Интервью с Джеффом Парком: мы находимся на медвежьем рынке, количественное смягчение больше не работает, серебро рухнет, как альткоин

Подготовка и перевод: TechFlow

Гость: Джефф Парк, партнер ProCap Financial и CIO

Ведущий: Энтони Помпилиано

Источник подкаста: Энтони Помпилиано

Исходный заголовок: Почему нарратив о биткоине меняется прямо сейчас

Дата выпуска: 5 февраля 2026 г.

Ключевые тезисы

Джефф Парк — партнер и главный инвестиционный директор ProCap Financial. В рамках беседы мы обсудили недавнюю коррекцию стоимости биткоина, проанализировали, перешел ли рынок в стадию медвежьего рынка, а также затронули текущую процентную среду и роль Федеральной резервной системы в экономике. Кроме того, мы говорили о вероятном назначении Кевина Уорша председателем ФРС, перспективах Джеффа для рынка благородных металлов и его предостережении относительно класса активов, которых инвесторам стоит избегать в будущем.

Выдержки из ключевых мнений

• Мы находимся в медвежьем рынке. Даже смягчение монетарной политики未必 не приведет к началу бычьего рынка.
• Если вы уже получили хорошую прибыль от инвестиций в серебро, возможно, пришло время перевести средства в биткоин.
• «Биткоин с положительной корреляцией» может стать настоящим важным направлением будущего: когда процентные ставки растут, биткоин тоже растет.
• Изначально мы выбрали биткоин, потому что верили в то, что дефицитность может решить проблему искусственно контролируемого предложения денег.
• Я по-прежнему очень оптимистично смотрю на будущее биткоина, но это скорее потому, что считаю будущую роль правительства еще более централизованной, а биткоин вновь станет идеальным хеджем против такой системы.
• Пост председателя ФРС не должен занимать социалист или националист, нам нужен чиновник-технократ, который при этом достаточно прагматичен. Уорш и Бессант как раз обладают такими качествами.
• Если в будущем действительно произойдет снижение ставок и увеличится ликвидность, я думаю, волатильность цен на рынке драгоценных металлов может усилиться.
• Перспективы рынка серебра не выглядят оптимистично. Динамика серебра на рынке драгметаллов очень похожа на поведение альткоинов на рынке криптовалют.
• Кевин Уорш глубоко убежден, что технология блокчейн — это не магия, а инструмент, способный решать множество реальных проблем и повышать эффективность, а биткоин является важной частью этой технологической культуры.

Устойчива ли распродажа биткоина?

Энтони Помпилиано:

Джефф, в последние дни биткоин непрерывно падает. Я лично склоняюсь к тому, что рынок может продолжить колебания или движение вниз, и мы, вероятно, уже вошли в медвежий рынок. Снижение биткоина на 40% привлекло внимание многих. Как ты на это смотришь? Мы сейчас в медвежьем рынке? Считаешь ли ты снижение биткоина устойчивым?

Джефф Парк:

Я считаю, что мы действительно находимся в медвежьем рынке, причем эта фаза продолжается уже какое-то время. Важно помнить, что раньше люди любили рассматривать биткоин как защитный актив, считая его положительно коррелирующим с глобальной ликвидностью — то есть рост глобальной ликвидности обычно благоприятствовал биткоину. Однако реальность такова, что эта связь давно разрушена.

В сфере криптовалют мы часто привыкли думать, что история будет просто повторяться. Это своего рода уступка когнитивным искажениям: например, убеждение, что рост альткоинов всегда следует за биткоином, вера в так называемый «четырехлетний цикл» или предположение, что количественное смягчение (КС) и низкие ставки обязательно пойдут на пользу биткоину. Но мир постоянно меняется, и многие вещи уже не такие, как раньше. Теперь нам необходимо пересмотреть одно важное допущение: действительно ли количественное смягчение, расширение глобальной ликвидности и низкие ставки благоприятны для биткоина. Несмотря на то, что в прошлых циклах так и было, сегодня ситуация может быть иной.

По нынешним меркам глобальная ликвидность фактически стабильно растет. Согласно данным Майкла Хауэлла, к 2025 году она достигла примерно 170 триллионов долларов, включая источники из Китая и США, и в дальнейшем темпы роста могут ускориться. Этот тренд прослеживается в общем росте стоимости активов: например, в мощном рикошете рынка металлов и в том, что корпоративные кредитные спреды упали до исторических минимумов. Это говорит о том, что биткоин должен был участвовать в этом подъеме, но этого не произошло, а значит, некоторые фундаментальные механизмы могли измениться. Следовательно, я полагаю, что мы действительно находимся в медвежьем рынке, и этот процесс, возможно, стартовал еще в середине 2025 года, когда начало сокращаться баланс ФРС, особенно из-за восстановления правительством средств на общем счете казначейства (TGA).

Заглядывая вперед, нам, возможно, придется принять тот факт, что даже смягчение монетарной политики未必 не переведет нас в бычий рынок. Впрочем, именно это вселяет в меня некоторый оптимизм по поводу будущих катализаторов роста биткоина.

Ранее я упоминал концепции «биткоина с отрицательной корреляцией» и «биткоина с положительной корреляцией». Нам хорошо известный «биткоин с отрицательной корреляцией» означает, что в условиях низких ставок и смягчения политики, стоимость рисковых активов растет, и биткоин растет вместе с ними. Но есть еще одна возможность: «биткоин с положительной корреляцией», который, я считаю, является конечной целью. То есть когда процентные ставки растут, биткоин тоже растет. Это полностью противоположно теории количественного смягчения. Его логика ставит под вопрос надежность безрисковой ставки. В такой ситуации мы фактически говорим, что безрисковая ставка больше не является безрисковой, а доминирование доллара США также не абсолютно. Мы не можем продолжать оценивать кривую доходности старыми методами. Это требует совершенно нового подхода, например, корзины валют, привязанных к товарам, где биткоин может выступить инструментом хеджирования.

