Еженедельный графический обзор a16z: капитализация 10 технологических компаний превысила ВВП шести стран «Большой семёрки»

Автор: a16z New Media

Перевод и адаптация: TechFlow

Вступление от TechFlow: В последнем еженедельном информационном бюллетене a16z с графиками приводится обширный массив данных, подтверждающих ключевой тезис: технологический сектор продолжает ускоренно усиливать своё господство в мировой экономике. Совокупная рыночная капитализация десяти крупнейших компаний мира превышает совокупный ВВП стран Группы семи (без США), а искусственный интеллект, возможно, вновь изменит организационные формы бизнеса — так же, как когда-то железные дороги породили современную корпоративную структуру. Кроме того, стейблкоины постепенно переходят от роли инструментов перевода средств к реальным платёжным сценариям, а доверие молодёжи США к традиционным СМИ достигло исторического минимума.

Программное обеспечение поглотило мир

Разумеется, у нас есть определённая предвзятость, однако важность технологий для глобальной экономики действительно трудно переоценить.

Можно даже сказать, что программное обеспечение действительно «поглотило» весь мир:

Примечание к рисунку: Десять крупнейших компаний мира по рыночной капитализации против ВВП стран Группы семи (без США)

Совокупная рыночная капитализация десяти крупнейших компаний мира превышает суммарный ВВП всех стран Группы семи, за исключением США. Даже если исключить из расчётов компанию Saudi Aramco — которую никто не считает «технологической», — вывод остаётся тем же. (Хотя, к слову, Saudi Aramco действительно была основана в Сан-Франциско!)[^1]

Справедливости ради стоит отметить, что в число десяти лидеров входят скорее «технологические компании + производители полупроводников (а также Tesla и Apple, чья классификация вызывает споры)», чем чисто программные компании. Однако окончательный вывод не меняется: технологии — это не просто крупный бизнес, это самый крупный бизнес.

И захват технологиями глобальной экономики происходит невероятно быстро:

Примечание к рисунку: Рыночная капитализация десяти крупнейших технологических компаний против ВВП стран Группы семи (без США), динамика во времени

Когда-то совокупная капитализация десяти крупнейших технологических компаний составляла лишь незначительную долю от ВВП стран Группы семи (без США), пока в 2016–2017 гг. не начался настоящий взлёт облачных технологий. С тех пор, менее чем за десятилетие, их суммарная капитализация превысила ВВП всего мира, за исключением Китая.

Восхождение технологий — это не просто смена победителей.

Крупнейшие компании сегодня значительно выросли по сравнению с тем, какими они были десять лет назад:

Примечание к рисунку: Изменение рыночной капитализации и доли в индексе S&P 500 десяти крупнейших компаний

Совокупная рыночная капитализация десяти крупнейших компаний индекса S&P 500 увеличилась примерно в шесть раз по сравнению с 2015 годом, а их доля в общей капитализации индекса удвоилась.

Произошла и кардинальная «смена состава». Сравнение с предыдущими десятилетиями показывает радикальные изменения в списке лидеров. К 2025 году лишь три компании сохранятся из предыдущего десятилетия, и только одна — Microsoft, технологическая компания — останется с ещё более раннего периода.

Если бы вы в 2015 году пытались смоделировать рост акций технологического сектора на основе тогдашних лидеров индекса, то недооценили бы потенциальный рост примерно в шесть раз. Технологии фундаментально «разрушили существующие модели», установив совершенно новый, ранее невообразимый потолок возможного масштаба компаний.

И этот потолок, судя по всему, продолжает подниматься.

Более того, центральная роль технологий в глобальном экономическом росте в последнее время лишь укрепляется. На прошлой неделе мы уже отмечали, что прогнозируемый темп роста прибыли технологического сектора примерно вдвое превышает аналогичный показатель по остальной части рынка. А если посмотреть на более длительный период, станет очевидно, что технологии обеспечивают беспрецедентную долю общего роста прибыли на рынке:

Примечание к рисунку: Доля различных отраслей в общем росте прибыли рынка

С 2023 года технологии обеспечили более 60 % всего роста прибыли на рынке.

Ни одна другая отрасль — за исключением кратковременного всплеска энергетического сектора в начале XXI века — не играла столь центральную роль в росте прибыли в течение столь продолжительного периода.

Сегодня можно с уверенностью утверждать: технологии — это не просто один из циклов, они сами являются этим циклом.

Железные дороги GPT

Мы только что заявили, что технологический прорыв беспрецедентен, но это утверждение не вполне точно.

