрировать в структурированные продукты.

На момент публикации этих результатов доходность во всем секторе DeFi значительно сузилась. Ставки по займам на основных кредитных платформах приблизились к монетарной политике ФРС, тогда как средняя доходность предложения для «безопасных» стейблкоинов в настоящее время составляет около 3% — что ниже уровня казначейских облигаций США и обеспеченной ночной процентной ставки (SOFR). На Aave средняя месячная доходность USDC и USDT составляет около 2%. В докладе отмечается, что в пулах стейблкоинов объемом более $20 млрд на Ethereum и его Layer 2 решениях годовая доходность 58% TVL не превышает 3%.

Откуда берутся эти $8 млрд

Анализ выделяет пять основных источников доходности, каждый из которых обладает своими характеристиками риска и ограничениями по масштабам.

Комиссии за торговлю на AMM являются крупнейшей отдельной категорией, достигая около $4,2 млрд, при этом на долю Uniswap, Meteora и Raydium вместе взятых приходится 62%. Однако анализ предупреждает, что此类 доходы крайне сложно захватить с помощью структурированных продуктов. Предоставители ликвидности, особенно использующие концентрированную ликвидность, регулярно терпят убытки из-за токсичного потока ордеров, а пулы, управляемые LP-менеджерами, так и не получили существенного признания со стороны рынка.

Процентные доходы по займам в различных денежных рынках составили в совокупности около $1,76 млрд и были получены через платформы Aave, Morpho, Spark, Maple и Fluid. Денежные рынки занимают более 60% от общего TVL в DeFi, что делает кредитование экономическим фундаментом отрасли. Однако исследование выявило, что примерно половина спроса на заемные средства носит рекурсивный характер: пользователи занимаются средства, чтобы направить их в другие источники дохода, такие как токены ликвидного рестейкинга или стейблкоины с доходностью. В развертывании Aave на Ethereum около 39% спроса на займы используется для получения доходности от левериджного стейкинга ETH, а еще 11,6% направляется в циклическое участие в sUSDe от Ethena.

Фандинг-рейты перпетуальных контрактов, впервые внедренные Ethena в ончейн-среде, принесли около $300 млн. sUSDe от Ethena генерирует доходность за счет вознаграждений за стейкинг и фандинг-рейта коротких позиций — эта механика, представленная в 2024 году, получила как похвалу, так и предостережения.

Активы реального мира (RWA) сгенерировали оценочную доходность в размере от $600 млн до $900 млн; на казначейские облигации США приходится наибольшая доля в рынке RWA — около 41%, тогда как частное кредитование занимает 25%.

Остальную часть составляют вознаграждения за сетевой стейкинг и MEV; эмиссия Ethereum в 2025 году составит около 1 млн ETH. Доля MEV в доходности от стейкинга продолжает снижаться: приватные маршрутизаторы потоков ордеров теперь обрабатывают около 90% объема обменов, сокращая возможности для скальпинга сделок.

Неосвоенные источники доходности

Анализ также указывает на несколько категорий, где захват доходности остается незначительным. Страхование принесло премий всего на $5,5 млн в 2025 году, преимущественно через Nexus Mutual. Опционы: несмотря на объем открытых контрактов в централизованных биржах в диапазоне $30–50 млрд, ончейн-объем открытого интереса составляет около $1,8 млрд, прорывных структурированных продуктов пока не появилось. Продажа волатильности и передача рисков на уровне протоколов практически не использованы; согласно анализу, это представляет собой потенциальную возможность по мере усиления конкуренции в сфере управления рисками.

Балансировка доходности в Sky

Для демонстрации того, как протокол может интегрировать эти разрозненные источники доходности, в исследовании рассматривается кейс Sky (ранее известной как MakerDAO). На фоне сужения диапазонов доходности ее ставка по депозитам USDS в размере 3,75% привлекла значительный капитал. TVL Sky вырос на 38% в марте, сделав протокол четвертым по величине в DeFi; только резервуар сбережений sUSDS собрал около $6,5 млрд депозитов.

Исследование показывает, что примерно 70% доходов Sky имеют офчейн-происхождение: в основном за счет USDC, заработанного через модуль обеспечения стабильности курса (PSM) от Coinbase, а также благодаря воздействию на RWA через продукты, такие как BUIDL от BlackRock и фонды Janus Henderson. Оставшиеся 30% происходят из ончейн-источников: Spark, выступая в роли основного дистрибьютора капитала Sky, направляет средства в Sparklend, институциональное кредитование Maple, Anchorage и другие доходные возможности в зависимости от текущих ставок.

Авторы анализа полагают, что этот подход подразумевает следующее: даже если традиционная финансовая доходность все чаще течет через лицензированные каналы, ее перераспределение по-прежнему происходит в ончейн-среде, что формирует нижнюю границу для процентных ставок в DeFi и создает основу для следующего поколения деривативов с доходностью, включая продукты с фиксированной ставкой, процентные свопы и структурированные слоистые инструменты.