На какие активы стоит обратить особое внимание при формировании позиций на медвежьем рынке?

Автор: Ignas | DeFi Research

Подготовка материала: Saoirse, Foresight News

CoinGecko отслеживает 17 148 токенов.

Но в текущих условиях крипторынка сколько из них действительно соответствуют критериям «инвестиционных активов»:

1. Приносят доход держателям;
2. Генерируют доход протокола, даже если он пока не распределяется;
3. Имеют сильный нарратив и рыночное признание, чтобы пережить медвежий рынок.

Я пытался разобраться в этом вопросе.

Большинство данных взяты из DefiLlama, CoinMarketCap и некоторых метрик, отражающих рыночный спрос (Dexu, Moni, Lunarcrush и др.).

Для обработки данных я использовал Claude Code, чтобы минимизировать личные предубеждения —

изначально я бы исключил некоторые токены (например, XRP, ADA, BCH), но они пережили несколько циклов и благодаря высокой ликвидности сохраняют жизнеспособность.

У Claude всё равно было немало ошибок, на отладку ушло в 10 раз больше времени, чем на написание статьи, поэтому данные в таблице приведены лишь для справки (ссылка в конце).

Итоговые результаты:

• Отфильтровано 12 категорий, 132 инвестиционных токена;
• Из них 45 токенов выплачивают дивиденды держателям (исключены те, где доходность крайне низкая);
• Ежегодный приток дохода к держателям: 1,8 млрд долларов США.

Эти категории основаны исключительно на моих субъективных оценках «живучести» и будущего потенциала, поэтому вы можете с ними не согласиться.

Первое ключевое открытие: настоящий криптовалютный рынок для инвестиций невероятно мал.

А среди токенов, которые реально зарабатывают для держателей, почти монополию занимают два проекта. Об этом подробнее ниже.

Забавно, но по мере составления этого списка и проверки каждого токена я пришел к такому выводу:

После долгих размышлений о том, как действовать в криптопространстве, анализа новых и старых токенов, а также изучения свежих нарративов, я считаю, что оптимальным выбором по соотношению риска и доходности (R/R) в мире криптовалют является:

Просто купить биткоин (BTC).

А экспериментальные средства постоянно направлять на тестирование новых криптопротоколов, параллельно непрерывно обучаясь работе с инструментами ИИ.

Новые возможности обязательно найдутся.

Токены для самых выгодных инвестиций: класс с разделением доходов

Текущий главный нарратив рынка таков:

проекты без дохода обречены на смерть!

Даже от ETH едва удалось избавиться от этой логики «оценки через доход».

Поэтому наиболее инвестиционно привлекательными являются токены, которые через обратный выкуп, сжигание или распределение комиссий делятся прибылью с держателями.

Я смягчил порог: доход держателей за 30 дней на DefiLlama ≥ 50 000 долларов.

Эти 45 токенов ежемесячно приносят держателям доход на сумму 153 млн долларов,

в годовом исчислении — 1,8 млрд долларов.

Топ-10 по разделению доходов:

Примечание: Разделение доходов ≠ доход держателей на DefiLlama.

Например: EtherFi нет в списке по доходу держателей, но у него есть обратный выкуп.

Такие L1-блокчейны, как Tron, вынесены в отдельную категорию.

После топ-5 месячный доход быстро падает ниже 3 млн долларов.

Если крипторынок продолжит движение по логике «токен = акция»,

то коэффициент P/S (цена/выручка, рыночная капитализация / доходы) станет только важнее.

• Pump.fun: 1,4x
• Aerodrome: 3,4x

По стандартам традиционных финансов это крайне недорого.

При текущей скорости генерации дохода полный возврат рыночной капитализации займет менее 3 лет.

А вот:

• Uniswap: P/S достигает 121x
• Aave: P/S составляет целых 341x

Потому что их оценка рынком выходит далеко за рамки «текущего дохода».

Недавно Aave наконец запустил обратный выкуп, но ежемесячно распределяет всего 412 тыс. долларов, в то время как месячный доход протокола составляет 10 млн долларов. Дальнейшие изменения в управлении могут повлиять на эту ситуацию.