Поэтому я думаю, что этот «биткоин с положительной корреляцией» может стать настоящим приоритетом будущего. Существующая система денежного обращения и финансы уже дают сбои, и мы понимаем, что текущего сотрудничества между ФРС и Минфином недостаточно для продвижения повестки национальной безопасности. Все это заставляет меня считать, что для выхода биткоина из текущей стагнации нам, возможно, придется отказаться от старых стереотипов и вернуться к его сути — в начале мы выбрали биткоин, потому что верили в способность его ограниченного предложения противостоять искусственному контролю над денежной массой. Следовательно, несмотря на рост глобальной ликвидности, на самом деле она не является другом биткоина.

ФРС против Белого дома: биткоин смотрит вперед или назад?

Энтони Помпилиано:

Джефф, я觉得现在有两种不同的视角可以用来分析当前的经济形势。 -> Джефф, я вижу, что сейчас существуют два различных подхода к анализу текущей экономической ситуации.

首先，从历史来看，我们一直认为货币政策是推动经济和资产价格的主要力量，然而现在美国现任政府似乎试图从美联储手中争夺对经济的控制权。他们通过放松监管、减税、征收关税以及试图压低美元汇率等方式来实现这一目标。同时，他们还借助人工智能发展的东风推动经济增长。而美联储似乎有些被动，不管是自愿还是被迫，他们似乎正在试图搞清楚经济的各种变化趋势，以及应该如何应对。 -> Во-первых, исходя из истории, мы всегда считали, что монетарная политика является основной движущей силой экономики и цен на активы, однако теперь текущее правительство США, похоже, пытается отобрать у ФРС контроль над экономикой. Они добиваются этого через дерегуляцию, снижение налогов, введение пошлин и попытки ослабить курс доллара. При этом они стимулируют экономический рост, используя потенциал развития искусственного интеллекта. А ФРС кажется находится в пассивной позиции: добровольно или нет, она, похоже, пытается понять различные изменения в экономике и разобраться, как на них реагировать.

因此现在经济似乎处于美联储与白宫之间的一种动态权力平衡中，我们需要弄清楚，究竟是美联储还是白宫在主导经济政策的走向。 -> В результате сейчас экономика, похоже, находится в динамическом балансе сил между ФРС и Белым домом, и нам нужно понять, кто именно руководит формированием экономической политики — ФРС или Белый дом.

其次，我也在思考，比特币的市场行为是更倾向于前瞻性，还是更多地反映当前或过去的经济状况？你提到比特币持有者的心理时，形容他们像是“开车时只看后视镜”，认为过去的四年周期总会重现，因此不需要展望未来，只要看过去的规律就可以了。而我觉得，你的观点更像是在提醒我们应该“透过前挡风玻璃看未来”，这或许是更好的分析方式。 -> Во-вторых, я также размышляю, насколько рыночное поведение биткоина более футуристично, а насколько оно отражает текущую или прошлогоднюю экономическую ситуацию? Когда ты говорил о психологии владельцев биткоина, то сравнил их водителей, которые «смотрят только в зеркало заднего вида», считая, что четырехлетние циклы прошлого всегда будут повторяться, поэтому нет нужды смотреть в будущее, достаточно изучить прошлые закономерности. А мне кажется, твоя мысль скорее напоминает нам необходимость «смотреть сквозь лобовое стекло в будущее», что, пожалуй, является лучшим методом анализа.

那么问题来了，比特币的表现是基于当前的经济状况，还是在预测未来的发展？比如，2020 年时，许多投资者买入比特币和黄金，因为他们预计通胀即将到来，市场通常是前瞻性的。如果比特币现在下跌了，这是否意味着通缩风险更大？或者是否在警告我们其他潜在的问题？你如何看待美联储与白宫之间的权力平衡？以及比特币到底是在看未来，还是在回顾过去？我们该如何将当前的价格走势放在更大的背景下解读？ -> Тогда возникает вопрос: реакция биткоина основана на текущем состоянии экономики или он прогнозирует будущее развитие? Например, в 2020 году многие инвесторы покупали биткоин и золото, ожидая приближения инфляции, ведь рынок обычно смотрит вперед. Если же биткоин сейчас падает, означает ли это, что риски дефляции возрастают? Или это сигнализирует о других потенциальных проблемах? Как ты относишься к балансу сил между ФРС и Белым домом? И все-таки смотрит ли биткоин в будущее или оглядывается на прошлое? Как нам интерпретировать текущие ценовые тренды в более широком контексте?

Джефф Парк:

Это отличный вопрос. У меня в голове есть интересная концепция, которую я называю «биткоином в мирное время» и «биткоином во время войны». В эпохи мира и процветания мы ожидаем, что монетарная система будет функционировать нормально, а инвестиционные рамки работают традиционным образом. Это «биткоин в мирное время», который больше связан с инфляцией и используется как хедж против нее.

Но «биткоин во время войны» принципиально отличается. В «военное время» основной движущей силой экономического роста становится уже не монетарная политика, а комплекс промышленной, военной и фискальной политики. Такое явление встречалось в истории — в моменты кризисов между демократическими странами и более авторитарными правительствами важность монетарной политики часто отходит на второй план перед приоритетами борьбы за власть.

