С краха криптоказначейской компании прошёл год, а её подражатели уже вернулись.

Автор: Rasheed Saleuddin

Перевод: TechFlow

Краткий обзор от TechFlow: Летом прошлого года ажиотаж вокруг компаний цифровых активов (DAT) закончился страшным крахом, в результате которого ранние инвесторы потеряли до 99% средств. Год спустя та же самая мошенническая схема вернулась под новым соусом — на этот раз она упаковала акции SpaceX и токен HYPE. Цикл жадности и страха не прекращается, розничные инвесторы продолжают платить за пиршество инсайдеров.

Во вторник на прошлой неделе компания Triller Group (кто?) объявила, что станет первой в мире казначейской компанией SpaceX. Другими словами, она будет использовать привлеченные средства для покупки и удержания акций SpaceX. Именно так выглядит её бизнес-модель: владение акциями SpaceX. Эта новость взвинтила рыночную капитализацию Triller с 15 млн до 63 млн долларов США.

Обратил на это внимание Мэтт Левин, и я тоже заинтересовался. Это заявление последовало за ребрендингом одной из «старожилов» казначейских компаний — LGHL, которая ранее покупала криптоактивы SOL и SUI, а теперь собирается приобретать токен HYPE. Потому что, ну, спекуляции ради спекуляций.

Мы уже смотрели этот фильм. Прямо летом прошлого года. Финал был настолько ужасен, что можно было подумать, повторения никогда не случится. Что ещё хуже, перед нами очевидно самая бесстыдная мошенническая схема из всех возможных, которую я предвидел заранее.

Сиквел уже вышел на экраны. Потому что мировым спекулянтам нужен их «психический опиум», а инсайдеры, вовлеченные в схемы pump-and-dump (накачки и сброса), готовы это предоставить. Спрос встретился с предложением. Когда же они наконец станут осмотрительнее?

Главный идеолог попал в кривые заголовки

Генеральный директор MicroStrategy/Strategy (MSTR) Майкл Сейлор первым ввел понятие «биткоин-доходности». Путем некой алхимии биткоин, хранимый компанией, как бы случайно оказывается дороже биткоина, принадлежащего кому-либо другому, кроме Майкла Сейлора.

Рынок на протяжении длительного и неловкого периода соглашался с его утверждениями.

Недавно акции MSTR торговались по цене, составляющей 200% от стоимости биткоинов в его балансе (чистой стоимости активов — NAV). Вы платите два доллара за доллар биткоина. Святой Сейлор получил прозвище реинкарнации Сатоши Накамото, без ума скупая все доступные биткоины, выпуская дорогие акции и все более сложные финансовые инструменты для новых последователей. Казалось, цена акций стремится к бесконечности.

Подражатели

Премия к цене акций Strategy привлекла конкурентов, как всегда привлекает конкуренция высокая маржа. Я наблюдал эту картину еще в мае прошлого года:

SPAC-компании превратились в покупателей биткоинов. Операционные компании, терпящие убытки, отказываются от своего основного бизнеса, собирают средства и покупают BTC, ETH и даже более нишевые криптоактивы.

Предупреждение о спойлерах: ни одна из них не показала результатов лучше, чем MSTR. И сама MSTR вряд ли может назваться успешной историей.

Прошел год, и ситуация выглядит следующим образом:

Strategy (MSTR): падение на 79% от пика. Это совокупный результат снижения BTC на 45% за тот же период и сжатия премии над NAV со 2x до 1x. Леверидж усиливает как рост, так и падение — вот так работает кредитное плечо.

TwentyOne (XXI): достигала 5x NAV на пике. Примечательно, что всё ещё торгуется выше 1x NAV, хотя и рухнула на 85% от максимума. Даже некоторые инсайдеры оказались заблокированы в своих позициях.

Metaplanet: обвал на 87% год назад, после чего последовал еще один спад на 50%.

