Начинается ли каждая великая финансовая инфраструктура со спекулятивного безумия?

Автор: Prathik Desai

Перевод: Saoirse, Foresight News

«Когда развитие капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома, дело капитального строительства, скорее всего, потерпит неудачу». — Джон Мейнард Кейнс, 1936 год

Криптоиндустрия подвергается критике, широко распространено мнение, что отрасль полностью движима спекуляциями, многие называют ее казино без поддержки фундаментальных факторов. Но многие не осознают: спекуляции часто являются предвестником эволюции рынка. Группа спекулянтов, презираемых мейнстримом, собирается вместе, создавая ликвидность, на основе которой впоследствии строятся зрелые и регулируемые бизнесы.

В этой статье я проанализирую этот путь эволюции на основе недавних явлений на крипторынке: публичный блокчейн, изначально предназначенный для торговли акциями, запускает платформу для выпуска мем-коинов; платформа бессрочных контрактов трансформируется, создавая инфраструктуру для торговли сырьевыми товарами; и еще один брокер, используя средства, привлеченные благодаря токенам на тему лягушек, поддерживает строительство собственной системы торговли акциями в цепочке.

История начинается…

В крипто сфере у спекуляций есть много синонимов: рыночный шум, пузыри, казино. Но люди почти никогда не признают один факт: в процессе созревания отрасли спекуляции могут стать фундаментом, на котором растет надстройка.

Но необходимо прояснить: не все пузыри могут превратиться в фундамент. Пузыри, которые долго остаются на уровне чистого ажиотажа, в конечном итоге быстро лопаются. Но если пузырь может сочетаться с устойчивыми торговыми сценариями и постоянно генерировать торговую активность, он может стать основанием для внедрения большего количества бизнесов.

Это не новое явление, оно неоднократно повторялось в долгой истории развития финансов.

Стоит вспомнить зерновой рынок Чикаго 1840-х годов. Чикагская товарная биржа запустила фьючерсный рынок с целью помочь фермерам, чьи урожаи были полны неопределенности, заранее зафиксировать цены продажи и минимизировать убытки. Но каждому фермеру, желающему продать зерно в будущем, нужен контрагент, готовый принять длинную позицию и взять на себя ценовой риск. Спекулянты заполнили эту пустоту. Рынок передачи рисков может функционировать только потому, что спекулятивный капитал добровольно принимает на себя ценовые риски, от которых хотят избавиться фермеры.

Ключом к рождению фьючерсного рынка стало разделение «физического зерна» и «зерна как торгового товара». Американский историк Уильям Кронон назвал этот процесс абстракцией зерна. После того как торговля зерном была упрощена до складских расписок, право собственности смогло свободно обращаться, и спекулянты массово участвовали в торговле. Огромное количество спекулятивных сделок создало достаточную ликвидность, чтобы фермеры в любое время могли найти контрагента. Изобильная ликвидность в конечном итоге позволила Чикаго стать глобальным центром ценообразования на пшеницу.

Интересно, что в то время многие люди сопротивлялись и ненавидели такую торговлю. Движение Грейнджеров открыто критиковало биржевых спекулянтов, обвиняя их в том, что они наживаются на труде фермеров. Но этот механизм в конечном итоге превратился в незаменимую инфраструктуру для обнаружения цен в глобальной сельскохозяйственной экономике. Если бы в 1870-х годах не было спекулянтов, выступающих в качестве контрагентов, сегодня глобальный рынок пшеницы вообще не имел бы зрелой системы ценообразования.

Высказывания экономиста Джона Мейнарда Кейнса о спекуляциях широко известны, но его полная точка зрения яснее раскрывает двойственную роль спекуляций. Кейнс разделил рыночную деятельность на два типа: реальные инвестиции, то есть прогнозирование доходов, генерируемых в течение длительного жизненного цикла актива; и спекуляции, то есть прогнозирование следующего поведения рыночной толпы. Он опасался, что на рынках с достаточной ликвидностью спекулятивное поведение может поглотить реальные инвестиции.

Глубокое изучение его работ показывает, что спекуляции имеют две стороны.

«Если спекулянты являются лишь пеной на волне предпринимательства, это не причинит серьезного вреда. Но когда предпринимательство становится пеной на водовороте спекуляций, ситуация становится очень опасной. Когда развитие капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома, дело капитального строительства, скорее всего, потерпит неудачу».

Спекуляции, существующие независимо от базового актива, крайне рискованны; но если спекуляции привязаны к базовым активам, имеющим ценность, они могут играть положительную роль.

Еще в первой в истории книге о рынке ценных бумаг — «Confusión de Confusiones» («Смешение смешений»), написанной Джозефом де ла Вегой в 1688 году, автор упоминал, что Амстердамская биржа одновременно привлекала инвесторов и игроков. Подавляющее большинство существующих бирж начинали именно так. Но со временем эта история постепенно забывалась, и у людей сложился стереотип: серьезный инвестиционный спрос был первоначальной целью создания биржи. Это не так.

Взгляд на настоящее

5 августа крупнейшая децентрализованная биржа криптоиндустрии Uniswap запустила платформу выпуска Pools, позволяющую пользователям выпускать и торговать мем-коинами в Robinhood Chain. Этот блокчейн создан одноименной брокерской компанией, первоначальной целью которой было обслуживание 30 миллионов финансируемых счетов платформы для проведения торговли токенизированными акциями.

История на этом не заканчивается. Еще до официального запуска платформы Pools трейдеры обнаружили неопубликованные смарт-контракты и совершили через них сделки на сумму более 150 миллионов долларов. Это вынудило Uniswap одновременно поддерживать тестовую и официальную версии контрактов и отложить план запуска. Ведущий токен платформы FRONG, название которого происходит от имени файла видео с лягушкой, использованного для анонса продукта Uniswap, был отчеканен по тем же контрактам за шесть дней до этого; в день официального открытия платформы количество держателей этого токена достигло 12 141 человека.

