Артур Хейс: в первом квартале этого года я практически прекратил торговлю, а безработица из-за ИИ и война с Ираном вынудили меня занять выжидательную позицию

Автор: Артур Хейс

Перевод: TechFlow

Введение от TechFlow: Основатель BitMEX Хейс впервые за долгое время признался, что в первом квартале почти не торговал. Он считает, что рынок стоит на краю двух пропастей: искусственный интеллект разрушит рабочие места белых воротничков в США, вызвав дефляционный крах, а война с Ираном может кардинально изменить гегемонию доллара. Биткоин может сначала упасть, но в итоге превзойдет все основные активы.

（Данная статья отражает лишь личное мнение автора и не должна служить основой для инвестиционных решений или считаться рекомендацией к совершению сделок.)

Хотите узнать больше? Подписывайтесь на Instagram, LinkedIn и X автора.

Поскольку фонд Maelstrom в первом квартале вел очень мало сделок, многие брокеры время от времени связывались со мной, спрашивая мое мнение о рынке и чем они могут нам помочь. Мой ответ был: «Это зона неторгуемости». За исключением медленного увеличения наших лонг-позиций на Hyperliquid, в первом квартале мы практически не совершали никаких сделок. Наложение двух факторов создало зону торговых заморозок, по крайней мере для наших чистых длинных позиций.

Всплеск использования ИИ-агентов уничтожит карьерные перспективы обычных работников умственного труда в западных развитых экономиках (в основном США) с гибким рынком труда, что приведет к дефляционному финансовому коллапсу. Я уже писал об этом в статье «This Is Fine». С тех пор, как та статья вышла, президент США Трамп при поддержке израильского премьера Нетаньяху начал против Ирана так называемую селективную войну, чтобы превратить его в очередную помойку. Война длится уже почти семь недель, и единственным важным вопросом остается то, как будет организован поток товаров и грузов через Ормузский пролив.

Я всегда заявляю, публикуя статьи о войнах или геополитике, что я просто любитель горных лыж и игрок в криптомире, слушающий хаус-музыку. У меня нет инсайдерской информации о том, что произойдет в войне или какие решения примут мировые лидеры. Но я могу читать нарративы мейнстримной пропаганды и использовать ИИ-агенты для простых расчетов на основе открытой информации. Я пытаюсь отсечь шум и сосредоточиться на том, что действительно важно для моего портфеля. К счастью, я не живу в Леванте или на Ближнем Востоке, поэтому моя жизнь и свобода не под угрозой.

В моей упрощенной картине мира необходимо рассмотреть три сценария; фактически четыре, но четвертый — ядерная война — не поддается инвестированию, поэтому писать о нем бессмысленно. Я опишу каждый из них, а затем подробно разберу, как они могут повлиять на цену биткоина. Я не знаю точных вероятностей каждого сценария. Но мне нужно понять, существует ли такая конфигурация портфеля, которая в лучшем случае обгонит цены на углеводороды и их производные, такие как продовольствие и топливо, а в худшем, несмотря на отставание от углеводородов, превзойдет все основные классы активов.

Сценарий 1: Возвращение к норме

В этом сценарии война немедленно заканчивается, и возвращается ситуация до начала конфликта. Однако долгосрочный тренд замены дорогих специалистов, управляющих цифровыми символами, более дешевыми и эффективными ИИ-агентами продолжается. Американская экономика пострадает сильнее всего, поскольку около 70% ее ВВП движется потребительскими расходами. Потребители финансируют материалистичное потребление за счет банковских кредитов, которые становятся активами в балансах банков. Если у обычных работников умственного труда исчезнет способность обслуживать долги, эти банки фактически окажутся неплатежеспособными, и центральному банку потребуется массовое печатание денег.

Сценарий 2: Тегеранские ворота

В этом случае американские военные будут не готовы или не способны предотвратить ограничения Ирана на проход судов через Ормузский пролив. Иран выполнит обещание и позволит «дружелюбным» судам проходить через пролив за 2 миллиона юаней, криптовалюту, санкционные доллары или при других дипломатических условиях. Наихудшим последствием для финансовой гегемонии США станет то, что теперь государствам придется искать способы получения юаней. Учитывая торговый дефицит большинства стран перед Китаем, единственный способ масштабного привлечения юаней — продавать долларовые активы (например, казначейские облигации США или акции американских технокомпаний), покупать физическое золото, а затем продавать это золото на спотовом рынке Шанхая или Гонконга в обмен на юани. Среди десяти крупнейших экономик по ВВП только Бразилия и Россия имеют положительное saldo торговли с Китаем, занимая 9-е и 10-е места. Для сравнения: торговым дефицитом США является крупнейшим среди всех экономик, финансируемым столь же огромным профицитом счета капитала. Однако, когда страны распродадут долларовые активы для привлечения юаней или восполнят дефицит товаров на спотовом рынке по крайне высоким ценам, профицит счета капитала империи математически неизбежно снизится. Финансированной экономике США требуется иностранный капитал для оплаты государственных расходов; без нее математика сходиться не будет. В конечном итоге падение цен на облигации или рост доходности наряду с падением акций потребует печатания денег для финансирования правительства.

