Alea Research: чистый приток на рынок токенизированных активов Kamino за Q3 составил $147 млн, объем кредитования под фиксированную ставку превысил $73,7 млн

Автор: Alea Research

Редакция: TechFlow

Обзор от TechFlow: на фоне оттока средств с рынков криптоактивов и займов под синтетические доллары, рынок токенизированных активов Kamino в третьем квартале 2026 года продемонстрировал рост, зарегистрировав чистый приток в размере $147 млн. Это единственный бизнес-сектор протокола, обеспечивший чистый прилив капитала на протяжении всего квартала.

Особого внимания заслуживает продукт кредитования с фиксированной ставкой сроком на 30 дней, запущенный 21 сентября. Всего за полтора месяца его объем достиг $73,7 млн, а запросы на использование доходности реальных активов и кредитного плеча трансформируют ландшафт институционального кредитования в блокчейне Solana.

Kamino нацелен стать ключевым инфраструктурным уровнем для институциональных финансов и токенизированных активов в экосистеме Solana. После чистого оттока капитала в размере $530 млн во втором квартале именно рынок токенизированных активов стал единственной типологией рынка платформы, показавшей чистый приток в третьем квартале 2026 года, тогда как рынки криптоактивов и синтетических долларов в совокупности потеряли $215 млн за тот же период.

Кроме того, 21 сентября на платформе Kamino официально запустились кредиты с фиксированной ставкой (Fixed Rates), позволяющие заемщикам фиксировать стоимость займа на срок до 30 дней.

Рис.: Чистое движение средств по типам рынков в Q3 2026 г., рост стоимости активов дополнительно добавил объем на $410 млн

Ключевые моменты

• Чистый приток на рынок токенизированных активов в Q3 достиг $147 млн, из которых $134 млн поступили на 10 новых рынков, открытых в течение квартала. В то же время на рынках залогового доллара США, функционировавших весь квартал, оба пула с максимальной спрейдолларной доходностью (carry) продемонстрировали значительный рост.

• Доля рынка токенизированных активов в общем объеме процентных доходов от выдачи кредитов Kamino в Q3 составила 30,5%, что значительно выше аналогичного показателя прошлого года (2,5%). Несмотря на снижение по сравнению со II кварталом (36,9%), вызванное сокращением рынка Figure PRIME, в октябре этот показатель вновь сравнялся с уровнем предыдущего квартала.

• С момента запуска 21 сентября кредитование по фиксированной ставке уже к 30 сентября составило $21,5 млн непогашенных займов; к 28 октября объем вырос до $73,7 млн, при этом первые $12 млн истекающих займов были успешно пролонгированы на следующий 30-дневный цикл по первоначальной ставке.

• Бывший сооснователь Yieldstreet Майкл Вейз 15 сентября занял пост генерального директора. За третий квартал токен KMNO вырос на 133%, SOL за аналогичный период прибавил 60%, JUP — 56%.

• Если исключить влияние рынка Ethena, общий объем выданных кредитов Kamino в октябре увеличился на $9 млн, из которых $44 млн пришлось на новый объем по рынку AUTO. В то же время объем кредитования на рынке Ethena сократился на $166 млн в октябре из-за закрытия арбитражных циклов.

Рис.: Общая сумма процентных доходов по займам в разрезе типов рынков (рассчитывается как ежедневный остаток долга по каждому пулу, умноженный на ставку). Kamino удержал $1,61 млн из $14,28 млн во II квартале и $1,55 млн из $13,56 млн в III квартале.

Kamino удерживает около 11% доходов от процентов

Год назад рынок криптоактивов обеспечивал $29,4 млн из общих $30,2 млн квартальных процентных доходов Kamino. Однако в Q3 2026 года средняя цена SOL опустилась с $192 до $90, что привело к снижению спроса на залоговые займы под SOL.

В отличие от этого, денежные потоки от обслуживания долга заемщиков на рынке токенизированных активов формируются за счет автокредитов, equity в недвижимости, страховых премий по перестрахованию и торгового финансирования, не имея прямой корреляции с ценой SOL.

