Методология инвестирования в технологические акции: N-образная форма, две волны рынка, четыре точки

Автор: исследование TechFlow

Недавно стратегическая команда SDIC Securities опубликовала длинный отчет под названием «Методология инвестирования в технологические отрасли», пытаясь ответить на вопрос, который задают все технологические инвесторы: как именно покупать и продавать технологические акции.

Для таких компаний, как Yangtze Power, аналитики могут рассчитать, сколько они будут зарабатывать ежегодно в течение следующих десяти лет, дисконтируя будущие денежные потоки, что и составляет цену акции.

Для технологических акций такой расчет не работает. Потому что эволюция технологий происходит скачками, одно каталитическое событие может перевернуть логику всей отрасли. В 2019 году рынок считал, что до общего искусственного интеллекта еще 80 лет; в 2022 году срок сократился до 8 лет; в 2023 году появился ChatGPT, и график снова был переписан.

Данные по A-акциям еще более показательны: технологические акции, выросшие вдвое за предыдущий год, в следующем году в среднем падают на 40%. Только 5% технологических акций могут поддерживать рост более 30% в течение пяти лет подряд.

Вывод таков: на технологических акциях зарабатывают на колебаниях, пассивное удержание не принесет прибыли.

N-образная форма: две рыночные волны, четыре точки

Основной框架 этой методологии инвестирования в технологические акции можно сжать в одну диаграмму: N-образная форма. Если нарисовать один технологический рыночный цикл в виде буквы N, есть четыре ключевые позиции: A, B, C, D.

A→B — это первая волна, от 0 до 1.

На этой волне зарабатывают на нарративе. У компаний нет финансовых результатов, даже продукты еще не вышли, но история достаточно сексуальна. Метод оценки очень грубый: оценивается пространство объема производства всей отрасли, распределяется потолок рыночной капитализации по звеньям, соотношение рыночная капитализация/объем производства ограничивается примерно 3–3,5 раза.

Направления, находящиеся сейчас на стадии A→B: воплощенный интеллект, низковысотная экономика, коммерческая космонавтика, приложения ИИ.

B→C — это период коррекции.

Первая волна спекуляций закончилась, история рассказана, цена акции падает. Большинство технологических акций умирают здесь, второй волны не будет.

C→D — это вторая волна, от 1 до 100.

На этой волне зарабатывают на прибыли. Компании начинают показывать результаты, уровень проникновения быстро растет, цена акции снова идет вверх, но коэффициент P/E наоборот падает, потому что темпы роста прибыли быстрее роста цены акции.

Примеры, уже прошедшие C→D: оптические модули, PCB, чипы для вычислений ИИ, центры обработки данных.

Точка C самая важная

Точка C — это настоящий ключ к победе для институциональных инвесторов.

Характеристики точки C: цена акции уже упала от точки B, рыночные настроения очень плохие, потолок не виден, у большинства людей незначительные позиции. Но именно в этой позиции начинают появляться финансовые результаты, заказы начинают реализовываться, фундаментальные показатели отрасли действительно взрываются.

Как определить, что точка C наступила? Три элемента, ни один нельзя упустить:

Капитальные затраты гигантов. Вкладывают ли крупные компании деньги в этом направлении. Значение капитальных затрат для отрасли эквивалентно значению кредитов для экономики, без источника финансирования отрасль не поднимется. Ритм отрасли ИИ идет именно по этой линии: с 2023 по 2024 год зарубежные облачные провайдеры начали капитальные затраты, покупая зарубежные цепочки (запуск Zhongji Innolight); во второй половине 2024 года ByteDance начала капитальные затраты, покупая отечественные вычисления (запуск Cambricon).

Хитовые продукты. Есть ли продукт, который прорвал уровень проникновения. iPhone 4, AirPods, Model 3, ChatGPT, DeepSeek, каждый хит знаменует начало цикла C→D.

Реализация промышленной цепочки. Получили ли компании заказы? После формирования замкнутого цикла капитальных затрат гигантов и хитовых продуктов, компании в промышленной цепочке начинают получать выручку, запускается позитивный цикл.

Отчет резюмирует одним предложением: как только три элемента в наличии, следует быстро вмешаться, это самое ключевое действие для создания супер-рыночного тренда.

Как определить точку D (когда продавать)?

Эта часть отчета вводит структуру "M-вершина", M — это две вершины, первая вершина — торговая (пик настроений), вторая вершина — фундаментальная.

Три сигнала наблюдения за фундаментальной вершиной: есть ли макроэкономический спад, есть ли ценовая война на стороне предложения, начали ли снижаться капитальные затраты на стороне спроса. Если появляются два из трех, этот отраслевой рыночный тренд практически завершен.

Если лидеры падают из-за макроэкономических или внешних факторов, направления с отраслевым трендом наоборот являются лучшими точками покупки.

Например, в 2010 году падение Nasdaq, Apple была точкой покупки; в 2020 году падение из-за пандемии, Tesla была точкой покупки; торговая война также предоставила точку покупки для направления AI технологий. Точки продажи Nvidia зависят в основном от двух условий: во-первых, будет ли жесткая посадка экономики США, если будет жесткая посадка, то продавать, потому что денежные потоки пяти крупных облачных провайдеров высоко привязаны к потреблению, если есть проблемы с источником денежных потоков, вся логика выходит из строя; во-вторых, ухудшается ли конкурентная среда, если среда ухудшается, также следует продавать.

Что касается сопоставления с рынком акций США, исторически это важная инвестиционная методология. С 90-х до 2000 года японский фондовый рынок упал на 67%, но Tokyo Electron, Advantest, Toshiba и другие показали себя неплохо. Количественная логика сопоставления с рынком акций США мало коррелирует с финансовыми результатами, но сильно коррелирует с ростом соответствующих активов на рынке США. Наиболее эффективно сопоставление промышленной цепочки, например, Zhongji Innolight, Luxshare Precision, в процессе восходящего отраслевого тренда и постоянной реализации прибыли могут создавать крупные акции-лидеры роста.