Сценарий 2.5: Блокада под знаменем США

Что интересно, после того как 12 апреля в воскресенье переговоры представителей США и Ирана не привели к достижению постоянного соглашения о прекращении огня, Трамп заявил, что Военно-морские силы США заблокируют все суда, входящие в пролив и выходящие из него. Возможно, эта блокада перерастет в дань грабителей, где судам придется платить двойную пошлину двум маргиналам — Ирану и США, крича при этом «Аллах Акбар» и «Господи помилуй». Или, возможно, постфактум будет выдано так много исключений той или иной стране, что блокада превратится в дырявый швейцарский сыр. Вышесказанное по-прежнему справедливо: если владение долларами не гарантирует, что пираты не затопят ваш корабль, зачем вообще держать доллары?

Сценарий 3: Ответный удар империи

В этом сценарии ВВС и ВМС США сделают то, что должны были сделать: нанесут карательные массированные авиаудары, лишив Корпус стражей исламской революции (КСИР) возможности нарушать судоходство в Ормузском проливе. Пролив вновь откроется, и любое судно сможет безопасно проходить через него без дополнительных платежей. Восстановление гегемонии мощной империи устранит необходимость для государств использовать валюты, отличные от доллара, а также потребность в скупке дорогих товаров на спотовом рынке, по крайней мере в ближайшие дни. Проблема в том, что прекращение контроля Ирана над проливом, скорее всего, означает полное уничтожение этого государства. Или, как сказал Трамп, «вернуть их в каменный век». Многие американцы, с детства воспитанные в убеждении, что Иран — самая злая страна на Земле, аплодируют такой жесткой позиции против главного врага. Однако разрушение Ирана таким способом означает, что в своем последнем вздохе он исполнит обещание взять в могилу все остальное производство товаров и энергетики в Персидском заливе. Специи точно не пойдут в оборот, и у глобальных центральных банков не останется иного выбора, кроме как печатать деньги во время универсального скачка цен на товары, чтобы спасти мировую финансовую систему.

Если вы живете в некоторых развалившихся странах, ваша национальная валюта начнет гиперинфляционно слабеть по отношению к доллару или рублю. США и Россия останутся единственными крупными колеблющимися производителями, способными восполнить пробелы, оставленные опустошенными ближневосточными регионами. Начнутся голод и повсеместные социальные волнения. Поэтому, хотя стоимость вашего биткоина может вырасти до бесконечности единиц какой-нибудь бумажной фиатной валюты, если вы не успеете вовремя эвакуироваться, ваше благополучие окажется под серьезной угрозой.

Прежде чем я продолжу обсуждение поведения биткоина в каждом из сценариев, давайте быстро пройдёмся по нескольким графикам («графикпорно»), чтобы подкрепить мои слова визуальными доказательствами.

Возвращение к норме

Учитывая, что я подробно разобрал этот кейс в своей статье «This Is Fine», позвольте мне повторно опубликовать некоторые графики и таблицы, приведенные там:

Коротко говоря, дефляционный крах, спровоцированный ИИ-агентами, по масштабу сопоставим с кризисом субprime ипотеки в США в 2008 году.

Уже растет уровень просрочки по потребительским кредитам, хотя вечеринки по увольнению людей ещё даже не начались по-настоящему.

Тегеранские ворота

По сути, если это произойдет, это ознаменует конец нефтяного доллара и возрождение новой глобальной резервной валюты или валютной корзины. В данный момент Корпус стражей исламской революции довольно гибок в вопросах условий оплаты. Но если они укрепят свой контроль над проливом, почему бы им продолжать принимать платежи в долларах, ведь США прилагают максимум усилий, чтобы ограничить их возможность использовать доллар? Со временем, я уверен, они не позволят платить долларами. Юань и золото, вероятно, станут двумя основными валютами для суверенной торговли.

Если вы не можете доставить груз без уплаты в юанях, зачем тогда копить доллары? Поскольку большинство крупных экономик торгуют с Китаем в дефицит, единственный способ привлечь юани — продавать доллары, покупать золото, а затем приобретать юани. С этого момента страны должны хранить излишки торговли в золоте, а не в казначейских облигациях или акциях США.

