Накануне бума ончейн-опционов

Авторы: Delphi Digital

Перевод и адаптация: AididiaoJP, Foresight News

Рынок криптоопционов значительно больше, чем это себе представляют большинство участников. Объем торгов деривативами на криптовалюту на Чикагской товарной бирже (CME) на 46% превысил исторический рекорд прошлого года. Институциональным инвесторам необходимы четкие инструменты управления рисками для хеджирования крупных позиций, и опционы являются единственным инструментом на рынке криптовалют, способным обеспечить эту функцию.

Трансформация рынка

К середине 2025 года совокупный объем открытых позиций по биткоин-опционам достиг 65 млрд долларов, впервые превысив объемы по фьючерсам. Фьючерсы являются инструментом с кредитным плечом, тогда как опционы позволяют фондам устанавливать лимит убытков на свою позицию в биткоинах на сумму 500 млн долларов, выплачивая за это премию. Этот поворотный момент свидетельствует о том, что инструменты с четко определенным профилем риска постепенно вытесняют инструменты с чистым кредитным плечом.

Этот рост был сосредоточен преимущественно на двух платформах. Deribit на протяжении многих лет оставался ключевой площадкой для торговли криптоопционами, а после приобретения Coinbase в 2025 году за 2,9 млрд долларов получил институциональную поддержку. В то же время опционы IBIT, запущенные в конце 2024 года, привлекли в этот сегмент капитал традиционных финансовых рынков. Рынок опционов быстро расширяется, однако подавляющее большинство сделок по-прежнему осуществляется через посредников.

On-chain опционы все еще находятся на ранней стадии развития

Доля децентрализованных деривативов выросла с 2% до более чем 10% за два года. Проект Hyperliquid уже доказал, что децентрализованные биржи (DEX) могут соперничать с централизованными биржами по скорости и прозрачности. Тем не менее, среди on-chain опционов пока нет проектов сопоставимого уровня значимости.

Протокол @DeriveXYZ в настоящее время остается ведущим протоколом для on-chain опционов, зафиксировав объем эквивалентной стоимости торговых операций по опционам свыше 700 млн долларов за последние 30 дней. Протокол был запущен в августе 2021 года под именем Lyra в качестве автоматического маркет-мейкера (AMM) для опционов. После медвежьего рынка он подвергся полной переработке в 2023 году и теперь представляет собой централизованную книгу лимитных ордеров без комиссий за газ, работающую на базе собственного Layer 2 решения OP Stack.

Эта переработка кардинально изменила механизм ценообразования. Маркет-мейкеры стали напрямую формировать котировки в книге ордеров, что позволило сузить спред, повысить точность оценки стоимости и поддерживать сделки крупного объема. Трейдеры получили возможность совершать операции без оплаты комиссии за газ со скоростью исполнения менее одной секунды.

Ее система портфельного обеспечения также привлекла внимание институционалов. Для оценки рисков всей позиции используется анализ сценариев. Например, если трейдер одновременно владеет длинной позицией по колл-опциону и короткой позицией по пут-опциону на один и тот же базовый актив, система не требует предоставления обеспечения отдельно по каждой ноге контракта.

Сумма залога, требуемая для хеджированной позиции, ниже, чем простое суммирование требований по отдельным сделкам, что является стандартной практикой на традиционных фондовых и деривативных торгах. Derive также предлагает бессрочные фьючерсы и услуги кредитования на том же самом Layer 2 и поддерживает кросс-маржинализацию между продуктами.

Платформа @KyanExchange движется в том же направлении, но использует другой подход. Она объединяет движок для сопоставления ордеров в книге заявок с системой портфельного обеспечения в блокчейне, позволяя выполнять многоконтактные операции в рамках одной атомарной транзакции. Трейдерам достаточно нескольких кликов, чтобы открыть стратегию «железный кондор» (Iron Condor).

Механизм ликвидаций, используемый Kyan, также отличается от большинства протоколов DeFi. При нарушении порога маржинального обеспечения платформа не ликвидирует весь аккаунт целиком, а проводит частичное закрытие позиций, ликвидируя ровно столько активов, сколько необходимо для восстановления соответствия требованиям безопасности счета. В настоящий момент Kyan проходит стадию тестирования в сети Arbitrum, а запуск основной сети вот-вот состоится.

Кому нужны опционы?

Управляющие компании, разрабатывающие структурированные продукты, остро нуждаются в четко определенной структуре риска и доходности, которую предоставляют опционы. Ярким примером служит ETF на премию акций от JPMorgan: данный фонд создан на основе стратегии покрытых колл-опционов и входит в число крупнейших фондов с активным управлением в мире. Общий объем активов под управлением продуктов, ориентированных на генерацию дохода за счет деривативов, уже превысил 100 млрд долларов. По мере поступления новых институциональных средств в блокчейн-сектор, соответствующий спрос на хеджирование также переместится туда.

В настоящее время все больше институциональных инвесторов уже владеют цифровыми активами или планируют их размещение в краткосрочной перспективе. Открытый интерес по опционам IBIT уже превысил показатели золотого ETF GLD. В 2025 году объем номинальной стоимости деривативов на криптовалюту, обработанный биржей CME, составил 3 трлн долларов.

Время пришло

Большинство ранних on-chain опционных протоколов не смогли выжить из-за регуляторной неопределенности. Например, проект Opyn ранее был оштрафован Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) за ведение деятельности деривативной биржи без надлежащей лицензии. На этапе разработки продукта команда физически не могла предвидеть, будет ли он признан незаконным уже в следующем квартале.

Текущая ситуация начинает улучшаться. В сентябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) совместно опубликовали заявление, разрешающее регулируемым биржам проводить торговлю спотовыми криптовалютами. Законопроект CLARITY Act был принят Палатой представителей и предусматривает передачу рынка спотовых цифровых товаров под надзор CFTC. Версия документа в Сенате все еще обсуждается и временно находится на паузе. Группа CME планирует запустить круглосуточную торговлю криптоопционами 29 мая. Хотя это и не гарантирует обязательную победу on-chain протоколов, общая обстановка претерпела существенные изменения.