Похоже на работающий в сети Ethereum протокол Morpho, Kamino управляет примерно 50 изолированными рынками с разделением рисков, где большинство пулов поддерживают только один вид залога. Финансирование этих пулов осуществляется через казны (vaults) от таких кураторских команд, как Sentora, Steakhouse и Galaxy.

17 сентября компания Galaxy официально вошла в число стратегических кураторов. Фронтенд-приложения, включая Binance Wallet, Kraken и Solflare, уже перенаправили пользовательский трафик на платформу Kamino.

Ключевым конкурентным преимуществом Kamino является широкая диверсификация токенизированных активов, принимаемых в залог. Каждый новый тип актива получает собственный рынок, параметры управления рисками и механизм однокнопочного кредитного цикла (Multiply). По состоянию на 8 октября Kamino контролирует до 95,6% доли заложенных активов AUTO по всей сети.

Рис.: Кредиторы обеспечивают ликвидность для изолированных рынков. Kamino удерживает около 11% протокольной прибыли от процентных доходов; в расчет включены только проценты, без учета комиссий за ликвидацию.

В третьем квартале Kamino удержала $1,55 млн протокольных процентных доходов, оставаясь практически на том же уровне, что и во втором квартале ($1,61 млн), несмотря на общее сокращение процентных доходов по сети на 5%.

Данная прибыль в настоящее время не распределяется между держателями токена KMNO. В рамках механизма «Институционального сезона» на Kamino стейкинг KMNO используется исключительно для увеличения вознаgращения пользователям в токенах KMNO, а не в качестве дивидендов. Тем не менее, Майкл Вейз недавно пообещал вскоре опубликовать больше деталей касательно стратегии захвата стоимости токена KMNO.

Пока доходность залогового актива превышает стоимость заемных средств, то есть чистый спрейд (carry) остается положительным, стратегия кредитования с цикличным рычагом Multiply сохраняет потенциал для устойчивой прибыльности.

Двигатели роста в Q3: депозиты перетекают на рынки с высокой спреддой доходностью

В Q3 Kamino открыла 10 новых рынков токенизированных активов, охватывающих автокредиты AUTO от Figure, торговое финансирование от Obligate и даже токенизированное золото и фунт стерлингов. Среди рынков залогового доллара США, функционировавших весь квартал, новые депозиты явно сконцентрировались на платформах с наибольшим размером спрейдолларной доходности.

В частности, депозиты на рынке OnRe увеличились на $92,5 млн, а рынок PST от Huma прибавил $62,5 млн. Одновременно рынок PRIME от Figure продолжил тренд на отток средств, начавшийся во II квартале, сократившись на $125,5 млн за весь период.

Для сравнения, объемы депозитов на рынке PRIME внутри протокола Morpho к 28 октября превысили отметку в $470 млн.

Рис.: Сравнение депозитов пяти основных рынков залогового доллара США за весь Q3 2026 г. Спреддолларная доходность рассчитана как средняя доходность залога за Q3 минус взвешенная ставка заимствования стейблкоина. Доходность Solstice USX не раскрывается.

Три новых рынка залогового доллара, запущенных до сентября, также подтверждают эту закономерность: к 30 сентября рынок AUTO уже привлек $64,9 млн депозитов при чистой спрейдолларной доходности в 2,23 процентных пункта. Даже после официального завершения 10-кратной программы баллов набухания каминского пула OnRe 21 сентября завершилась, этот рынок смог удержать привлекаемый в III квартале капитал.

Не остались без внимания и каналы привлечения: за девять дней пользователи Binance Wallet переввели более $100 млн в казны Kamino. Платформа Kamino успешно интегрировалась в проектlendования GOFR от Galaxy в качестве основного узла, а ее институциональная казна доходности от сырьевых товаров также к 29 сентября превысила отметку в $50 млн.

