От распродажи на крипторынке до скупки акций США: как видеть насквозь универсальные схемы вывода средств

Автор: Тулип Кинг

Перевод и адаптация: Сэриза, Foresight News

Вы, возможно, уже заметили: после того как венчурные фонды искусственно раздули оценку частных компаний до триллионов долларов, они наконец готовы выводить капитал. Но их единственная проблема заключается в том, чтобы найти достаточную ликвидность со стороны покупателей для этого выхода.

Давайте проясню сразу: я не обвиняю санфранциский венчурный истеблишмент в незаконных действиях. Я критикую их за то, что их действия глубоко аморальны и разрушают изначальный общественный договор капитализма.

Изначальный договор

Бэби-бумеры стали последним поколением, которому удалось в полной мере воспользоваться бонусами эпохи.

В США нет европейской системы высокого уровня социального обеспечения, и изначально она им не требовалась. Раньше действовало следующее соглашение: фондовый рынок выступает социальной защитой для американцев. Традиционные пенсии с фиксированной выплатой уходят в прошлое, уступая место счетам с индивидуальными взносами; пенсионная система замещается программами 401(k); государственные пособия служат лишь крайней мерой безопасности, и никто не рассчитывает дожить на них в старости.

За этим скрывалось простое правило: каждый обычный трудящийся становился акционером, а рост капитала должен был поднимать всех вместе. Даже если заработная плата перестает расти, а разрыв между богатыми и бедными увеличивается, это не имеет значения, поскольку пенсии всех пополняются за счет сложного процента, все сидят на одном экономическом экспрессе, и исход в конечном счете всё равно будет благополучным.

Именно поэтому политические дебаты могут мириться с разрывом в доходах в США. Вы можете смириться с тем, что доход вашего начальника в четыреста раз выше вашего, при условии, что ваш пенсионный счет и капитал вашего руководителя растут по одной кривой. Пассивные индексные фонды являются самым чистым воплощением этого соглашения. Кассиры в супермаркетах, учителя и сантехники получают безвозмездно доступ к рыночной прибыли от профессионального поиска стоимости, надежно деля эту премию. В те времена капитальные рынки представляли собой общий дивидендный пул для всего общества.

Однако для существования этого договора были необходимы определенные условия: открытый рынок должен быть местом, где действительно рождается ценность; плоды роста богатства должны распределяться среди широких слоев населения; любой новый приток капитала может поглощаться индексными фондами. Эти условия долгое время выполнялись, но сегодня они полностью утратили силу.

Вот что именно они присваивают себе в ущерб вам.

Когда компании десятилетиями остаются закрытыми и выходят на биржу только при оценке в триллионы долларов, открытый рынок перестает создавать стоимость и занимается лишь ее реализацией. Всё, что сейчас происходит на фондовом рынке, — это распределение уже созданного богатства, а не сложный процентный рост. Каждая копейка доходов, которая на этапе роста компании должна была идти в обычные пенсионные фонды, теперь оседает в карманах владельцев акций до IPO. После листинга Figma за несколько недель потеряла половину своей оценки относительно финансирования в частном порядке; оценка Klarna рухнула на девяносто процентов. И всё это — заранее запрограммированный финал данной системы.

Отрасль поняла, что розничные инвесторы отрезаны от выгод, и предложила следующую схему: демократизация инвестиций, расширение каналов доступа, сокращение разрыва в благосостоянии, открытие частного рынка для мелких вкладчиков. Однако реальность выглядит иначе: они дают розничным инвесторам право брать на себя эти позиции на вершине декадной бычьей волны приватного рынка, куда инсайдеры заложили активы задолго до этого, когда оценка компании составляла лишь тысячную часть от нынешней. Продукты частных венчурных фондов для розницы — это вовсе не инвестиционная возможность, а инструмент для вывода внутренних активов по завышенным ценам. Даже логика пропаганды самого Навета подтверждает это.

（注：Naval Ravikant 是硅谷创投圈私募大众化的头号代言人，被本文作者直指：他鼓吹的普通人私募投资，是风投完成高位退出、收割散户流动性的舆论推手。）→ (Примечание: Навал Равикант является главным голосом движения за демократизацию частных инвестиций в кремниевой долине; автор статьи прямо указывает, что его риторика о возможности обычного человека инвестировать в частный капитал служит медиаресурсом для венчурных фондов, стремящихся выйти из позиций на пике и собрать ликвидность у розничных игроков.)