Каждый может интерпретировать это по-своему: капитал объемом около 150 миллионов долларов торговал токеном на тему лягушки на инфраструктуре, которая еще не была официально запущена, при этом этот публичный блокчейн изначально был построен для торговли ценными бумагами. Теперь FRONG также стал неофициальным талисманом платформы Pools. Трудно не предположить, что это было спланированное действие с целью привлечения трафика на публичный блокчейн Uniswap последней версии V4. Даже если это не было преднамеренным, ежедневный объем торговли Uniswap V4 в цепочке вырос с 86,2 миллиона долларов до 228,3 миллиона долларов, почти утроившись.

Но, как было сказано в начале статьи, не все пузыри и спекуляции могут породить устойчивые бизнес-модели. Может ли спекулятивный бизнес существовать долго, в первую очередь зависит от того, на что именно направлена спекуляция. Мы можем обратиться к примеру shturl.c.

На протяжении многих лет shturl.c позиционировал спекуляции как основной продукт и теперь является крупнейшей платформой для выпуска мем-коинов. 70% мем-коинов на платформе живут менее одного дня, и лишь очень немногие выживают более месяца.

@Coingecko

С января по июль 2026 года доход от комиссий этого протокола сократился почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив всего 420 миллионов долларов. Тем не менее, он остается одним из самых доходных протоколов в криптоиндустрии, с годовой выручкой 620 миллионов долларов и чистой прибылью 584 миллиона долларов в прошлом году.

Есть и другие платформы подобного типа, например Hyperliquid. Изначально платформа специализировалась на высокорисковой торговле криптовалютами с плечом, удовлетворяя потребности трейдеров в направленных ставках. Затем платформа расширила модель маржинальной торговли на различные активы для круглосуточной торговли, не связанные с криптой. Опираясь на структуру управления HIP-3, платформа теперь запустила бессрочные контракты на такие виды, как Nvidia, Tesla, инструменты отслеживания Nasdaq, золото, сырая нефть, серебро, фондовые индексы и т. д. Каждый раз, когда по воскресеньям появляются срочные новости о нефти, трейдеры могут немедленно открыть позицию, в то время как традиционные рынки открываются только в понедельник.

В начале июля объем торговли бессрочными контрактами на реальные активы на платформе впервые в истории превысил торговлю криптовалютами, составив 52% от общего объема торгов.

Несмотря на то, что общий объем торгов Hyperliquid сократился почти вдвое по сравнению с пиковыми значениями 2025 года, рост объема торговли реальными активами компенсировал снижение по крипто-парам. Это именно та ценность, которую могут создать спекуляции: Hyperliquid перенес модель левериджных спекуляций, привлекающую нативных криптопользователей, на такие категории, как золото, акции компаний до IPO, фондовые индексы и т. д., создав круглосуточный слой ценообразования, которому сейчас подражают многие традиционные торговые платформы.

Robinhood Chain в реальном времени воспроизводит этот путь развития.

Хотя команда позиционирует этот публичный блокчейн как базовую инфраструктуру для торговли акциями в цепочке, генеральный директор Влад Тенев очень приветствует трафик, принесенный трейдерами мем-коинов.

«Мы создали Robinhood Chain с целью стать лучшим публичным блокчейном для торговли реальными активами... Но она также отлично подходит для торговли мем-коинами».

Благодаря буму торговли мем-коинами, ежедневное количество активных пользователей этого публичного блокчейна превысило показатели сети Base через три недели после запуска. Трафик и капитал, принесенные торговлей мем-коинами, являются стартовым капиталом для будущего развития системы торговли акциями в цепочке.

Конечно, это не означает, что спекуляции обязательно превратятся в зрелый бизнес. Удастся ли завершить трансформацию, зависит от выбора самой платформы.

Robinhood располагает 30 миллионами пользователей с финансируемыми счетами, имеет несколько бизнес-линий, и мощные возможности дистрибуции могут превратить трафик от торговли мем-коинами в пользовательскую базу для торговли ценными бумагами в цепочке. Мы видим, что выручка от рынка прогнозов во втором квартале выросла более чем в десять раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 156 миллионов долларов, что составляет 20% от общего торгового дохода платформы.

Сущность спекуляций

Многие люди так и не могут понять спекуляции. Сами по себе спекуляции не являются абсолютно хорошими или плохими. Если отбросить все дополнительные ярлыки, спекуляции — это просто один из древнейших инстинктов человечества.

Когда люди превращают свои взгляды в финансовые ставки, спекуляции возникают естественным образом.

В самой примитивной форме спекуляции — это поиск ликвидности для объектов ценообразования повсюду; куда течет ликвидность, там и формируется цена объекта. Объектом может быть мешок пшеницы, акции Nvidia, видео с лягушкой под названием frong.mp4, результат футбольного матча или вероятность победы кандидата в президенты.

Свойства самого базового актива определяют направление и границы развития спекуляций. Как только теряется поддержка ценного базового актива, ажиотаж, созданный теми же средствами, в конечном итоге трудно превратить в долгосрочные и ценные результаты. Это правило пронизывает всю историю развития финансов, и криптоиндустрия идет по тому же пути.

Hyperliquid привязал маржинальную торговлю к таким объектам, как золото, и всего за два года построил новую систему ценообразования; Robinhood, используя неожиданный трафик от спекуляций мем-коинами, одновременно строит базовые каналы для торговли ценными бумагами в цепочке.

Какую систему в конечном итоге смогут построить спекуляции, зависит от того, сколько ценности может нести базовый объект.