Прямое противостояние с Jupiter Lend: доля Kamino в совокупном объеме кредитования двух лидеров Solana составила 52% за Q3

В третьем квартале доля занимаемого объема кредита Kamino среди двух главных lend-протоколов Solana в среднем составила 52%, снизившись по сравнению с 58% во втором квартале. При учете основного пула Save и протокола Loopscale средний показатель за Q3 составил 50%, опустившись к 28 октября до 45%.

Конкуренты быстро наращивают поддержку аналогичных залоговых активов: Jupiter Lend и Loopscale сейчас поддерживают одни и те же активы. Первый добавил reUSD в августе и расширил линейку цикличными пулами sUSDai в сентябре, а второй уже поддерживает залоги ONyc.

Кроме того, Jupiter интегрировала пулы цикличного кредитования USD* с фиксированной ставкой в свой P2P-ордербук Offerbook. Для сравнения, Kamino изначально внедрила механизм фиксированной ставки непосредственно внутрь существующих lend-рынков.

Рис.: Динамика непогашенных балансов четырех основных lend-протоколов Solana с 1 июля по 28 октября. Средний объем за Q3: Kamino — $970 млн, Jupiter Lend — $892 млн. Показатели Save учитывают только основной пул.

После запуска версии v2 10 августа Jupiter Lend 5 октября обошла Kamino по общему объему заимствований. Механизм Smart Vaults позволяет конвертировать заемные позиции в ликвидность DEX для получения комиссионных доходов, что обеспечило ежемесячный рост объема кредитования на 17% в Q3 на фоне снижения показателей Kamino на 6%.

Однако, если рассматривать чистые депозиты (удержанную ликвидность) после вычетания кредитов, Kamino все еще сохраняла лидерство в третьем квартале, демонстрируя среднесуточный объем чистых депозитов в $1,17 млрд, что превысило показатели Jupiter Lend в $1,02 млрд.

На что обратить внимание: из шести запланированных продуктов реализовано пять

Механизм фиксированных ставок (Fixed Rates) позволяет заемщикам зафиксировать стоимость займа на заданный срок. По наступлении даты погашения, при отсутствии запросов на вывод средств со стороны кредиторов, данный займ автоматически пролонгируется на следующий 30-дневный цикл с той же ставкой.

В неделю 22 октября первые займы с фиксированной ставкой на сумму $12 млн использовали именно этот механизм для пролонгации по исходной ставке; следующая дата погашения ожидается приблизительно 21 ноября. Продукт с фиксированной ставкой набрал объем свыше $21,5 млн всего за девять дней после запуска и к 28 октября занимал уже 8,5% от общего объема выдач на платформе Kamino.

Рис.: Динамика кредитов с фиксированной ставкой по рынкам с 1 сентября по 28 октября. По рынку AUTO четыре градиента ставок начиная с 5,3% суммарно составили $62,7 млн, по OnRe ставки находятся в диапазоне 7,0–8,0%, плавающая ставка по Ethena возросла до 4,57%.

Запущенный 25 сентября рынок OnRe предложил фиксированную ставку 8% по USDC, которая до конца сентября оставалась стабильной, на фоне резких колебаний плавающей ставки по USDC на том же рынке в диапазоне от 7,6% до 9,6%.

На рынке Ethena отсутствие защиты от повышения затрат для заемщиков по плавающим ставкам привело к скачку средней ставки займов в октябре до 4,57%, что почти удвоило показатель июльского уровня. Ставка вплотную приблизилась к базовой доходности поощрения самого токена USDe (~4,75%), что напрямую спровоцировало падение объема кредитования на данном рынке в октябре на $166 млн.

Сейчас все четыре градации фиксированных ставок по AUTO обслуживаются одной единой финансовой казной, которая предоставляет во внешнее пользование доходные долларовые активы Figure в виде wYLDS. Начиная со стартовой ставки 5,3%, каждая последующая градация имеет повышенный уровень цены.

Рис.: Изменение депозитов на рынке токенизированных активов Kamino, важные релизы продуктов и кадровые назначения с 1 июля по 28 октября 2026 года

Экспансия в экосистеме продолжается с теми же темпами. Binance Wallet выделила дополнительные вознаграждения на сумму $150 тыс. для казны Kamino RWA USDC, мероприятие продлится до 1 декабря.