Таким образом, твои мысли о будущей роли биткоина вполне обоснованы. Отчасти原因在于，特朗普政府时期，世界似乎变得更加集中化。过去，我们对去中心化的概念充满了憧憬，认为分散资源和建立制衡机制是一种美德，而比特币和加密货币正是这种理念的体现。然而仔细观察美国最近的加密货币政策，会发现它实际上正朝着更加集中的模式发展。例如，稳定币正在将银行引入收益的集中化；代币化也更多地被用作股票而非长尾资产；再加上特朗普政府本身的集中化特征，这些都赋予了比特币一种“集中化”的能量。 -> Таким образом, твои рассуждения о том, куда пойдет биткоин в будущем, верны. Частично это связано с тем, что в период администрации Трампа мир, кажется, становится все более централизованным. Ранее мы питали большие надежды на концепцию децентрализации, считая распределение ресурсов и создание системы сдержек и противовесов добродетелью, а биткоин и криптоактивы были воплощением этой идеи. Однако, если внимательно присмотреться к последней криптoполитике США, можно увидеть, что она на самом деле движется в сторону более централизованной модели. Например, стейблкоины привлекают банки, концентрируя доходность; токенизация чаще применяется к акциям, чем к нишевым активам; и плюс сама администрация Трампа несет черты централизации — все это придает биткоину энергию «концентрации».

比特币的价值一直在于分散化和抗审查性，它代表了一种“自由货币”。美国投资者有许多其他的选择，比如白银、金属、AI 主题投资等。而真正需要比特币的人，是那些生活在压迫之下、面临资本管控的人。如果你相信未来的世界将更加分裂、更加混乱，甚至会有更多的资本管制，那么比特币的重要性将更加凸显。 -> Ценность биткоина всегда заключалась в децентрализации и устойчивости к цензуре, он представляет собой «свободную валюту». У американских инвесторов есть много других вариантов: серебро, другие металлы, темы, связанные с ИИ. Но по-настоящему нужны людям биткоин те, кто живет под гнетом и сталкивается с контролем капитала. Если ты считаешь, что будущий мир станет еще более расколотым, хаотичным и с большим количеством ограничений на перемещение капитала, значимость биткоина только возрастет.

因此，我对比特币的未来依然非常看好，但这更多是因为我认为未来的政府角色会进一步集中化，而比特币将重新成为摆脱这种体系的终极对冲工具。 -> Поэтому, я по-прежнему очень оптимистично смотрю на будущее биткоина, но это скорее потому, что считаю будущую роль государства еще более централизованной, а биткоин вновь станет идеальным хеджем против такой системы.

Kevin Warsh 与美联储的未来

Энтони Помпилиано:

你提到了 Kevin Warsh，他显然是新的美联储主席提名人。他对比特币发表了一些非常积极的看法，他并不认为比特币会与美元竞争，而是认为比特币在投资组合中有其独特的作用。你怎么看他作为美联储主席的潜力？他未来可能会如何影响比特币的发展？ -> Ты упомянул Кевина Уорша, который явно является новым кандидатом на пост председателя ФРС. Он высказал ряд весьма положительных взглядов на биткоин, утверждая, что он не конкурирует с долларом, а занимает свою уникальную нишу в инвестиционных портфелях.Как ты оцениваешь его потенциал как председателя ФРС? Как он, возможно, повлияет на развитие биткоина в будущем?

Джефф Парк:

说实话我非常欣赏 Kevin，因为我觉得他是一个对事物运作方式有着深刻理解的专家。他明白有时候需要打破现有的模式，才能迈出下一步，他也清楚只有真正了解问题的根源并对其进行正确的诊断，才能找到解决方案。你不能仅仅为了改变而改变，而那些真正了解事情的人往往不愿意轻易改变现状，拥有这种革新思维需要极大的勇气，而 Kevin 恰好具备这种特质。 -> Честно говоря, я очень ценю Кевина, потому что считаю его экспертом, который глубоко понимает механизмы работы вещей. Он осознает, что иногда нужно разрушить существующие паттерны, чтобы сделать следующий шаг, и четко понимает, что найти решение можно лишь тогда, когда по-настоящему знаешь корни проблемы и верно ее диагностируешь. Нельзя меняться просто ради перемен, и те, кто по-настоящему разбирается в вещах, часто не стремятся легко ломать статус-кво. Для такого революционного мышления требуется огромная смелость, и как раз этим обладает Кевин.

此外，他还是一位出色的技术专家。在我与他的一次对话中，我清晰地记得他对加密货币充满热情。他提到这个世界上有很多“伪君子”，他们认为技术是某种神奇的东西，但其实并不了解技术的本质，只是盲目地押注，却并非出于正确的理由。相比之下，Kevin 深信区块链技术并不是魔法，而是一种能够解决许多实际问题并提升效率的工具，而比特币是这种技术文化的重要组成部分。 -> Кроме того, он выдающийся технократ. В одном из наших разговоров я отчетливо помню его страсть к криптовалютам. Он заметил, что в мире много «лицемеров», которые считают технологии чем-то магическим, но на самом деле не понимают их сути, слепо ставя ставки, но не по правильным причинам. На контрасте с ними, Кевин глубоко убежден, что технология блокчейн — это не волшебство, а инструмент, способный решать множество реальных проблем и повышать эффективность, а биткоин является важной частью этой технологической культуры.