Чтобы подчеркнуть рост использования юаня в торговле, я хочу обратить внимание на несколько графиков, опубликованных Луком Громеном (Luke Gromen), которые показывают, как незаметно формируется квазиюань-золотой стандарт.

Шаг первый: Продажа долларовых активов (казначейских облигаций) и покупка золота

Чистое иностранное владение ценными бумагами в ФРС сократилось на 63 млрд долларов с начала войны. Я использую этот показатель как ориентировочный индикатор иностранных Holdings казначейских облигаций и других долларовых ценных бумаг, таких как акции.

На что продавцы потратили эти доллары?

Нерудное (неденежное) золото было крупнейшим экспортным товаром США в 4 из 5 последних месяцев, показав годовой рост на 342%.

Они используют эти доллары для покупки золота и вывоза его из США. Так выглядит возрождение американского производства; единственное, что покидает Америку, — это артефакты варварства. Простите всех сторонников Трампа, кто надеялся вернуть себе высокооплачиваемые рабочие места на заводах. Еще один срок президента США привел к тому, что рабочие специальности оказались в проигрыше без малейших смягчений.

Шаг второй: Продажа золота в обмен на юани

Швейцарские фабрики по производству слитков принимают американское золото, переплавляя его в слитки, подходящие для поставки в Китай.

Шаг третий: Оплата тегеранской пошлины

Министр финансов Бессент говорил серьезно, сказав: «Либо платите долларами, либо снова попадете под санкции». Из-за санкций США, введенных около пятнадцати лет назад, Иран не может использовать платежную сеть SWIFT. Для перевода юаней в «грязные руки» Корпуса стражей исламской революции требуется использование китайской фиатной системы передачи сообщений CIPS. Как видите, объем транзакций значительно вырос после начала войны.

Эта серия графиков демонстрирует потоки средств от распродажи долларовых активов к покупке золота, которые в конечном итоге обеспечивают финансирование платежей в юанях для Тегерана или других поставщиков. Тот факт, что доллар по-прежнему остается ведущей валютой в торговле, не имеет значения. Рынки опережают события, поэтому ускорение использования юаня в мировой торговле важнее, чем его низкая абсолютная доля по сравнению с долларом. Инвесторы смогут защитить свои портфели, избавившись от долларовых активов еще до того, как консенсус признает существование новой валютной системы. Технически фунт стерлингов оставался мировой резервной валютой до Бреттон-Вудского соглашения 1944 года, но доллар фактически заменил его в качестве мировой резервной валюты еще в начале XX века, потому что экономика США стала самой производительной в мире. В 2026 году США ведут торговый дефицит с наиболее продуктивными экономиками: Китаем, Японией, Южной Кореей, Германией, Тайванем и др. Большинство стран торгуют с Китаем в дефицит. Позвольте мне повторить еще раз с особым акцентом: если вам приходится платить юанями этим людям в головных уборах каменного века, чтобы получить товар, какого черта вообще держать доллары?

Блокада под знаменем США и ответный удар империи

Чтобы определить, открыт или закрыт пролив, можно обратиться к приведенному выше графику или создать похожую версию в удобном вам инструментальном пакете. Верхняя панель показывает фьючерсные цены на нефть марки WTI за май 2026 года (CL1, белая линия) и октябрь (CL6, желтая линия). Я использую WTI, потому что именно этот базовый индекс наиболее релевантен для потребителей бензина в США. Трамп реально не начнет деэскалировать ситуацию, пока цены на бензин продолжат оставаться высокими вплоть до промежуточных выборов в ноябре. Нижняя панель отображает спред между двумя контрактами (дальний месяц минус ближайший); кривая находится в состоянии обратной структуры (backwardation). Поскольку рост цен на дальние месяцы менее выражен, чем на ближайшие, рынок предполагает значительное увеличение потока нефти через пролив. В таком случае спред расширится, так как цены на ближний месяц резко упадут. Но если спред сузится из-за роста дальних цен, мировая экономика погрузится в хаос. Игнорируйте словесную перепалку между Трампом и КСИР и сосредоточьтесь исключительно на этом графике.

Количество и цена денег

После начала войны доходность двухлетних казначейских облигаций (белая линия) взлетела намного выше эффективной ставки федеральных фондов (желтая линия). Это указывает на то, что рынок ожидает повышения ставок со стороны ФРС в ответ на рост энергетической инфляции.