В эпоху промышленной революции ни одна отрасль не обладала большей властью, чем железнодорожный транспорт:

Примечание к рисунку: Доля железнодорожной отрасли в совокупной рыночной капитализации США (исторический максимум — около 63 %)

В пиковые годы железнодорожная отрасль занимала около 63 % всей рыночной капитализации США, и Bank of America называет её «самой доминирующей инновационной отраслью в истории».

Скептики любят использовать эту диаграмму для иллюстрации своей позиции: «Вот, железнодорожная отрасль когда-то занимала 63 % рынка, затем пузырь лопнул, и сегодня её роль почти незаметна».

Однако реальность сложнее. Железные дороги до сих пор важны, но произошло нечто гораздо более значимое: именно железнодорожный транспорт породил совершенно новую, ранее немыслимую экономическую систему — систему, намного превосходящую по масштабу саму железнодорожную отрасль.

Примечание к рисунку: Динамика доли отраслей в рыночной капитализации американской фондовой биржи (с XIX века до наших дней)

Железнодорожный транспорт уступил доминирующую позицию промышленности, которая, в свою очередь, уступила место технологиям (между ними финансовый сектор и недвижимость кратковременно возглавляли рейтинг перед мировым финансовым кризисом).

Сегодня технологии занимают огромную долю, однако в относительном выражении их доля всё ещё значительно меньше, чем у транспортной отрасли (или недвижимости и финансов) в её пиковые периоды в XIX веке.

Экономика стала больше и сложнее. Около 70 % отраслей, представленных сегодня на рынке, либо были крайне малы, либо вообще отсутствовали в 1900 году.

Примечание к рисунку: Структура отраслей американской фондовой биржи в 1900 году и сегодня

Американская экономика 1900 года фактически состояла из текстильной, сталелитейной, угольной и табачной промышленности, а также железных дорог, перевозивших эти товары, и банков, финансировавших их. Сегодня доля этих отраслей в совокупной рыночной капитализации крайне мала.

Поэтому более интересный вопрос заключается не в том, является ли та или иная платформенная трансформация пузырём, а в том, какие новые экономические возможности откроет данный технологический скачок.

Железные дороги стали невероятно универсальной технологией. Одним из самых драматичных (хотя и неожиданных) результатов их появления стало рождение современной корпоративной структуры. До появления железных дорог типичное предприятие было настолько маленьким, что его деятельность легко умещалась в голове одного человека. Однако железные дороги требовали управления множеством поездных бригад, станций и одновременных решений.

В 1855 году директор Нью-Йоркской и Илийской железной дороги составил, по общему мнению, первую в мире современную организационную схему — древовидную иерархию подчинения, призванную решить растущие проблемы координации движения поездов. Во многих отношениях среднее звено управления, многоотраслевая структура, профессиональный менеджмент и даже степень MBA берут своё начало в организационных проблемах, порождённых развитием железных дорог.

Железные дороги изменили не только то, что производит Америка, но и само понятие «предприятие». Появление среднего звена управления на железных дорогах — это то, что Альфред Чэндлер назвал «видимой рукой».

Интересно, что ИИ, по аналогии с железными дорогами, может вновь переписать ту самую организационную модель, которая была сформирована более ста лет назад.

В прошлом месяце Джек Дорси и руководство компании Block опубликовали статью, в которой высказали именно такую точку зрения: ценность ИИ в корпоративной среде заключается не в оснащении каждого сотрудника «копилотом», а в замене функций среднего звена управления. Обработка и маршрутизация информации, поддержание согласованности действий и предварительный расчёт решений — все эти координационные задачи, традиционно выполняемые менеджерами, в ИИ-ориентированной компании могут быть возложены на технологии, позволяя людям сосредоточиться на периферии — на взаимодействии с клиентами и межличностном общении.

Согласно Дорси, управленческая модель, существовавшая на протяжении 170 лет, будет передана технологиям, что породит принципиально новые организационные формы. Звучит весьма масштабно.

Прав ли Дорси (и какого рода новые предприятия в итоге появятся) — остаётся открытым вопросом. Однако эти вопросы гораздо важнее, чем рассуждения о том, «откатятся ли акции технологического сектора от текущих максимумов в этом квартале».

Объём операций со стейблкоинами: от переводов к платежам

Если исключить механические операции, связанные с торговлей, управлением финансами и биржевыми сделками — которые составляют основную часть оборота стейблкоинов, — то объём реальных межсторонних платежей в прошлом году, по оценкам, составил от 350 до 550 млрд долларов США.