这一点非常关键，因为许多技术人员其实并不真正理解技术的实际运作原理。对于他们来说，想象技术的创新空间是反直觉的。例如，当我们谈论生产力增长时，美联储可能无法察觉人工智能正在带来的通缩效应。这种认知差距的存在，是因为很多人无法像 Kevin Warsh 那样设想未来可能与过去截然不同。因此我认为他首先是一个技术专家，而这一点在当今尤为重要。我认为，在货币政策领域，我们需要更多像他这样具有技术远见的领导者。 -> Это чрезвычайно важно, поскольку многие технические специалисты на самом деле не до конца понимают принципы реальной работы технологий. Для них идея творческого использования инновационного пространства технологий кажется нелогичной. Например, когда мы говорим о росте производительности труда, ФРС может не заметить дефляционного эффекта, который приносит искусственный интеллект. Этот разрыв в осведомленности существует, потому что многие не могут представить, что будущее будет кардинально отличаться от прошлого, как это делает Кевин Уорш. Поэтому я считаю его прежде всего технократами, и именно это сегодня особенно ценно. Я думаю, в области монетарной политики нам нужно больше лидеров, обладающих таким техническим видением.

此外，Kevin 在美联储有丰富的工作经验。通过研究他的过往行动可以发现，他确实相信美联储作为一个机构的价值。他并不是那种主张终结美联储独立性的人，但他理解为什么美联储的独立性会受到挑战，也清楚如何重塑这个机构以重新赢得公众的信任。他曾说过一句让我印象深刻的话：“通胀是一个选择。”相比之下，我们看到现在的美联储主席 Powell 和其他人，似乎总是在为通胀寻找外部借口，比如“通胀是因为关税”或者“通胀是因为乌克兰战争”。他们几乎不愿意承认通胀是美联储的选择，而实际上，通胀是一种政策选择，也是美联储存在的核心使命之一。 -> Кроме того, у Кевина богатый опыт работы в ФРС. Изучая его прошлые действия, можно увидеть, что он действительно верит в ценность ФРС как института. Он не из тех, кто призывает ликвидировать независимость ФРС, но он понимает, почему независимость ФРС сталкивается с вызовами, и знает, как реформировать институт, чтобы снова завоевать доверие общественности. У него есть фраза, которая произвела на меня сильное впечатление: «Инфляция — это выбор». Напротив, глядя на нынешнего председателя ФРС Пауэлла и других, кажется, что они постоянно ищут внешние оправдания инфляции: «инфляция из-за пошлин» или «инфляция из-за войны в Украине». Они практически отказываются признавать, что инфляция — это выбор самой ФРС, хотя на самом деле инфляция является политическим выбором и одной из ключевых миссий существования ФРС.

关于通胀，还有一点需要澄清的是，通胀和价格的名义变化是两回事。很多人会混淆这两者，认为某个商品价格上涨 5% 就是通胀，但那只是价格变化，而价格变化可能由多种原因引起，比如战争或关税等。真正的通胀是一个动态的概念，是价格变化率的长期趋势，而不是一次性的价格波动。美联储的职责并不是关注每个月的价格变化，而是管理这些价格变化在长期内的趋势。这一点经常被忽视。 -> Что касается инфляции, здесь стоит прояснить еще один момент: инфляция и номинальное изменение цен — две разные вещи. Многие путают их, полагая, что рост цен на какой-либо товар на 5% — это инфляция, но это лишь изменение цен, которое может вызываться множеством причин, таких как война или тарифы. Настоящая инфляция — это динамическое понятие, долгосрочный тренд темпов изменения цен, а не разовые ценовые шоки. Задача ФРС заключается не в отслеживании ежемесячных изменений цен, а в управлении этими трендами в долгосрочной перспективе. Этот нюанс часто упускается из виду.

Kevin Warsh 提出的“通胀是一个选择”这一观点让我非常认同，因为美联储实际上拥有完全的工具来控制通胀，只要他们愿意采取行动。 ->观点 Кевина Уорша о том, что «инфляция — это выбор», вызывает у меня полное согласие, поскольку ФРС фактически обладает полным набором инструментов для контроля инфляции, ей нужно лишь проявить желание действовать.

Энтони Помпилиано:

有趣的是两种看似矛盾的情况其实可以同时存在。我觉得大家总是希望找到一个简单的答案，比如通胀还是通缩？高通胀还是低通胀？但实际上，经济系统非常复杂，而比特币似乎让这些复杂的经济关系变得简单化。你不需要学习所有这些复杂的经济原理，只需要理解供需关系：如果更多人想要某样东西，它的价格就会上涨；如果需求减少，它的价格就会下降。比特币的理念似乎就是在重新想象货币系统。如果真是这样，他们是否在试图让这个系统变得更加简单？是否希望将这个复杂的经济机器简化为一个任何人都能轻松理解的系统？ -> Интересно, что два seemingly противоположных явления могут сосуществовать одновременно. Мне кажется, люди всегда хотят получить простой ответ: инфляция или дефляция? Высокая инфляция или низкая? Но на самом деле экономическая система крайне сложна, и биткоин, похоже, упрощает эти сложные экономические взаимосвязи. Вам не нужно изучать всю эту сложную экономическую теорию, достаточно понимать закон спроса и предложения: если больше людей хотят какого-то товара, его цена растет; если спрос падает, цена снижается. Концепция биткоина, похоже, предполагает переосмысление системы денежных отношений. Если это так, пытаются ли они сделать систему проще? Хотят ли превратить этот сложный экономический механизм в систему, доступную для понимания каждому?

Джефф Парк:

是的，这个系统本质上非常复杂，我不确定它是否真的能够变得简单。不过，我认为他们应该让它更加透明和诚实。美国人对当前货币系统失去信心，不仅仅是因为它变得复杂了，还因为它缺乏透明度。我认为 Kevin Warsh 的任务之一，就是改变美联储使用资产负债表的方式，同时解决当前系统中显而易见的透明度问题。 -> Да, система по своей природе очень сложна, и я не уверен, что её действительно можно сделать простой. Тем не менее, я считаю, что она должна стать более прозрачной и честной. Американцы теряют веру в текущую монетарную систему не только из-за ее усложнения, но и из-за недостатка прозрачности. Я думаю, одна из задач Кевина Уорша — изменить подход ФРС к использованию баланса, а также устранить очевидные проблемы прозрачности внутри системы.