В октябре Kamino официально объявила о присоединении двух топ-менеджеров и открытии штаб-квартиры в Нью-Йорке. Майкл Вейз также рассказал о планах начать выдачу займов под залог долей ограниченных партнеров (LP) хедж-фондов со ставкой в диапазоне 5–6%.

Кроме того, анонсированная 22 сентября функция proactive extension «Keep Alive» позволяет клиентам самостоятельно продлевать фиксированные займы до даты погашения. 21 октября на рынке OnRe добавлена фиксированная ставка по USDG, а 28 октября официальный запуск прошел на рынке Backpack, ориентированном на токенизированные акции США.

Если оглянуться на дорожную карту, утвержденную Kamino в декабре 2025 года из шести заявленных ключевых продуктов уже запущено пять: фиксированные ставки, офчейн-залог, набор инструментов для разработчиков BuildKit, частные займы, курируемые Институциональным Доходом Institutional Yield, а также система намерений Borrow Orders. Лишь децентрализованная биржа RWA пока находится в очереди релизов.

Моделирование сценариев: точка безубыточности для усредненных кредитов AUTO с цикличным плечом составляет 4,3%

Рис.: Матрица чистой доходности цикличного кредитования AUTO в зависимости от коэффициента плеча и доходности актива (ставка займа принята средняя октябрьская 6,0%; комиссии и волатильность цен не учтены).

По состоянию на 28 октября средняя величина кредитного плеча по позициям AUTO составляла 3,5x. При расчете с учетом фиксированной стоимости заемных средств в 6,0% порог безубыточности данной стратегии составляет 4,3% доходности.

При использовании собственного среднего показателя доходности AUTO за октябрь в 10,2% чистая доходность позиции с 3,5-кратным плечом достигает 20,8%, что примерно вдвое превышает прибыль от простого холдинга актива без плеча.

Фиксированные ставки позволяют жестко контролировать стоимость обязательств, однако они не гарантируют фиксацию базовой доходности самого актива (средняя за октябрь 10,2%, достигшая к 28 октября отметки 11,5%). Как только фактическая доходность AUTO упадет ниже 6,0% , чистая прибыль от стратегии с цикличным плечом окажется ниже, чем простое удержание актива.

Во втором квартале депозиты активно перетекли в рынок токенизированных активов в поисках высокой спрейдолларной доходности, а теперь появление инструментов с фиксированной ставкой позволяет заемщикам заранее застраховать свои расходы на обслуживание задолженности.

Опираясь на средний показатель ставки в 6,0% и комиссию Kamino на уровне 10%, можно оценить потенциальную выгоду: если объем кредитов с фиксированной ставкой вырастет до $150 млн, $250 млн и $400 млн, годовая маржинальная прибыль Kamino составит около $900 тыс., $1,5 млн и $2,4 млн соответственно (против $6,2 млн приведенной годовой суммы дохода протокола за Q3).

Важные ссылки

• Дорожная карта развития платформы Kamino (от 12 декабря 2025 г.)

• Документация по продукту Kamino с фиксированной ставкой

• Ежемесячный отчет Kamino Lend об инсайтах по рискам (сентябрь 2026 г.)

• Официальный анонс запуска фиксированных ставок на Kamino

Раскрытие информации

Данный исследовательский отчет о Kamino не является рекламным материалом или результатом заказного написания. Команда Alea Research (включая исследователей, непосредственно участвовавших в подготовке анализа) может обладать позициями по связанным токенам, упомянутым в тексте.

Представленный материал предназначен исключительно для образовательных и исследовательских целей и не служит финансовой или инвестиционной рекомендацией. Читателям рекомендуется проводить собственное исследование (DYOR) и осуществлять инвестиции лишь в пределах суммы, потерю которой они могут себе позволить. Alea Research представляет собой аналитическую платформу и не является лицензированной инвестиционной или финансовой консультационной компанией.