Токены с самым низким P/S (цена/выручка):

• Farcaster’s Clanker: 0,9x
• ORE: 0,9x
• Yield Basis: 0,8x
• Pump.fun: 1,4x
• QuickSwap: 1,4x

Они способны вернуть свою рыночную капитализацию за счёт дохода за 3 года.

Самый важный вывод:

Hyperliquid + Pump.fun = 69% всех доходов держателей!

Из 45 токенов всего два проекта обеспечивают более 2/3 денежного потока.

Такая концентрация заслуживает внимательного рассмотрения.

Твит Ansem отлично суммирует инвестиционную философию HYPE:

HYPE:

• Бизнес продолжает расти, токен тесно связан с доходами;
• Обладает разнообразными рычагами роста;
• Существующие аналоги показывают хорошие результаты;
• Выигрывает от среды, где наблюдается дефицит качественных токенов и концентрация капитала в проектах-лидерах;
• Команда демонстрирует сильную исполнительность и стабильный темп, имеет выдающуюся историю достижений.

Протоколы с доходом, но без выплат держателям

Таких токенов 16, ежемесячный доход протокола ≥ 100 000 долларов, средства остаются в казне протокола.

Лидеры:

• Lido: 4,3 млн долларов в месяц, TVL 32 млрд долларов (в прошлом году предлагались дивиденды от стейкинга);
• CoW Protocol: 3 млн долларов в месяц;
• Meteora (Solana): 2 млн долларов в месяц;
• Virtuals Protocol: 1,4 млн долларов в месяц;
• Drift: 868 тыс. долларов в месяц.

Сравнение Lido и ether.fi очень показательное:

• TVL Lido выше в 10 раз, доход выше в 3 раза, но владельцы LDO не получают ничего;
• ether.fi ежемесячно направляет на обратный выкуп для держателей 1,5 млн долларов.

Если вам нужно пережить медвежий рынок, вы предпочтете тот, кто делится деньгами.

Инвестиционная логика по этим активам проста:

рано или поздно эти протоколы включат «переключатель дивидендов».

Lido об этом говорит уже много лет.

Jito собирает 5,3 млн долларов общих комиссий в месяц, но в казну поступает лишь 544 тыс. долларов.

Разница между общими комиссиями и доходом держателей — это одновременно возможность и риск.

Обзор остальных сегментов

Токены бирж (CEX) (7 штук, совокупная капитализация 99 млрд долларов, включая BNB)

Приносят прибыль в любую фазу рынка. Объем торгов на CEX будет снижаться, но не опустится до нуля.

• BNB: 85 млрд долларов;
• LEO и OKB практически не падали во время медвежьих рынков 2022 и 2024 годов.

У многих есть планы по обратному выкупу, просто это не отражено в данных DefiLlama.

Высокий процент обращения токенов CEX дополнительно снижает риски падения.

L1-блокчейны (19 штук, совокупная капитализация 1,8 трлн долларов)

L1 — это базовый уровень.

• BTC: 1,36 трлн долларов
• ETH: 245 млрд долларов

Я специально смягчил критерии для XRP, ADA и особенно Cosmos, так как они пережили несколько циклов, имеют убежденных сторонников и ликвидность, обеспечивающую устойчивую жизнеспособность.

Вам может не нравиться Tron (TRX), но он генерирует 26 млн долларов комиссий в месяц — больше, чем Solana или Ethereum.

В этом цикле он тоже показал сильные результаты, график вы можете посмотреть сами.

L1-блокчейны не исчезнут, но оценки будут сильно волатильны. Держите позиции на свой страх и риск.

ИИ и вычисления (8 штук, совокупная капитализация 5,1 млрд долларов)

Большинство не имеют реального дохода, кроме одного исключения:

Venice (VVV): единственный AI-токен, поддерживающий обратный выкуп и сжигание за счет подписок и дохода от API, уже сожжено 43% предложения.

• Bittensor: капитализация 1,9 млрд долларов, 128 подсетей, нет дохода протокола;
• Render, Akash: продают вычислительные мощности GPU дешевле централизованных платформ;
• Grass: предоставляет децентрализованные сетевые данные для обучения ИИ.

Примечание: некоторые не попавшие в список AI-токены сейчас сильно растут, возможно, подходят для коротких сделок, но считать ли их «инвестиционными» — вопрос открытый.

Токенизация RWA-активов (7 штук, совокупная капитализация 13,5 млрд долларов)

Растут в тени, я полагаю, что настоящий бычий рынок RWA еще впереди.