比如，在今年 1 月的美联储会议上，有人问 Powell 一个问题，关于美元的价值和利率设定机制之间的关系。在美元显著走强的背景下，这显然是一个重要的问题，因为利率的核心就是基准货币的价值直接影响长期收益率和利率。但 Powell 的回答是：“我们在制定政策时并不关注美元的水平。”从某种程度上来说，他可能是想简化问题，因为这并不是他的专业领域。然而，这种说法忽略了一个重要现实：美元的价值确实与利率政策息息相关。但其实两者是可以兼顾的。 -> Например, на заседании ФРС в январе этого года кто-то задал Пауэллу вопрос о взаимосвязи между стоимостью доллара и механизмом установки процентных ставок. На фоне существенного укрепления доллара это, безусловно, важный вопрос, ведь суть ставок кроется в том, что стоимость базовой валюты напрямую влияет на долгосрочные доходности и процентные показатели. Однако ответ Пауэлла был таким: «При разработке политики мы не обращаем внимания на уровень доллара». В каком-то смысле он мог хотеть упростить вопрос, поскольку это не совсем его профильная область. Однако такая позиция упускает из виду важный факт: стоимость доллара действительно тесно связана с процентной политикой. Но на практике оба аспекта вполне совместимы.

这就是为什么我对新的美联储和财政部协议的可能性感到乐观。Bessant 和 Warsh 有机会重新定义这一协议。问题的核心再次回到了特里芬难题 (Triffin Dilemma)：美元作为全球储备货币，既要满足国际储备需求，又要保证国内经济的稳定，这两者之间存在内在的矛盾。 -> Именно поэтому я оптимистично смотрю на возможность заключения нового соглашения между ФРС и Министерством финансов. У Бессанта и Уорша есть шанс переопределить это соглашение. Корень проблемы вновь упирается в дилемму Триффина: доллар, будучи мировой резервной валютой, должен одновременно удовлетворять международные потребности в резервах и обеспечивать стабильность внутренней экономики, между которыми существует внутреннее противоречие.

因此，我们需要的不是美联储的绝对独立性，而是美联储与财政部之间的功能性相互依赖。我认为，我们需要从“美联储独立性受到挑战”这一观念中走出来，转而接受“美联储必须与财政部建立功能性协作关系”，以制定更合理的政策。一旦我们实现这一点，美联储将迈出重要的一步，并重新赢得公众对其角色的信任。 -> Следовательно, нам нужна не абсолютная независимость ФРС, а функциональная взаимозависимость между ФРС и Минфином. Я думаю, нам нужно выйти из парадигмы «независимость ФРС подвергается угрозе» и вместо этого принять принцип «ФРС должна выстроить функциональное взаимодействие с Минфином» для формирования более взвешенной политики. Как только мы этого добьемся, ФРС сделает важный шаг вперед и заново заработает доверие общества к своей роли.

Энтони Помпилиано:

你怎么看 Warsh 和 Bessant 的背景？他们两人都出自同一个体系，曾在同一位导师手下学习，可以说是有着相同的思维方式和工作理念，或许他们是有史以来最伟大的风险承担者之一。 -> Как ты относишься к бэкграунду Уорша и Бессанта? Оба вышли из одной системы, учились у одного наставника, говорят об одном языке мышления и рабочих подходов, возможно, они являются одними из величайших рискеров всех времен.

Джефф Парк:

这件事让我非常兴奋，我已经多次在网上公开表达过自己的看法，从去年开始，我就一直认为 Warsh 必须成为美联储主席。这是一个历史性的时刻，因为你能找到两位彼此信任且深知对方的人，他们都曾在可能是有史以来最伟大的市场实践者手下工作，而现在他们有机会带来真正的改变。在这种层面上，信任关系的重要性是无法低估的。 -> Эта ситуация приводит меня в огромное волнение. Я неоднократно публично выражал свои взгляды в сети, и начиная с прошлого года, я всегда утверждал, что Уорш обязан стать председателем ФРС. Это исторический момент, ведь удается найти двух людей, которые доверяют друг другу и прекрасно знают друг друга, оба работали под началом, возможно, величайшего практикатора рынка за всю историю, и теперь у них есть шанс принести настоящие перемены. На таком уровне недооценить важность доверительных отношений невозможно.

这让我想起了之前的一些情况，比如说，Warsh 曾经是候选人，然后 Hasset 出现了，他成为了候选人，接着又轮到 Rick Reer，但实际上，整个过程中我一直在想：“你们忽略了更大的图景。” -> Это напомнило мне предыдущие ситуации, когда, например, Уорш был кандидатом, потом появился Хассет, стал кандидатом, затем наступила очередь Рика Риера. Но по факту, на протяжении всего процесса я думал себе: «Вы упускаете общую картину».

这看似是特朗普的决定，但实际上，这个决定最终是由谁左右的？是 Bessant。他会选择与谁合作？他会信任谁？谁能实现他对国家未来的设想和改变？答案从来都只有一个，那就是 Warsh。当你意识到这一点时，会发现这是一个非常清晰而强有力的时刻。因为有了这种信任关系，我们现在能够在全球舞台上完成一些以前无法实现的目标。我对此感到非常兴奋。 -> Со стороны может показаться, что это решение Трампа, но на самом деле, кто им в конечном итоге управляет? Бессант. С кем он выберет работать? Кому доверится? Кто способен воплотить его видение и трансформацию страны в будущем? Ответ всегда был один — Уорш. Когда ты это осознаешь, понимаешь, насколько это четкий и сильный момент. Благодаря этому доверию мы теперь способны достичь на мировой арене целей, которые ранее были невозможны. Я невероятно воодушевлен этим.