Тщательно спроектированная схема выхода

Криптокруги первыми освоили механизмы такой выкачки средств.

Фонды ранних криптопроектов держали огромные объемы заблокированных нативных токенов, покупательская способность розницы иссякла, срок разблокировки токенов приближался, но покупателей не находилось.

Тогда они придумали выход: запаковать эти никем не востребованные заблокированные токены в регулируемые долевые активы, чтобы традиционные финансовые институты смогли зайти на рынок. Токены, которые розница никогда бы не купила напрямую, превращаются в акции, институционалы покупают их законно, а мелкие игроки могут войти через брокеров. Активы успешно распродаются, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) всё это потворствует, команда проекта успешно конвертирует активы в наличность и выходит, а те, кто берет их на себя, становятся жертвами выкачки с самого начала.

Кстати, Навал очень рано вошел в криптосообщество и отлично знает этот механизм изнутри.

Санфранциские венчурные круги, увидев эффективность этой схемы, немедленно масштабировали её на капитальный рынок триллионного уровня. Продукты частных венчурных фондов для розницы стали первым коридором, а изменение правил листинга в NASDAQ — вторым.

План новых правил NASDAQ: компании с крайне низким объемом свободно обращающихся новых акций получат увеличенный в пять раз индексный вес, который будет обновляться при ежеквартальной ребалансировке индекса. Возьмем для примера космическую компанию SpaceX: на момент листинга свободное обращение составляло всего 5% при общей оценке в 1,75 трлн долларов. Согласно новым правилам, пассивные индексные фонды обязаны будут принудительно купить эти акции на сумму 438 млрд долларов. Эта операция пройдет через 15 дней после листинга, минуя любую рыночную ценовую корректировку. Срок блокировки внутренних акций точно совпадет с датой следующей ребалансировки индекса; к тому времени индексный вес достигнет максимума, пассивные фонды обязаны будут безоговорочно закупить крупные объемы, а инсайдеры как раз успеют законно вывести капитал. План листинга SpaceX пришелся на середину года, что идеально попадает на ежегодную ребалансировку конца года, создавая безупречно выверенный процесс.

Если раньше индексные фонды служили зонтом защиты для обычных людей от выкачивания капиталов внутренними игроками, то теперь они превратились в инструмент для быстрого вывода денег. Ваши пенсионные накопления бесконтрольно обесцениваются благодаря этому механизму.

Логика схем в крипто- и венчурном сообществах абсолютно одинакова: инсайдеры сначала набирают позиции на недоступных для розницы рынках по низким ценам; актив растет в цене; покупательская сила первоначального рынка не позволяет реализовать позицию на пике; затем создается новая упакованная структура для привлечения другой группы капиталов — пенсионных фондов и пассивных индексных фондов, которые по жестким правилам слепо покупают активы без учета цены; внутренний капитал спокойно выходит, а новые розничные инвесторы берут на себя позиции по завышенной цене. Весь процесс абсолютно легален, поскольку сама упаковка соответствует нормам; регуляторы бессильны, потому что подобная институционализированная выкачка формально не нарушает установленных правил.

Конечные последствия

Все нынешние хаос и противоречия проистекают именно отсюда: Сэм Олтман подвергается жесткой критике в прессе, беспилотные автомобили подвергают вандализму, дата-центры сталкиваются с массовыми протестами граждан. Обычные люди, поднявшиеся на протест, совершенно не знакомы с теорией ликвидности для выхода, но физически ощущают: мир разделен на два класса — тех, кто зашел в игру на раннем этапе, и тех, кому приходится платить за выход первых. Темпы расширения классовой пропасти превышают любые пределы, которые когда-либо можно было бы компенсировать личными усилиями, талантом или случайным везением.

Представители элит технологической сферы на практике доказывают: общие накопления обычных людей непрерывно высасываются, формируя сверхприбыли для групп, которые и без того занимают выгодные позиции.

K-образное расслоение богатства будет становиться всё более радикальным. Дальше не произойдет стандартной рыночной коррекции, ибо её главное условие — убежденность участников в справедливости текущих правил — давно утрачено.

Сегодня народные выступления и конфликты по своей сути трансформировались в социальные политические противоречия.