Новая холодная война — это технологическая (фондовая) война.

Автор: Цзо Е

Новая холодная война не знает железного занавеса, здесь есть только взаимная зависимость.

Холодная война между США и СССР, начавшаяся в 1945 году, часто описывается как серия локальных горячих конфликтов на фоне глобальной ядерной угрозы, когда обе стороны были готовы к лобовому столкновению танков на Восточно-Европейской равнине.

Однако, если отвлечься от кровавых сражений Второй мировой войны, то начиная с Великой депрессии 1929 года СССР постоянно ассимилировал американские технологии и капиталы. Даже после войны лондонский рынок евродолларов, ставший колоссальным, в первую очередь обслуживал советско-восточный блок.

Исходя из этой перспективы, смысл имеет лишь рассмотрение Холодной войны как торговой войны. Созданная СССР система СЭВ изначально уступала западным ГАТТ (предшественнику ВТО), МВФ и Всемирному банку, поскольку последние предполагали полноценную игру в рамках финансовой системы.

Когда твой враг также не может обойтись без доллара, исход этого противостояния предрешён.

Торговые войны старой Холодной войны, финансовые битвы новой

Экономические кризисы — это периодический механизм очистки капитализма, а каждый выживший в кризис заставлял финансовую систему США усложняться, аккумулируя гиперреакции на прошлые потрясения.

Кризис 1907 года не только привёл к созданию Федеральной резервной системы, но и к тому, что уже к 1913 году ВВП и промышленное производство США обогнали Великобританию. Великая депрессия с 1929 года, хотя и началась с аномального бума фондового рынка, на самом деле проистекала из неспособности или невозможности США поддерживать глобальную торговую систему во главе с Америкой.

На деле способность СССР привлечь американские производственные мощности после депрессии была связана с тем, что идеология отошла на второй план перед лицом выживания. Быт всегда важнее политики — это верно как для СССР, так и для США.

Проще говоря, миропорядок до Второй мировой строился вокруг торговой системы, то есть физического трансграничного товарооборота. Знакомые нам цепочки поставок, SWIFT и доллар тогда играли второстепенную роль; ключевым барьером и регулятором торговли оставались таможенные тарифы.

Держась этого ментального шаблона, послевоенный СССР выбрал систему СЭВ. Расчёты внутри неё велись в переводных рублях (ТР), которые по сути являлись бухгалтерским учётом и находились под жёстким контролем, страдая от недостатка гибкости.

При этом США не выбрали курс на финансовый либерализм или хаотичную свободу. В значительной степени послевоенная западная торговая система продолжала регулироваться. Тяжёлая промышленность внутри СЭВ обеспечивала базовые потребности, а нефтяная отрасль СССР оставалась надёжной валютой для восстановления разрушенной Европы.

Настоящий поворот начался в 1970-х с приходом неолиберализма. США и Великобритания первыми свернули собственные производства, передав их частному сектору или азиатским партнёрам при единственном условии: принятии американского технического контроля, финансового порядка и долларовой системы. Для тогдашнего СССР это выглядело как самоубийство — неужели Америка намеревалась защищать себя силами Disney и иностранцами?

Подпись к фото: Исторические вызовы системе США

Источник изображения: @zuoyeweb3

В конечном счёте, застрявшая в болоте Вьетнамской войны и нефтяном кризисе Америка одержала победу над советскими танковыми армадами благодаря... Disney.

Затруднительно сказать, что именно сделал неверный СССР. До сегодняшнего дня деиндустриализация бьёт по Ржавому поясу Америки. Гневные красношейки голосуют за Трампа, а Железная леди Тэтчер беспощадно подавила забастовку шахтёров в Огрове, оставив британскому обществу до сих пор не залеченную коллективную травму.

Лишь бытие наследие советско-восточного блока оказалось чрезмерно щедрым. Помимо массового потока рынков и рабочей силы в Европу и Америку, невидимые победы получили такие фигуры, как сооснователь Google Сергей Брин и лидер Ethereum Виталик. Они — военнопленные эпохи Disney, а не АК-47, рождённые нефтяным трейдингом.

Поэтому нельзя утверждать, что ВТО победила СЭВ, или сводить всё к тому, что программа СОИ истощила СССР. Социальная мобилизующая сила и проникающая способность финансовой сферы веками недооценивались. Самолёт U-2 не мог пробиться через коридор МиГов, но доллар мог. Так же мог и Виктор Цой.