当然，我知道很多人对亿万富翁有偏见，认为他们只关心自己的利益，不会为普通人考虑，但我持相反的观点。我认为，我们应该期待这些拥有巨大资源的人去做一些有意义的事情。因为如果不是这些资源丰富的人来推动变革，可能会是一些不怀好意的人掌控局面。与其如此，不如让那些已经不需要再为自己赚钱的人来推动系统的改善。我相信，对于 Bessant 和 Warsh 来说，他们最不关心的就是怎么再为自己赚更多的钱，他们真正关注的是如何修复整个系统。 -> Конечно, я знаю, что у многих есть предубеждение против миллиардеров: они считают, что те заботятся только о своих интересах и не думают о простых людях, но я придерживаюсь противоположного мнения. Я думаю, нам стоит ожидать, что люди с колоссальными ресурсами займутся делом, имеющим смысл. Потому что если перемены не инициируют эти ресурсообеспеченные личности, ситуацию могут захватить лица недобросовестные. Лучше пусть те, кому уже не нужно зарабатывать деньги для себя, двигают систему вперед. Я уверен, для Бессанта и Уорша наименее важно то, как заработать еще больше личных средств, их по-настоящему интересует, как починить всю систему.

正因为如此，我对他们抱有很大的乐观态度。他们对市场有深刻的理解，因为他们本身就是资本市场的实践者。他们知道，尽管美联储作为一个机构有其优点，但仍然存在许多问题。而他们具备智慧、诚信和清晰的沟通能力，可以推动变革，这样的组合实际上是非常理想的。 -> Именно поэтому я испытываю к ним большой оптимизм. Они глубоко понимают рынок, поскольку сами являются практиками финансового рынка. Они знают, что, несмотря на плюсы ФРС как института, там существует множество проблем. Но у них есть интеллект, честность и ясность коммуникации, необходимые для перемен, и такое сочетание на самом деле идеально.

在我看来，美联储主席的职位不应该由一个社会主义者或民族主义者来担任，我们需要的是一个技术专家型的官员，但这个人还必须足够务实。Warsh 和 Bessant 恰好具备这些素质，我对他们的未来感到非常期待。 -> На мой взгляд, пост председателя ФРС не должен занимать социалист или националист, нам нужен технократ-чиновник, при этом достаточно прагматичный. Уорш и Бессант как раз обладают такими качествами, и я с нетерпением жду, что они смогут сделать в будущем.

Энтони Помпилиано:

让我感到有趣的是，Warsh 和 Bessant 的合作。他们不仅深谙美国的金融体系，还具有全球化的视野。比如，当初 Bessant 在阿根廷采取的一些举措，事后证明是非常明智的。虽然当时引起了不少争议，甚至有人质疑为什么要在这方面花钱，但现在回头看，那些决定确实是高瞻远瞩的。 -> Меня поражает то, насколько гармонично сотрудничество Уорша и Бессанта. Они не только превосходно понимают финансовую систему США, но и обладают глобальным видением. Например, шаги, которые Бессант предпринял в Аргентине изначально, оказались невероятно мудрыми в retrospect. Хотя тогда это вызвало немало споров, и даже возникали вопросы, зачем тратить туда средства, но, глядя назад сейчас, эти решения действительно выглядели пророческими.

美国一直是一个充满冒险精神的国家，总是抱着“让我们去建设”的心态。但从货币政策的角度来看，美国也在尝试削减多余的开支，进行一些改革。在这种思维模式下，你需要那些真正理解概率和风险的人。我想这也是你提到的重点：这些人一生都在研究这些问题，对吧？ -> Америка всегда была страной авантюристов, с постоянным настроем «давайте построим новое». Но если посмотреть с точки зрения монетарной политики, США также пытаются сократить лишние расходы и провести ряд реформ. В таком мыслительном режиме нужны люди, которые truly понимают вероятность и риски. Думаю, именно это ты имел в виду: эти люди посвятили жизнь изучению этих вопросов, верно?

当 Bessant 被提名时，我不确定有多少人认为他会非常出色。人们可能会觉得他很聪明，但未必有压倒性的共识认为他会非常优秀。然而如果我们现在回头客观地看，他可能是我这一生中见过的最优秀的财政部长之一。而 Warsh 则补充了他的短板，形成了“1+1>3”的效果。Warsh 曾在全球金融危机期间担任美联储理事，深谙美联储内部的运作机制。之后，他又以交易员的身份运用这些经验。现在他回到这个体系中，带来了不同的视角和经验，而他们之间的信任关系正好弥合了彼此的差异。 -> Когда выдвинули кандидатуру Бессанта, я не уверен, сколько людей считало, что он будет выдающимся. Люди могли считать его умным, но вряд ли существовало подавляющее консенсус-мнение о его исключительности. Однако если сейчас посмотреть объективно, он, вероятно, один из лучших министров финансов, которых я видел за свою жизнь. А Уорш компенсирует его слабые места, создавая эффект «1+1>3». Уорш служил членом совета управляющих ФРС в годы мирового финансового кризиса, отлично зная внутренние механизмы работы институции. Позже он применил этот опыт как трейдер. Теперь, возвращаясь в эту систему, он привносит иной взгляд и экспертизу, а их доверительные отношения идеально устраняют различия между ними.