Canton Network контролирует 88,57% всех RWA в блокчейне, примерно 372 млрд долларов токенизированных активов. Однако реальные активы не так просты, как кажется.

Chainlink — ключевой оракул для инфраструктуры RWA, но награды за стейкинг LINK поступают из инфляции и пула фиксированных вознаграждений, а не от распределения дохода протокола.

Доход Chainlink неплохой, но идет операторам нод и в казну протокола, напрямую держателям не переходит.

Токены конфиденциальности (2 штуки, совокупная капитализация 9,7 млрд долларов)

Высокорискованный сегмент: либо они станут только важнее по мере ужесточения регуляций, либо будут полностью запрещены.

Но спрос остается стабильным вне зависимости от фазы рынка.

• Monero (XMR): 6,2 млрд долларов
• Zcash (ZEC): 3,6 млрд долларов

Meme-токены (6 штук, совокупная капитализация 20,8 млрд долларов)

Отнесение их к «инвестиционным» может вызвать споры.

Но, как и биткоин, они выживают за счет комьюнити.

• DOGE: капитализация 15,2 млрд долларов, существует более десяти лет;
• SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, WIF также попали в список.

При отскоке рынка они могут показать более высокую доходность, чем токены с реальным доходом.

У них нет потолка доходов, а значит, нет потолка и в оценке.

Кроме того, они почти полностью обращены, что создает минимальное давление продажи.

Прочие категории

• L2-блокчейны (7 штук, совокупная капитализация 3,7 млрд долларов);
• DePIN (5 штук, совокупная капитализация 500 млн долларов): децентрализованное хранение, сбор данных;
• Оракулы / инфраструктура (7 штук, совокупная капитализация 1,8 млрд долларов);
• Инфраструктура стейблкоинов (4 штуки, совокупная капитализация 1,1 млрд долларов): здесь лидирует Ethena.

Суперприбыльные проекты без собственного токена

Некоторые самые прибыльные бизнесы в криптопространстве вообще не имеют инвестиционного токена.

• Tether: годовой доход более 6 млрд долларов, больше, чем сумма всех 45 доходных токенов вместе взятых, все идет акционерам;
• Polymarket: доход 3,8 млн долларов в месяц, нет токена;
• Base: доход идет акционерам Coinbase, в будущем возможно листинг токена;
• Phantom: пользователи исчисляются миллионами, комиссии крайне высоки;
• Circle: эмитент USDC, доход фиксируется при IPO;
• Kalshi: регулируется CFTC, токена нет;
• Farcaster: приобретен другой компанией, ожидаемый эирдроп существенно снижен, но выпуск токена всё ещё возможен.

Как же использовать эту информацию?

Идеальный актив для удержания в медвежий рынок должен соответствовать четырем критериям:

1. Наличие дохода для держателей
2. Низкий коэффициент P/S (цена/выручка, капитализация / доходы)
3. Высокий MC/FDV (обращаемая капитализация / полностью разведенная капитализация)
4. Стабильный и постоянный спрос

Крайне мало токенов соответствуют всем им сразу.

Ближайшие альтернативы:

• PUMP: P/S 1,4x, MC/FDV 33%
• AERO: 3,4x, 50%
• JUP: 7,3x, 51%
• SKY: 16x, 98%
• CAKE: 15,1x, 96%

Консервативный выбор:

Токены CEX: LEO, OKB, GT

Почти полностью обращены, защищены обратным выкупом от прибыли бирж, показывают наибольшую устойчивость в медвежий период.

Высокий риск / высокая доходность:

HYPE: доходность явно лидирует, но MC/FDV составляет всего 25%.

После обновления статистики CoinGecko, исключившего долго необращаемые и сожженные токены, этот показатель снизился до 41%.

Торговые возможности:

Следите за изменениями в управлении:

Ставьте на проекты с реальным доходом, но еще не запустившие механизм дивидендов — жмите «включить выплату».

Пристальное внимание уделите:

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Всё остальное держите на силе веры.

Верите ли вы, что вычисления ИИ перейдут в блокчейн?

Верите ли вы, что токенизация RWA будет продолжать расти?

Я верю, что да. Но являются ли эти токены правильными объектами для ставок?