Управляя и формируя спрос СССР на доллары, США в итоге позволили Советскому Союзу собственными руками купить петлю, которой его повесили.

Если противостояние с СССР было внешнеэкономической финансовой войной, то трения между США и Японией стали попыткой внедрения новых порядков изнутри.

В тот период как раз начинался ключевой этап поддержки Японии отрасли DRAM на государственном уровне;

Неважно, речь идёт о Плазаком соглашении 1985 года или о последующих смешанных ограничительных мерах законодательной, судебной и исполнительной властей США против японского полупроводникового сектора. Америка всегда действует сначала через торговлю, а финиширует давлением в финансовой сфере — через казначейские облигации США.

Особенно ярко это проявилось, когда под предлогом крачи американских полупроводниковых патентов компаниями Mitsubishi и Hitachi были инициированы расследования по разделу 301. В 1987 году Рейган даже ввёл санкции против японского полупроводникового сектора и начал передавать технологии союзникам вроде Тайваня и Южной Кореи.

Сегодня эта ситуация аналогична: CXMT заменила Toshiba, а Kimi K3 столкнулась с Apple.

Если спрос СССР на доллары был продиктован торговыми нуждами, то аппетит Японии к казначейским облигациям США взлетел после Плазакого соглашения. Это стало частью макроэкономического сотрудничества двух стран, а свободное плавание валютных курсов — прямым итогом тех процессов.

Подпись к фото: Гонка за казначейские облигации США

Источник изображения: @zuoyeweb3

От обмена нефти СССР на доллары к обмену японских чипов на американские гособлигации — финансовые методы США неизменно опережали соперников на шаг вперёд.

Китай здесь не исключение: он в 2001 году пробился в ВТО, отправив в тяжелейший труд 800 миллионов людей, менявших футболки на Boeing, а затем в 2018 году попал под удар торговой войны, где снова применили старый набор мер: пошлины плюс расследования по п. 301.

Но теперь ситуация сложнее: инструменты экономической политики обеих сторон переплелись. В отличие от СССР, Китай аккумулирует гигантские запасы долларов, а структура торговли многогранна и тесно интегрирована: физические товары и услуги идут рука об руку.

Обогнав Японию по объёму китайские активы в облигациях США сделали Пекин крупнейшим кредитором Вашингтона. Однако заставить Китай отказаться от собственной полупроводниковой отрасли Америка не смогла: Fujian Jinhua оказался раздавлен, но ChangXin, Yangtze Memory Technologies и SMIC продолжают развиваться.

С 2018 по 2026 год, ко времени визита Трампа в Китай, США задействовали весь арсенал прежних торгово-финансовых войн. Подобно тому, как первые часы и минуты украинского конфликта оказались лишь прелюдией к затяжному противостоянию, эти события переросли в болезненное позиционное сопротивление, открыв сцену для технологически-финансовой войны.

Финансеизация технологий, политизация рынков акций

С точки зрения исторической логики три торговые войны взаимосвязаны: отношения США и СССР были параллельными, США и Японии — иерархическими, а Китая и США — глубоко взаимозависимыми.

Америка выступает своеобразным боссом, которого пытаются пройти все испытатели. Однако СССР даже не смог приблизиться к уровню экономической интеграции Японии и США, просто выпав из игры. Китай сейчас дошёл дальше всех — до самого финансового уровня. Эта финитезация вышла за рамки традиционной игры вокруг доллара и госдолга США, впервые оспаривая американское ценообразование.

Из-за относительной слабости промышленности и силы финансового сектора США стремятся наращивать использование финансовых инструментов. Китай же, наоборот, обладает сильной промышленностью и слабым финансовым сектором. После прохождения классической фазы торговой войны Пекину необходимо конвертировать промышленную мощь в финансовое превосходство: от ограничения доступа граждан к акциям США до введения налогов на трастовые фонды — всё это направлено на концентрацию капитала для укрепления собственных финансовых рынков и последующего возврата инвестиций в индустрию.

Подпись к фото: Единственный позитивный драйвер — государственная политика

Источник изображения: @zuoyeweb3

Исходя из этой логики, мартовский призыв Ли Джон Мина увеличить плечо кредитования и июльская ужесточение ограничений сделали самое прекрасное лето Корейского полуострова крайне коротким и искусственно волатильным.