Джефф Парк:

是的，我认为你提到的一个关键点在于，领导人需要具备系统性思维的能力。因为在经济政策中，一个领域的行动可能会影响另一个领域的结果。要理解这种相互作用的概率，就必须意识到货币政策并不是孤立存在的。它实际上与财政政策密切相关，也与工业政策息息相关。比如，特朗普希望将制造业带回美国，并加大对半导体行业的投资。这三者之间就像一个交响乐团，必须协调一致，才能实现最终的目标，而要做到这一点，就需要具备多维度的思考能力。 -> Да, я считаю, что ключевой момент, который ты затронул, заключается в том, что лидерам必须具备系统性思维的能力. Потому что в экономической политике действия в одной сфере могут повлиять на результаты в другой. Чтобы понять вероятность такого взаимодействия, необходимо осознавать, что монетарная политика не существует в вакууме. Она тесно связана с бюджетно-налоговой политикой и неразрывно переплетена с промышленной политикой. Например, Трамп хочет вернуть производство в США и увеличить инвестиции в полупроводниковую отрасль. Эти три направления, как симфонический оркестр, должны работать слаженно для достижения конечной цели, а для этого требуется умение мыслить многомерно.

遗憾的是，大多数学术界人士以及从未在营利性部门工作过的人，往往缺乏这种系统性思维。非营利性领域的运作并不以评估多种变量的抗脆弱性为目标，更不用说构建复杂的系统了。事实上，我甚至认为，集权式的、从上到下的政府模式，往往只是机械地执行命令，分配资源，但缺乏问责机制。它只是一味地花钱，却从不真正反思这些投入是否带来了实际的效果。而这种反思能力和批判性思维，通常需要从营利性部门的实践中培养。坦率地说，这也需要极大的自我意识。 -> К сожалению, большинство академиков и лиц, никогда не работавших в коммерческом секторе, зачастую лишены такого системного мышления. Неприбыльный сектор ориентирован не на оценку антихрупкости множества переменных, а тем более на построение сложных систем. По сути, я даже утверждаю, что централизованная, сверху-down модель управления часто сводится к механическому исполнению приказов, распределению ресурсов без механизма подотчетности. Там просто тратят деньги, но редко задумываются, принесут ли эти вложения реальный эффект. Такой навык рефлексии и критического мышления обычно формируется именно через практику в коммерческом бизнесе. Честно говоря, это также требует огромного уровня самосознания.

我重复过去的做法无法解决未来的挑战，我们需要开辟一条全新的道路。而要做到这一点，领导人必须具备足够的公信力，而这种公信力来自于他们作为系统性思考者的权威性。它无法从一个封闭的、思维僵化的机构中培养出来。Warsh 和 Bessant 的组合让我对未来充满信心。他们不仅是技术专家型的领导者，还具备务实的态度和丰富的市场经验。他们了解市场运作，知道美联储作为一个机构的优点和缺陷，并且有能力通过清晰的沟通和诚信来推动变革。这种组合是非常理想的。在我看来，美联储主席的职位不应该由一个意识形态过于极端的人担任。你需要的是一个既懂技术又务实的领导者，而 Warsh 和 Bessant 恰好符合这一要求。 -> Повторение прежних методов не решит будущих вызовов, нам нужно проложить абсолютно новый путь. Чтобы это осуществить, лидерам необходима достаточная credibility, которая проистекает из их авторитета как системных мыслителей. Ее невозможно воспитать в закрытых, закостенелых учреждениях. Сочетание Уорша и Бессанта дарит мне уверенность в будущем. Они не только технократорские лидеры, но и прагматики с богатым рыночным опытом. Они понимают, как работает рынок, знают плюсы и минусы ФРС как института и способны двигать изменения через ясность коммуникации и честность. Такое комбо реально идеально. На мой взгляд, на пост председателя ФРС не следует ставить человека с радикальными идеологемами. Тебе нужен лидер, сочетающий технический багаж и прагматизм, и Уорш с Бессантом идеально попадают в этот запрос.

Почему стремительно растут цены на драгметаллы?

Энтони Помпилиано:

最近贵金属市场表现非常活跃，比如黄金、白银，甚至是铜和铂金，价格波动显著，时而大涨，时而小幅回调后又继续上涨。这背后到底发生了什么？ -> Недавно рынок благородных металлов показал невероятную активность: золото, серебро, даже медь и платина демонстрировали сильные колебания цен — то резкие взлеты, то небольшие коррекции, после которых тренд продолжал расти. Что именно происходит за кулисами?

Джефф Парк:

这其实反映了当前市场的一种狂热情绪，我认为这也是我们需要重新思考比特币投资逻辑的原因之一。虽然这波热潮并未直接波及到比特币，但在整个贵金属市场中却表现得尤为显著。至于原因，我认为全球流动性环境目前非常宽松。老实说，如果未来真的出现降息，流动性进一步增加，我认为贵金属市场的价格波动可能会更加剧烈。部分资金可能会流入比特币，也可能不会，但关键是这种市场现象已经在发生。 -> Это действительно отражает определенную горячность текущего рынка, что, на мой взгляд, служит одной из причин, почему нам необходимо переосмыслить логику инвестиций в биткоин. Хотя этот ажиотаж не затронул напрямую биткоин, на всем спектре драгоценных металлов он проявляется наиболее ярко. Что касается причин, я полагаю, что глобальная монетарная среда в данный момент крайне либеральна. Скажу честно, если в будущем действительно снизят ставки и увеличат ликвидность, я думаю, волатильность цен на рынке драгметаллов может стать еще выше. Часть средств может потечь в биткоин, а может и нет, но главное — этот рыночный феномен уже начал разворачиваться.