Формирование четкого мнения по этому поводу крайне важно, так как я считаю, что мы можем столкнуться с ситуацией, когда ведущие центральные банки, включая ФРС, будут одновременно повышать ставки и печатать деньги — будь то напрямую или через систему коммерческих банков. По мере того как война приведет к скачку цен на продовольствие и энергию, компетентные политики будут субсидировать ключевые затраты экономики. Отказ от этого может спровоцировать социальные волнения или голод. Однако чтобы предотвратить распространение инфляции на все товары и услуги, центральные банки должны подавлять спрос повышением ставок, сдерживая активность кредитно-чувствительных секторов экономики. Любое юридическое или физическое лицо, берущее кредиты на покупку товаров и услуг, сократит расходы при росте стоимости заимствований.

Если центральные банки остановятся на этом, мой прогноз по биткоину будет прямым. В среде, где люди сокращают все расходы, кроме еды и энергии, цена биткоина упадет. Однако все страны, будь то союзники или противники американского pax Americana, обязаны увеличивать военные расходы и накапливать запасы критически важных товаров. Разве вы хотите, чтобы ваша страна, подобно Австралии, почти на 100% зависела от импорта переработанных углеводородов из Китая? Когда началась война, Китай полностью остановил экспорт, и австралийских запасов хватило менее чем на месяц. Им пришлось обращаться за помощью к Сингапуру; я уверен, что была уплачена астрономическая сумма за закупку реактивного топлива, иначе всем тем австралийским простачкам пришлось бы навсегда остаться дома! Знаю, что некоторым из вас нравится такой исход, особенно японским сноубордистам.

Изготовление бомб, особенно ядерного оружия, для защиты от превращения страны премьера в тонкие пиджаки в государство-помойку, а также накопление товаров требуют от правительств резкого увеличения заимствований. Если внутренние частные инвесторы не могут или не хотят покупать эти правительственные долговые обязательства, центральные банки и/или система коммерческих банков будут печатать деньги для их приобретения, тем самым увеличивая предложение фиатной валюты.

При чтении моих прогнозов динамики биткоина в различных сценариях помните об этой динамике. Вам необходимо оценить, что важнее: количество денег или их цена. В противном случае вы не сможете понять кажущиеся противоречивыми ценовые движения различных рисковых активов.

Возвращение к норме

После восстановления ситуации до довоенного уровня биткоин может испытать небольшой рост. Тем не менее, дефляционная бомба от ИИ-агентов продолжает тикать под поверхностью. Значительного роста биткоин не продемонстрирует до тех пор, пока ФРС не обеспечит необходимую ликвидность для заполнения пустоты, образовавшейся в балансах банков из-за невозврата потребительских кредитов. Это не значит, что он не может взлететь до 80–90 тысяч долларов, но для меня приток новых фиатных средств требует полного зеленого света со стороны ФРС. Учитывая, что я уже занимаю крупные длинные позиции, поскольку управляю чисто длинным портфелем, более высокие цифры чистой стоимости на экране доставили бы мне большее удовлетворение, однако соотношение риска и доходности недостаточно, чтобы ставить всё на кон и переводить портфель на максимальный уровень риска.

Я не знаю, сколько времени потребуется банковской системе для коллапса. Но каждую неделю я читаю истории о том, как те или иные компании увольняют множество работников умственного труда, поскольку ИИ-агенты работают эффективнее обычных людей, а также о росте уровня просрочки по потребительским кредитам.

Вот анекдот из жизни. Недавно я общался с другом-предпринимателем, который руководит успешной криптоигровой компанией. Он OG. Мы начали обсуждать, как ИИ влияет на его бизнес. Получивший техническое образование в области компьютерной инженерии, во время рождественских каникул 2025 года он сел и попробовал что-то создать с использованием новейшей модели Claude. Он сам был поражён тем, насколько быстро смог выдавать готовый код, что спустя несколько месяцев привело его к выезде на офис компании вместе с лучшими инженерами для обсуждения влияния ИИ на бизнес. Он поручил им создать рабочий процесс, позволяющий ИИ-агентам писать код круглосуточно. Они автоматизировали все этапы, включая code review, так что каждое утро сотрудники просыпались под готовый, протестированный код, ожидающий проверки старших разработчиков. Один человек за четыре дня самостоятельно завершил шестимесячную дорожную карту с поддержкой команды ИИ-агентов. После этой встречи мой друг решил, что его компания обязана незамедлительно изменить рабочий процесс. Следовательно, 50% его сотрудников будут уволены в ближайшие недели. В эпоху ИИ-агентов обычные инженеры становятся излишними, но благодаря использованию ИИ-агентов продуктивность лучших талантов возрастет в 10–100 раз.