Примечание к рисунку: Распределение платежей со стейблкоинами по категориям (B2B, B2C, C2B)

Наибольшую долю в платежах со стейблкоинами занимают B2B-операции (что вполне закономерно с учётом их масштабов), однако объёмы B2C- и C2B-платежей также растут.

Таким образом, стейблкоины всё чаще вовлекаются в повседневную коммерческую деятельность. Это часть более широкого тренда, подробно описанного в статье a16z crypto «Вход в эпоху безголовых систем».

Следующее десятилетие журналистики

Доверие американцев к массовым СМИ вновь достигло исторического минимума — это одно из самых зрелищных медленных обрушений в истории современных опросов общественного мнения.

Примечание к рисунку: Динамика доверия американцев к массовым СМИ (1975–2025 гг.)

В 2025 году лишь 28 % американцев заявили, что испытывают «сильное» или «довольно сильное» доверие к массовым СМИ (газетам, телевидению, радио). В 1975 году этот показатель составлял 72 %.

Однако общий уровень доверия не раскрывает всю картину.

Подлинная история — в межпоколенческом расколе, причём разрыв колоссален:

Примечание к рисунку: Сравнение доверия к традиционным СМИ и социальным сетям в разных возрастных группах

Чем моложе человек, тем ниже его доверие к традиционным СМИ и выше — к социальным сетям. Обратное также верно: чем старше человек, тем выше его доверие к традиционным СМИ и ниже — к социальным сетям.

Помимо разрыва в доверии существует и разрыв в потреблении контента:

Примечание к рисунку: Доля различных возрастных групп, получающих новости через социальные сети

Среди взрослых младше 30 лет 76 % хотя бы изредка получают новости через социальные сети. Среди людей старше 65 лет эта цифра составляет всего 28 % (даже немного ниже, чем пять лет назад).

Да, доверие к массовым СМИ действительно рухнуло с прежних пиков, однако значительная часть этого процесса объясняется сменой медиапривычек молодого поколения. По сравнению со старшим поколением молодёжь демонстрирует значительно меньшее доверие к традиционным СМИ и активно использует социальные сети как альтернативный источник информации.

Вернёмся к первоначальному наблюдению: пик доверия в 72 % в 1975 году часто воспринимается как «золотой век» журналистики. Однако следует помнить, что в начале 1970-х годов информационное пространство контролировалось лишь несколькими телевизионными сетями и газетами, конкуренция практически отсутствовала.

Следовательно, возникает резонный вопрос: сколько из этого «пикового» уровня доверия базировалось на качестве журналистики, а сколько — на отсутствии альтернатив?

Эти два фактора, конечно, не исключают друг друга — в конце 1960-х — начале 1970-х годов, возможно, действительно существовали высококачественные новости и одновременно «захваченная» аудитория. Однако невозможно не заметить, что поколение с самым низким уровнем доверия к массовым СМИ выросло в условиях наибольшего выбора источников информации.

Именно этот тезис развивает Мартин Гурри в книге «Восстание публики» (The Revolt of the Public): разрушение информационных монополий во всех сферах — в СМИ, государственном управлении и экспертных сообществах — вскрыло авторитет, который никогда по-настоящему не завоёвывался. Публика увидела то, что скрывалось за кулисами, и доверие исчезло.

Гурри также отмечает, что публика прекрасно умеет разрушать старое, но плохо справляется со строительством нового. Возможно, он прав. Но, по крайней мере, барьер для создания новых медиа-альтернатив сегодня ниже, чем когда-либо прежде. Смогут ли они восстановить доверие к журналистике — вот главный сюжет следующего десятилетия.

Прощай, «производительность»

Продажи Zyn (никотиновых пакетов) вступили в неизведанную территорию: годовой рост впервые стал отрицательным.

Примечание к рисунку: Годовой темп роста продаж Zyn (скользящее окно 4 недели), впервые стал отрицательным

По скользящему четырёхнедельному показателю годовой рост продаж Zyn впервые стал отрицательным — правда, незначительно.

Фактически по объёму продаж Zyn продолжает расти. Однако из-за масштабных акций и скидок общая выручка незначительно снизилась.

«Производительность» остаётся нетронутой (шутка).

Ещё один интересный факт: доля Zyn на рынке никотиновых пакетов более не превышает 50 %:

Примечание к рисунку: Динамика доли Zyn на рынке никотиновых пакетов

Доля Zyn на рынке никотиновых пакетов в конце прошлого года упала ниже 50 %.

[^1]: Да, мы знаем, что рыночная капитализация — это показатель запаса, а ВВП — потока. Но диаграмма всё равно выглядит впечатляюще.