特别是白银，我觉得它目前是散户投资者的主要目标，这种情况让我想起了山寨币市场。事实上，白银和山寨币有许多相似之处，白银在贵金属中的地位，就像以太坊在加密货币中的地位。虽然我并非有意冒犯以太坊社区，但这种类比确实存在一定的合理性。 -> Особенно серебро, я чувствую, что сейчас оно является главным объектом внимания розничных инвесторов, и эта ситуация напоминает мне рынок альткоинов. Фактически, между серебром и альткоинами много общего: положение серебра среди драгметаллов аналогично позиции эфира среди криптовалют. Я вовсе не хочу никого обижать в комьюнити Ethereum, но эта аналогия действительно имеет рациональное зерно.

分析大多数商品的价格波动，其实可以归结为两个基本因素：需求和供给。从供给端来看，白银实际上是其他金属开采的副产品。很多人可能不知道，世界上几乎没有专门开采白银的矿企，大部分白银是从开采锌或铜等金属时附带生产的，可以说是“附赠品”。在加密货币的世界里，这就像你在进行收益挖矿时，本来是投资以太坊，但因为你用以太坊参与某些链上的挖矿活动，会获得一些随机的代币作为额外奖励。这些代币就像白银一样，是一种额外的收益。 -> Анализ большинства ценовых колебаний товаров на самом деле сводится к двум базовым факторам: спрос и предложение. Если смотреть со стороны предложения, серебро по факту является побочным продуктом добычи других металлов. Многие, возможно, не знают, что в мире практически нет компаний, специализирующихся исключительно на добыче серебра; большая часть серебра производится как сопутствующий продукт при добыче цинка или меди, его можно назвать «приложением». В мире криптовалют это напоминает situation, когда вы занимаетесь yield-farming на ETH, вкладываясь первоначально в эфир, но благодаря участию в каких-то цепочечных майнинговых активности получаете случайные токены в качестве бонуса. Эти токены, подобно серебру, выступают формой дополнительной доходности.

因此，矿工并不会因为白银的价格而专门去开采白银，它只是其他金属开采的附加产物。从这个角度来看，白银的供给量其实非常大。与比特币的稀缺性不同，白银的供应量相对充足。最终，市场会找到白银的合理价格，而由于白银只是其他金属的副产品，它的价格可能会因供给充足而被压低。 -> Следовательно, шахтеры не станут вести целенаправленную добычу серебра исключительно из-за его цены; это лишь побочный продукт извлечения других металлов. С этой точки зрения, предложение серебра на самом деле крайне велико. В отличие от дефицитности биткоина, предложение серебра относительно избыточно. В конце концов, рынок найдет справедливую цену серебра, и поскольку оно появляется как сопутствующий продукт, его цена, вероятно, будет сдерживаться из-за обилия предложения.

从需求端来看，虽然有人提到白银在人工智能和太阳能电池板等工业领域的应用前景，但实际上，白银是一种可以被替代的商品。白银因其高导电性而受到青睐，但铜的导电性与白银相比仅低约 5%。这意味着，虽然白银性能优异，但它的高价并不足以让它成为唯一的选择。事实上，由于白银价格的上涨，许多太阳能电池板已经开始用铜代替白银。 -> Если смотреть на спрос, хотя некоторые указывают на перспективы применения серебра в ИИ и солнечных панелях, на практике, серебро — это заменяемый товар. Серебро ценят за высокую электропроводность, но проводимость меди уступает серебру всего лишь на ~5%. Это значит, что, несмотря на отличные характеристики серебра, его высокая цена не делает его единственным возможным вариантом. Более того, из-за роста стоимости серебра многие производители солнечных батарей уже начали заменять его медью.

此外，白银并不是一种储备资产，没有央行会购买白银。而从供给的角度看，白银的生产并不完全由其市场价格决定，而是其他金属开采的附带产物。因此，综合来看，我认为白银的市场前景并不乐观。 -> Кроме того, серебро не считается резервным активом, центральные банки его не покупают. Со стороны предложения производство серебра вообще не определяется его рыночной ценой, а выступает побочным результатом добычи иных металлов. Поэтому, взвесив всё вместе, я считаю, что перспективы рынка серебра не выглядят оптимистично.

这让我联想到山寨币市场的情况。白银的价格波动性很高，并且与黄金的价格高度相关，这种关系类似于山寨币的表现通常依赖于比特币的上涨。然而，最终大多数山寨币的价格都会回归到供需平衡点。对于过去几年参与加密货币市场的投资者来说，可以从中吸取教训：白银在贵金属市场中的表现，与山寨币在加密货币市场中的表现非常相似。 -> Это заставляет вспомнить ситуацию на рынке альткоинов. Волатильность серебра высока, и оно сильно коррелирует с ценой золота, подобно тому, как успех альткоинов исторически зависел от роста биткоина. Однако в итоге большинство альткоинов со временем возвращается к равновесию спроса и предложения. Инвесторам, участвовавшим в крипторынке последние годы, есть что взять из этого опыта: динамика серебра на рынке драгметаллов поразительно схожа с поведением альткоинов в мире криптовалют.

Энтони Помпилиано:

所以你的意思是，白银的价格可能会大幅回调？ -> То есть ты говоришь, что цены на серебро могут существенно скорректироваться?

Джефф Парк:

是的，如果你已经从白银投资中获得了不错的收益，现在可能是时候将资金转移到比特币上了。 -> Да, если вы уже получили хорошую прибыль от инвестиций в серебро, возможно, пришло время перевести средства в биткоин.