По мере того как модели получают всё большую отраслевую экспертизу, все посредственные работники умственного труда оказываются под угрозой увольнения. К сожалению, несмотря на страхование от безработицы, согласно данным BLS и Федерального резервного банка Сент-Луиса, медианный годовой максимум выплат по страхованию от безработицы по штатам США составляет около 28 тысяч долларов, что меркнет на фоне медианной зарплаты работников умственного труда в диапазоне от 85 до 90 тысяч долларов. Им ничего не остается, кроме как начать просрочивать платежи по потребительским кредитам в банках. Лживая фиатная банковская система частичного резерва здесь обрывает свою нить.

Биткоин (желтая линия) и американский SaaS-ETF IGV (белая линия)

И всё же, после прекращения огня американские акции SaaS-программного обеспечения вернулись к тенденции только вниз, в то время как биткоин отстоял позиции и пошел в рост. Это обнадеживающий разрыв в корреляции, но мне кажется преждевременным утверждать, что биткоин уже предвидит дефляцию, связанную с работой умственных кадров, обусловленную ИИ, и предрекает масштабный рост.

Тегеранские ворота

По мере того как страны начнут распродавать долларовые активы для привлечения юаней на оплату пошлин, цены на государственные облигации и акции упадут. Этот процесс может быть постепенным, поскольку в настоящее время существуют альтернативные варианты оплаты помимо юаня. Однако из-за встроенных в систему рычагов одно маленькое движение снежинки может спровоцировать финансовую лавину: распродажи запускают дальнейшие распродажи, возрастает волатильность, рынки замерзают. Затем в игру вступают валютные чиновники, и печатные станки приходят в действие. Ключевым отслеживаемым показателем станет индекс MOVE, измеряющий волатильность рынка облигаций США. Как только индекс превысит отметку 130, начнется какое-либо формат печатания денег.

По мере роста волатильности и падения цен на акции американских технологических гигантов биткоину будет трудно существенно восстановиться. По мере снижения инвестиционного риска инвесторами из-за повышенной волатильности и низких цен они будут распродавать биткоины для покрытия маржинальных требований. Биткоин начнет расти только тогда, когда ситуация станет достаточно критической, поскольку ожидание спасительных вмешательств станет общим консенсусом.

Будем ждать, пока Бессент и/или кто бы ни стал председателем ФРС, не нажмет кнопку печатного станка. Попытки опередить развитие событий в данном случае не оправдываются соотношением риска и доходности. Я надеюсь, что в ходе любого масштабного финансового краха на традиционном рынке биткоин устоит на уровне 60 тысяч долларов. Если биткоин во второй раз тестировал эту отметку и закрепился на ней, в целом я склонен буду увеличивать риск.

Блокада под знаменем США и ответный удар империи

По мере стремительного роста цен на дальние нефтяные фьючерсы, догоняющих спотовые цены или цены ближайшего месяца, мировая экономика получит тяжелый удар. В определенный момент обрушение спроса ударит по ценам на гособлигации и американские акции. Как и в предыдущих случаях, первичной реакцией будет падение биткоина. Как только сверхдолеверированная западная финансовая система рухнет, заработают печатные станки. Если блокада в конечном итоге завершится карательными бомбардировочными операциями против Ирана, за которыми последует разрушение Ираном всей энергетической инфраструктуры в Персидском заливе, это может привести к уничтожению иранского государства как такового. Ралли биткоина, стимулируемое печатанием денег, может оказаться кратковременным, поскольку уничтожение иранского государства резко повысит вероятность Третьей мировой войны.

Формирование портфеля

Как инвестор, использующий исключительно длинные позиции без плеча, Maelstrom позволяет времени и сложному проценту работать на себя. Недавнее небольшое обгонение биткоином IGV в последние дни весьма вдохновляет. Это побудит меня пересмотреть мой медвежий взгляд на цену биткоина, несмотря на ускоряющуюся финансовую дефляцию, генерируемую ИИ-трудами. На данный момент единственными активами, на увеличение риска в которых я согласен, являются золото и $HYPE (управленческий токен Hyperliquid). HIP-4 стартует в течение нескольких недель, и я прогнозирую, что он заберет значительную долю рынка у вертикалей прогнозного рынка Polymarket и Kalshi.

Помимо всего прочего, я каждый день буду молиться Сатоши, надеясь, что он заразит мысли нашего мирового политического эстеблишмента и убедит их принять психоделики вместо сбрасывания бомб.

Хотите узнать больше? Подписывайтесь на автора в Instagram, LinkedIn и X

Корейская версия: Naver

[1] Использованные торговые данные охватывают период с 2024 по 2025 год.

[2] IRGC — Корпус стражей исламской революции