Акции США на секторах ИИ, полупроводников и робототехники находятся в беспрецедентном расцвете. Несмотря на слухи о DeepSeek R1, Kimi K3 и литографах DUV, ежедневные призывы Трампа к снижению процентных ставок и ротацию административных кадров (Трамп—Байден—Трамп, Пауэлл—Кевин Уорш), рынки демонстрируют невероятную устойчивость.

Такая устойчивость отражает национальную волю и транзигированные партийные установки. Иначе говоря, американские акции постепенно превращаются в новый суверенный актив.

Это не голословные слова. Дефолт английского короля Чарльза II перед ростовщиками-золотоделами в 1672 году в итоге привёл к созданию Банка Англии в 1694 году, после чего гособлигации стали по-настоящему суверенным активом. Нефтяной доллар после краха Бреттон-Вудской системы и нынешние акции ИИ-компаний — ничто иное, как практические плоды очередных системных кризисов.

Таким образом, торговая война 2018 года стала проявлением исторической мышечной памяти США: используя торговые рычаги, Вашингтон надеется изолировать Китай от глобальной экономической системы. Одновременно, опираясь на опыт с японским Плазаком соглашением, Америка пытается финансами уничтожить китайскую полупроводниковую промышленность.

После временного затишья в торговом противостоянии Пекина и Вашингтона, Трамп сместит фокус на технологическую войну, которая в значительной степени будет проходить в финансовой плоскости, напрямую атакуя через фондовый рынок.

Подпись к фото: Новый подход к технологической войне

Источник изображения: @zuoyeweb3

Сегодня противостояние котировок США и Китая имеет свои маркеры: компании ChangXin Tech и Moonshot AI. Активность ChangXin спровоцировала резкие падения на рынках Южной Кореи и в США, а успех Moonshot AI вызвал сложную реакцию Вашингтона в отношении открытого кода. А учитывая, что FCC США уже начала блокировку роботов, целенаправленно атакуя китайскую робототехнику во главе с Unitree, картина становится ещё яснее.

Такая технология войны вовсе не означает, что западный технологический сектор не может превосходить китайский в масштабах или характеристиках. Более того, во многом китайские аналоги берут своё именно там, где Америка завершила путь от нуля к единице: они проводят масштабные НИОКР, налаживают массовое производство и экспортируют продукцию на западные рынки. По своей природе они всё ещё остаются частью западной системы.

ChangXin, Hesai, DJI и даже BYD мечтают выйти на американский рынок и пользоваться долларами. Этот импульс сформирован десятилетиями привычек.

Однако мир всё более раскалывается на две независимые системы. Достигнув естественной монополии в своих нишах, стороны наносят друг другу серьёзные удары, но бьют эти удары не по торговым долям, а непосредственно по фондовым рынкам.

Стоит отметить: превращение фондового рынка США в новый суверенный актив, а A-shares в актив с ограничениями, не гарантирует вечного роста. Аналогия проста: казначейские доходности считаются мировым безрисковым ориентиром, в то время как госдолг остаётся главной головной болью администрации США. Эти два факта сосуществуют на одной частоте.

Главный вывод таков: созданные за последние 30 лет потребительские монополисты вроде Apple и Google, вознесшиеся благодаря глобальной эффективности, уступят место компаниям, способным извлекать монопольную прибыль внутри конкретных систем и регионов. Именно они станут объектами следующей волны конкуренции.

Это куда важнее дискуссий о том, является ли ИИ пузырём или завершилось полупроводниковое лето. Каждый должен сделать собственный выбор.

Заключение

Самые безумные финансовые кризисы скрывают в себе наиболее крупные альфа-доходы в истории человечества.

От банкротства банкиров 1672 года до создания Банка Англии потребовалась молодость целого поколения. Независимо от дебатов о запрете роботов или туманных перспектив DUV-литографии, этими процессами движет не рыночный спрос, а прямая государственная воля.

В определённом смысле Питер Тиль и ему подобные почувствовали этот поворот: синергия Кремниевой долины и ВПК (например, Anduril). Крипто-венчорные инвесторы тоже увидели новые возможности в связке США и производство, инвестируя, например, в контрактные мини-фабрики вроде SendCutSend от Paradigm.

К счастью, платформы вроде TradeXYZ всё ещё предоставляют возможность Pre-IPO Perp для предварительного ценообразования ChangXin. По крайней мере, арбитражный бизнес по-прежнему остаётся самым дорогим и престижным шлюзом между двумя сверхдержавами.

Чем выше волна, тем дороже улов. За эту эру великих состязаний!