Nakamoto (NAKA) (ранее KindlyMD): падение на 87% с октября, при этом ранее актив уже потерял 95% от исторического максимума. Если бы вы вложили 100 000 долларов в эти акции год назад, сейчас у вас осталось бы лишь 650 долларов.

С 100 тысяч до 650 долларов. Хватит на (очень) неплохой ужин. Для спекулянтов, решивших «поймать дно», руководствуясь мыслью «как ещё он может упасть?», участь вышла ничуть не лучше, чем у самых первых последователей. Ответ на вопрос «как ещё он может упасть?» чаще всего оказывается таким: «совсем немало».

Почему это неизбежно

Биткоин-ETF существуют. Они взимают комиссию в размере всего 9 базисных пунктов. Сам биткоин существует. Его можно хранить самостоятельно. Торговля активами DAT с премией не имеет никакой фундаментальной структуры, опираясь лишь на теорию большего дурака, импульсную торговлю и особую форму финансового нигилизма — розничные спекулянты, убежденные в манипуляциях системы, приходят к выводу: раз система сфабрикована, лучше играть в неё на полную мощность.

Если верить, что традиционная инвестиционная система против тебя, ожидаемая доходность от спекуляций начинает выглядеть совсем иначе. FOMO плюс дофамин плюс геймификация плюс GameStop: каждый фактор по отдельности представляет собой контролируемое психологическое состояние. Вместе они составляют важную часть современной рыночной архитектуры.

Само собой разумеется, что инсайдеры всегда имеют стимулы удовлетворять спрос. Им выгодно двигаться в любом направлении, куда идет цена — это другой важный факт, который стоит помнить.

О тюльпанах

Горький вывод здесь заключается в том, что на иррациональность рынка просто никто не обращает внимания. Это плохо, ведь крах DAT стал лучшим притчей о последствиях страха и жадности. Он должен стать центральным кейсом во всей литературе о финансовых пузырях. Это и есть тюльпаномания, только настоящая и свежая.

В диалоге 1637 года между Waermondt и Gaergoedt рассказывается о двух вымышленных голландских ткачах, которые в реальном времени наблюдают обвал цен на тюльпаны. Одна фраза оттуда, перенесясь через почти четыре века, читается так, будто написана в прошлом месяце:

«Дело дошло до того, что то, что раньше бросали на навозную кучу для удаления сорняков корзинами, теперь продается за огромные деньги. Я думал, что стал богатым. Я думал, что мне больше не нужно ткать полотно».

Упаковка мусора тогда тоже не помогла. Цветок, продававшийся в 1637 году за 22 дуката, за год до этого торговался на пике в 400 дукатов. А затем пришел момент расплаты:

«Как бы я хотел, чтобы этому государству никогда не видать этих цветов!»

Мне интересно, скольким розничным инвесторам, вроде тех, кто превратил свои первоначальные 100 тысяч в 650 долларов, хотелось бы, чтобы они никогда не слышали слов Metaplanet, Nakamoto или «биткоин-доходность».

И ещё кое-что

У меня есть немного биткоинов. Мой венчурный фонд держит криптоинвестиции. Я не против цифровых активов вообще. Я выступаю против именно этой специфической гонки, когда цифровые активы оборачивают в корпоративные оболочки, взимают комиссии за эксклюзивный доступ, выпускают заемные средства с кредитным плечом, а затем маркетингово преподносят это как финансовый инновационный прорыв.

Я думал, что эта волна помешательства была уничтожена крахом DAT в 2025 году. Но мошеннические схемы золотого века всё ещё работают (спасибо Shrubstack).

История постоянно повторяется. Всегда. Pump-and-dump — это не системная ошибка; для тех, кто управляет этим процессом, продукт и есть он сам. Спекулянты создают спрос, инсайдеры поставляют товар. До тех пор, пока мы не увидим мать всех тюльпановых крахов.

Накачка и сброс — это самоцель.